报告投资评级 - **强推（维持）**：报告对恒铭达维持“强推”评级，预期未来6个月内股价表现将超越基准指数20%以上 [1][23] - **目标价与当前价**：报告给出目标价为61.16元，当前股价为48.25元（截至2026年3月23日收盘），隐含约26.8%的上涨空间 [2] 核心财务数据与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入28.58亿元，同比增长14.94%；实现归母净利润5.32亿元，同比增长16.43% [2][8] - **2025年第四季度业绩**：25Q4实现营收8.95亿元，同比增长13.72%；但归母净利润为1.24亿元，同比下滑15.08%，主要受财务费用影响 [8] - **未来三年业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为42.24亿元、59.34亿元、74.61亿元，同比增速分别为47.8%、40.5%、25.7% [2] - **未来三年利润预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.13亿元、9.14亿元、10.54亿元，同比增速分别为34.0%、28.2%、15.4% [2] - **估值指标预测**：基于预测，公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为2.78元、3.57元、4.12元，对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、12倍 [2] 业务分析与核心观点 - **消费电子主业驱动增长**：2025年精密柔性结构件（消费电子）业务实现营收23.95亿元，同比增长16.3%，是公司营收和利润增长的主要驱动力 [8] - **大客户合作深化，模切业务前景广阔**：公司是苹果全球前200核心供应商，并为谷歌等国际客户供货。大客户加速AI终端布局及折叠屏趋势，有望驱动散热、屏蔽等模切件升级，带动行业新一轮增长，公司产能释放将进入收获期 [8] - **华阳通（精密金属件）业务稳健发展**：2025年该业务实现营收4.26亿元，同比增长9.38%。华阳通是华为合格供应商，其服务器精密金属结构件业务将受益于AI发展大势，产品可广泛应用于数据中心、基站等场景 [8] - **双轮驱动战略**：公司消费电子业务进入收获期，全资子公司华阳通在数通、充电桩、储能等领域的业务拓展顺利，构成公司业绩成长的第二赛道 [8] 估值与投资建议依据 - **估值方法**：报告采用相对估值法，参考可比公司领益智造、立讯精密、鸿富瀚，其2026年平均市盈率约为22倍 [8] - **目标价推导**：基于对公司2026年归母净利润7.13亿元的预测，给予22倍市盈率，得出目标股价61.16元 [8]

报告投资评级 - **强推（维持）**：报告对恒铭达维持“强推”评级，预期未来6个月内股价表现超越基准指数20%以上[1][23] - **目标价与当前价**：基于2026年22倍市盈率，给出目标股价61.16元，当前股价为48.25元，存在约26.7%的上涨空间[2][8] 核心观点 - **消费电子与华阳通双轮驱动**：公司消费电子主业多年布局进入收获期，全资子公司华阳通在数通、充电桩、储能等第二赛道业务拓展顺利，已驶入业绩成长期[8] - **财务费用影响Q4业绩**：2025年第四季度归母净利润同比下滑15.08%，主要受财务费用影响，当季财务费用为0.07亿元，而去年同期为-0.5亿元[8] - **未来增长可期**：大客户AI终端布局及折叠屏预期有望驱动消费电子模切业务新一轮增长，同时AI服务器发展趋势将利好华阳通的精密金属结构件业务[8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业总收入28.58亿元，同比增长14.94%；实现归母净利润5.32亿元，同比增长16.43%[2][8] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收8.95亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润1.24亿元，同比下滑15.08%[8] - **未来三年预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为42.24亿元、59.34亿元、74.61亿元，同比增速分别为47.8%、40.5%、25.7%；预测同期归母净利润分别为7.13亿元、9.14亿元、10.54亿元，同比增速分别为34.0%、28.2%、15.4%[2][8] - **盈利与估值指标**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.78元、3.57元、4.12元；对应市盈率（P/E）分别为17倍、14倍、12倍[2][9] 业务分析 - **消费电子业务**：2025年精密柔性结构件（消费电子）实现营收23.95亿元，同比增长16.3%，是驱动公司营收增长的主引擎[8] - **华阳通业务**：2025年精密金属件（华阳通）实现营收4.26亿元，同比增长9.38%[8] - **大客户合作**：公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商，与大客户建立了良好合作关系[8] - **AI服务器机遇**：华阳通是华为合格供应商，AI服务器对精密金属框架的高要求为公司相关业务带来发展潜力，公司能够提供从研发设计到量产的一站式解决方案[8] 行业与市场前景 - **消费电子行业**：大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期；算力芯片和存储升级将带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机与产品升级有望驱动模切行业新一轮增长[8] - **通信与数通行业**：AI服务器发展趋势对精密金属结构件提出严苛要求，市场前景广阔，需求呈井喷式增长[8]

投资评级与目标 - 报告对恒铭达的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为62.4元，相较于当前价47.33元存在约31.8%的上涨空间 [3] 核心财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入19.63亿元，同比增长15.51%；毛利率为33.39%，同比提升0.6个百分点；归母净利润为4.08亿元，同比增长31.24% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业收入7.18亿元，同比下降5.22%；归母净利润为1.74亿元，同比增长18.12%；毛利率显著提升至37.54%，净利率提升至24.24% [1] - **财务预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.11亿元、8.00亿元、10.91亿元，对应每股收益分别为2.38元、3.12元、4.26元 [3][8] 业务驱动因素 - **消费电子模切业务**：是公司业绩增长的核心驱动力，2025年上半年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元，同比增长38.6% [8] - **大客户合作深化**：公司作为苹果全球前200核心供应商及谷歌等国际客户供应商，其模切业务进入收获期，受益于大客户AI终端布局和折叠屏预期带来的行业增长 [8] - **华阳通业务拓展**：华阳通作为全资子公司，立足数通精密结构件，是华为合格供应商，其产品应用于算力服务器、交换机等，深度受益于AI硬件发展趋势；同时业务顺利拓展至充电桩、储能等领域 [8] 估值与投资逻辑 - **估值水平**：基于预测，公司2025年至2027年对应的市盈率分别为20倍、15倍、11倍 [3] - **投资建议依据**：参考可比公司（领益智造、立讯精密、博硕科技），给予公司2026年20倍市盈率，从而得出目标价 [8] - **核心逻辑**：消费电子主业进入收获期，华阳通代表的第二赛道（数通、新能源）驶入成长期，形成双轮驱动 [8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营收12.44亿元 同比增长32.18% [1] - 公司2025年上半年归母净利润2.34亿元 同比增长43.01% [1] - 公司2025年上半年扣非归母净利润2.24亿元 同比增长38.88% [1] - 公司2025年上半年毛利率31% 同比提升1.07个百分点 [1] - 公司2025年上半年净利率18.9% 同比提升1.4个百分点 [1] - 公司2025年第二季度营收5.96亿元 同比增长15.38% [1] - 公司2025年第二季度归母净利润1.26亿元 同比增长34.96% [1] - 公司2025年第二季度扣非归母净利润1.21亿元 同比增长31.14% [1] - 公司2025年第二季度毛利率31.95% 同比提升0.79个百分点 [1] - 公司2025年第二季度净利率21.27% 同比提升3.12个百分点 [1] 业务板块表现 - 消费电子主业精密柔性结构件2025年上半年营收10.31亿元 同比增长38.6% [2] - 精密金属件业务（华阳通）2025年上半年营收1.95亿元 同比增长5.34% [2] - 消费电子业务成为公司营收增长主要驱动力 [2] - 华阳通业务已拓展至充电桩 服务器 储能等领域 [3] - 华阳通为华为合格供应商 服务国内头部服务器客户 [3] 行业发展机遇 - 大客户加速AI终端布局 叠加折叠屏预期驱动新一轮成长周期 [2] - 算力芯片和存储升级带动散热 屏蔽等模切件需求增长 [2] - 终端换机与产品升级驱动模切行业新一轮增长 [2] - AI服务器对精密金属框架提出严苛要求 推动高密度布局需求 [3] - 公司精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备 [3] 公司竞争优势 - 公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单 [2] - 公司成为谷歌等国际知名客户供应商 [2] - 公司构建覆盖多区域的产能协作网络 可灵活调整生产节奏 [2] - 公司与大客户建立良好合作关系 模切业务进入收获期 [2] - 华阳通在金属件领域拥有深厚积累 平台型供应商地位凸显 [3] 业绩展望 - 公司消费电子业务多年布局进入收获期 [3] - 华阳通数通 充电桩 储能等业务拓展顺利 进入业绩成长期 [3] - 公司2025年归母净利润预期为7亿元 [3] - 公司2026年归母净利润预期为9.45亿元 [3] - 公司2027年归母净利润预期为12.29亿元 [3]

报告公司投资评级 - 强推（维持），预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上 [2][23] 报告的核心观点 - 恒铭达 2025H1 业绩增长，预计归母净利润 2 - 2.5 亿元（YOY + 22.06% - 52.58%），扣非净利润 1.8 - 2.4 亿元（YOY + 11.67% - 48.90%）；25Q2 预计归母净利润 0.92 - 1.42 亿元（YOY - 1.5% - +52.03%），扣非净利润 0.77 - 1.37 亿元（YOY - 16.49% - +48.59%），考虑汇兑影响实际经营性利润更好 [2] - 公司营收、归母利润高增预计系消费电子&华阳通业务齐发力，2024 年精密柔性结构件营收 20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件营收 3.9 亿元（YOY +50.35%），带动 24 年营收增长 36.74%至 24.86 亿元，25H1 延续增长趋势 [8] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期，产能释放，消费电子业务受益 [8] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益 AI 发展，充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位凸显 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7/9.38/12.23 亿元，给予 2025 年 20 倍市盈率，目标股价 54.6 元 [4][8] 相关目录总结 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,486 | 4,130 | 5,605 | 7,152 | | 同比增速(%) | 36.7 | 66.1 | 35.7 | 27.6 | | 归母净利润(百万) | 457 | 700 | 938 | 1,223 | | 同比增速(%) | 62.4 | 53.2 | 34.1 | 30.3 | | 每股盈利(元) | 1.78 | 2.73 | 3.66 | 4.77 | | 市盈率(倍) | 20 | 13 | 10 | 7 | | 市净率(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | [4] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 25,620.93 | | 已上市流通股(万股) | 19,240.56 | | 总市值(亿元) | 91.44 | | 流通市值(亿元) | 68.67 | | 资产负债率(%) | 18.07 | | 每股净资产(元) | 12.76 | | 12 个月内最高/最低价 | 41.03/27.03 | [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及营收、利润、现金流、资产、负债等指标变化及比率分析 [9]