投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1收入566.4亿元人民币，同比增长0.1% [2][6] - 2025H1归母净利润52.6亿元人民币，同比增长5.1% [2][6] - 单Q2收入337.5亿元人民币，同比下滑2.1% [9] 业务表现分析 - 科技带动类收入205.4亿元，同比增长73.4% [9] - 投资带动类业务收入207.9亿元，同比下滑21.5% [9] - 单Q2科技带动类收入156.6亿元，同比增长99.7% [9] - 单Q2投资带动类业务收入94.27亿元，同比下滑39.6% [9] 新签合同情况 - 2025H1新签合同额926亿元，同比下滑26.0% [9] - 扣除2024年北部都会区大订单影响后，新签同比增长22.8% [9] - 2025Q2投资业务新签212.9亿元，同比增长113% [9] 区域盈利能力 - 内地区域毛利率22.8%，同比提升2.5个百分点 [9] - 香港区域毛利率5.2%，同比下滑1.9个百分点 [9] - 内地收现比接近100% [9] 现金流状况 - 内地业务现金净流出3.36亿元，同比流出1.33亿元 [9] - 港澳业务现金净流入4.59亿元，同比改善2.54亿元 [9] - 经营性现金流净额1.23亿元，同比改善1.21亿元 [9] - 连续第四年实现经营现金流为正 [9] 业务发展亮点 - MiC业务实现一线城市全覆盖，已进入北京、广州、上海、深圳 [9] - 北京落地两个标杆MiC项目：三里河一区28号楼危旧楼改建和北京市第十四中学综合改造工程 [9] - 香港政府基本工程开支由平均每年约900亿港元增加至未来平均每年约1200亿港元 [9] 业绩展望与分红 - 维持2025年双位数业绩指引 [9] - 按33%派息率和105亿归母净利润推算，2025年股息率约5.7% [9] - 当前股价10.90港元（2025年8月22日收盘价） [9]

核心财务表现 - 25H1营收566亿元人民币 同比微增0.13% 归母净利润52.59亿元人民币 同比增长5.05% [1] - 整体毛利率15.06% 同比下降0.41个百分点 净利率9.28% 同比提升0.43个百分点 [2] - 经营性现金流净额1.23亿元人民币 同比多流入1.21亿元 连续第四年整体经营现金流为正 [2] 新签合同情况 - 25H1新签合同额926亿元人民币 同比下降19.2% 主要因24Q1香港392亿元重大项目导致基数较高 [1] - 剔除香港重大项目影响后 新签合同额实际同比增长22.8% 保持稳健增长 [1] - 在手订单3860亿元人民币 相当于24年收入的3.7倍 为未来业绩提供良好保障 [1] 分业务营收表现 - 科技带动类业务营收205亿元人民币 同比增长73% 占比36% 较22H1三年复合增长39% [1] - 投资带动类业务营收208亿元人民币 同比下降21% 占比37% [1] - 建筑类业务营收146亿元人民币 同比下降17% 占比26% [1] - 运营类业务营收7亿元人民币 同比增长17% 占比1% [1] 分地区经营情况 - 内地营收293.4亿元人民币 同比下降8.8% 分部营业利润60.5亿元 同比增长4.3% 毛利率22.8% 提升2.45个百分点 [2] - 香港营收232.4亿元人民币 同比增长39.6% 分部营业利润8.7亿元 同比增长1.5% 毛利率3.8% 下降1.46个百分点 [2] - 澳门营收19.0亿元人民币 同比下降61.8% 分部营业利润4.6亿元 同比下降24.0% 毛利率22.3% 提升9.25个百分点 [2] 财务结构优化 - 平均融资成本3.15% 同比下降0.39个百分点 资产负债率71.6% 下降0.3个百分点 [2] - 净借贷比率65.2% 同比下降8.4个百分点 [2] - 内地经营性现金流净额-3.36亿元人民币 港澳地区4.59亿元人民币 [2] 业务转型成效 - 科技带动类业务转型成效凸显 25H1营收占比提升15.3个百分点至36% [1] - 科技与投资类业务协同优势明显 较普通投资项目投资指标得到优化 [2] - 新签合同中科技带动类占比48% 投资带动类占比35% 建筑类占比16% 运营类占比1% [1]