贵金属市场剧烈震荡 - 凯文·沃什被提名出任美联储最高职位，引发全球贵金属市场剧烈震荡，现货黄金和白银出现史诗级暴跌，市场对美联储货币政策转向的预期成为核心博弈点 [2] - 现货白银日内最大跌幅一度飙升至36%，创历史最大单日跌幅，收盘下跌26.42%，报85.259美元/盎司 [2] - 现货黄金盘中跌幅超12%，跌破4700美元/盎司关口，遭遇40年来最惨烈单日下跌，收盘跌幅收窄至9.25%，报4880美元/盎司 [2] 市场反应与直接诱因 - 美股市场同步承压，三大指数集体收跌，纳斯达克指数跌近1%，黄金板块全线重挫，龙头个股跌幅均超10% [2] - 市场普遍认为，沃什的提名是触发此次贵金属暴跌的直接诱因，其被视为货币政策“鹰派”，主张遵循规则制定货币政策、谨慎推进量化宽松并推动缩表，市场预期其上任后将着力稳定美元，削弱此前支撑金银上涨的“货币贬值交易”逻辑 [3] 货币政策预期的复杂性 - 沃什的货币政策主张并非简单的“鹰派”定性，其复杂性或将持续影响金银市场的短期波动 [4] - 沃什对AI产业的生产力爆发抱有极大热情，认为AI带来的生产率提升将降低粘性工资与服务通胀，因此也支持降息，这种“缩表与降息并存”的矛盾立场，打破了市场对美联储政策的单一判断 [4] - 沃什作为雅诗兰黛家族女婿，其岳父罗纳德·劳德是特朗普的长期盟友与重要金主，二者在推动AI基础设施建设、助力美国经济“脱虚向实”的目标上高度一致，这种关联可能进一步缓和政策的极端化，减少金银市场的单边波动风险 [4] 长期价值基础与逻辑 - 此次暴跌并未改变金银的长期价值基础，黄金的长期价值源于其供给有限、开采成本上升的稀缺性，而白银的稀缺性不仅体现在资源层面，更源于AI、光伏等产业带来的需求爆发 [5] - 2026年初，美国通胀持续上行、经济增长边际改善可能促使美联储放缓宽松节奏，对黄金形成阶段性压制；而2026年下半年，随着通胀迎来下行拐点、美联储可能再次加速降息，将为黄金上涨提供新的支撑 [5] - 白银的波动幅度远超黄金，核心原因在于其市场规模更小、流动性更低，叠加工业需求的弹性，短期受资金流动与政策预期的冲击更为明显 [5] 工业需求与历史对比 - 白银的工业属性使其额外受益于AI产业扩张，AI服务器、高端芯片等领域的用银需求持续攀升，2025年AI服务器用银量同比增幅预计达55%-65% [5] - 回顾历史，1979-1980年、2010-2011年两次金银暴涨后，黄金平均回撤超30%，白银回撤超50%，核心原因均是货币环境与市场信心的逆转 [6] - 与历史不同的是，当前全球央行持续大规模购金，为金价提供了结构性底部支撑，央行购金背后是对美元霸权的对冲，长期来看，货币体系的演变仍将支撑黄金的避险价值 [6] 公司业务介绍 - 增意光电（Gaiopt）是专注高性能激光器模块及相关子系统研发、生产、销售的高科技公司 [7] - 公司产品种类齐全，波长覆盖223nm-1550nm，功率毫瓦级至百瓦级，自由空间输出或者光纤耦合输出且支持定制，兼具高稳定性、低噪声等特点，性能业内领先 [7] - 产品已批量应用于测序、流式、共聚焦等生物工程领域，获国内外客户好评 [7] 公司科研与资质 - 公司科研与人才实力强劲，拥有四十余项国内外专利和软件著作权 [7] - 公司以ISO9001、ISO13485体系为准则，严控品质、服务客户 [7]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第二季度总收入创下Q2记录，达到4.64亿美元，同比增长11% [4] - 第二季度非GAAP调整后每股收益（EPS）创下Q2记录，为2.58美元 [4] - 第二季度毛利率为33%，低于去年同季度，主要因产品销售组合不利，抵消了服务收入毛利率上升的影响 [14] - 第二季度销售、一般及行政费用（SG&A）为7020万美元，同比下降1%，占销售额的15.1%，去年同期为16.8% [15] - 第二季度研发费用为1980万美元，占收入的4.3%，高于去年同期的1830万美元，反映了对创新的投入 [15] - 第二季度净利息及其他费用为1070万美元，高于去年同期的860万美元，其中净利息费用因借款成本降低从860万美元降至640万美元，但被前CEO退休计划修订产生的440万美元非经常性成本所抵消 [16] - 第二季度GAAP有效税率为19.5%，去年同期为23.3%；剔除离散税项，用于计算非GAAP EPS的标准化有效税率约为23.3%，去年同期为24.0% [17] - 第二季度非GAAP调整后营业利润率为14%，环比上升，但同比下降，主要因去年同期基数较高 [17] - 第二季度运营现金流为6200万美元，同比改善 [4][18] - 第二季度资本支出为700万美元，折旧及摊销费用为960万美元 [19] - 截至第二季度末，根据信贷协议计算的净杠杆率约为2.2倍 [19] - 公司提高了2026财年非GAAP每股收益指引，预计摊薄后每股收益在10.30美元至10.55美元之间，同比增长10%-13%，同时维持收入指引不变 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安全部门**：第二季度收入为3.35亿美元，同比增长15% [13]。剔除墨西哥合同后，安全收入同比增长31% [14]。第二季度调整后营业利润率为17.8%，去年同期为19.9% [17]。本季度订单量低于预期，订单出货比低于1.0，主要因美国政府停摆和国际客户订单延迟 [7][24][70] - **光电与制造部门**：第二季度销售额（含公司内部交易）为1.13亿美元，同比增长12%，创下Q2记录 [9][14]。第二季度调整后营业利润率为12.9%，较去年同期的12.8%上升100个基点 [17]。本季度订单出货比大于1 [9] - **医疗保健部门**：第二季度销售疲软，调整后营业利润率因销售水平较低而微乎其微 [10][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：与大型墨西哥安全合同相关的收入在2026财年第二季度为2700万美元，较去年同期的5400万美元下降50% [13]。预计第三季度墨西哥合同将带来超过5000万美元的同比收入增长阻力，这是2026财年最高的季度差异 [20]。墨西哥应收账款仍是公司最大的应收款项，预计在2026财年下半年及2027财年部分时间将带来可观的现金流入 [34] - **美国政府市场**：美国政府停摆导致部分订单延迟 [7][24]。公司参与了美国导弹防御局（MDA）名为“Shield”的大型合同，该合同为支持“Golden Dome”综合导弹防御系统开发的不定期交付/不确定数量（IDIQ）合同，上限价值1510亿美元，为期10年，公司是2400个中标方之一 [8] - **国际市场**：获得一份价值约3000万美元的国际订单，为海军行动部署先进的射频通信和监视系统 [8]。获得一份价值2000万美元的奖项，为国际客户提供全面的放射威胁检测解决方案 [7]。被选中支持今年冬季在欧洲举行的一项重大全球体育赛事的安全筛查 [7]。国际需求广泛，中东等地区机会增多 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **研发与创新**：公司增加研发投入，以推动市场领先地位，特别是在安全领域 [4][15] - **产能扩张**：为把握“Golden Dome”等射频解决方案的增长机会，公司正在德克萨斯州扩建新设施，以显著提高产能和运营效率 [9][26]。光电部门通过在墨西哥的最新制造设施扩大产能，并利用在东南亚、印度和北美的业务，以满足全球需求并受益于供应链多元化趋势 [10] - **资本配置**：资本配置主要包括并购、股票回购和偿还循环信贷额度（已进行），股票回购是公司的可行选项 [28]。公司在11月成功完成可转换票据交易，筹集了5.75亿美元，票面利率0.5%，增加了流动性并降低了利息支出 [19]。第二季度以平均每股267美元的价格回购了约547,000股股票 [19] - **行业趋势**：光电部门受益于原始设备制造商（OEM）为分散供应链风险而将生产从中国转移至其他低成本制造区域的趋势 [10]。安全筛查需求持续，公司在重大体育赛事等关键任务环境中是值得信赖的供应商 [7][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年上半年的业绩感到满意，并预计下半年表现稳健 [22] - 整体需求良好，未交货订单保持健康，为2026财年下半年的强劲表现及之后的能见度提供了信心 [6] - 尽管医疗保健部门面临挑战，但公司专注于长期价值创造，加强销售力度并投资于下一代产品开发，预计随着市场更广泛的复苏，其表现将在未来几个季度改善 [10][11] - 预计2026财年第四季度的增长将明显强于第三季度，主要因墨西哥合同收入的同比阻力在第三季度后大幅减弱 [20][40][41] - 服务收入增长一直非常出色，预计其增长速度在大多数情况下将继续快于产品收入，且服务收入利润率更高，因此营业利润率有扩张空间 [36] - 预计2026日历年现金流可能更加强劲 [4]。随着墨西哥应收账款的回收，预计在2026财年下半年及以后将产生大量现金流入，带来可观的运营现金流和强劲的自由现金流转化 [18]。全年现金流有可能接近甚至超过净收入 [80] - 订单延迟主要是时间问题，高概率机会仍在渠道中，预计未来六个月订单将表现强劲 [24][32] - 关于“Golden Dome”的IDIQ合同，公司认为这是一个巨大的机会，预计在可预见的未来会获得一些订单，并认为这对公司来说是实质性的、有意义的机遇 [25][77] 其他重要信息 - 应收账款周转天数（DSO）在第二季度较第一季度下降17%，预计在财年结束前将进一步下降 [18] - 过去八年来，销售、一般及行政费用与研发费用之和占销售额的百分比每年都在下降，预计2026财年这一趋势将持续 [16] - 公司预计第三季度利息费用将较第二季度略有下降，第三和第四季度利息费用水平相对可比 [27] - 由于股票回购，第二季度稀释股数有所下降，预计第三季度稀释股数将进一步小幅减少，第四季度与第三季度基本持平 [48] - 航空业务市场依然强劲，渠道良好，但订单有时金额较小，不一定达到新闻稿发布的级别 [44][45] - 美国海关和边境保护局（CBP）的订单机会持续存在，不仅限于边境口岸，还包括港口、机场等其他领域 [58]。近期的资金争议主要涉及移民及海关执法局（ICE）等其他问题，与边境安全无关，预计不会对下半年收入或现金前景产生显著影响 [67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 安全部门的订单情况是疲软还是不如预期强劲？ - 管理层表示，订单低于预期，主要由于美国政府停摆和一些国际客户订单延迟，但这些高概率机会仍在渠道中，预计未来六个月订单将表现强劲 [24] 问题: 关于“Golden Dome”的IDIQ合同，订单是否可能在2026财年内实现？ - 管理层表示，这取决于多方面因素，虽然合同金额巨大，但中标方众多。公司对自己提供的产品（如超视距雷达）定位感到满意，正在积极与客户沟通，但无法给出具体时间表，预计在可预见的未来会获得一些订单 [25] 问题: 未来的季度利息费用展望如何？ - 管理层表示，随着第二季度中期偿还循环信贷额度，预计利息费用将从第二季度到第三季度略有下降。第二季度已获得约半个季度的益处，第三和第四季度的利息费用水平应相对可比 [27] 问题: 鉴于预期强劲的自由现金流，是否有额外的股票回购计划？ - 管理层表示，公司资产负债表强劲，资本配置一直包括并购、股票回购和偿还信贷额度。第二季度已进行大规模回购（约546,000股），进一步回购股票对公司来说当然是一个选项 [28] 问题: 美国政府停摆后，“大美法案”相关资金请求书（RFP）的时间安排如何？ - 管理层表示，停摆确实使一些事项推迟。公司开始看到一些资金流动，预计今年上半年会有一些资金流入，但大部分将在2026日历年后期及以后，这主要是时间影响 [32] 问题: 墨西哥应收账款的现状及对下半年自由现金流的贡献？ - 管理层确认，尽管第二季度从墨西哥收到了不错的回款，但它仍是公司最大的应收账款。预计在2026财年剩余时间及2027财年部分时间，随着墨西哥应收账款正常化，将带来超常的自由现金流转化，并显著降低应收账款周转天数 [34] 问题: 利润率展望及服务收入相对于硬件的增长潜力？ - 管理层表示，对利润率前景感到鼓舞。服务收入增长一直非常出色，尽管从去年第三季度开始基数变高，但预计其增长速度在大多数情况下仍将快于产品收入。由于服务收入利润率更高，因此营业利润率有扩张空间，且这种扩张更倾向于在第四季度体现 [36][37] 问题: 第四季度增长强于第三季度的原因及下半年收入分配？ - 管理层解释，主要驱动因素是美国政府停摆（影响较小）和墨西哥合同（影响更大）。墨西哥收入的同比差异在第三季度最为显著，形成巨大阻力，从第四季度开始这一阻力将大幅减弱。因此，预计第四季度收入将显著高于第三季度，利润情况也是如此 [40][41] 问题: 预期的下半年强劲订单是否主要来自美国海关和边境保护局（CBP）？ - 管理层表示，CBP是其中之一，但订单也来自美国政府其他部门以及国际订单，是多个客户的组合 [43] 问题: 航空市场的渠道情况，下半年是否会有相关公告？ - 管理层表示，航空市场对公司来说依然强劲，渠道良好。但航空订单有时因机场建设等原因需要更长时间，且订单量可能较大但单笔金额不一定达到发布新闻稿的级别 [44][45] 问题: 可转换票据发行和股票回购后，如何考虑稀释股数？ - 管理层表示，随着股票回购，第二季度稀释股数有所下降。预计第三季度稀释股数将进一步小幅减少，而股价上涨会对稀释股数产生相反的影响。第四季度稀释股数应与第三季度基本持平 [48] 问题: 射频业务目前的规模及未来3-5年的展望？ - 管理层表示，射频业务增长前景良好，特别是随着“Golden Dome”项目的推进，未来2-4年有望实现非常扎实的增长。公司因此决定扩建新设施以满足需求 [55][56] 问题: 美国海关和边境保护局（CBP）在陆地口岸部署大型非侵入式检查系统的进展滞后，这对公司的订单和市场地位有何影响？ - 管理层承认边境口岸工程复杂，但认为公司一直是CBP最高效的设备供应商。预计设备订单将继续，不仅用于边境口岸，也用于港口、机场等其他领域。随着新系统的部署，效率有望提高 [58][59] 问题: 即将到来的国际足联世界杯和奥运会的渠道机会如何？ - 管理层表示，公司是这些领域的主要参与者，对已获得的欧洲赛事奖项感到满意，并对美国和国际上即将到来的重大赛事机会感到乐观。公司因其丰富的经验和广泛的技术而具备独特资格 [61] 问题: 国际安全产品需求增长，哪些地区或国家处于领先？ - 管理层指出，美国显然是其中之一。国际上，中东地区需求很多。许多国家开始更加关注扫描技术，以应对贸易问题并可能与美国共享信息以简化贸易。这是一个全球性的趋势，但不同年份侧重不同国家，市场尚不成熟 [66] 问题: 近期国土安全部（DHS）和CBP的资金争议是否会影响下半年收入或现金展望？ - 管理层认为不会，因为争议主要涉及移民及海关执法局（ICE）等其他问题，与边境安全无关 [67] 问题: 安全部门订单出货比是否接近1？订单不及预期是否影响下半年销售和收入指引？ - 管理层确认，本季度订单出货比略低于1.0。订单延迟可能对收入指引有轻微影响，公司出于谨慎维持了收入指引范围，但整体对业务感到非常强劲 [70][72] 问题: 利润率受多种因素影响，墨西哥合同是否是主要驱动因素？ - 管理层确认，墨西哥合同是因素之一。由于该合同规模大、产品制造重复性高，带来了固有的运营效率和高利润率。公司预见到了这一同比利润率阻力，但业务仍在良好增长。这一影响在第三季度后消退，第四季度及以后利润率有扩张机会 [74][75] 问题: “Golden Dome”项目在未来3-5年可能为公司带来多大的机会？ - 管理层认为这是一个巨大的机会，对公司整体意义重大。具体数字未透露，但暗示分析师的估计可能相去不远 [77] 问题: 光电部门增长的主要驱动力是否仍是供应链从中国转移？ - 管理层表示，驱动力与之前提到的类似，包括多元化的客户群、现有客户业务的强劲需求以及新客户的增长，这些新客户正试图将生产从世界不同地区转移到公司所在的制造地点 [79] 问题: 全年现金流是否可能接近甚至超过净收入？ - 管理层认为这完全有可能。如果应收账款周转天数能如预期下降，这种情况很可能发生 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入创纪录，达到4.64亿美元，同比增长11% [4] - 第二季度非GAAP调整后每股收益创纪录，达到2.58美元 [4] - 第二季度毛利率为33%，低于去年同季度，主要因产品销售组合不利，抵消了服务收入毛利率上升的影响 [14][15] - 第二季度销售、一般及行政费用为7020万美元，同比下降1%，占销售额的15.1%，去年同期为16.8% [16] - 第二季度研发费用为1980万美元，占收入的4.3%，高于去年同期的1830万美元，反映了对创新的投入 [16] - 第二季度净利息及其他费用为1070万美元，高于去年同期的860万美元，主要因一次性退休计划修订费用440万美元，抵消了净利息支出从860万美元降至640万美元的正面影响 [17] - 第二季度GAAP有效税率为19.5%，去年同期为23.3%；非GAAP计算使用的标准化有效税率约为23.3%，去年同期为24.0% [17][18] - 第二季度非GAAP调整后营业利润率为14%，环比上升，但同比下降，主要因去年同期基数较高 [18] - 第二季度运营现金流为6200万美元，同比改善 [4][19] - 第二季度资本支出为700万美元，折旧和摊销费用为960万美元 [20] - 第二季度末净杠杆率（按信贷协议计算）约为2.2 [20] - 公司提高了2026财年非GAAP每股收益指引至10.30-10.55美元，同比增长10%-13%，同时维持收入指引不变 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **安防部门**：第二季度收入为3.35亿美元，同比增长15% [13]。增长主要由服务收入显著增长、射频业务收入增加以及航空产品收入增加推动 [13]。与墨西哥大型安防合同相关的收入同比下降50%至2700万美元，去年同期为5400万美元 [13]。若排除墨西哥合同，安防收入同比增长31% [14]。第二季度安防部门调整后营业利润率为17.8%，去年同期为19.9% [18] - **光电与制造部门**：第二季度收入（含内部交易）为1.13亿美元，同比增长12%，创第二季度纪录 [14]。增长由多元化的产品和客户组合推动 [14]。第二季度调整后营业利润率为12.9%，较去年同期的12.8%上升100个基点 [18] - **医疗部门**：第二季度销售疲软，调整后营业利润率因销售水平而微乎其微 [11][19] 各个市场数据和关键指标变化 - **安防市场**：订单低于预期，主要因预期订单延迟，部分由于美国政府停摆和国际客户推迟 [7]。安防订单未交付价值（bookings）低于1.0 [71]。安防积压订单基本持平于18亿美元 [26]。公司获得2000万美元订单，为国际客户提供全面的放射威胁检测解决方案 [7]。公司被选中为欧洲一项重大全球体育赛事提供安检支持 [8]。射频业务获得一份价值约3000万美元的国际订单，为海军行动部署先进的基于射频的通信和监视系统 [9]。射频业务被选中参与美国导弹防御局名为“盾牌”的大型合同，该合同为期10年，上限价值1510亿美元，公司是2400个获奖者之一 [9] - **光电市场**：订单出货比（book-to-bill ratio）强劲 [10]。机会渠道正在扩大，因原始设备制造商正积极将供应链从中国多元化转移至其他低成本制造地区 [11] - **医疗市场**：第二季度面临挑战，公司正加强销售力度并专注于新产品开发 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于创新，增加了研发投入以保持市场领先地位，特别是在安防领域 [4][16] - 为抓住“黄金穹顶”计划及其他射频解决方案的增长机会，公司正在德克萨斯州扩建新设施，以显著提高产能和运营效率 [10] - 光电部门通过在墨西哥的最新制造设施扩大产能，并利用在东南亚、印度和北美的业务，以满足全球不断增长的需求，并从供应链多元化趋势中受益 [11] - 公司资本配置策略包括并购、股票回购和偿还循环信贷额度 [31] - 公司于11月成功完成可转换票据交易，筹集了5.75亿美元，票面利率为0.5%，增强了流动性和财务灵活性，同时通过偿还循环贷款降低了利息支出 [20] - 公司利用股票回购计划，以每股267美元的平均价格回购了约54.7万股股票 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对许多市场的需求持续看好，积压订单健康，为2026财年下半年的强劲表现及之后的能见度提供了信心 [6] - 管理层预计，随着墨西哥应收账款的持续回收，2026财年下半年及以后将有大量现金流入，这将带来可观的运营现金流和强劲的自由现金流转化 [19] - 由于墨西哥合同收入在2026财年大幅减少，公司面临具有挑战性的同比基数，这在第三季度将比第二季度更为普遍，预计对第三季度同比收入增长造成超过5000万美元的阻力，这将是2026财年最大的季度差异 [21]。预计第四季度的增长将显著强于第三季度 [21] - 公司预计，随着墨西哥同比影响的减弱，第四季度及以后将有真正的营业利润率扩张机会 [38][39][76] - 服务收入增长速度预计在大多数情况下仍将远快于产品收入，且服务收入利润率更高，因此营业利润率有扩张空间 [38] - 公司预计2026日历年现金流可能更加强劲 [4] - 关于“盾牌”合同，管理层认为在可预见的未来可能会收到交付订单，但对具体时间表不确定 [9][27] - 关于“黄金穹顶”计划，管理层认为这是一个巨大的机会，将在未来2-4年带来非常坚实增长，但未提供具体数字 [57][77][78] - 关于美国海关和边境保护局的机会，管理层认为订单将继续，随着新系统的部署，效率会提高 [60][61] - 对于大型体育赛事（如世界杯、奥运会），公司认为自己是主要参与者，拥有独特的技术和丰富经验 [62] 其他重要信息 - 第二季度应收账款周转天数较第一季度下降17%，预计在财年结束前将进一步下降 [19] - 墨西哥应收账款仍是公司最大的应收账款，预计在2026财年剩余时间和2027财年部分时间，随着其正常化，将带来超常的自由现金流转化，并显著降低应收账款周转天数 [36] - 公司预计第三季度利息支出将较第二季度略有下降，第三和第四季度利息支出水平相对可比 [29] - 公司预计第三季度稀释股数将略有减少，第四季度与第三季度基本持平 [50] - 管理层认为，如果应收账款周转天数降至预期水平，全年现金流有可能接近甚至超过净利润 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：安防订单是疲软还是不如预期强劲？ [26] - 回答：订单低于预期，部分因政府停摆和国际客户推迟，但这些高概率机会仍在渠道中，预计未来六个月订单会强劲 [26] 问题：关于“盾牌”合同，订单是否可能在2026财年内开始？ [27] - 回答：资金已到位，合同规模巨大，但参与者众多。公司产品具有优势，正积极与客户沟通，但政府项目时间不确定，对在可预见的未来获得订单感到乐观 [27] 问题：未来季度利息支出展望？ [29] - 回答：随着第二季度中期偿还循环贷款，预计利息支出将从第二季度降至第三季度。第二季度已享受约半个季度的益处，第三和第四季度利息支出水平相对可比 [29] 问题：强劲现金流下，是否有额外股票回购计划？ [31] - 回答：公司资产负债表强劲，资本配置包括并购、股票回购和偿还贷款。第二季度已回购约54.6万股，进一步回购是可行的选项 [31] 问题：“大美丽法案”资金和招标时间表详情？ [34] - 回答：停摆导致时间推迟。已开始看到资金流动，预计大部分资金将在2026日历年后期及以后到位，主要是时间影响 [35] 问题：墨西哥应收账款状况及对下半年自由现金流的驱动？ [36] - 回答：第二季度已从墨西哥收到部分回款，但其仍是最大应收账款。预计在2026财年剩余时间及2027财年部分时间，随着应收账款正常化，将带来超常的自由现金流转化，并显著降低应收账款周转天数 [36] 问题：利润率展望及服务收入与硬件收入增长潜力？ [37] - 回答：对利润率前景感到鼓舞。服务收入增长出色，预计其增速将继续远快于产品收入。服务收入利润率更高，因此营业利润率有扩张空间，预计更多体现在第四季度 [38][39] 问题：第四季度增长强于第三季度的原因及下半年收入分配？ [42] - 回答：主要受墨西哥收入同比差异影响，第三季度阻力最大，第四季度开始大幅减弱。因此预计第四季度收入将显著高于第三季度，利润情况类似 [42][43] 问题：预计下半年强劲的订单是否主要来自美国海关和边境保护局？ [44] - 回答：不仅是海关和边境保护局，还包括其他政府机构和国际订单，是多个客户的组合 [44] 问题：航空市场订单情况及下半年展望？ [45] - 回答：航空市场依然强劲，渠道健康。有时因机场建设等原因交付时间较长，但对当前渠道感到满意 [45][47] 问题：可转换债券发行和股票回购后，如何考虑稀释股数？ [49] - 回答：股票回购使第二季度稀释股数下降，第三季度影响可能更大，然后趋于稳定。股价上涨会对稀释股数产生相反影响，但总体预计第三季度稀释股数将略有减少，第四季度与第三季度基本持平 [50] 问题：射频业务当前规模及3-5年展望？ [56] - 回答：射频业务是“黄金穹顶”计划的一部分，预计未来2-4年将获得非常坚实的增长。公司因此扩建了新设施以满足需求 [57][58] 问题：美国海关和边境保护局在陆地口岸部署大型非侵入式检查系统的进展缓慢，如何影响公司订单和市场份额？ [59] - 回答：边境口岸情况复杂，土木工程不易。公司一直是海关和边境保护局最高效的供应商。预计订单将继续，不仅用于边境口岸，也用于港口、机场等。随着新系统部署，效率会提高 [60][61] 问题：世界杯和奥运会等体育赛事的订单渠道？ [62] - 回答：公司是大型赛事的主要参与者，对已宣布的欧洲赛事和即将到来的美国及国际赛事感到乐观。公司因丰富经验和广泛技术而具备独特优势 [62] 问题：国际安防产品需求，哪些地区领先？ [67] - 回答：美国是其一，国际上也很多，特别是中东。许多国家因贸易问题开始更加关注扫描技术。整体市场尚不成熟，处于早期阶段 [67] 问题：近期国土安全部和海关和边境保护局资金争议是否影响下半年收入或现金流？ [68] - 回答：不影响。争议主要涉及移民和海关执法局等其他问题，而非边境安全本身 [68] 问题：安防订单未交付价值是否接近1.0？ [71] - 回答：本季度略低于1.0 [71] 问题：订单不及预期是否影响下半年销售？是否因此未提高收入指引？ [72] - 回答：可能因此未提高收入指引。考虑到部分订单推迟及潜在政府停摆风险，维持当前收入范围是审慎之举，但对业务整体感到非常强劲 [73] 问题：利润率的主要驱动因素是否主要是墨西哥合同？ [74] - 回答：有多种因素，但墨西哥合同是其中之一。该合同规模大，重复生产相同产品带来了运营效率和高利润率。公司已预见到这一利润率阻力，但其影响在第三季度后减弱，第四季度及以后利润率有扩张机会 [75][76] 问题：“黄金穹顶”计划在未来3-5年是否为数亿美元级别的机会？ [77] - 回答：这是一个巨大的机会，对公司意义重大。具体数字暂不透露，但可能接近该规模。随着机会临近，将提供更多细节 [78] 问题：光电部门增长驱动力是否仍是供应链从中国转移？ [79] - 回答：驱动力相似，包括多元化的客户基础、现有客户业务需求强劲，以及新客户为转移制造地点而带来的业务。预计强劲需求将在本财年剩余季度持续 [81] 问题：全年现金流是否可能接近或超过净利润？ [82] - 回答：完全有可能。如果应收账款周转天数降至预期水平，情况很可能如此 [82]

报告期内，归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润较上年同 期亏损收窄，主要得益于：1)营业收入预计同1比增长约40%，主要由于公司在光通信、消费电子、泛 半导体制程及汽车领域出货量增加。2)公司持续推进战略转型，优化产品结构，光通信和泛半导体制程 领域高毛利产品比重增加，加之卓越运营与精益制造推动成本下降，带动整体毛利率提升。3)上年同期 基于审慎性原则计提了较大金额的商誉等资产减值准备。经初步测算，本年度预计不会发生重大长期资 产减值。4)公司与SÜSSMicroTecSE达成赔偿和解并收到赔偿款，相关金额计入营业外收入。 智通财经APP讯，炬光科技(688167.SH)发布2025年年度业绩预告，预计2025年年度实现归属于母公司 所有者的净利润-4,200万元到-3,200万元，与上年同期(法定披露数据)相比，亏损预计减少13,290.95万元 到14,290.95万元，亏损幅度同比收窄75.99%到81.70%。 ...

格隆汇1月28日丨炬光科技(688167.SH)公告称，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为-4200.00万 元至-3200.00万元，亏损同比收窄75.99%至81.70%。营业收入同比增长约40%，主要由于公司在光通 信、消费电子、泛半导体制程及汽车领域出货量增加；光通信和泛半导体制程领域高毛利产品比重增 加，加之卓越运营与精益制造推动成本下降，带动整体毛利率提升。 ...

文章核心观点 - 2025年中国城市GDP十强格局已定 增长动力从传统要素转向科技创新和先进制造 城市竞争关键在于找准自身产业定位和发展路径 [1][11] 头部城市：京沪双核的绝对领先优势 - 上海以56708.71亿元GDP稳居第一 实际增速5.4% 新质生产力贡献率超40% 集成电路产业增速达15.1% 临港新片区AI企业年营收突破800亿元 上海港集装箱吞吐量占全国18.3% 口岸贸易额超11万亿元 [2] - 北京GDP首次站上5.2万亿元 达52073.4亿元 研发经费投入占比6.1%为全国最高 中关村聚集全国1/5的独角兽企业 小米汽车亦庄工厂年产量突破30万辆 带动高端装备产业链增长12% 北交所上市公司超200家 总市值超1.8万亿元 金融业增加值占比18.7% [2][4] 第二梯队：深圳、重庆、广州的激烈角逐 - 深圳GDP预测为38891亿元 名义增速5.68%为十强最高 拥有1333家国家级专精特新“小巨人”企业 占全国7.2% 比亚迪年销量超300万辆 占全球18%的市场份额 带动上下游产业链增长25% 华为Mate系列手机出货量增长30% 鸿蒙设备数突破9亿台 [2][6] - 重庆GDP预测为33731亿元 稳居西部第一 汽车年产量突破300万辆 占全国8.2% 长安新能源销量增长45% 全球每4台笔记本电脑就有1台为重庆制造 借助西部陆海新通道 中欧班列开行量增长12% 货运量占全国22% 与广州的GDP差距缩小至848亿元 [2][8] - 广州GDP预测为32308亿元 实际增速5.0% 正转型科创与制造 广药集团营收超1300亿元 广汽埃安年产量超80万辆 面临深圳领先和重庆、苏州追赶的压力 [2][8] 腰部城市：苏州、成都、杭州、武汉、南京的特色发展 - 苏州作为地级市GDP预测达27900亿元 昆山市GDP突破5000亿元 连续21年位居全国百强县市第一 苏州工业园区高新技术产业产值占比达74.8% 盛虹集团石化产业链营收超3000亿元 与广州的GDP差距缩小至4400亿元 且年度增量比广州多200亿元 [2][10] - 成都GDP预测为25057亿元 实际增速5.7% 消费对经济增长贡献率达55% 春熙路年营业额超800亿元 新能源汽车销量增长35% 高新区集成电路产值突破1200亿元 入境游客增长38% [2][10] - 杭州GDP预测为23000亿元 已完成“十四五”目标 数字经济核心产业增加值占比28.7% 阿里巴巴带动200万人就业 直播电商交易额突破5000亿元 占全国15% [11] - 武汉GDP预测为22300亿元 实际增速6.0% 正追赶杭州 东风新能源汽车销量增长50% 光电子产业占全国12%的市场份额 [11] - 南京GDP预测为19350亿元 中电科带动军工电子产业产值突破2000亿元 蔚来工厂年产量超60万辆 领先宁波近500亿元 [11]

2025年全国经济"成绩单"正式揭晓，GDP15强省座次尘埃落定。这份榜单不只是数字排名，更藏着区域发展密码和民生导向，对关注财经、心系家乡的中老 年朋友来说，看懂它就能找准养老、理财的方向。下面用大白话拆解核心逻辑，避开认知误区，把经济大势讲透。 一、核心榜单：15强格局稳中有新 结合国家及各地统计局权威数据（截至2026年1月25日），15强省（市）核心数据如下（广东、江苏、湖南暂缺2024年对比数据，其余数据完整），重点看 头部和增速亮点： 2. 内陆逆袭沿海，科技成关键变量 "沿海独强"的老印象已过时。上海靠金融与科技融合，增速登顶15强；湖北光电子、新能源汽车产业带动增速达5.06%，江西依托特色产业实现5.29%增 长。反观部分传统资源型省份，增速偏低印证了"单靠资源走不远"，科技创新才是可持续增长的核心动力。 3. 北方经济定盘星，山东扛起大旗 | | 地区 | 2025 | 2024↓ | 撸量 | 名义 增长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 广东省 | | 141633.81 | | | | 2 | 江苏省 | | 137008. ...

文章核心观点 - 西安作为国家科学和科技创新中心，其金融体系正通过机制再造、产品进化和生态构建，为航空、光子等战略性新兴产业及科技型民营企业提供定制化、全生命周期的金融支持，有效赋能新质生产力发展 [1][2][3] 机制再造：改善信贷模式 - 银行设立科创企业专属审批团队、通道和测额模型，并设立科创专营支行与特色支行，以保障科技金融战略实施 [2] - 针对高科技、轻资产企业，银行结合其境外上市、股权融资等战略，提供跨境直贷及港股保荐承销等综合服务 [2] - 监管层面通过印发文件、专题调研、强化督导等措施，推动尽职免责、续贷等配套政策落实，以精准助力民营企业 [2] - 银行采取总、省、市、支四级联动，为科技型企业开通绿色通道，优先调查、审批和发放贷款 [2] 产品进化：全面提高灵活性 - 针对航空产业链企业回款周期长（一年半以上）、资产多为专用设备的痛点，银行推出定制化产品，设备抵押成数最高达90%，期限最长5年 [4][5] - 产品升级后担保方式扩大至住宅抵押、信用、保证、商票等，授信区域扩至全省，贷款额度提高至不超过3000万元 [5] - 银行通过线上化信用贷款产品，挖掘具有“专精特新”潜质的初创期企业，解决其因缺乏足额抵押物导致的融资难题 [5] - 银行创新推出涵盖“融、投、通、富、慧”五大系列的全生命周期科技金融服务体系 [3] - 银行将抵押、担保类中小微企业贷款额度由3000万元提升至1亿元，并为特定企业持续追加授信至1500万元 [3] - 银行以核心企业为中心，向上游供货商投放基于自研“区块链”平台的产业链应收账款质押业务 [3] 构建孵化生态与支持长期项目 - 针对光子产业等回报周期长的前沿技术平台项目，银行提供与项目期限相匹配的长期资金支持，例如提供5亿元授信方案 [3] - 此类“看未来”的金融服务旨在助力突破中试、检测等成果转化瓶颈，服务千亿级光子产业创新集群的形成 [3] - 产融孵化模式在多个园区复制推广，银行针对厂房建设、技术研发等需求，提供从商业模式评估到资金审批的“一站式”解决方案，推动10亿元固定资产投资授信高效落地 [7] - 光子技术作为底层赋能型技术，已渗透数据通信、智能终端、成像显示、超级计算等多个关键领域 [6]

投资评级 - 报告对华工科技维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 华工科技作为中国光电子领域先驱，旗下华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化布局使其有望持续受益于AI驱动的算力建设需求，实现业绩快速增长 [4][5] - AI驱动全球光模块需求爆发，公司作为光电领军企业，凭借齐全的产品体系、全球化生态和供应链优势，有望乘势而起 [1][4] 公司概况与治理 - 华工科技脱胎于华中科技大学，是中国光电子领域的先驱企业之一，业务涵盖以激光技术为支撑的智能制造、以信息通信技术为支撑的联接业务、以敏感电子技术为支撑的感知业务三大板块 [4][13][14] - 公司于2021年完成校企分离改制，控股股东变更为国恒基金，实控人变更为武汉市国资委，增强了市场化竞争力 [4][13][17] - 公司通过管理团队增资入伙、设立业绩对赌等方式，将核心骨干利益与公司深度绑定，建立了中长期激励机制，新一轮对赌以2024年归母净利润12.21亿元为基准，设定了2025-2028年的考核目标 [4][21][22] 财务与业绩表现 - 2025年上半年，公司营收达76.29亿元，同比增长46.71%，主要系光电器件产品收入大幅增长，该业务占总营收比例达49.08% [4] - 2025年前三季度，公司营收110.38亿元，同比增长22.62%，归母净利润13.21亿元，同比增长40.92%，盈利创历史新高 [23][25] - 公司预计2025-2027年营收分别为152.38亿元、226.25亿元、298.97亿元，归母净利润分别为18.49亿元、25.82亿元、33.76亿元 [5] - 基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.77倍、31.35倍、23.97倍 [5] 行业机遇与市场需求 - AI算力需求旺盛驱动光模块市场爆发，数据通信市场成为核心驱动力，2024年全球光模块在数通市场的应用占比已达61% [4][42][44] - **国内市场**：政策支持算力基础设施高质量发展，本土AI与云厂商资本开支显著提升，随着海外先进算力出口管制放宽及国产算力放量，2026年算力建设有望加快 [4] - 国内数通市场，400G光模块是当前主力，受益于集群网络光互连占比提升，未来800G产品将加速上量，预计2026年国内数通光模块总需求量约2000万只，其中800G占比约40%（800万只） [4][72] - **海外市场**：北美科技巨头带动下，2026年全球八大云服务提供商资本支出或超6000亿美元，光模块市场空间广阔 [4][78] - 中国厂商已主导全球光模块市场，在海外需求高景气下，部分订单有望外溢至以华工科技为代表的第二梯队厂商 [4][91] 公司竞争优势与业务进展 - **全球化布局**：公司在全球设立多个产业基地和研发销售中心，构建“技术领先—本地生产—全球交付”的生态，2025年上半年华工正源海外业务同比增长128% [4] - **产能与资本运作**：公司海外工厂光模块月产能已达15-20万只，后续仍有扩张空间，同时筹划赴港上市以加速海外布局和优化资本结构 [4] - **技术自研与供应链**：公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，800G及1.6T硅光模块已采用自研芯片 [4][105] - 公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作良好，并通过参股云岭光电获得EML、CW激光产品备选方案，增强供应链稳定性 [4] - **产品体系**：公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，并已成功推出多种1.6T光模块（DSP和LPO）方案 [4][105] 新技术发展趋势 - **LPO（线性驱动可插拔光学）**：能显著降低系统功耗，在北美电力供给可能掣肘AI数据中心发展的背景下迎来市场机遇，预计全球LPO市场规模将从2024年的4.13亿美元增长至2029年的19.95亿美元 [4][94] - **硅光技术**：在高速率时代优势显著，预计2029年硅光在光模块中的占比将提高至52%，公司在此领域布局领先 [4][103][105] - **1.6T光模块**：预计2026年在北美有望规模上量，将成为超大规模数据中心的主流需求之一 [4][96]

投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 华工科技作为中国光电子领域的先驱企业，旗下华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局使其有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长 [5] - AI驱动光模块需求爆发，海内外市场产品结构分化，公司凭借齐全的产品体系、全球化布局和供应链优势，有望抓住行业机遇 [4] 公司概况与治理 - 公司脱胎于华中科技大学，是中国光电子领域的先驱企业，业务涵盖以激光技术为支撑的智能制造装备、以信息通信技术为支撑的光联接/无线联接、以敏感电子技术为支撑的传感器三大板块 [4][13][14] - 2021年完成校企分离改制，控股股东变更为国恒基金，实控人变更为武汉市国资委，增强了公司经营自主权和市场化竞争力 [4][13][17] - 公司建立了多层次激励体系，管理团队及核心骨干通过合伙企业增资入伙，与公司利益深度绑定，新一轮业绩对赌（2025-2028年）已就绪，有望进一步释放增长动能 [4][21][22] 财务与业绩表现 - 2025年上半年营收达76.29亿元，同比增长46.71%，主要系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达49.08% [4] - 2025年前三季度营收达110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润达13.21亿元，同比增长40.92%，盈利创历史新高 [23][25] - 公司预计2025-2027年营收分别为152.38亿元、226.25亿元、298.97亿元，归母净利润分别为18.49亿元、25.82亿元、33.76亿元 [5] - 基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.77倍、31.35倍、23.97倍 [5] 行业机遇与市场需求 - **AI驱动需求**：全球AI算力需求旺盛，数据通信市场成为光模块核心驱动力，预计2026年全球八大云服务提供商资本支出或超6000亿美元 [4] - **国内市场**：政策与资本支持算力基础设施高质量发展，国产算力后来居上，2026年算力建设节奏有望加快，数据通信设备将随之起量 [4] - **产品升级**：受益于集群网络光互连占比提升，400G光模块是国内数通市场主力，未来800G光模块有望加速上量，预计2026年国内800G光模块需求量约800万只，占整体需求量（约2000万只）的40% [4][72] - **海外市场**：北美是数据中心扩张主要增量地区，LPO、1.6T、硅光等高端产品有望率先规模化落地，定义下一代市场格局 [4][96] 公司竞争优势 - **全球化布局**：公司在全球设立多个产业基地和研发销售中心，构建“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态 [4] - **海外业务高增**：2025年上半年，华工正源海外业务同比增长128% [4] - **产能与资本运作**：海外工厂光模块月产能已达15-20万只，后续仍有扩张空间；公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局和国际化战略 [4] - **供应链与自研能力**：公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作良好，战略性备货保障物料供应 [4] - **核心技术自研**：公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，并已用于800G LPO及1.6T硅光模块；参股企业云岭光电提供EML、CW激光产品作为备选方案，凸显供应链稳定性与成本优势 [4][105] 产品与技术布局 - **高速率产品体系**：公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，并已成功推出多种1.6T光模块（DSP和LPO）方案及业内首发的PCIe 6.0光模块 [105] - **硅光技术领先**：公司从2019年开始研发硅光技术，400G光模块已全面覆盖硅光并在国内头部互联网厂商批量出货；1.6T硅光模块采用自研单波200G硅光芯片 [4][105] - **光互连方案**：在国产超节点集群（如华为昇腾384）建设中，光互连需求大，光模块配比高（如1:18），价值占比有望超过传统数据中心的5% [54][57]