财务业绩 - 2025年上半年营业收入242,733.63万元，同比增长32.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18,667.70万元，同比下降24.77%（主因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益推高基数） [2] - 扣非净利润18,068.38万元，同比增长13.98% [2] - 代工制造业务收入209,756.73万元，同比增长37.22% [2] - 上海嘉乐营业收入6.85亿元，净利润3,475万元，净利率5.08%（同比提升1.79个百分点） [3] 业务战略与运营 - 执行大客户核心战略，与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等全球头部品牌深化合作 [2][3] - 通过中国、印尼、印度全球化产能布局强化供应链优势 [2] - 推进数字化转型与精益生产提升运营效率 [2] - 箱包与服装制造业务协同发展，实施"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 [2][3] 品牌与渠道建设 - 借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，通过众筹模式提升关注度 [3] - 自有品牌"90分"优化淘宝、京东线上渠道，深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 [3] - 拓展海外分销渠道及线下商场入驻，提升海外影响力 [3] 分红计划 - 拟每10股派发现金红利1.57元（含税），以237,907,848股为基数，合计派发37,351,532.13元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%，归母净利润1.87亿元同比下降24.77%主要受去年同期一次性投资收益高基数影响，扣非归母净利润1.81亿元同比增长13.98%体现实际经营稳健增长 [5] - 代工制造业务收入20.98亿元同比增长37.22%，其中箱包制造收入14.19亿元增长13.03%，服装制造收入6.79亿元大幅增长148.25%成为第二增长曲线，代工业务毛利率24.67%同比提升0.96个百分点 [6] - 品牌经营业务收入3.06亿元同比增长8.87%，毛利率24.14%同比下滑1.10个百分点，但通过小米生态链新品推出和渠道优化有望改善 [6] - 公司海外产能占比超70%，生产基地布局于印尼、中国、印度等优势区域，有效降低关税和贸易风险 [8] - 预计2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，同比增长23.4%/17.3%/14.9%，归母净利润3.67/4.59/5.57亿元，对应PE 14.96/11.98/9.87倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率24.66%同比提升0.72个百分点，Q2毛利率24.61%同比提升0.90个百分点 [7] - 期间费用率变化：销售费用率3.83%同比下降1.59个百分点，管理费用率5.76%同比下降0.15个百分点，研发费用率2.19%同比上升0.06个百分点，财务费用率1.84%同比上升1.13个百分点，主要受上海嘉乐并表影响 [7] - 扣非归母净利率7.44%同比下降1.21个百分点，Q2为8.15%同比下降0.57个百分点 [7] - 2024年营收42.40亿元，预计2025年营收52.34亿元，毛利率从22.9%提升至23.9% [11] 业务分析 - 代工业务通过优化产品结构和提升生产效率推动毛利率提升，服装业务成为重要增长动力 [6] - 品牌业务借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等新品，加强宣传合作提升影响力 [6] - 全球化产能布局于人力成本和关税优势区域，灵活调配产能降低海外风险 [8] - 收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域，形成收入新增量 [9] 盈利预测 - 2025-2027年预计每股收益1.53/1.91/2.32元 [9][11] - ROE预计从2024年17.8%调整至2025年15.0%，2026-2027年回升至16.0%-16.6% [11] - 营运能力指标显示总资产周转率从0.97提升至1.04，应收账款周转率稳定在5左右 [12]

财务业绩 - 公司25H1收入24.3亿元，同比增长32.53%，归母净利1.87亿元，同比下降24.77%，扣非归母净利1.81亿元，同比增长13.98%，经营性现金流2.39亿元，同比增长3843.34% [1] - 归母净利下滑主要由于24H1存在并表上海嘉乐时股权按公允价值计量产生的收益0.96亿元，经营性现金流高于归母净利主要由于经营性应收项目减少和应付增加 [1] - 2025Q2收入11.94亿元，同比增长29.54%，净利1.01亿元，同比下降42.78%，扣非净利0.97亿元，同比增长21.12%，业绩超市场预期，若加回汇兑损失700万则扣非净利为1.04亿元，增长30% [1] 分红与激励 - 公司拟每10股派发现金红利1.57元，分红率20%，股息率1.37% [2] - 公司调整23年限制性股票激励计划授予价格从8.24元/股至7.91元/股 [3] 2B箱包代工业务 - 2B箱包代工25H1收入14.19亿元，同比增长13.03%，公司与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等全球顶尖品牌客户保持战略沟通，优化订单结构 [4] - 箱包总产能2207.33万件，同比增长3.6%，产能利用率同比上升2.15个百分点至93.4%，其中国内产能占比29%，海外产能占比71%，产能利用率分别为95%和93%，同比增加1.51和2.66个百分点 [4] - 2B毛利率24.67%，同比提升0.96个百分点，主要由于产品结构优化及服装毛利率提升 [4] 服装代工业务 - 服装代工收入6.79亿元，同比增长148.25%，主要由于并表时间差及自身增长，子公司上海嘉乐25H1收入6.85亿元，同比增长6.88% [5] - 服装代工增长主要依托嘉乐制造能力，与优衣库、ADIDAS、PUMA、MUJI等知名品牌合作，在中国及印尼布局面料及成衣垂直一体化产能 [5] - 服装国内产能占比20.04%，海外产能占比79.96%，产能利用率分别为61.04%和48.14%，净利润0.35亿元，净利率5.08%，同比增长1.79个百分点，并表贡献业绩0.18亿元 [5] 2C业务 - 2C业务收入3.06亿元，同比增长8.87%，其中线上收入0.55亿元，同比下降35.35%，分销收入2.51亿元，同比增长28.28% [6] - 2C业务增长主要受小米驱动，公司通过众筹推出米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等新品，加强小米宣传矩阵合作，自有品牌"90分"优化线上渠道运营，深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作，增加海外分销渠道，入驻线下商场，并亮相德国奥芬巴赫ILM国际箱包皮具展，进军欧洲市场 [6] - 2C毛利率24.14%，同比下降1.10个百分点，其中线上毛利率38.98%，同比增加0.4个百分点，分销毛利率20.85%，同比增加1.46个百分点 [6] 盈利能力分析 - 25H1毛利率24.7%，同比提升0.7个百分点，归母净利率7.7%，同比下降5.9个百分点，扣非归母净利率6.86%，同比下降1.2个百分点，净利率下降主要由于财务费用率提升1.1个百分点、投资收益占比下降6.2个百分点、所得税占比提升0.6个百分点 [7] - 25Q2毛利率24.6%，同比提升0.9个百分点，归母净利率8.5%，同比下降10.7个百分点，净利率下降主要由于财务费用率提升0.6个百分点、投资收益占比下降12.3个百分点、公允价值变动收益下降0.4个百分点、资产减值计提0.5个百分点、所得税占比提升1.1个百分点 [7] 营运能力 - 25H1存货金额8.61亿元，同比增加19.33%，存货周转天数85天，同比增加6天 [8][9] - 应收账款9.84亿元，同比增加0.87%，应收账款周转天数75天，同比减少2天 [9] - 应付账款4.78亿元，同比下降15.97%，应付账款周转天数55天，同比下降10天 [10] 业务前景 - 公司对美国出口收入占比15%，全部由印尼出口，美国将对印尼征收19%关税，公司印尼先发布局优势凸显，2B箱包代工业务仍有利润弹性空间，嘉乐成长性开启，2C端运营主导权变化带来盈利提升空间 [11] - 25年2B箱包业务有望实现双位数增长，净利率存在修复空间，主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱，核心优势来自印尼布局，驱动因素包括净利率修复、下游补库存、老客户份额提升和新客户拓展 [11] - 2C业务核心驱动在于小米业务分成模式变化带来的利润率提升，收购上海嘉乐进入服装代工更大赛道，打开第二增长曲线，净利率存在修复空间 [11]

财务表现 - 2025年上半年主营业务收入240392.56万元 同比增长32.81% [1] - 归属于上市公司股东的净利润18667.70万元 同比下降24.77% 主要因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益推高基数 [1] - 扣除非经常性损益的净利润18068.38万元 同比增长13.98% [1] - 拟每10股派发现金红利1.57元 合计派发3735.15万元 [1] 代工制造业务 - 箱包制造业务收入141875.52万元 同比增长13.03% [2] - 服装制造业务收入67881.21万元 同比增长148.25% 成为第二增长曲线 [2] - 代工制造业务毛利率提升0.96个百分点 主要得益于产品结构优化和生产效率提升 [2] - 与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA等全球顶尖品牌保持战略合作 共同应对关税政策调整 [2] - 通过中国、印尼、印度的全球化产能布局强化供应链优势 [2] 运营与整合 - 收购上海嘉乐后协同效应凸显 2025年上半年上海嘉乐营业收入6.85亿元 净利润3475万元 净利率5.08% 同比提高1.79个百分点 [3] - 上线自主开发的PLM系统 通过数字化流程提升管理效率和订单交付品质 [3] - 多个工厂通过Nike、PUMA、VB、YETI等客户验厂审核 取得SLCP认证、FEM认证、GRS和RCS联合认证 [3] 品牌经营业务 - 借助小米品牌势能推出米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等新品 提升箱包品类关注度 [4] - 自有品牌"90分"优化淘宝、京东等线上渠道 深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 增加海外分销渠道 [4] - "90分"于2025年2月亮相德国奥芬巴赫ILM国际箱包皮具展 正式进军欧洲市场 [4] - 2025年"618"期间小米行李箱、双肩包获得京东平台类目销量/销额双料冠军 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年主营业务收入240392.56万元 同比增长32.81% [4] - 归属于上市公司股东的净利润18667.70万元 同比下降24.77% 主要因去年同期收购上海嘉乐产生一次性投资收益推高基数 [4] - 扣除非经常性损益的净利润18068.38万元 同比增长13.98% [4] - 拟每10股派发现金红利1.57元 合计派发3735.15万元 [4] 代工制造业务 - 箱包制造业务收入141875.52万元 同比增长13.03% [1] - 服装制造业务收入67881.21万元 同比增长148.25% 成为第二增长曲线 [1] - 代工制造业务毛利率提升0.96个百分点 因产品结构优化和生产效率提升 [1] - 上海嘉乐实现营业收入6.85亿元 净利润3475万元 净利率5.08% 同比提高1.79个百分点 [2] 客户与产能布局 - 与Nike、ADIDAS、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等全球顶尖品牌保持战略合作 [1] - 发挥中国、印尼、印度的全球化产能布局优势 [1] - 国内外工厂通过Nike、PUMA、VB、YETI等客户验厂审核 取得SLCP、FEM、GRS等认证 [2] 运营与数字化转型 - 推进精益生产与数字化转型 提升运营效率 [1] - 上线自主开发PLM系统 通过数字化流程管控提升管理效率 [2] - 加大自动化投入 提升订单交付水平和品质 [2] 品牌经营业务 - 借助小米品牌势能推出米家斜挎包、前开盖旅行箱等多款新品 [3] - 优化淘宝、京东等线上渠道 深化与沃尔玛、麦德龙等KA渠道合作 [3] - "90分"品牌入驻海外线下商场 亮相德国ILM国际箱包展 进军欧洲市场 [3] - 小米行李箱、双肩包获京东平台类目销量/销额双料冠军 [3] 战略发展 - 执行"同一品类延展客户、同一客户延展品类"战略 强化箱包与服装业务协同 [1] - 收购上海嘉乐后持续推进业务整合 协同效应凸显 [2]