行业核心观点 - 行业经历内卷与出清后 兽药原料药价格企稳回升 疫苗批签发同比改善 企业业绩分化 创新成为优秀企业的共同特质并直观体现在利润表上 [1] 疫苗批签发整体情况 - 2025年多数疫苗品种批签发同比增长 新型疫苗表现更胜一筹 [1] - 猪用疫苗方面 口蹄疫疫苗同比+6.4% 圆环疫苗同比+13.0% 伪狂犬疫苗同比+5.1% 猪瘟疫苗同比+11.7% 胃腹二联疫苗同比+21.3% 猪乙脑疫苗同比+7.9% 仅蓝耳疫苗同比-3.7% 猪细小疫苗同比-4.5% [1] - 禽用疫苗方面 禽流感三价苗同比+22.8% 新城疫疫苗同比+8.8% 鸭传染性浆膜炎疫苗同比+17.3% 马立克疫苗同比-3.6% [1] - 反刍疫苗方面 布病疫苗同比+61.6% 小反刍兽疫疫苗同比-16.2% [1] - 宠物疫苗方面 国产狂犬疫苗同比+22.1% 国产猫三联疫苗同比+32.3% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗中 圆环疫苗和猪瘟疫苗增速较快 主要受养殖盈利 猪出栏增加及圆支二联疫苗等新产品贡献带动 [2] - 猪用疫苗中 胃腹二联疫苗增速最快 猪乙脑疫苗也取得增长 仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长关键因素 [2] - 禽用疫苗中 禽流感三价苗和鸭传染性浆膜炎疫苗增速较快 24年以来鸡源鸭疫问题引起重视带动鸭疫疫苗高增 [2] - 反刍疫苗中 布病疫苗因新产品持续推出保持高增速 小反刍兽疫疫苗因去年同期高基数而下滑 [2] - 宠物疫苗中 国产猫三联疫苗自24年初上市后 随着市场推广和消费者教育深入 25年继续保持高增速 [3] - 同一病种不同疫苗类型中 新型疫苗表现更优 例如口蹄疫多价苗同比+8.9%优于单价苗的-0.7% 其中猪用口蹄疫OA二价苗同比+12.3% [3] - 同一病种不同疫苗类型中 圆支二联疫苗同比+19.7%优于圆环单苗的+11.1% 其中圆环基因工程单价苗同比+14.2%优于圆环全病毒灭活单价苗的+8.7% [3] 兽药原料药价格走势 - 2025年兽药VPI指数年度均价同比上涨7.2% 但品种间分化显著 [4] - 大环内酯类产品全线上涨 泰乐菌素价格同比上涨29.5% 泰万菌素同比上涨11.4% 替米考星同比上涨22.9% 泰妙菌素价格同比上涨29.8% [4] - 氟苯尼考价格同比下降5.9% 阿莫西林价格同比下降21.0% 盐酸多西环素价格小幅上涨3.2% [4] - 展望后市 预计养殖端继续承压叠加节前传统淡季 短期市场或维持弱势运行状态 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.7亿元同比+36.5%，归母净利润3.0亿元同比-33.6%；2025Q1营收8.2亿元同比+54.1%，归母净利润1.2亿元同比+32.4% [1] - 制剂及原料药板块略有下降，生物制品及宠物板块增长迅速，兽用生物制品业务收入占比提升带来毛利率改善 [2] - 持续加码研发投入打造产品集群，自主研发猫三联疫苗打破国外垄断，推进多款新品上市和核心产品研发，GCP评价平台推动宠物药品国产化替代 [3] - 收购完善宠物大健康航道战略布局，回购增强投资者信心，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.93、5.44、5.90亿元 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为30.7亿、37.28亿、43.43亿、50.94亿元，增长率分别为13.3%、21.4%、16.5%、17.3% [5] - 归属母公司股东净利润2024 - 2027年预计分别为3.01亿、4.93亿、5.44亿、5.90亿元，增长率分别为 - 33.7%、63.9%、10.5%、8.4% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率预计分别为41.38%、44.88%、43.84%、42.46%；净利润率分别为9.80%、13.22%、12.54%、11.58% [10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率预计分别为1.62、1.80、1.89、1.92；速动比率分别为1.37、1.53、1.59、1.61；现金比率分别为0.22、0.36、0.43、0.50；资产负债率分别为37.14%、37.21%、37.09%、37.80% [10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数预计均为120天；存货周转天数预计均为100天；总资产周转率分别为0.41、0.45、0.49、0.53 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益预计分别为0.65、1.06、1.17、1.27元；每股净资产分别为9.60、10.33、11.07、11.86元；每股经营现金流分别为1.58、1.41、1.73、1.85元；每股股利分别为0.30、0.43、0.48、0.52元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE预计分别为32、19、17、16倍；PB分别为2.1、2.0、1.8、1.7倍；EV/EBITDA分别为17.27、12.31、11.27、10.56；股息收益率分别为1.47%、2.12%、2.34%、2.53% [10]

会议基本信息 - 会议时间为2025年04月25日19:00 - 20:00，地点是进门财经电话会议 [3] - 参与单位78家，包括华创证券、中金公司等多家证券，汇添富基金、嘉实基金等多家基金，以及深圳民森投资等多家投资机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书谢刚、财务负责人李改变、证券事务代表赵文宇 [3] 一季度经营情况 - 实现营业收入8.22亿元，同比增长20%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.45%；扣非归母净利润9346.10万元，同比增长19.65% [3] - 完成收购中瑞供应链56%股权的交割手续，通过三大核心板块协同打造完整价值闭环 [3] - 实施2024年11月4日发布的回购股份方案，截至2025年3月31日，累计回购金额1.2亿元 [3] 毛利率增长原因 - 生物制品板块大单品销售收入同比增幅较大，高致病性禽流感疫苗收入8700万，同比增长16%，马立克疫苗收入2600万，同比增长59% [4] - 去年5月份并表必威安泰，新增口蹄疫疫苗收入，兽用生物制品业务收入占比提升带来结构化改善，兽用制剂及原料药毛利率基本稳定 [4] 宠物板块规划 - 渠道端收购中瑞供应链公司，今年继续通过资本运作拓宽市场覆盖面、营收规模和盈利能力 [4] - 产品推广拓展中瑞供应链覆盖的宠物医院、宠物店深度，提升产品占比 [4] - 新产品方面，4月取得口服剂型驱虫药米尔贝肟吡喹酮片（猫用）批准文号，二季度推向市场，构成驱虫药产品矩阵 [4] - 宠物生物制品加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等新产品研发 [4] - 持续推进宠物板块资源整合，深耕宠物医疗 + 服务产业版图，打造宠物产业生态圈 [5] 大客户开拓 - 畜禽传统经济动物板块产品集团客户覆盖率较高，top100客户接近100%覆盖 [6] - 今年持续深化与圣农、德康等大客户战略合作，与更多集团客户探索合作机会，提高产品渗透率 [6][7] 国际化战略 - 实施产品、技术出海双循环战略，推行“认证先行 - 本地改良 - 技术授权”出海路径 [7] - 推进国际交流合作和海外市场拓展，升级海外服务，聚焦价值产品，加快注册 [7] 中美对等关税影响 - 公司出口业务占整体业务收入约3%，无直接对美出口业务，关税政策直接影响较小 [7] - 我国对美进口宠物疫苗、药品受关税影响终端价格或上涨，为公司宠物医药产品进口替代提供契机 [7]