安踏体育2025年第四季度经营情况总结 - 公司发布2025年第四季度经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水同比增长35%~40%，整体表现符合预期 [1] 安踏品牌表现 - 2025年第四季度安踏品牌流水同比下降低单位数，主要受短期消费环境波动及2026年春节较晚导致年货消费滞后影响 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续了2025年前三季度的表现；线下渠道中童装销售压力对比成人或较大 [1] - 截至2025年第四季度末，安踏品牌库销比预计略高于5，库存质量处于健康水平 [1] - 展望2026年，电商业务销售对比2025年或有望改善，线下渠道持续推进差异化门店建设，产品端继续发力PG7系列、马赫系列及竞速C系列，多举措有望提振品牌表现 [1] Fila品牌表现 - 2025年第四季度Fila品牌流水同比增长中单位数，增速环比第三季度有所提速 [2] - 尽管外部环境对需求造成负面影响，但受益于品牌、渠道及产品多维度的优化举措，第四季度仍实现优异增长，其中电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 截至2025年第四季度末，Fila品牌库销比预计略高于5，处于健康状态 [2] - 展望2026年，Fila品牌预计将继续推进高质量运营，优化产品结构，渠道端提质增效，推动品牌稳健增长 [2] 其他品牌表现 - 2025年第四季度其他品牌流水同比增长35%~40%，保持高速增长 [1][2] - 迪桑特和可隆在高端户外领域已逐步建立起强劲品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长，其市占率有望稳步提升 [2] - Maia Active目前各项调整顺利，预计2025年第四季度也有优异的增长表现 [2] 公司财务表现与展望 - 预计公司2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润预计为132亿元左右，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11% [3] - 展望2026年，预计公司收入增长10%+，但考虑到消费环境的不确定性及收购Jack Wolfskin带来的相关成本费用，归母净利率或有小幅下降，归母净利润预计增长6.4%至140亿元 [3] - 调整后的盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计分别为131.94亿元、140.35亿元、159.37亿元，对应2026年市盈率为15倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年经营稳健，多品牌运营能力卓越，整体表现符合预期 [1] - 安踏品牌2025Q4流水受短期消费环境及春节滞后影响，但库存健康，2026年有望通过产品与渠道举措提振表现 [1][2] - FILA品牌2025Q4流水增长环比提速，受益于品牌、渠道及产品优化，预计2026年将继续高质量运营 [2] - 其他品牌（迪桑特、可隆、Maia Active）2025Q4流水保持35%~40%的高速增长，在高端户外领域品牌力强劲 [2] - 预计公司2025年归母净利润约132亿元，2026年收入增长10%+，归母净利润增长6.4%至140亿元，收购Jack Wolfskin将带来相关成本费用 [3] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，预计2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为15倍 [3][4] 2025Q4经营情况总结 - **安踏品牌**：流水同比下降低单位数，主要因Q4国内消费环境较弱及2026年春节较晚导致年货消费滞后 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续前三季度表现；线下渠道中童装销售压力或大于成人装 [1] - 截至2025Q4末，预计安踏品牌库销比略高于5，处于健康水平 [1] - **FILA品牌**：流水同比增长中单位数，增速环比Q3提升 [2] - 尽管外部环境有负面影响，但通过多维优化举措实现优异增长，预计电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 截至2025Q4末，预计FILA品牌库销比略高于5，处于健康状态 [2] - **其他品牌**：流水同比增长35%~40%，保持高速增长 [1][2] - 迪桑特和可隆在高端户外领域已建立强劲品牌力，有望受益于国内户外赛道快速增长而提升市占率 [2] - Maia Active各项调整顺利，预计2025Q4也有优异增长表现 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年营收增长10.9%至785.64亿元，2026-2027年营收增速预计为10.8%和10.9% [3][4] - **归母净利润预测**：预计2025年为131.94亿元（同比2024年扣除一次性利得后增长11%），2026年为140.35亿元（同比增长6.4%），2027年为159.37亿元 [3][4] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率稳定在62.1%~62.8%之间，净利率在16.1%~16.8%之间，净资产收益率（ROE）在18.9%~19.6%之间 [11] - **每股指标**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.72元、5.02元、5.70元 [4][11] - **估值水平**：基于2026年1月20日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为14.8倍，市净率（P/B）为2.8倍 [4][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，2025年经营稳健，多品牌优势显著 [3][4] - 2025Q4各品牌流水表现符合预期，安踏品牌受短期消费环境及春节滞后影响流水下降低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数环比提速，其他品牌流水同比增长35%~40%保持高速增长 [1] - 展望2026年，公司预计以稳健经营为前提，各品牌将通过优化产品结构、提升营销效率、推进渠道建设等多举措提振表现，但收购Jack Wolfskin将带来相关成本费用 [2][3] 分品牌经营总结 安踏品牌 - 2025Q4流水同比下降低单位数，主要受国内消费环境较弱及2026年春节较晚导致年货消费滞后影响 [1] - 分渠道看，电商销售或略有增长，延续前三季度表现；线下渠道中童装销售压力对比成人或较大 [1] - 营运健康，预计截至2025Q4末库销比略高于5 [1] - 展望2026年，电商业务销售对比2025年或有望改善，线下渠道持续推进安踏冠军店、灯塔店等差异化门店建设，产品端继续发力PG7系列、马赫系列及竞速C系列 [2] FILA品牌 - 2025Q4流水同比增长中单位数，增速表现优于Q3，在外部环境负面影响下仍实现优异增长，得益于品牌、渠道及产品多维度优化 [2] - 预计电商在双十一、双十二大促带动下有望实现双位数增长 [2] - 营运健康，预计截至2025Q4末库销比略高于5 [2] - 展望2026年，将继续推进高质量运营，优化产品结构，渠道端提质增效 [2] 其他品牌 - 2025Q4流水同比增长35%~40%，长期来看迪桑特和可隆在高端户外领域已逐步建立强劲品牌力，面对国内户外运动赛道持续快速增长，其市占率有望稳步提升 [2] - Maia Active目前各项调整顺利，预计2025Q4也有优异增长表现 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润为132亿元，同比2024年扣除一次性利得后的归母净利润增长11% [3] - 预计2026年收入增长10%+，归母净利润增长6.4%至140亿元，归母净利率或有小幅下降，主要考虑消费环境不确定性及收购Jack Wolfskin带来的相关成本费用 [3] - 调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元 [3] - 对应2026年预测市盈率（P/E）为15倍 [3] - 根据财务数据，预计2025-2027年营业收入分别为785.64亿元、870.19亿元、964.65亿元，增长率分别为10.9%、10.8%、10.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.72元、5.02元、5.70元 [4] - 预计2026年1月20日收盘价对应2026年预测市净率（P/B）为2.8倍 [4][11]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年二季度消费市场承压下安踏集团整体仍双位数流水增长 FILA和其他品牌上半年增速好于指引 安踏品牌二季度增速略低受渠道调整影响 预计下半年改善 中长期凭借品牌矩阵和布局有望增强全球竞争力 维持盈利预测和合理估值区间 维持“优于大市”评级 [4][13] 各品牌表现总结 安踏品牌 - 2025第二季度流水增长低单位数 季末库销比5个月 线上折扣同比略升 跑鞋系列表现优异 线上线下渠道调整同步推进 [6] - 分产品流水二季度安踏大货、儿童均增长低单位数 儿童表现略优 [6] - 分渠道流水二季度线上增长低单位数 [6] - 线上渠道调整新负责人6月到位 打通传统电商与兴趣电商团队 统一货盘管理 [7] - 线下渠道调整推进“灯塔店计划” 2025年计划调整数百家门店 持续至2026 - 2027年 [8] - 新零售业态安踏冠军近100家门店 年内新增17家 SV作品集超60家店 超级安踏约70家店 年内新增20家 [8] FILA - 第二季度流水增长中单位数 季末库销比为5个月 线上折扣同比略升 高尔夫/网球品类增长亮眼 [9] - 分产品流水二季度FILA大货增长高单位数 FILA儿童、FILA FUSION增长中单位数 [9] - 分渠道流水二季度线上增长低双位数 [9] - 零售折扣线下74折 线上折扣同比有1 - 2个点的加深 [14] 其他品牌 - 第二季度流水增长50 - 55% 可隆增速较高超70% [10] - 分品牌流水二季度可隆增长超70% 迪桑特增长超40% MAIA、狼爪增长超30% [10] - 狼爪品牌6月1日并表 上半年仅影响1个月 下半年影响6个月 全年营收预计约3亿欧元 过去数年持续亏损 具体财务影响待半年报披露 [10] 盈利预测及相关数据 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元 可比口径的利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%（2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元） [4][13] - 维持113 - 118港元合理估值区间 对应2025PE 22 - 23X [4][13] - 2023 - 2027年营业收入分别为623.56亿、708.26亿、793.34亿、887.50亿、962.14亿元 增长率分别为16.2%、13.6%、12.0%、11.9%、8.4% [15] - 2023 - 2027年净利润分别为102.36亿、155.96亿、134.80亿、154.57亿、170.00亿元 增长率分别为34.9%、52.4%、 - 13.6%、14.7%、10.0% [15]

报告公司投资评级 - 维持安踏体育“优于大市”评级，目标价102.8港币，有9.4%上行空间 [2][8] 报告的核心观点 - 安踏品牌依赖产品升级和渠道革新持续获取市场份额，FILA品牌迎来新CEO且产品系列拓宽拉动流水表现，其他品牌高速增长且收购狼爪充实户外矩阵，预期安踏体育未来收入和归母净利润有相应增长 [3][4][8] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2024和1Q25流水均实现高单位数增长，24年流水超400亿，受益于产品升级和渠道革新 [3] - 产品方面，欧文篮球系列全球上市，专业跑步鞋聚焦C202和马赫系列，缓震系列PG7半年售卖200万双以上，推出安踏少年系列带动儿童流水增长 [3] - 渠道方面，2024年新业态门店近500家，不同类型店效远超普通大店，拉动店效和流水增长 [3] FILA品牌 - 2024年流水超300亿，线上做大线下深耕单店运营，全渠道运营提升单店店效，24年线上销售占比约40%，线下门店数略超2000家 [4] - 大货门店数创新高至1264家，受益于产品系列扩张和鞋类及专业品类占比提升，店效同比增长至近百万水平 [4] - 潮牌和儿童系列调整接近尾声，潮牌店效40万+，店铺数调整至206家，儿童店效36万，店铺数恢复到590家 [4] - 25年初管理层平稳过渡，新任CEO未来聚焦品牌塑造和产品定位，2024和1Q25流水分别增长高单位数和中单位数，少量折扣拉动流水超预期增长 [4] 其他品牌 - 2024年收入破百亿元，同比增长54%，迪桑特和可隆收入分别增长35%+和60%+ [5] - 两品牌精耕线下店铺运营效率，开店谨慎，24年店铺数分别增加39家和27家至226家和191家，店效继续创新高，分别为200万和160万，同比增长10%和52% [5] - 迪桑特确立高端高尔夫品牌力NO.1定位，会员超300万，高级别会员增速30%+，用户画像年轻化，24年加大5000万店效模式开发，年底有21家，过亿的有5家，DESCENT儿童已开业16家，月均店效超50万 [7] - 可隆品牌聚焦户外鞋服，24年签约胡歌为代言人，鞋流水翻倍增长，防水夹克成爆品翻两倍增速，加大南方市场拓展，店铺增加27家至90家 [7] - 1Q25其他品牌仍维持高速增长，流水增幅为65 - 70%，25年4月公司计划以2.9亿美元收购狼爪品牌100%权益，预期二/三季度末完成，狼爪收购有利于加强户外品类专业布局 [7] 投资建议与盈利预测 - 管理层给予2025年指引安踏增长高单位数，FILA增长中单位数，其他品牌增长30%以上 [8] - 预期安踏品牌未来3年维持高单位数增长，FILA品牌25年维持中单位数增长，26 - 27年增幅加速至高单位数，其他品牌仍有较快增长 [8] - 预期安踏体育2025 - 2027年收入分别为789.7/878.0/973.3亿元，同比增速均为低双位数；2025 - 2027年归母净利润分别为133.9/153.6/174.4亿元，同比增长 - 14.1%/14.7%/13.5%，对应2025 - 2027年PE为18.3X/15.9X/14.0X [8]