投资评级 - 恒铭达（002947）维持"强推"评级，目标价68.3元（当前价41.55元）[1][2] 核心财务指标 - 2025E营收4.13亿元（YoY +66.1%），归母净利7亿元（YoY +53.2%），每股盈利2.73元[1] - 2026E营收5.605亿元（YoY +35.7%），归母净利9.45亿元（YoY +35%），每股盈利3.69元[1] - 2025年市盈率15倍，市净率2.9倍[1] - 25H1毛利率31%（YoY +1.07pct），净利率18.9%（YoY +1.4pct）[5] 业务表现 - 消费电子主业驱动：25H1精密柔性结构件营收10.31亿元（YoY +38.6%），占总营收83%[5] - 华阳通业务：25H1精密金属件营收1.95亿元（YoY +5.34%），服务华为等客户[5] - 25Q2单季营收5.96亿元（YoY +15.38%），净利率21.27%（YoY +3.12pct）[5] 成长动力 - 大客户模切业务：受益AI终端布局和折叠屏趋势，公司为苹果全球前200供应商[5] - 数通业务：AI服务器需求带动精密金属结构件增长，已应用于算力服务器等设备[5] - 平台化拓展：从数通领域延伸至充电桩/储能等新业务[5] 估值依据 - 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技25年平均28倍PE，给予25倍PE估值[5] - 上调2025-2027年盈利预测：归母净利7/9.45/12.29亿元（原值9.38/12.23亿元）[5]

报告公司投资评级 - 强推（维持），预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上 [2][23] 报告的核心观点 - 恒铭达 2025H1 业绩增长，预计归母净利润 2 - 2.5 亿元（YOY + 22.06% - 52.58%），扣非净利润 1.8 - 2.4 亿元（YOY + 11.67% - 48.90%）；25Q2 预计归母净利润 0.92 - 1.42 亿元（YOY - 1.5% - +52.03%），扣非净利润 0.77 - 1.37 亿元（YOY - 16.49% - +48.59%），考虑汇兑影响实际经营性利润更好 [2] - 公司营收、归母利润高增预计系消费电子&华阳通业务齐发力，2024 年精密柔性结构件营收 20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件营收 3.9 亿元（YOY +50.35%），带动 24 年营收增长 36.74%至 24.86 亿元，25H1 延续增长趋势 [8] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期，产能释放，消费电子业务受益 [8] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益 AI 发展，充电桩、储能等业务放量在即，平台型供应商地位凸显 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7/9.38/12.23 亿元，给予 2025 年 20 倍市盈率，目标股价 54.6 元 [4][8] 相关目录总结 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,486 | 4,130 | 5,605 | 7,152 | | 同比增速(%) | 36.7 | 66.1 | 35.7 | 27.6 | | 归母净利润(百万) | 457 | 700 | 938 | 1,223 | | 同比增速(%) | 62.4 | 53.2 | 34.1 | 30.3 | | 每股盈利(元) | 1.78 | 2.73 | 3.66 | 4.77 | | 市盈率(倍) | 20 | 13 | 10 | 7 | | 市净率(倍) | 2.9 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | [4] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 25,620.93 | | 已上市流通股(万股) | 19,240.56 | | 总市值(亿元) | 91.44 | | 流通市值(亿元) | 68.67 | | 资产负债率(%) | 18.07 | | 每股净资产(元) | 12.76 | | 12 个月内最高/最低价 | 41.03/27.03 | [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及营收、利润、现金流、资产、负债等指标变化及比率分析 [9]

公司经营与目标 - 二季度经营正常有序，股权激励目标按计划推进，公司多维度推动业绩长期稳健增长 [2] 技术应对与能力提升 - 构建前瞻性技术预研体系与跨部门敏捷协同机制，打通全链路闭环，在客户预研阶段介入提供定制化方案，提升产品迭代效率 [2] 业务规划与布局 - 相关精密金属结构件产品应用于通信和新能源领域，推进新产品市场化，构建业务增长点，向新兴领域深化战略布局 [3] 核心竞争力 - 以技术为核心，构建差异化壁垒，与客户建立长期合作关系，拓展新兴场景，加大研发投入，实现多元化发展和全球化产能布局 [4] 消费电子机遇把握 - 在消费电子领域深耕，具备生产适配智能终端需求产品的能力，为客户提供定制化方案，把握市场机遇 [5]

调研机构概况 - 泉果基金成立于2022年2月8日，管理资产规模170.90亿元，管理7个基金，旗下5位基金经理 [1] - 近1年回报前6非货币基金业绩表现：泉果嘉源三年持有期混合A(9.74%)、混合C(9.30%)，泉果思源三年持有期混合A(7.83%)、混合C(7.40%)，泉果旭源三年持有期混合A(6.90%)、混合C(6.49%) [1] 公司核心技术能力 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术、材料优选方案及工艺创新设计满足终端设备升级需求 [1] - 具备适配智能终端设备轻薄化、柔软化、功能集成化的生产能力，能精准满足客户新技术要求 [1] - 依托行业积淀的技术底蕴和前端研发经验，提供客制化解决方案 [1] 2025年一季度经营表现 - 营业收入6.49亿元，同比增长52.59% [1] - 归母净利润1.08亿元，同比增长53.69% [1] - 持续优化产品矩阵，加速推进产品品类多元化拓展 [1] - 强化研发投入驱动技术创新，实现产品升级迭代并拓展新业务增长点 [1] 业务布局与产能规划 - 实施全球化战略布局，在香港设立全资子公司 [1] - 构建覆盖昆山、惠州、越南的多区域产能协作网络 [1] - 可根据客户需求灵活调整生产节奏，为全球客户交付做好准备 [1] 新兴业务拓展方向 - 精密结构件及功能性器件产品可应用于消费电子、通信及新能源行业 [1] - 持续关注机器人、AI眼镜、新型材料等领域发展趋势 [1] - 积极把握新兴领域机遇以创造新增长点 [1] 股权激励与股份回购 - 股权激励目标基于长期战略规划制定，目前未调整且保持积极态度 [1] - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] 客户订单与经营稳定性 - 当前与主要客户合作关系稳定，生产经营有序推进，订单交付未受显著影响 [1] - 通过优化产能配置、深化客户合作及拓展新兴场景增强抗风险能力 [1] 业绩增长驱动因素 - 技术研发实力与创新工艺形成差异化竞争力 [1] - 高效供应链管理与快速响应能力保障交付效率 [1] - 消费电子、通信及新能源领域的多元化业务布局 [1] - 稳定管理团队深化与国内外客户的长期战略合作 [1]

公司调研信息 - 知名私募复胜资产近期调研上市公司恒铭达 参与公司路演活动 [1] - 恒铭达2025年第一季度营业收入6 49亿元 同比增长52 59% [1] - 恒铭达2025年第一季度净利润1 08亿元 同比增长53 69% [1] 公司业务与技术 - 恒铭达精密柔性结构件采用多层复合技术 材料优选方案及工艺创新设计迭代 满足终端设备升级换代需求 [1] - 公司在香港 昆山 惠州 越南设有生产基地 构建多区域产能协作网络 [1] - 公司持续关注机器人 AI眼镜等领域发展趋势 积极拓展新增长点 [1] 公司运营与管理 - 股份回购实施细节需结合未来业务发展需求及合规要求统筹安排 [1] - 股权激励目标未调整 公司保持积极态度 力争达成目标 [1] - 公司与主要客户合作关系稳定 订单交付节奏未受显著影响 [1] - 业绩增长依赖技术研发实力 供应链管理 多元化业务布局及稳定的核心管理团队 [1] 机构背景 - 上海复胜资产成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 [2] - 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 [2] - 公司秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 重视投资可持续性 [2] - 公司曾获多项行业奖项 包括金牛私募投资经理 金阳光奖 新财富最佳私募投资经理等 [2]

公司基本信息 - 证券简称恒铭达，代码 002947，编号 2025 - 004 [2] - 投资者关系活动为路演活动，参与单位众多，时间为 2025 年 5 月 27 日和 29 日，接待人员为荆天平 [2] 业务技术相关 - 精密柔性结构件需通过多层复合技术等迭代以满足功能性需求，公司具备生产能力并能提供客制化方案 [2] - 公司产品可应用于多行业终端设备，将关注机器人等领域发展趋势以寻找新增长点 [5] 经营状况相关 - 2025 年第一季度营业收入 6.49 亿元，同比增长 52.59%；净利润 1.08 亿元，同比增长 53.69%，公司围绕行业需求优化产品矩阵、拓展业务 [2][3] - 公司全球化布局，在香港设子公司，在昆山、惠州、越南布局生产基地，产能协作网络覆盖多区域 [4] 公司规划相关 - 股份回购实施细节需结合业务需求和合规要求统筹安排，后续以公告为准 [6] - 股权激励目标未调整，公司积极推动综合能力提升以达成目标 [7] 外部影响相关 - 公司与主要客户合作稳定，订单交付未受“关税事件”显著影响，将关注政策动向积极应对 [8] 业绩增长因素 - 公司业绩稳健增长得益于技术研发实力、供应链管理能力、多元化业务布局和核心管理团队优势 [8]