2025年第四季度及全年营运表现 - 25Q4安踏主品牌零售金额同比实现低单位数负增长，FILA品牌同比实现中单位数正增长，所有其他品牌合计同比实现35%-40%的正增长[1] - 25年全年安踏主品牌零售金额同比实现低单位数正增长，FILA品牌同比实现中单位数正增长，所有其他品牌合计同比实现45%-50%的正增长[2] - 25Q4安踏主品牌流水由25Q3的低单位数增长转为低单位数下滑，25年全年整体流水实现低单位数增长[2] - 25Q4 FILA品牌流水同比中单位数增长，较25Q3的低单位数增长有所提速[3] 安踏主品牌运营详情 - 25Q4流水下滑主要受天气反复、春节时点错位以及消费疲软影响，童装受春节错位影响压力较成人更大[1][2] - 25Q4库销比略大于5个月，线下折扣稳定，线上折扣同比有所收窄2个百分点[1][2] - 线下渠道持续推进差异化门店建设，安踏冠军店、作品集店、超级安踏店等新业态店效好于普通门店[2] - 电商渠道在2025年完成架构整合后处于团队和商品调整的磨合期[1][2] - 产品端继续发力PG7系列产品、马赫系列以及竞速C系列[2] FILA品牌运营详情 - 25Q4流水增长提速，预估线上增长双位数[3] - 25Q4折扣线下约73折、线上约55折，受季节性促销因素略有波动，整体库销比略高于5个月[3] - 2025年在“One FILA”战略下，以“品牌向上”、“商品革新”、“零售升级”作为核心驱动力，效果逐步显现[3] 其他品牌运营详情 - 所有其他品牌25Q4流水增长35%-40%，全年增长45%-50%[1][2] - 可隆品牌25Q4增速55%，预计25年全年增速近70%，增长主要来自核心门店和城市渠道[3] - 迪桑特品牌25Q4预估增长25-30%，全年预计近40%增长，成为集团旗下第三个零售规模突破百亿的品牌[3] - 迪桑特过去三年在门店增量相对克制的情况下店效年复合增长超过25%[3] - 25Q4 Maia Active流水增长25-30%[3] - 狼爪品牌管理团队在6月并表后制定品牌复兴战略，聚焦中国与德国两大核心市场，整合工作取得初步进展[3] 2026年业务展望 - 流水方面，安踏主品牌继续推进渠道新业态建设提振品牌表现，预计26年电商销售或有所改善；FILA维持现有增长势头；其他品牌保持较好增长[1][4] - 业绩方面，2026年为体育大年，主营业务中安踏和FILA品牌市场投入力度依然较大，预计经营利润率或略有下降；迪桑特与可隆等品牌利润率保持现有较高水平；狼爪预计2026年仍有亏损[1][4] 财务预测调整 - 基于消费疲软态势以及部分品牌疲软，下调26-27年盈利预测[4] - 预计公司2026年营收858.8亿元（前值863.6亿元），2027年营收932.9亿元（前值937.6亿元）[4] - 预计2025-2027年营收分别同比增长10.8%、9.4%、8.6%[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.3、140.8、155.6亿元，同比变化分别为-15.2%（若剔除AMER一次性损益影响则为+10.9%）、+6.4%、+10.5%[4] - 对应最新市盈率分别为15.4倍、14.5倍、13.1倍[4]

安踏体育2025年第四季度经营情况总结 - 公司发布2025年第四季度经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长35%~40%，整体表现符合预期 [1] 安踏品牌表现 - 2025年第四季度安踏品牌流水同比下降低单位数，主要受短期消费环境波动及2026年春节较晚导致年货消费滞后影响 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续了2025年前三季度的表现；线下渠道中童装销售压力对比成人或较大 [1] - 截至2025年第四季度末，安踏品牌库销比预计略高于5，库存质量处于健康水平 [1] - 展望2026年，电商业务销售对比2025年或有望改善，线下渠道持续推进差异化门店建设，产品端继续发力PG7系列、马赫系列及竞速C系列，多举措有望提振品牌表现 [1] Fila品牌表现 - 2025年第四季度Fila品牌流水同比增长中单位数，增速环比第三季度有所提速 [2] - 尽管外部环境对需求造成负面影响，但受益于品牌、渠道及产品多维度的优化举措，第四季度仍实现优异增长，其中电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 截至2025年第四季度末，Fila品牌库销比预计略高于5，处于健康状态 [2] - 展望2026年，Fila品牌预计将继续推进高质量运营，优化产品结构，渠道端提质增效，推动品牌稳健增长 [2] 其他品牌表现 - 2025年第四季度其他品牌流水同比增长35%~40%，保持高速增长 [1][2] - 迪桑特和可隆在高端户外领域已逐步建立起强劲品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长，其市占率有望稳步提升 [2] - Maia Active目前各项调整顺利，预计2025年第四季度也有优异的增长表现 [2] 公司财务表现与展望 - 预计公司2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润预计为132亿元左右，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11% [3] - 展望2026年，预计公司收入增长10%+，但考虑到消费环境的不确定性及收购Jack Wolfskin带来的相关成本费用，归母净利率或有小幅下降，归母净利润预计增长6.4%至140亿元 [3] - 调整后的盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计分别为131.94亿元、140.35亿元、159.37亿元，对应2026年市盈率为15倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年经营稳健，多品牌运营能力卓越，整体表现符合预期 [1] - 安踏品牌2025Q4流水受短期消费环境及春节滞后影响，但库存健康，2026年有望通过产品与渠道举措提振表现 [1][2] - FILA品牌2025Q4流水增长环比提速，受益于品牌、渠道及产品优化，预计2026年将继续高质量运营 [2] - 其他品牌（迪桑特、可隆、Maia Active）2025Q4流水保持35%~40%的高速增长，在高端户外领域品牌力强劲 [2] - 预计公司2025年归母净利润约132亿元，2026年收入增长10%+，归母净利润增长6.4%至140亿元，收购Jack Wolfskin将带来相关成本费用 [3] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，预计2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为15倍 [3][4] 2025Q4经营情况总结 - **安踏品牌**：流水同比下降低单位数，主要因Q4国内消费环境较弱及2026年春节较晚导致年货消费滞后 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续前三季度表现；线下渠道中童装销售压力或大于成人装 [1] - 截至2025Q4末，预计安踏品牌库销比略高于5，处于健康水平 [1] - **FILA品牌**：流水同比增长中单位数，增速环比Q3提升 [2] - 尽管外部环境有负面影响，但通过多维优化举措实现优异增长，预计电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 截至2025Q4末，预计FILA品牌库销比略高于5，处于健康状态 [2] - **其他品牌**：流水同比增长35%~40%，保持高速增长 [1][2] - 迪桑特和可隆在高端户外领域已建立强劲品牌力，有望受益于国内户外赛道快速增长而提升市占率 [2] - Maia Active各项调整顺利，预计2025Q4也有优异增长表现 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年营收增长10.9%至785.64亿元，2026-2027年营收增速预计为10.8%和10.9% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2025年为131.94亿元（同比2024年扣除一次性利得后增长11%），2026年为140.35亿元（同比增长6.4%），2027年为159.37亿元 [3][4] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在62.1%~62.8%之间，净利率在16.1%~16.8%之间，净资产收益率（ROE）在18.9%~19.6%之间 [11] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.72元、5.02元、5.70元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为14.8倍，市净率（P/B）为2.8倍 [4][11]