两个月前刚完成对德国户外品牌狼爪的收购，安踏集团的扩张脚步似乎并未停歇。据市场消息，其正将 目光投向美国品牌管理公司ABG旗下的锐步。更有知情人士透露，相关交易已完成实缴，且此次收购 可能仅涉及锐步品牌的中国区业务。 提起锐步，不少年轻一代对其的印象或许并不深刻。事实上，在上世纪90年代，锐步曾是全球第一大运 动品牌，也曾是一代人心中的"潮流符号"。从能与耐克分庭抗礼的品牌，到如今跌落二线阵营，锐步经 历了什么? 作为国际知名运动休闲鞋服品牌，锐步的品牌史贯穿了130年的运动文化演变。这家品牌最早可以追溯 到1895年，英国博尔顿的鞋匠约瑟夫·福斯特(J.W.Foster)创立运动鞋公司，为运动员手工制作带钉跑 鞋，成为现代运动鞋的先驱；1958年，福斯特家族将公司更名为"Reebok"，名字源自南非荷兰语中"非 洲小羚羊"，象征速度与敏捷。 1979年，美国商人保罗·费尔曼(PaulFireman)获得北美经营权，将锐步的品牌重心转向美国市场，并在 1982年推出首款女性健康舞运动鞋，以真皮鞋面和流行色设计引发热潮。在保罗·费尔曼的带领下， 1987年锐步销售额突破14亿美元，一度超越耐克成为全球最大运动鞋 ...

2Q25零售表现 - 2Q25零售销售额基本符合预期 同比增长约1% 与投资者预期一致但低于公司内部目标[5] - 线下渠道零售额下降(直营店中单位数下降 批发店低单位数增长) 电商渠道中单位数增长[5] - 分品类看：跑步品类高单位数增长表现强劲 生活方式类持平 篮球类大幅下滑约20% 户外和羽毛球等品类健康增长[5] - 低线城市表现优于高线城市 奥特莱斯渠道增速快于正价店[5] 门店与库存状况 - 截至2Q25门店总数6,099家 关闭19家直营店并新开1家批发店 低于全年指引(原计划关闭10-20家直营店并新开30-40家批发店)[3] - 库存销售比改善显著 从1Q25的5个月降至4个月 处于健康水平[6] - 2Q25零售折扣率环比扩大且同比下滑 线上线下渠道均未达公司3月给出的指引[6] 下半年经营压力 - 7月零售销售延续疲软趋势 6月线上线下渠道均出现负增长[2] - 面临多重逆风：开店进度可能不及预期影响批发业务 行业促销加剧导致折扣压力上升 毛利率可能同比下降[2] - 若2H25同店销售下滑将引发经营去杠杆 奥运营销费用集中在2H25和FY26E将推高A&P支出[2] - 因此将FY25E-27E净利润预测下调4%/4%/3%[2][4] 品牌与估值 - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮16号秀 公司计划推出相关产品系列并开展系列营销活动[7] - 当前股价对应15倍FY25E市盈率 低于10年平均25倍水平 目标价18.95港元基于18倍PE[4] - 尽管短期承压 但公司持续推动产品创新和渠道升级 叠加政府刺激消费政策 预计FY25E或FY26E将迎来业绩拐点[4]