投资评级与目标价 - 报告对中国移动A股（600941 CH）和H股（941 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币126.20元，H股目标价为100.02港币 [6] - 目标价基于A股1.9倍2025年市净率和H股1.38倍2025年市净率 [5][10] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为7946.7亿元人民币，同比增长0.4%；归母净利润为1153.5亿元人民币，同比增长4.0% [1] - 单三季度营业收入为2509.0亿元人民币，同比增长2.5%；归母净利润为311.2亿元人民币，同比增长1.4% [1] - 前三季度净利率同比提升0.5个百分点至14.52%，净资产收益率同比提升0.14个百分点至8.44% [4] - 网络运营成本、折旧摊销和销售费用分别同比下降0.6%、1.5%和2.5%，雇员薪酬同比增长2.8% [4] 各市场业务表现 - 个人市场：移动客户数达到10.09亿户，移动ARPU为48.0元 [2] - 家庭市场：有线宽带用户数达到3.29亿户，家庭客户综合ARPU同比增长2.8%至44.4元，呈现量价齐升态势 [2] - 政企市场：DICT业务收入实现良好增长，AI直接收入保持高速增长 [3] 未来盈利预测与增长驱动 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1454亿元、1525亿元、1598亿元 [5][10] - 预计2025-2027年每股净资产分别为66.42元、68.49元、70.59元 [5] - 增长驱动力包括AI+规模化发展、数智化转型需求以及资本开支下降带来的折旧压力减小 [3][4] - 预计移动云业务收入在2025-2027年保持10%左右的年增长率 [13] 估值与行业比较 - 全球可比电信运营商2025年市净率平均值为1.42倍，报告给予公司A股1.9倍估值溢价，反映其较高的盈利能力和长期增长潜力 [10][11] - 基于过去三个月AH股溢价率均值37.64%，给予H股1.38倍2025年市净率 [5][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为6.72元、7.05元、7.39元，市盈率分别为16.03倍、15.29倍、14.59倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 核心观点 - 主营业务稳健增长，净利润增速超预期：2025年上半年归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，超出预期 [1] - 盈利能力持续提升：EBITDA率34.2%(同比+0.9pp)，净利率15.5%(同比+0.8pp) [1] - 单二季度业绩加速：Q2归母净利润536.04亿元，同比增长6.0%，较Q1增速3.5%明显提速 [2] - 公司指引全年收入稳健增长，利润良好增长 [2] 业务表现 个人市场 - 收入2447.27亿元，同比下降4.1% [3] - 移动用户净增56万户至10.05亿户 [3] - 移动ARPU为49.5元，同比下降2.9% [3] - 预计全年收入企稳回升 [3] 家庭市场 - 收入749.89亿元，同比增长7.4% [4] - 家庭宽带用户净增623万户至2.84亿户 [4] - 家庭综合ARPU 44.4元，同比增长2.3% [4] - 预计全年收入良好增长 [4] 政企市场 - 收入1181.96亿元，同比增长5.6%，占主营业务25.3% [5] - 移动云收入561亿元(同比+11.3%)，5G专网收入61亿元(同比+57.8%) [5] - 智算规模达61.3EFLOPS，自建33.3EFLOPS [5] - AI直接收入达几十亿元量级 [5] - 预计全年收入继续良好增长 [5] 新兴市场 - 收入290.77亿元，同比增长9.3% [6][10] - 国际业务收入140亿元(同比+18.4%)，数字内容收入149亿元(同比+3.0%) [6][10] - 预计全年收入快速增长 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5437.69亿元(同比-0.5%)，主营业务收入4669.89亿元(同比+0.7%) [1] - 资本开支584亿元(同比-8.8%)，预计全年小于1512亿元指引 [11] - 中期派息每股2.75港元(同比+5.8%)，全年派息率将进一步提升 [13] - 预计2025-2027年归母净利润增速5.0%、5.0%、4.9% [14][16] 估值数据 - 当前股价109.99元，总市值2.38万亿元 [6] - 2025年预测PE 16.36倍，PB 1.70倍 [19]