财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.57亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元，同比下降25.88% [1] - 净利润下滑主要因计提6243.25万元的信用及资产减值损失，若剔除该因素，利润为增长 [1] 业务格局与战略 - 公司形成传统业务稳增长、新业务快突破的良好格局 [1] - 在巩固传统业务优势基础上，积极开拓新市场、培育新动能 [1] 消费电子业务 - 受益于国内“国补”政策下的行业复苏，智能手机、智能穿戴、平板电脑等产品需求回升 [1] - 作为华为、小米、360等知名品牌的核心供应商，直接承接行业回暖红利，相关产品线订单量增长 [1] 网通设备业务 - 公司产品系列完整，包括智能路由器、CPE终端、PON、10GPON、家庭网关等，并具备Wi-Fi7产品量产优势 [2] - 机构预测2024-2031年全球网络与通信设备市场年复合增长率达5.8%，2031年市场规模有望接近5342.9亿元 [2] 移动电源业务 - 公司已成为多家品牌及跨境电商客户的核心供应商 [2] - 机构预测2025年全球移动便携式电源组市场规模达380亿美元，2030年将增至720亿美元，年复合增长率13.7% [2] - 中国市场2025年出货量预计突破1.2亿台，占全球总量35% [2] - 公司将移动电源纳入跨境电商核心品类，聚焦欧洲、北美、日本等重点市场，实现差异化布局 [2] 发展前景 - 在全球科技产业升级与国内消费电子复苏双重机遇下，公司凭借技术、客户、产能三大核心优势 [3] - 公司有望在消费电子、网通设备、移动电源等多赛道持续突破，开启发展新阶段 [3]

AI 赋能各类智能终端，百花齐放可期：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕"4+4+n"零整结合 战略打造AI 产业生态圈，各类新型终端产品出货量有望进一步提升的同时产品结构也有望持续优化。 1）TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时 AI 产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能 硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）拟分拆子公司歌尔 微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风全球领先，并在MEMS 智能传感器、SiP 先 进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2025-2027 年归母净利润分别为32/41/51 亿元，维持"强烈推 荐"评级。 风险提示：AI 硬件产业发展不达预期，下游需求不及预期，国际关系进一步恶化。 盈利能力持续提升，新产品推动收入回暖：公司2025 年前三季度营收681.1 亿元，同比略降2.2%，归母 净利润25.9 亿元，同比增长10.3%， ...

投资评级与目标 - 报告对歌尔股份的投资评级为“买入-A” [5] - 6个月目标价为38.7元，相较于2025年10月24日33.28元的股价有约16%的上涨空间 [5] - 评级为“维持” [5] 核心观点总结 - 公司深度布局AI智能眼镜赛道，凭借“光学-声学-结构-制造”全链路闭环能力建立系统级优势，有望受益于AI眼镜行业的高速增长 [2] - 公司的智能声学整机业务将借势苹果新品周期（如AirPods Pro 3和iPhone 17）迎来持续修复，带动业绩增长 [3] - 公司2025年第三季度业绩显示营收305.57亿元，同比增长4.42%，归母净利润11.71亿元，同比增长4.51%，盈利能力持续改善 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为13.19%，同比提升1.75个百分点，研发费用率为5.84%，同比提升1.05个百分点，显示运营效率优化和研发投入加大 [2] - 2025年上半年智能硬件业务营收达203.41亿元，同比增长2.49%，毛利率同比提升2.27个百分点至11.51% [2] - 报告预测公司2025年至2027年收入分别为1045.80亿元、1158.69亿元、1280.73亿元，归母净利润分别为35.22亿元、44.96亿元、50.36亿元 [9] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的1.01元增长至2027年的1.44元，市盈率（PE）相应从32.1倍降至22.4倍 [10] 行业前景与公司优势 - AI智能眼镜市场规模预计将从2025年的12.3亿美元增长至2032年的34.2亿美元，复合年均增长率达22.4% [2] - 公司在AI眼镜领域具备Birdbath量产、光波导技术、空间音频算法、轻量化材料与SiP先进封装等全产业链能力 [2] - AirPods Pro 3的新功能（AI+健康检测+实时翻译）推动换机需求，上市首月登顶美国亚马逊蓝牙耳机销量榜首 [3] - iPhone 17系列在中国与美国市场上市前10日销量较iPhone 16同期增长14%，将带动公司声学模组需求 [3] 估值依据 - 目标价38.7元是基于给予公司2026年30倍市盈率（PE）的估值 [9]

市场增长趋势 - 中东和非洲消费科技市场的媒体和娱乐支出预计从2020年的180亿美元增长至2027年的360亿美元，几乎翻倍 [1] - 硬件收入预计从2020年的329亿美元增长至2027年的约419亿美元，但服务业务增长速度更快 [1] - 中东和北非在线视频市场预计到2029年将增长超过五倍，达到84亿美元 [12] - 中东和北非流媒体市场预计在2025年达到15亿美元，订阅用户将超过2700万 [16] 生态系统合作模式 - 生态系统合作成为驱动市场增长的关键框架，推动捆绑订阅模式兴起，使价值链从一次性设备销售转向长期收入模式 [1] - 中东非地区仅占全球电信运营商与OTT合作伙伴关系的14%，但其中63%的合作已由移动端主导 [2] - 合作模式包括电信主导型（运营商承担大部分成本）和厂商主导型（厂商承担成本作为市场推广费用） [8] - 捆绑套餐使运营商增强用户黏性，厂商实现差异化，服务提供商扩大用户覆盖面 [8] 关键参与者角色与动机 - 电信运营商通过服务捆绑防止ARPU下降并降低用户流失率，在高ARPU市场（如海湾合作委员会地区超过20美元）具备良好利润空间 [2][8][9] - 厂商将设备重新定位为由服务驱动的体验平台，例如三星折叠屏手机与Netflix或Shahid等服务捆绑，营销重点从规格参数转向用户体验 [4] - 零售商（如Sharaf DG或Noon）将流媒体、设备保险或云服务纳入销售体系，扩大客单价并成为生态系统关键入口 [9] - 内容提供商（如StarzPlay）约有60%的新用户来自与电信运营商的合作，捆绑分发是最快实现规模化的途径 [11][16] 市场挑战与转型需求 - 当前捆绑套餐多以补贴模式起步（如免费TWS耳机、3至6个月OTT免费试用），导致用户将服务视为赠品而非必需品 [12] - 若缺乏转化机制，补贴驱动模式可能陷入价值下滑的恶性循环，需转向可持续的付费订阅体系 [12] - 市场需形成以订阅为核心的生态体系，将每台售出设备转化为可持续的循环收入来源 [16] - 厂商需将营销重点从规格转向体验（如折叠屏×Netflix），电信运营商需将捆绑套餐拓展至中端市场，零售商需转型为服务生态一环 [16]

文章核心观点 - 打造战略大单品的关键在于深度挖掘并优先满足用户的魅力型需求，以在竞争激烈的市场中实现差异化 [2][4][46] - KANO模型是科学分类用户需求并确定产品功能开发优先级的有效工具，能帮助企业将资源集中在高价值需求上 [5][6][33][46] - 通过将用户需求划分为基本型、期望型、魅力型、无差异型和反向型，企业可优化产品研发，提升用户满意度和市场竞争力 [6][15][46] KANO模型理论框架 - KANO模型由东京理工大学教授狩野纪昭发明，用于对用户需求进行分类和优先级排序，揭示了产品功能与用户满意度之间的非线性关系 [5] - 模型通过“用户满意度”和“功能完善程度”两个维度将需求划分为五种类型：基本型需求、期望型需求、魅力型需求、无差异需求和反向需求 [6][15] - 基本型需求是用户认为产品必须具备的功能，若缺失则满意度大幅下降，但优化此类需求对满意度提升不明显 [6][20] - 期望型需求是用户明确表达的需求，其满足程度与用户满意度呈线性相关关系 [6][19] - 魅力型需求是超出用户预期的创新功能，能带来惊喜感并显著提升满意度，是产品差异化的关键 [6][17] 需求优先级分析方法 - 通过设计正反向配对的问卷问题，并让用户从“很喜欢”到“不喜欢”的标准化选项中进行选择，来收集用户对每个功能的感知数据 [28][44] - 对问卷结果进行交叉分析和量化，计算各功能在需求类型中的归属占比，占比最高的类型即为该功能的属性归属 [30][33][34] - 运用Better-Worse系数对所有需求进行排序，Better值越大、Worse值越小的需求优先级越高 [36] 行业应用案例 - 在消费电子行业，某智能手表厂商通过KANO模型分析发现“高原血氧预警”为魅力型需求，集中资源开发后市场份额提升9% [36][37] - 在食品行业，某植物肉品牌通过识别“碳足迹可视化包装”为魅力型需求，成功实现差异化并成为社交媒体热门话题产品 [37] - 在汽车行业，某新能源车企通过削减无差异需求“手势控制”，强化魅力型需求“露营外放电模块”，使订单转化率提高15% [37] - 在零售服务行业，连锁便利店通过关闭反向需求“会员积分兑换机”，增设魅力型需求“早餐现做吧台”，实现单店坪效提升21% [37] - 在医疗健康行业，某在线问诊平台通过砍掉无差异需求“医生直播”，推出魅力型需求“家族健康树”，推动月活用户增长25% [37][38] 模型应用优化与趋势 - 企业可结合大数据分析（如社交媒体评论语义聚类）升级传统KANO模型，从被动“满足需求”转向主动“创造需求” [39][40] - 在TWS耳机案例中，通过分析用户行为日志和评论语义，将技术参数转化为用户可感知的场景化指标，精准识别出“智能风噪抑制”为高优先级需求 [42] - 问卷设计需遵循避免引导性提问、规避双重否定句式等原则，并采用分层抽样策略以确保数据有效性 [44]

行业市场数据与预测 - 2024年中国智能腕戴设备全渠道市场销量达5704万台 同比增长14.2% [1] - 预计2025年中国智能腕戴设备销量突破7100万台 同比涨幅约24% 其中线上市场销量超5300万台 同比增长约27% [1] - 预计2025年全球消费级智能穿戴市场规模达362.73亿美元 2032年有望攀升至973.71亿美元 2025-2032年年均复合增长率15.15% [1] 公司业务发展历程 - 公司成立于2004年 最初生产网络通信产品包括ADSL调制解调器 无线网卡 无线路由器等 [2] - 产品线逐步延伸至智能手机 智能穿戴 TWS耳机 IOT智能终端等领域 [2] - 主要客户包括华为 小米 360 美团等知名品牌 [2] 技术研发实力 - 建立完善研发创新体系 具备全场景智能硬件生态技术和产品解决方案能力 [2] - Wi-Fi 7产品已开始量产 可为智能穿戴设备提供高速数据传输支持 [3] - 实现蓝牙5.3技术低功耗传输突破 有效延长设备续航时间并保证数据传输稳定性 [3] - 掌握毫米波传感器等核心技术 可精准采集用户生理数据和运动数据 [3] 产品布局与竞争优势 - 智能穿戴产品包括智能手环 智能手表等 具备运动监测 睡眠监测 心率监测功能 支持蓝牙通话 信息提醒 移动支付等功能 [4] - TWS耳机具有音质清晰 佩戴舒适 续航时间长等优点 [4] - 推出具有健康监测功能的智能穿戴产品 可实时监测心率 血压 血氧 睡眠质量等生理数据 [4]

公司业务关系 - 公司控股子公司普诺威向立讯精密和歌尔股份供应IC载板产品 [1] - 供应产品主要应用于智能手机、TWS耳机、可穿戴设备等领域 [1] 产品应用领域 - IC载板产品终端应用覆盖消费电子行业 包括智能手机、TWS耳机和可穿戴设备 [1]

上市申请与战略布局 - 公司正式向港交所递交H股上市申请 启动"A+H"双资本平台战略 [1] - 港股上市旨在突破地域限制并加速全球化进程 [3] - 计划将多数募资投入核心产品研发及全球制造体系优化 [3] 财务业绩表现 - 2024年营收达1098.78亿元 2025年上半年营收839.39亿元同比增长113% [2] - 2025年上半年归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [2] - 2025年上半年毛利率7.67% 净利率2.25%较2024年下滑 [4] 市场地位与业务范围 - 以22.5%市场份额成为全球最大消费电子ODM厂商 [2] - 产品覆盖智能手机 平板电脑 智能手表 TWS耳机及笔记本电脑等品类 [2] - 2025年上半年海外营收占比达46.92% [3] 产业机遇与转型方向 - 全球智能硬件市场规模预计2025年突破3.2万亿美元 [4] - ODM行业渗透率持续提升 公司具备全品类及全产业链布局优势 [4] - 公司通过越南 印度 墨西哥三大制造基地推进全球化制造布局 [3]

公司融资与估值 - 完成2亿美元C轮融资 估值达13亿美元 [5] - 老虎环球领投 跟投方包括谷歌风投、高通创投等新老股东 [5] - 累计出货数百万台设备 2025年初销售额将突破10亿美元 [5] 业务表现与增长 - 2024年增长率达150% [5] - 产品线涵盖智能手机和TWS耳机 [5] - 公司于2020年在英国创立 专注消费电子硬件和生态系统 [5] 行业趋势与战略方向 - 2024年全球智能手机出货量12.2亿台 同比增长6% [6] - AI成为驱动智能手机出货量增长的关键因素 [6] - 智能手机具备十亿级年出货量规模及独特上下文信息获取能力 [6] 产品创新计划 - 计划明年推出首批AI原生设备 [4][7] - AI原生设备将具备跨模态上下文捕捉和自适应交互界面生成能力 [7] - 下一代操作系统需实现高度个性化用户理解及基于上下文的自适应交互 [6] 资金用途与未来规划 - 融资将用于加速创新路线图和扩展分销规模 [6] - 操作系统未来将延伸至智能眼镜、人形机器人及新能源汽车等设备 [6] - 公司正积极筹备下一轮社群融资 [8]

融资情况 - 硬件科技品牌Nothing完成2亿美元C轮融资 估值达13亿美元[1] - 本轮融资由老虎环球领投 跟投方包括谷歌风投、Highland Europe、EQT等现有股东及新战略投资方Nikhil Kamath和高通创投[1] 公司发展 - Nothing成立于2020年 专注于消费电子硬件和生态系统 产品线包括智能手机和TWS耳机[1] - 公司成立四年累计出货数百万台设备 2025年初累计销售额突破10亿美元里程碑[1] - 2024年公司增长率达150%[1] 行业背景 - 2024年全球智能手机出货量达12.2亿台 同比上升6%[1] - 2025年全球智能手机出货量预计保持稳健增长[1] - AI成为驱动智能手机出货量增长的关键因素之一[1] 战略规划 - 融资将用于加速公司创新路线图并扩展分销规模[1] - 智能手机被认定为唯一年出货量达十亿级的设备 具备独特的上下文信息和用户认知获取能力[2] - 公司认为AI时代智能手机仍是最重要设备之一[2] 产品方向 - 过去三年智能手机体验停滞不前 创新仅限于拍照、翻译或语音助手的微小改进[2] - 下一代操作系统需具备高度个性化用户理解能力和基于上下文的自适应交互机制[2] - 系统将逐步跨越所有设备形态 从智能手机、音频产品和智能手表起步 未来延展至智能眼镜、人型机器人和新能源汽车[2] - 公司计划明年推出首批AI原生设备 具备跨模态捕捉上下文能力并按需生成交互界面[2] 资金计划 - 公司正在积极筹备下一轮社群融资[3]