投资评级与估值 - 报告对纵横股份给出"增持"评级，系首次覆盖 [2] - 目标估值区间为50.00 - 58.00元，当前股价为49.4元 [2] - 公司总市值为4.3十亿元，总股本88百万股，每股净资产6.6元 [2] 核心观点 - 公司作为我国工业无人机领域龙头企业，长期专注于无人机硬件平台、飞行控制系统与行业应用软件的研发与服务 [1] - 随着国内工业无人机产业规模持续扩大，叠加低空经济政策红利加速释放，公司有望充分受益于行业高景气度，业绩或将迎来快速增长 [1] - 公司积极掘金低空数字经济新业务，打造企业第二增长曲线 [1] 公司概况与财务表现 - 纵横股份成立于2010年，于2021年2月10日在科创板上市，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司 [13] - 实际控制人任斌合计控制公司44.76%股权 [15] - 2024年公司营业收入显著提升至4.74亿元，同比增长57.14%，亏损收窄至3600万元 [17] - 公司主要业务为无人机系统、无人机服务、无人机配件，2024年无人机系统营收占比达76% [19] - 2024年公司经营现金流首次转正至0.6亿元，同比增长375.96%，但应收账款与存货分别升至1.64亿元与2.02亿元 [33][34] 产品与技术优势 - 公司无人机产品谱系齐全，包括CW系列复合翼无人机、PH系列旋翼无人机、云龙系列固定翼无人机以及无人值守系统 [38][70][71] - CW系列复合翼无人机为国内率先发布并量产的垂直起降固定翼工业无人机，2024年累计中标应急项目超2亿元 [7] - 公司推出新一代无人值守无人机系统，大力推进"无人值守无人机系统+云平台+AI"在社会治理等领域的批量应用 [7][93] - 应用软件系统包括纵横云平台、纵横生态合作平台与纵横星图，形成云边端一体化的低空数字经济解决方案 [38][84][86][89] 低空经济行业机遇 - 我国低空经济正处于快速成长阶段，2023年规模达5060亿元，同比增长34%，预计到2026年将突破万亿元 [44] - 民用无人机是低空经济的主导产业，2024年我国民用无人机市场规模1468亿元，其中工业级无人机市场规模998亿元，占比68% [58] - 2024年国家层面发布《通用航空装备创新应用实施方案》，明确2030年构建"万亿级市场"目标，2025年政府工作报告首次强调"低空经济"安全发展 [51][52] - 地方政府积极响应，我国已有29个省（区、市）将低空经济纳入2024年政府工作规划，多地成立产业基金推动低空经济发展 [52][54][56] 业务进展与订单情况 - 2025年公司中标"智慧巴中"1.06亿元低空数字经济建设项目，首次实现城市级"无人机+无人值守系统+云平台"全栈解决方案落地 [7][94] - 公司在滨州、绍兴、巴中、彭州、漳州等多地进行应用试点探索，联合地方政府共同打造低空数字经济应用场景 [7][94] - "云龙-1"固定翼无人机开启四川省2025年度川西航空护林任务，"云龙-3"中大型无人机总装生产线于2025年6月在绍兴下线 [78] 股权激励与业绩目标 - 2025年2月公司发布新一期股权激励计划，向95人授予173.5万股限制性股票，授予价格为21.68元/股 [7][97] - 股权激励计划考核目标为2025年营业收入达5.8亿元或战略新业务收入不低于1亿元，2026年营业收入达7.0亿元或战略新业务收入不低于2亿元 [98][100] - 战略新业务指无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品的总收入 [99] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为5.81/9.39/13.52亿元，同比增长22.6%/61.5%/44.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.84/1.19亿元，同比扭亏为盈/+802.3%/+41.6% [7] - 预计2025-2027年无人机系统营收分别为4.60/8.10/12.15亿元，同比+27.8%/76.1%/50.0% [103] - 当前股价对应PS为7.5/4.6/3.2倍，PE为466.2/51.7/36.5倍 [7]

核心财务表现 - 营业总收入1.35亿元，同比增长61.72%，主要由于低空经济行业快速发展及产品交付验收进度提升[1][4] - 归母净利润-3633.53万元，亏损同比收窄31.47%，单季度净利润-840.4万元，同比改善64.95%[1] - 毛利率53.23%，同比提升12.94个百分点，净利率-28.15%，同比改善56.15个百分点[1] 成本费用结构 - 三费总额7850.92万元，占营收比58.3%，同比下降25.3%，显示费用控制效率提升[1] - 销售费用同比增长15.57%，源于市场拓展投入及职工薪酬增加[4] - 研发费用同比增长32.15%，反映持续加大研发投入[4] 资产负债变动 - 货币资金1.13亿元，同比增长19.74%，但环比下降40.8%因货款支付及投资支出增加[1][2] - 应收账款1.34亿元，同比增长26.01%，存货同比大幅增长44.69%[1] - 有息负债1.22亿元，同比下降32.56%，长期借款减少75.6%因重分类至流动负债[1][4] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流-0.94元，同比改善19.5%，经营活动现金流净额提升因销售回款增加[1][4] - 每股收益-0.41元，同比改善32.79%，每股净资产6.62元，同比增长4.96%[1] - 投资活动现金流净额同比下降187.11%，因投资支付增加[4] 业务与产品布局 - 专注于工业无人机系统研发生产，产品涵盖垂直起降固定翼、多旋翼、大型固定翼及无人值守系统[7][8] - 形成"1个云平台+3个指控应用+N个行业方案"体系，应用于智慧耕保、环保、消防等领域[7] - 核心技术覆盖智能控制、飞行器平台设计及制造，部分技术达国际先进水平[7] 机构持仓与市场预期 - 华安大安全主题混合A新进持仓28.19万股，该基金近一年上涨53.61%[6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩900万元，每股收益0.11元[5]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入1.35亿元，同比增长61.72% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损3633.53万元，较上年同期亏损5302.22万元有所收窄 [2] - 研发投入总额5006万元，同比增长13.39%，占营业收入比例下降15.84个百分点 [3][30] 产品与技术优势 - 拥有垂直起降固定翼、多旋翼、大型固定翼及无人值守系统全谱系产品线，最大起飞重量覆盖6.8-110kg [8][10][11] - CW-100油电混合无人机续航达12小时，可同时搭载多种任务设备 [10] - 新一代纵横云平台采用低空应用操作系统(JoLAOS)架构，实现云边端一体化协同 [12][13] - 核心技术包括智能控制技术、飞行器平台设计及制造技术、云边端一体化系统应用技术 [27][28][30] 研发创新进展 - 报告期内新增授权发明专利5项，累计拥有授权发明专利110项 [30] - 研发团队251人，占员工总数29.08%，其中硕士及以上学历占比32.27% [33] - 重点开发项目包括CW-100适航认证、PH-20多旋翼定型、云龙固定翼系统应用验证 [32] 市场应用拓展 - 低空经济被写入国家战略，2035年市场规模预计达3.5万亿元 [5] - 在应急、智慧城市、安防监控、智慧交通等领域形成成熟解决方案 [15][16][17][18] - 开展低空数字运营服务试点，为巴中、绍兴等多地提供城市治理解决方案 [20][22] - 合资成立四川省低空经济产业发展有限公司，布局低空物流领域 [8][22] 行业地位与认证 - 连续两年被德国DII评为全球民用无人机制造商前五名 [26] - 通过GB/T19001-2016及GJB 9001C-2017质量管理体系认证 [26] - 获评国家级专精特新"小巨人"企业 [30]

财务表现 - 公司全年实现营业收入4 74亿元 同比增长57 14% 创历史新高 [1] - 归属于母公司所有者的净利润为-3579 17万元 同比减少亏损44 51% [1] - 扣非净利润为-3870 86万元 同比减少亏损50 46% [1] 技术创新 - 全年研发投入总额达9244万元 同比增长27 22% [4] - 推出新一代纵横昆仑JOS-C800垂直起降固定翼无人值守系统 体积与重量较上一代分别下降40%和60% [4] - 发布JoLiDAR国产高端6线长测程激光雷达系统及实时三维建模系统 [4] - 发布新一代纵横云平台 构建低空应用操作系统 [4] 市场拓展 - 纵横大鹏CW-100应急通信侦察无人机中标多个项目 累计中标额超过2亿元 [5] - 持续加强海外市场拓展力度 海外销售体系不断完善 [5] - 与围场满族蒙古族自治县人民政府签订战略合作协议 打造森林防灭火无人值守智能化巡检系统 [6] - 与四川省港投集团签署战略合作协议 共同培育低空经济领域标杆企业 [6] 内部管理 - 推行"能上能下、能进能出"的动态管理机制 [7] - 强化预算管理与成本管控 建立"零基预算+滚动预测"相结合的业财联动机制 [7] - 管理费用同比增加14 99% [7] - 存货账面价值为2 02亿元 占净资产的35 5% 较上年末增加6939 16万元 [7] - 存货跌价准备为2243 07万元 计提比例为9 98% [7]