报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024A及2025Q1业绩公告，24Q4及25Q1收入表现亮眼，婴儿尿裤主业增长修复，“洁婷”卫生巾品牌发力，基本面及估值有望迎来双击 [7] - 考虑公司品牌加大费用投放，下调2025年归母净利润至4.92亿元，上调2026 - 2027年归母净利润至5.62、6.48亿元，2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为27.0%、14.2%、15.3%，对应PE分别为20、18、16倍，考虑公司主业修复、品牌发力，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年6月3日收盘价65.25元，一年内最高/最低71.96/31.39元，市净率3.0，股息率2.61%，流通A股市值100.49亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产21.99元，资产负债率34.41%，总股本/流通A股均为1.54亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,929|911|4,289|4,982|5,717| |同比增长率（%）|6.3|42.4|46.4|16.2|14.8| |归母净利润（百万元）|388|91|492|562|648| |同比增长率（%）|-11.7|5.7|27.0|14.2|15.3| |每股收益（元/股）|2.51|0.59|3.19|3.64|4.20| |毛利率（%）|27.9|34.7|35.0|35.5|36.0| |ROE（%）|11.7|2.7|13.2|13.4|13.7| |市盈率|26|/|20|18|16| [6] 业绩情况 - 2024年公司收入29.29亿元，同比增长6.25%，归母净利润3.88亿元，同比下滑11.65%；2024Q4单季度收入8.88亿元，同比增长30.19%，归母净利润0.93亿元，同比下滑27.55% [7] - 2025Q1公司实现收入9.11亿元，同比增长42.42%，归母净利润0.91亿元，同比增长5.67% [7] 业务分析 - 2024Q4以来收入提速，验证婴裤主业增长修复，2024年国内新生儿954万，同比增长5.8%，国内婴儿尿裤行业需求改善，豪悦在国内婴裤市场持续提份额 [7] - 分产品看，2024年婴儿卫生用品收入20.60亿元，同比增长4.27%，成人卫生用品收入5.52亿元，同比下滑0.55%，其他产品（主要为答菲湿厕纸湿巾品牌）收入2.32亿元，同比增长57.55% [7] - 分区域看，2024年境内收入23.94亿元，同比增长0.96%，境外收入4.51亿元，同比增长46.69%，境外市场主要在泰国经营“Sunny Baby”婴儿尿裤自主品牌 [7] 品牌发展 - 公司全资收购丝宝护理，旗下拥有“洁婷”、“美月见”等品牌，2024年丝宝收入6.84亿元，净利润0.26亿元，看好丝宝未来增长提速 [7] 财务指标分析 - 2024年公司毛利率为27.91%，同比提升0.97pct，净利率为13.23%，同比下滑2.68pct，销售费用率为7.31%，同比提升2.34pct [7][9] - 2025Q1公司毛利率为34.67%，同比提升6.96pct，净利率为9.95%，同比下滑3.45pct，销售费用率为14.82%，同比提升7.32pct [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1豪悦护理营收9.1亿元同比+42.4%，归母净利润0.91亿元同比+5.7%，扣非后归母净利润0.90亿元同比+7.6%，收入受益洁婷并表和婴裤主业修复表现靓丽 [1] - 丝宝并表是收入高增核心原因，25Q1洁婷天猫和京东平台GMV分别同比+54%和+25%，预计并表后显著增厚收入；同时受益婴儿出生率拐点，婴儿纸尿裤代工主业预计同比修复 [2] - 2025Q1毛利率34.67%同比+6.96pct，因并表丝宝护理，其自有品牌运营毛利率高于主业代工业务；归母净利率9.95%同比-3.96pct，受并表致销售费用提升和银行理财收入下降影响 [3] - 公司逆势扩产完善产能布局并承接订单助份额提升，自主品牌成长趋势优异，Sunny Baby在泰国表现好，答菲持续高增，收购洁婷后卫生巾业务成长可期 [4] - 公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；归母净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元，同比+17.80%、+13.02%、14.59%，对应PE分别为19、17、14X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价￥55.18，总市值85.1545亿元，总股本1.5432亿股 [8] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2929|3744|4203|4664| |营收增速（%）|6.25%|27.83%|12.26%|10.95%| |归母净利润（百万元）|388|456|516|591| |归母净利润增速（%）|-11.65%|17.80%|13.02%|14.59%| |每股收益（元）|2.51|2.96|3.34|3.83| |P/E|21.97|18.65|16.51|14.40| [12] 三大报表预测值 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同变化，负债合计分别为19.80、20.41、22.31亿元 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本等逐年增长，归属母公司净利润分别为4.56、5.16、5.91亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [13] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速可观 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率上升，净负债比率下降，流动比率和速动比率较稳定 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有提升 [13] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为2.96、3.34、3.83元，每股经营现金分别为5.26、3.99、5.53元 [13] 估值比率 - 预计2025 - 2027年P/E分别为18.65、16.51、14.40，P/B均为2.58，EV/EBITDA分别为11.51、10.20、8.67 [13]