文章核心观点 - 公司1Q25营收和归母净利润同比大幅增长，得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续经营向好利润弹性可期，维持“买入”评级 [1] 公司业绩表现 - 1Q25实现营收18.24亿元，同比+42.0%，归母净利润1.50亿元，同比+47.2% [1] - 1Q25营收同比增速较4Q24提升13.5pct [2] - 1Q25综合毛利率为38.0%，同比-1.6pct [3] - 1Q25销售费用率19.9%，同比-0.1pct；管理/研发费用率分别为3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct [3] - 1Q25财务费用-781.3万元（1Q24：-51.2万元） [3] - 1Q25归母净利率8.2%，同比+0.3pct [3] 营收增长原因 - 1Q25收入高增长得益于全球化战略落地和新品上市销售良好 [1] - 新品驱动1Q25营收加速增长，2024年推出高瓦数氮化镓快充产品等，2025年CES展展出AI NAS等新品 [2] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，预计25 - 27年归母净利为6.72亿元、8.59亿元和10.81亿元，对应EPS为1.62、2.07和2.60元 [4] - 给予公司2025年40倍PE，对应目标价64.80元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 64.80 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 绿联科技 1Q25 营收和归母净利润同比高增，收入高增长得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续产品矩阵扩充、非美市场渗透及 NAS 存储放量有望推动经营向好和利润释放，维持“买入”评级 [1] - 推新完善产品矩阵推动营收增长提速，2024 年加大研发推新及迭代，新品导入助推 1Q25 营收加速，看好年度新品对营收贡献及增长弹性 [2] - 收入高增摊薄期间费用叠加汇兑收益增加，1Q25 归母净利率同增，预计海外营收增长将释放利润弹性，提升盈利能力 [3] - 维持此前利润预测，全球化战略落地、第二成长曲线兑现，公司营收及利润有弹性，有望享受估值溢价，给予 2025 年 40 倍 PE，对应目标价 64.80 元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 经营业绩 - 1Q25 实现营收 18.24 亿元，同比+42.0%，归母净利润 1.50 亿元，同比+47.2% [1] - 预计 25 - 27 年归母净利为 6.72 亿元、8.59 亿元和 10.81 亿元，对应 EPS 为 1.62、2.07 和 2.60 元 [4] 产品与市场 - 2024 年加大研发投入推新及迭代，如高瓦数氮化镓快充、第二代 NAS 云存储、TWS 耳机等，2025 年 1 月 CES 展展出 AI NAS 等新品，看好新品对营收贡献 [2] - 全球化战略不断落地，加速渗透非美市场（欧洲、东南亚等）逻辑有望持续兑现，NAS 存储或将进入放量增长新阶段 [1] 财务分析 - 1Q25 综合毛利率 38.0%，同比-1.6pct，因存储类产品收入占比提升和海运费增长 [3] - 1Q25 销售费用率 19.9%/同比-0.1pct，管理/研发费用率分别为 3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct，财务费用-781.3 万元（1Q24：-51.2 万元），最终 1Q25 归母净利润 1.5 亿元/同比+47.2%，对应归母净利率 8.2%/同比+0.3pct [3] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，给予公司 2025 年 40 倍 PE，对应目标价 64.80 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,803|6,170|7,813|9,609|11,754| |+/-%|25.09|28.46|26.63|22.99|22.32| |归属母公司净利润(人民币百万)|387.52|462.28|672.14|859.33|1,081| |+/-%|18.35|19.29|45.40|27.85|25.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|1.11|1.62|2.07|2.60| |ROE(%)|25.11|19.91|21.62|23.74|25.11| |PE(倍)|40.25|33.74|23.20|18.15|14.43| |PB(倍)|8.93|5.38|4.70|3.98|3.32| |EV EBITDA(倍)|29.64|23.96|17.46|13.21|10.56|[6] 可比公司情况 |证券代码|证券简称|2024A/E PE|2025E PE|2026E PE|2024A/E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300866 CH|安克创新|22.08|18.00|14.98|2038.13|2491.63|2991.56| |688525 CH|佰维存储|152.12|44.95|34.39|175.67|613.60|802.10| |300857 CH|协创数据|37.90|23.52|17.64|691.78|1047.89|1397.56| |平均|-|70.70|28.82|22.34|-|-|-|[12]