机构：招银国际 研究员：Walter WOO 2Q25 retail sales were inline, but the margin was likely a miss. Together with the deteriorated outlook for 2H25E (even though the FY25E guidance was maintained), we should be more cautious. However, given Li Ning's efforts for turnaround and the intrinsic value of the brand, as well as its undemanding valuation at 15x FY25E P/E, we maintain our BUY rating. Maintain BUY but trim TP to HK$ 18.95, based on 18x FY25E P/E (unchanged). We have revised down the net profit forecasts in FY25E ...

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月纺织服装社零单月增速环比回升，1 - 5月累计同比增长3.3%，体育娱乐用品社零持续快速增长，1 - 5月累计同比增长25.7%，5月单月增速环比提升5.0pct；金银珠宝社零同比增长21.8%，二季度以来终端需求保持快速增长，增速环比提升 [14] - 美国对越南加征关税比例相对稳健，符合市场预期，越南关税落地利好具备海外产业链布局完善的龙头制造商份额提升 [14] - 建议关注各板块中中报业绩确定性高、有发展潜力的公司，如品牌服饰板块的安踏体育、361度等，纺织制造板块的浙江自然、申洲国际等，黄金珠宝板块的老铺黄金、潮宏基等 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 6月26日周六福于港交所上市，公司成立于2004年4月，发展历程丰富，2024年品牌连续九年获“中国500最具价值品牌证书” [3][20] - 管理团队方面，执行董事共四名，各负责不同业务板块 [4][20] - 产品以黄金珠宝和钻石镶嵌产品为主，2024年黄金珠宝产品收入占比91.0%、钻石镶嵌珠宝及其它产品收入占比9.0% [4][21] - 渠道上，2024年加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%，线上收入年均复合增速46.1% [5][22] - 财务表现上，收入由2022年的31.02亿元增长至2024年的57.18亿元，年均复合增速为35.8%；净利润由2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，年均复合增速为10.8%；2023年盈利能力下降有多种原因 [6][23] 本周行情回顾 板块行情 - SW纺织服饰板块上涨1.36%，SW轻工制造板块上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct [10][24] - SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌0%，SW服装家纺上涨1.04%，SW饰品上涨3.85%；SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨1.02%，SW文娱用品上涨0.41%，SW家居用品上涨1.3%，SW包装印刷下跌0.54% [25] 板块估值 - 截至7月4日，SW纺织制造的PE - TTM为20.09倍，为近三年的21.38%分位；SW服装家纺的PE - TTM为27.21倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE - TTM为32.15倍，为近三年的98.68%分位；SW家居用品的PE - TTM为22.39倍，为近三年的55.92%分位 [10][31] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5的公司分别为飞亚达（+21.56%）、金一文化（+19.29%）等；跌幅前5的公司分别为华升股份（-8.34%）、新华锦（-6.44%）等 [34] - SW家居用品板块本周涨幅前5的公司分别为匠心家居（+15.19%）、嘉益股份（+11.41%）等；跌幅前5的公司分别为*ST四通（-7.21%）、力诺药包（-5.73%）等 [37] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料方面，截至7月4日，中国棉花328价格指数为15200元/吨，环比增长0.6%；CotlookA指数（1%关税）收盘价为14029元/吨，环比增长0.1%；上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为771.90元/克，环比增长1.13%；华东地区TDI主流价格为12200元/吨，环比增长4.3%；华东地区纯MDI主流价格为16800元/吨，环比下降1.2%；截至7月3日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1208澳分/公斤；截至7月4日，美元兑人民币（中间价）为7.1535，环比下降0.1% [39][40][41] - 家居用品原材料方面，截至6月20日，海宁皮革:价格指数:总类为72.20 [46] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5%；家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内实现社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct，1 - 5月实现社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店延续弱复苏 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速保持高位，纺织服装品类增速环比回升 [55] 房地产数据 - 本周（2025年6月29日 - 2025年7月5日），30大中城市商品房成交18760套，较上周环比下降24.80%；成交面积220.68万平方米，较上周环比下降23.61%；2025年至今（截至7月5日），成交411674套、成交面积4624.12万平方米，同比下降6.7%、4.8% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 安踏将于比佛利山庄开设品牌在美国的首家零售门店 - 安踏即将于加利福尼亚州比佛利山庄开设在美国市场的首家零售门店，目前在筹备中，安踏首席创意官、篮球代言人凯里·欧文前往探访 [7][65] - 安踏在北美市场主要通过分销和官网销售，与凯里·欧文合作成果显著，Kai 1推动其成为二手球鞋交易平台StockX 2024年增长最快的球鞋品牌，全球扩张战略还包括东南亚布局 [66][67] 周六福登陆港交所，首日市值达130亿港元 - 6月26日周六福正式登陆港交所，发行价为24港元/股，发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元，收盘股价上涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元 [13][68] - 周六福历史发展良好，营收和净利润增长快，产品和渠道有特点，线上表现突出，此次IPO引入8名基石投资者 [69][70][72] 超高速增长！361°超品突破49家，成为城市运动消费新地标 - 2025年361度超品落店49家，涵盖45家大装店和4家童装店，为顾客打造“一店购齐”消费新模式 [13][73]

公司战略与业绩 - 361°首次将羽毛球纳入专业运动版图，推出专业羽毛球鞋"制胜PRO"及配套装备，标志其拓展新垂类市场的战略 [1] - 2024年公司营收首次突破百亿达100.7亿元（同比+19.6%），净利润11.49亿元（同比+19.5%），但毛利率41.5%显著低于安踏（62.2%）和李宁（49.4%） [1] - 高营收部分依赖折扣策略，运动童鞋平均批发售价同比降5.1%，存货达21.09亿元（较2023年13.5亿元增56.2%），存货周转天数增至107天（同比+14天） [1] 产品与技术布局 - 跑步品类推出"CQT碳临界专业矩阵"（含飞燃3等多款跑鞋），篮球品类通过约基奇签名鞋JOKER1开拓国际市场 [2] - 羽毛球鞋技术（缓震/抗扭/耐磨）与跑鞋/篮球鞋技术重叠，公司借助现有积累开发制胜PRO羽毛球鞋，并邀请世青赛冠军林贵埔站台 [4] - 产品定位呈现"腰部困境"：跑鞋赛事上脚率低于国际大牌及专业品牌，篮球鞋溢价能力不足，Joker1未形成持续市场热度 [4] 羽毛球市场分析 - 羽毛球为中国参与人数最多球类运动（2.5亿人占全民健身6.9%），2024年消费量近5亿只，部分零售渠道羽毛球产品陈列占比达50% [4] - 全球羽球装备市场被尤尼克斯/威克多/李宁垄断，三大品牌占主流电商超60%份额，专业球馆90%球拍/球鞋集中于此 [6][8] - 尤尼克斯高端球拍天斧100ZZ二级市场价格翻倍至3500元，AS-05羽毛球价格翻倍至200元/打，亚洲市场贡献其49.2%净销售额（2024年收入679.99亿日元/+24%） [6] 竞争策略与渠道 - 361°采取低价包抄策略，热销三款羽毛球拍均价<50元，超70%门店位于三线及以下城市（一线门店仅占5.2%） [9] - 赛事定位大众化，"一拍即合"城市赛设低门槛赛制，选址东莞差异化于主流品牌聚焦的北上广深 [9] - 当前羽球品类投入较克制，仅推区域赛事和基础产品线，未大规模签约职业球星或赞助顶级赛事 [10]

国际扩张战略 - 公司计划2025财年在新加坡、马来西亚和菲律宾等地开设更多门店并发展直营业务 [1] - 公司筹备在美国开设首家零售门店 计划2025年在洛杉矶比佛利山庄和纽约第五大道开设不止一家品牌直营店 [1] - 公司首席创意官欧文探访比佛利山庄门店并确认美国首家门店即将开业 [1] 球星合作与产品发布 - 公司2023年7月与NBA球星欧文签约 欧文在结束与耐克的千万级代言合同后选择加入公司 [4] - 欧文深度参与产品设计、品牌策划及文化共创 公司给予其更大设计自由度和话语权 [4] - 欧文首款签名鞋KAI 1于2024年3月发布 定价125美元 仅为耐克同款产品价格的60% [6] - KAI 1限量发售不久后售罄 公司成为二手交易平台StockX 2024年增长最快球鞋品牌 [6] - 市场分析师预测签约欧文有望让公司篮球鞋年销售额增长20% [6] 全球化战略布局 - 公司2021年发布新十年战略 从"单聚焦、多品牌、全渠道"转向"单聚焦、多品牌、全球化" [7] - 公司2023年任命曾负责亚玛芬体育始祖鸟业务的徐阳为主品牌CEO 加速国际化进程 [7] - 美国市场是公司全球化关键一环 公司计划用全球资源和文化实现全球化视野 [7] - 公司目前在北美市场通过与Dick's Sporting Goods、Foot Locker等多品牌运营商分销 [7]