行业市场前景与趋势 - 可穿戴设备已从科技潮品升级为全民刚需，一个万亿级规模的市场正在崛起 [1] - 2025年全球可穿戴设备市场规模将突破200亿美元，出货量有望达到5亿台 [1] - 行业核心演进方向为健康监测精准化、交互方式自然化、设备形态无感化 [1] - 中国是全球可穿戴设备的核心增长极 [2] 公司业务布局与能力 - 公司构建了强大的研发和生产制造能力，可快速响应消费级、医疗级等不同场景的产品需求 [1] - 公司提供从设计、研发到生产的一体化解决方案，满足品牌客户的多元化定制需求 [1] - 公司重点深耕智能手表、手环等核心品类，同时积极布局智能戒指等潜力赛道 [2] - 公司充分发挥供应链整合能力与本土服务优势，深度赋能国内外品牌客户 [2] 公司技术创新与研发 - 公司持续加大研发投入，聚焦传感器精准度优化、低功耗技术升级、AI算法适配等核心方向 [2] - 技术创新是公司扎根智能穿戴市场的核心底气，以应对AI算法准确率提升、健康监测向慢性病管理与实时预警延伸的行业趋势 [2] 公司治理与增长机遇 - 近期，陈雍先生成为公司控股股东和实际控制人，其拥有18年跨境外贸深耕经验与丰富渠道资源 [2] - 公司有望将自身制造的智能穿戴产品通过跨境电商进入海外市场，打开新的增长空间 [2]

12月15日， 龙旗科技 宣布，其全资孙公司 南昌龙旗信息技术有限公司（以下简称"南昌龙旗"） 拟使用自有或自筹资金投资约 15亿 元建设龙旗南昌高新区AI+智能终端数字标杆工厂项目。 据悉，该项目将专注于 笔记本电脑、智能眼镜、TWS耳机、平板电脑等移动智能终端整机生产、 研发 。 项目建设周期拟定为24个月，南昌龙旗为建设主体及出资方。 公司还指出， 本次投资建设项目符合国家政策规划及电子信息产业发展的要求，随着AI智能终端 行业发展带来的市场需求增加，本项目预期经济效益明显，抗风险能力强，项目建设可满足公司 自身发展的需要。 公司目前已具备智能产品的大规模生产经验，技术积累可支撑AI PC和智能眼镜等产品的高效制 造，项目采用成熟的组装、测试、包装工艺，AI PC、智能眼镜等产品生产线与公司现有智能产品 制造技术协同性强，设备通用性高。 龙旗科技表示， 本次投资建设项目是公司"1+2+X"产品战略布局的重要举措，旨在配合业务发展 的实际需求，加速公司在AI+智能终端的产品布局，增强公司的核心竞争力，提升公司可持续发展 能力，实现公司长远发展目标及提升全体股东的利益 。 该项目尚处在初期阶段，短期内不会对 ...

| | | | 2024年 -2029年 | | --- | --- | --- | --- | | 地 高 | 市場排名(1) | 市場份額(1) | 市場預計年 複合增長率(2) | | | (按銷量) | (按銷量) | (按收入) | | 全球新興市場 | 第一 | 24.1 % | 6.7% | | 非洲 | 第一 | 61.5% | 8.4% | | 新興亞太市場 | 第一 | 15.4% | 5.9% | | 拉美 | 第四 | 9.3% | 7.2% | | 中東 | 第一 | 22.8% | 8.2% | | 中歐及東歐 .. | 第三 | 11.2% | 7.2% | 图片来源： 传音招股书 图片来源：freepik 传音控股（688036.SH），作为全球新兴市场智能手机的领军企业，近日成功向香港联合交易所递交招股说明书，标志着其国际化战略迈出坚实一步。此 次IPO不仅是资本层面的拓展，更是公司深化本地化创新、加速布局物联网与端侧AI技术的关键举措。凭借在非洲市场的深厚积淀和持续创新，传音正 以"硬件+服务"双轮驱动模式，为全球新兴市场用户提供更智能、更可靠的解决方案，进一步巩固其行业领 ...

行情速递 ②核芯产业观察，创芯慧联宣布完成超亿元D轮融资/由川发展芯云基金领 投/本轮融资资金将用于卫星通信及物联网芯片在内的多款产品规模出货、以 及未来产品迭代/ ③SEMI，精测电子发布公告称/公司控股子公司上海精测计划投资约3.5亿 元/购买上海市青浦区相关地块并建设二期实验室扩建项目/旨在加码半导体 前道量检测设备研发与生产/ ④电子工程专辑，粤芯半导体目前已完成12英寸集成电路数模混合特色工艺 生产线项目（四期项目）备案/项目总投资252亿元/产能预计年产48万片12 英寸晶圆/计划于2029年底建成/ 公司公告 ① 主 板 领 涨 ， 航 天 信 息 (+10.00%)/ 通 宇 通 讯 (+10.00%)/ 广 西 广 电 (+9.98%)/ 三 维 通 信 (+9.96%)/华映科技(+9.96%)/ ② 创业板领涨，科大国创(+8.93%)/南大光电(+8.39%)/浩云科技(+7.14%)/ ③ 科创板领涨，艾森股份 (+20.00%)/星环科技-U (+17.27%)/震有科技(+15.79%)/ ④ 活跃子行业，SW其他通信设备 (+0.94%)SW军工电子Ⅲ(+0.84%)/ 国内新 ...

公司近期业绩与市场地位 - 2025年第三季度，公司在非洲手机出货量超1000万部，市占率51%，保持第一[4] - 2025年前三季度，公司收入495亿出头，同比减少3个多点，净利润21.5亿，同比下跌四成多，为2019年上科创板以来首次季度业绩双降[4] - 2025年第三季度，公司毛利率降至18.59%，为五年来单季度最低[9] 非洲核心手机市场面临的竞争挑战 - 竞争对手小米和荣耀在非洲市场加速扩张，2025年第三季度，小米在非洲的市占率增速为34%，荣耀增速高达158%[7] - 小米计划进军15个以上新市场，并主打150美元以下机型，直接冲击公司基本盘[7] - 竞争对手采取本土化策略，例如小米推出大电池机型并与当地电信运营商合作送流量，荣耀通过性价比机型在南非市场份额快速增长[7] 公司战略转型：从手机到智能生态与电动车 - 公司战略从“卖单一手机”转向构建“智能生态”，旨在销售包括耳机、手表、电视、电动车在内的一整套智能硬件[11] - 公司通过子品牌布局生态：Oraimo负责数码配件，Syinix主打高性价比家电，并拓展AIPC和智能眼镜等新方向[12] - 公司借鉴小米“手机×AIoT”模式，小米2025年上半年该业务收入1874亿元，同比增长18.6%[14] - 公司进军非洲两轮电动车市场，推出面向个人用户的Revoo品牌和面向中小企业的可换电品牌TankVolt，并配套充电站和电池租赁服务[15][17] 新业务拓展面临的困难与风险 - 非洲基础设施薄弱，电力供应不稳定，可能影响智能家电推广，而自建电动车充电网络成本高昂[17] - 在东南亚市场，公司2025年第二季度以18%市占率位居第一，但第三季度被三星追平，小米市占率17%紧随其后[19] - 亚洲市场毛利率仅为17.66%，比非洲市场低10多个百分点，面临价格战压力[19] 赴港IPO的战略背景与市场考量 - 公司赴港IPO被视为一场战略自救，旨在为业务转型和新业务拓展募集资金[19] - 非洲手机市场增长见顶，公司必须寻找新出路以维持增长[21] - 资本市场关注点在于公司能否守住手机基本盘以及新业务能否实现盈利[19] - 公司转型成功的关键在于能否突破基础设施瓶颈，从“非洲手机之王”升级为“新兴市场智能生态巨头”[21]

公司战略与资本运作 - 公司宣布两项关键战略：聘请前Loewe首席营销与传播官Charlie Smith为首席品牌官，并开启新一轮500万美元的社区投资[1] - 两项动作分别对应“资金”与“品牌”挑战，被视为公司为三年内冲刺IPO、强化资本基础与品牌战略的关键布局[1] - 新一轮社区融资估值沿用上一轮C轮融资时的13亿美元水平，将于12月10日开启早鸟通道，12月11日全面开放[3][4] - 公司表示本轮可能是上市前公众参与投资的最后机会之一[4] - 公司已累计获得超过4.5亿美元投资，投资方包括老虎全球管理、谷歌风投、殷拓集团及高通风投等[4] - 公司拥有近8000名社区投资者，累计投资800万美元，并通过轮换制社群董事会席位参与公司决策[4] 高管任命与品牌升级 - Charlie Smith将于2026年1月加入公司，直接向创始人兼CEO裴宇汇报，负责全球品牌战略[1] - Charlie Smith在Loewe任内主导了与吉卜力工作室、昂跑等突破性合作，公司看中其在奢侈品、创意与科技交汇领域的经验[3] - 引入品牌专家意味着公司正试图突破科技产品的工具属性，向具有文化影响力的消费品牌升级[5] 公司经营与财务表现 - 公司于2020年创立，专注于消费电子硬件和生态系统，产品包括智能手机、TWS耳机及头戴式耳机[4] - 公司已交付数百万台设备，累计营收突破十亿美元，并在2024年实现150%的同比增长[5] - 公司于今年7月推出第三款旗舰手机Nothing Phone(3)及首款头戴式耳机Headphone(1)，并计划于明年推出首批AI原生设备[4] 行业背景与公司定位 - 在全球手机市场趋于固化、增长乏力的背景下，公司凭借鲜明的设计、深度社区共建与差异化定位，在巨头垄断的红海中找到生存空间[5] - 在AI重塑手机行业的趋势下，公司能否凭借社区、设计和AI愿景实现持续增长，是其冲击IPO的关键考验[5]

豆包AI手机助手产品特性 - 豆包发布AI手机助手预览版，作为系统级Agent可执行复杂指令，实现从信息搜索、处理到跨应用沟通的完整闭环 [2] - 助手与操作系统深度融合，拥有比单一APP更高的系统权限，可调用底层硬件能力和系统服务 [2] - 用户无需点击图标进入，可通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上且不打断当前APP进程 [2] - 助手能够"看懂"用户当前屏幕内容并基于此进行对话或操作，例如生成回复、协助处理微信好友请求 [2] - 助手可识别屏幕上UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂跨应用任务，如在多个购物平台比价并下单，或整合小红书攻略、地图标记及购票后发送方案给微信好友 [2] AI手机商业模式与行业影响 - 豆包表示不造手机硬件，而是与手机品牌厂商在操作系统层面合作，形成"模型公司提供AI大脑 + 手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [3] - 对于中低端价位手机品牌，尤其是难以大额投入自研大模型的企业，接入豆包助手可使用户获得更好AI体验，加强品牌在AI时代的竞争力，提供AI平权和弯道超车机会 [3] - 全面AI手机的时代即将到来 [3] 端侧硬件生态发展 - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备（如AI眼镜、TWS耳机、AI Pin等）提供了真正的可用性 [3] - 这些设备可通过豆包助手与手机操作系统的深度集成实现复杂任务执行，丰富用户体验，端侧硬件生态有望快速爆发 [3]

公司资本动作与市场地位 - 传音控股向港交所提交上市申请，计划实现"A+H"双上市 [2][18] - 按2024年销量计，传音为全球手机市场第三大厂商，仅次于苹果和三星 [3][19] - 在新兴市场，传音为手机市场最大厂商及第三大智能手机供应商，2024年新兴市场手机总销量2.01亿部，其中智能手机1.06亿部 [3][19] 新兴市场优势与护城河 - 在非洲、新兴亚太市场和中东市场的市场份额分别为61.5%、15.4%和22.8%，均排名第一 [3][19] - 核心竞争力在于产品与新兴市场基础设施和需求的适配性，主打中低端价位机型，具备超长续航、多卡多待等本土化功能 [3][19] - 渠道壁垒深厚，截至2025年6月30日，拥有约2,900家长期合作经销商和2,000余个服务网点 [4][20] - 供应链实现本土化成本优势，在重庆、深圳、南昌、孟加拉国和埃塞俄比亚设有五大生产基地 [4][20] 产品多元化与业务拓展 - 业务从手机延伸至物联网产品，覆盖便携式电脑、智能手表、TWS耳机，以及储能品牌和电动车产品，向“新兴市场智能生活服务商”转型 [4][20] - 传音计划将H股上市所筹资金用于研发AI技术、市场推广、加强移动互联网服务及物联网产品等 [10][26] 财务表现与竞争对比 - 产品定位中低端，2025年上半年智能手机平均售价为548元人民币，功能手机为50元人民币，手机整体平均售价为332元人民币 [6][22][23] - 2025年上半年手机业务整体毛利率为18.45%，智能手机业务毛利率为18.09%，高于小米同期智能手机毛利率（前三季度分别为12.41%、11.47%和11.08%） [8][24] - 2025年上半年智能手机收入同比下滑16.95%，功能手机收入同比大跌34.77% [9][25] - 2025年第3季度业绩改善，营业收入达20.47亿元人民币，同比增长22.60%；扣非归母净利润为8,335.98万元人民币，同比增长1.65% [11][27] 市场竞争格局 - 与小米存在“错位竞争”，传音聚焦中低端市场，小米已形成“高端旗舰+性价比机型”双轨布局 [6][8][22][24] - 2025年第3季度全球智能手机交付量按年增长13.6%至29.2百万部，市场份额提升0.8个百分点至9.0%，重返全球第四 [10][26] - 在非洲市场面临激烈竞争，2025年第3季度传音智能手机交付量为11.6百万部，市场份额51%，按年增长约25%；同期小米和荣耀在非洲的交付量按年增幅分别为34%和158% [12][14][28][30] 估值表现 - 2025年以来传音A股股价累计下跌24.33%，当前市值约804亿元人民币，对应过去12个月扣非归母净利润的市盈率为26.58倍 [15][31] - 同期小米H股累计上涨16.58%，市值为1.05万亿港元，对应市盈率为23.12倍 [15][31]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 豆包推出AI手机助手预览版，持续探索AI大模型对手机的赋能，推动Agent形态的形成 [2][6] - AI手机的时代即将到来，同时更加丰富的端侧硬件生态加快崛起 [2][6] - 豆包为品牌厂商提供了AI平权和弯道超车机会，形成"模型公司提供AI大脑+手机厂商提供硬件载体"的商业模式 [6] - 豆包强大的实时语音、多模态和代理能力，为无屏或小屏端侧设备提供了真正的可用性，端侧硬件生态有望快速爆发 [6] 投资建议与推荐标的 - 推荐标的：立讯精密(002475 SZ)、歌尔股份(002241 SZ)、鹏鼎控股(002938 SZ) [6][7] - 相关标的：传音控股、蓝思科技、豪鹏科技等 [6] - 立讯精密2025年预测PE为25 21倍，2026年预测PE为19 93倍 [7] - 鹏鼎控股2025年预测PE为25 77倍，2026年预测PE为20 02倍 [7] - 歌尔股份2025年预测PE为32 63倍，2026年预测PE为25 46倍 [7] AI手机助手功能特点 - 豆包手机助手作为系统级Agent可以执行复杂指令，实现从信息搜索到信息处理，再到跨应用沟通的完整闭环 [6] - 实现了与操作系统的深度融合，比单一APP有更高系统权限，可以调用底层硬件能力和系统服务 [6] - 用户通过侧边栏、实体键或语音直接唤醒，随时随地覆盖在任何界面之上，运行不打断当前正在进行的app进程 [6] - 能够"看懂"用户当前屏幕上的内容，并基于此进行对话或操作 [6] - 能够识别屏幕上的UI元素，模拟人手进行点击、滑动和输入等操作，实现复杂的跨应用任务 [6]

公司上市与募资计划 - 公司于12月2日正式向港交所递交上市申请，独家保荐人为中信证券 [2] - 募集资金将主要用于研发AI相关技术、市场推广及品牌建设、加强移动互联网服务及物联网产品布局、补充营运资金 [2] 公司核心业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能终端产品和移动互联网服务提供商，核心业务为以手机为核心的智能终端产品 [2] - 公司深耕以非洲为代表的新兴市场，享有“非洲之王”的美誉，并将成功模式复制至更多新兴市场 [2] - 以2024年手机销量计，公司在非洲市场份额达61.5%，排名第一 [3] - 在新兴亚太市场及中东市场，公司市场份额分别为15.4%和22.8%，均位居2024年手机销量榜首 [3] 公司产品策略与竞争优势 - 本土化产品策略是关键，在非洲市场专项研发深肤色美拍技术，在东南亚市场推出为游戏玩家设计的旗舰手机 [3] - 公司已构建“手机+移动互联网服务+物联网产品”的生态链布局 [3] - 移动互联网服务2024年收入达人民币8.35亿元，截至2025年6月30日止六个月收入为人民币4.165亿元 [3] - 物联网产品2024年收入达人民币46.838亿元，截至2025年6月30日止六个月收入为人民币25.681亿元，TWS耳机在非洲市场排名第一 [3] 行业市场前景 - 全球新兴市场手机市场规模预计从2024年的1711亿美元增长至2029年的2367亿美元，年复合增长率6.7% [4] - 新兴市场手机市场规模占全球比重预计从2024年的36.2%提升至2029年的39.9% [4] - 新兴市场智能手机渗透率已从2020年的67.8%升至2024年的77.7%，预计2029年将达85.4% [4]