财务表现 - 2025年Q1营收8.22亿元，同比增长20.00%，归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长19.65% [1] - 生物制品板块高致病性禽流感疫苗收入8700万元（同比+16%），马立免疫苗收入2600万元（同比+59%），口蹄疫疫苗因并表必威安泰新增收入 [1] - 兽用生物制品业务2024年销售收入13.24亿元，同比+23.40%，占比提升带动毛利率结构化改善 [1][2] 业务板块进展 - 宠物板块布局深化：收购中瑞供应链公司，覆盖全国7000家宠物医院及3400家宠物店，2024年增持中瑞华普15%股权并提升瑞派宠物医院持股，实现宠物医药在10000+医疗终端精准投放 [1][2] - 新产品"米尔贝肟吡喹酮片（猫用）"获批，计划2025年Q2上市，自主研发的猫三联疫苗"瑞喵舒"打破国外垄断 [1][3] - 国际化战略推进：在印尼、斯里兰卡等7国及中国台湾完成35款产品注册，天津/高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证 [2] 战略合作与市场拓展 - 与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品，通过大客户战略巩固市场地位 [2] - "三瑞齐发"战略整合瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大板块，构建"研发-验证-流通-服务"全产业链闭环 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.8元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 瑞普生物2025Q1营收8.22亿元（yoy+20.00%），归母净利1.16亿元（yoy+28.45%），扣非净利9346.10万元（yoy+22.00%），归母净利润略超预期，畜禽主业经营稳健，宠物板块接力成长，国际化布局提速推进，看好未来成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 畜禽主业经营情况 - 25Q1营收8.22亿元，剔除并表因素同比增长20%，畜禽及宠物板块均有贡献；家禽营收同比增长13% - 18%，疫苗或高增、药品或略降；家畜因并表及需求修复同比高增；宠物药品及疫苗在大单品驱动下增长，中瑞供应链贡献增量 [2] - 毛利率41%，同比+0.30pct，环比+10.4pct，得益于产品结构优化，高毛利率疫苗产品占比提升，最终归母净利润1.16亿元，同比+28% [2] 宠物板块发展情况 - 25Q1宠物业务延续良好增长，大单品猫三联疫苗“瑞喵舒”销售稳健；4月取得口服剂型驱虫药批准文号，二季度推向市场；持续推进猫传腹mRNA疫苗、猫干扰素等新产品研发 [3] - 渠道端拓展宠物医院及宠物店覆盖深度，巩固领先地位，“三瑞一体”带动下预计全年增长目标有望达成 [3] 国际化布局情况 - 加快海外市场拓展，推进产品境外注册，预计2025年海外收入同比大幅增长，国内外业务协同格局或成型，国际化蓝海空间加速打开 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.0、5.1、6.1亿元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值26倍，考虑公司宠物板块布局领先、畜禽主业向好，给予25年30倍PE，目标价25.8元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,249|3,070|3,385|3,831|4,472| |+/-%|7.90|36.50|10.25|13.20|16.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|452.94|300.72|401.45|510.47|614.29| |+/-%|30.64|(33.61)|33.50|27.16|20.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.97|0.65|0.86|1.10|1.32| |ROE(%)|9.43|6.01|7.38|8.67|9.52| |PE(倍)|21.40|32.24|24.15|18.99|15.78| |PB(倍)|2.16|2.17|1.99|1.84|1.67| |EV EBITDA(倍)|12.73|16.21|13.72|11.09|9.92| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS - 元(2025E)|EPS - 元(2026E)|PE(2025E)|PE(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600195 CH|中牧股份|6.8|69.4|0.3|0.3|25.6|19.7| |300871 CH|回盛生物|22.0|39.4|0.8|1.1|26.3|20.7| |603566 CH|普莱柯|13.7|47.4|0.5|0.6|26.5|21.6| |可比公司平均估值| - | - | - | - | - |26.1|20.7| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [16]

会议基本信息 - 会议时间为2025年04月25日19:00 - 20:00，地点是进门财经电话会议 [3] - 参与单位78家，包括华创证券、中金公司等多家证券，汇添富基金、嘉实基金等多家基金，以及深圳民森投资等多家投资机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书谢刚、财务负责人李改变、证券事务代表赵文宇 [3] 一季度经营情况 - 实现营业收入8.22亿元，同比增长20%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%；扣非归母净利润9346.10万元，同比增长19.65% [3] - 完成收购中瑞供应链56%股权的交割手续，通过三大核心板块协同打造完整价值闭环 [3] - 实施2024年11月4日发布的回购股份方案，截至2025年3月31日，累计回购金额1.2亿元 [3] 毛利率增长原因 - 生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59% [4] - 去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入，兽用生物制品业务收入占比提升带来结构化改善，兽用制剂及原料药毛利率基本稳定 [4] 宠物板块规划 - 渠道端收购中瑞供应链公司，今年继续通过资本运作拓宽市场覆盖面、营收规模和盈利能力 [4] - 产品推广拓展中瑞供应链覆盖的宠物医院、宠物店深度，提升产品占比 [4] - 新产品方面，4月取得口服剂型驱虫药米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，二季度推向市场，构成驱虫药产品矩阵 [4] - 宠物生物制品加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等新产品研发 [4] - 持续推进宠物板块资源整合，深耕宠物医疗 + 服务产业版图，打造宠物产业生态圈 [5] 大客户开拓 - 畜禽传统经济动物板块产品集团客户覆盖率较高，top100客户接近100%覆盖 [6] - 今年持续深化与圣农、德康等大客户战略合作，与更多集团客户探索合作机会，提高产品渗透率 [6][7] 国际化战略 - 实施产品、技术出海双循环战略，推行“认证先行 - 本地改良 - 技术授权”出海路径 [7] - 推进国际交流合作和海外市场拓展，升级海外服务，聚焦价值产品，加快注册 [7] 中美对等关税影响 - 公司出口业务占整体业务收入约3%，无直接对美出口业务，关税政策直接影响较小 [7] - 我国对美进口宠物疫苗、药品受关税影响终端价格或上涨，为公司宠物医药产品进口替代提供契机 [7]