行业与公司 * 涉及的行业为**低空经济**，具体包括工业级无人机、低空新基建、低空应用（测绘、巡检、应急、物流、智慧城市等）[1][3] * 涉及的公司为**纵横股份**，一家工业级无人机及低空数字经济解决方案提供商[1] 核心观点与论据 1. 行业政策与趋势 * 低空经济连续三年（2024-2026）写入政府工作报告，政策定位逐年强化，2026年被明确为“新兴支柱产业”[3] * 政策核心驱动力为“鼓励央企国企带头开放应用场景”，2026年将进入“建设提速年”，关键在于应用场景加速开放与规模化落地[2][3] 2. 公司产品与技术能力 * 硬件端构建“全谱系”矩阵：起飞重量覆盖6.8公斤至120公斤，载荷覆盖1公斤至43公斤，航时覆盖1小时至600分钟[4] * 关键机型包括：CW15（纯电）、CW25/40（油电混动，高海拔、长航时）、CW100（超长航时，在国家应急采购中获大量订单）[4][5] * 大型固定翼“纵横云龙系列”取得进展：2026年1月，云龙EP（吨级通用平台）完成首飞，载荷达350公斤；云龙3“人影”无人机已开展人工增雨作业[5] * 公司能力从硬件扩展至**“软硬一体+AI”全链条方案**，通过“纵横云”、“纵横星图”等软件平台及AI应用系统，提供覆盖低空应用、空域管理、数据分析的解决方案[7] 3. 业务重心与市场拓展 * **传统优势业务**：测绘与巡检，上市初期合计收入占比超过85%，目前仍为核心业务领域[8] * **新增拓展业务**： * **应急救援**：发展迅速，契合国家应急体系规划，涵盖森林防火、地质灾害监测、应急通信保障等场景[8][9] * **智慧城市与交通**：提升城市治理效率，应用于安防监控等[9] * **低空物流**：在山区、海岛、紧急运输等特殊场景具备应用优势[9] 4. 标杆项目与经营业绩 * **“智慧巴中”项目**：2025年中标，金额1.06亿元，采用“一网统管”模式，实现违规建筑查处率由60%提升至95%，作业时间缩短80%以上[2][11][12] * **应急领域订单**：2024年无人机系统收入同比大增90%至3.6亿元，主要来自国内大型应急项目验收，如河北省应急管理厅采购11套CW100（金额6000多万元）[10] * **经营拐点**：2025年实现扭亏为盈，营收超6亿元（同比增长30%）；2024年营收同比增长57%[2][12] * **股权激励目标**：2026年营收目标7亿元（同比增长约20%），要求2025年、2026年净利润持续为正；战略性业务（无人值守系统及纵横云龙）2026年收入目标不低于2亿元[2][12] 5. 战略定位与市场关注点 * 公司定位为**低空数字经济整体解决方案提供商**，以“纵横昆仑无人值守系统”为核心，构建可批量部署的低空新基建，已在多省市部署[6][13] * 市场关注点在于：低空经济进入建设提速期，公司解决方案具备可复制性（如“智慧巴中”样板）；利润转正且股权激励设定了明确的收入与战略业务增长目标[13] 其他重要信息 * 公司长三角智能制造基地已在浙江绍兴越城区顺利投产[5] * 截至2025年10月，公司无人值守系统相关累计中标业务收入约2亿元[12] * 外部事件（如美伊冲突）使无人机行业市场关注度提升，公司作为A股稀缺的无人机标的受到关注[13]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 纵横股份是国内全谱系工业无人机领军企业，正从产品到生态，深化布局低空数字经济 [1][5][6] - 公司构建了以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案，在巴中、绍兴等地已有成功应用示范，具备可复制推广的潜力 [5][6][7] - 2025年公司预计迎来业绩拐点，实现扭亏为盈，未来三年归母净利润预计持续高速增长 [1][5][8] 公司业务与产品分析 - 公司是工业无人机行业先行者，2015年率先在国内量产垂直起降固定翼工业无人机，2021年成为国内首家以无人机为主营业务上市的企业 [12] - 构建了全谱系无人机产品矩阵 [5][9]： - **垂直起降固定翼无人机（CW系列）**：主力销售机型包括CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等，具有稳定性高、模块化、自主飞行等特点，其中CW-100为超长航时油电混合无人机 [5][21][22][25] - **多旋翼无人机（PH系列）**：包括PH-007、PH-X、PH-20，用于高效协同固定翼平台作业 [5][28][29] - **大型固定翼（纵横云龙系列）**：适用于物流、应急、人工影响天气等场景。云龙-1P有效载荷高达350千克，云龙-3人影型无人机已在祁连山完成人工增雨作业 [5][30][31] - **纵横昆仑无人值守系统**：可批量部署的低空新基建，实现无人机存储、起降、作业、充电、数据分析全流程自动化 [5][37] - 公司推出股权激励计划，考核目标彰显信心：2025-2026年营业收入目标值分别为5.8亿元、7亿元，触发值5.5亿元、6.5亿元，并要求战略新业务（无人值守系统、大载重固定翼）收入2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元 [5][20] 财务表现与预测 - **历史与当前业绩**：2024年营业总收入4.74亿元，同比增长57.1%；归母净亏损0.36亿元，同比减亏44.5% [1]。2025年预计实现扭亏为盈，营业总收入6.18亿元（同比+30.4%），归母净利润约0.10亿元 [1][5][46] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.10亿元、0.55亿元、1.00亿元，对应2026-2027年市盈率分别为93倍、51倍 [1][8] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为48.86%，较2024年提升6.66个百分点。无人机系统是主要收入和毛利来源，贡献约70%营收和75%毛利 [52][59] - **研发投入**：研发费用率长期保持在9%-14%，2025年前三季度为11.3%，高于部分同业可比公司 [55][57] 发展战略与行业布局 - **从软硬一体到AI应用**：以全谱系工业无人机为硬件入口，以纵横云、纵横星图等自主软件平台及AI应用系统为核心，提供低空应用、空域管理、大数据分析等全链条解决方案 [5][69] - **深度介入“低空+行业应用”** [5][7]： - **测绘与巡检**：传统优势领域，2019-2020年上半年收入合计占比超过85% [5][72][73] - **应急领域**：重点推进森林防火、地质灾害、应急救援等应用。2024年无人机系统收入同比增长90%至3.6亿元，主要因国内大型应急项目验收。CW-100等产品在2024年获得多个应急领域订单，例如河北省应急管理厅采购11套，中标价格6600万元 [5][85][88] - **智慧城市与交通**：提供基于无人值守机库和各类载荷的城市智能感知方案，并推出“通导监气一体化低空交通管理系统” [87][89] - **低空+物流**：全谱系无人机适配多场景。例如在巫山，使用PH-100、PH-20等无人机组成编队，将脆李跨江转运时间从30分钟缩短至3分钟 [5][97] - **向低空数字经济整体方案提供商进军**：以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心，打造城市级解决方案。“智慧巴中”项目中标金额1.06亿元，采用“全市一盘棋、一张网、一平台”新模式 [5][100]。公司在绍兴、彭州、滨州、梁平多地开展应用示范 [5][103] - **市场空间测算**：假设全国333个地级行政区中有一半在未来5年配备无人值守系统及配套设施，则总市场规模超过150亿元，年均规模30亿元以上 [5][7][106] - **产能与资本规划**：长三角智能制造基地已投产，二期项目规划中。公司拟推动定增募资不超过5.48亿元，用于无人值守与大型无人机系统产业化基地、无人机系统研制与AI技术能力提升等项目 [5][34]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 纵横股份是国内全谱系工业无人机领军企业，正从产品到生态，深化布局低空数字经济，构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案，具备可复制推广的潜力 [1][5][6] - 公司预计在2025年迎来业绩拐点，实现扭亏为盈，并预计2025-2027年归母净利润分别为0.1亿元、0.6亿元、1.0亿元 [1][5] - 公司通过“智慧巴中”等项目验证了城市级低空数字经济解决方案的闭环落地与可复制性，未来市场空间广阔 [5][7] 公司概况与产品矩阵 - 纵横股份是工业无人机行业先行者和领军企业，于2015年在国内率先发布并量产垂直起降固定翼工业无人机，2021年成为国内首家以无人机为主营业务的科创板上市公司 [12] - 公司构建了全谱系无人机产品矩阵，包括： - **垂直起降固定翼无人机（CW系列）**：主力销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等，其中CW-100为超长航时油电混合固定翼无人机，续航达600分钟 [5][21][25] - **多旋翼无人机（PH系列）**：如PH-007、PH-20，用于高效协同作业 [5][28][29] - **大型固定翼无人机（纵横云龙系列）**：云龙-1P有效任务载荷高达350千克，具备4500米高原起降能力；云龙-3人影型无人机已成功开展人工增雨作业 [5][30][31] - **纵横昆仑无人值守系统**：可批量部署的低空新基建，实现无人机自动化作业全流程 [5][37] 财务表现与预测 - **历史与预测收入**：2024年营业总收入为4.74亿元，同比增长57.1% [1]。预计2025-2027年收入分别为6.18亿元、7.94亿元、9.55亿元，同比增速分别为30.4%、28.4%、20.3% [1] - **历史与预测利润**：2024年归母净利润为-0.36亿元 [1]。预计2025年扭亏为盈，归母净利润约0.10亿元，2026-2027年分别达到0.55亿元、1.00亿元 [1][5] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为48.86%，较2024年全年提升6.66个百分点 [52] - **研发投入**：公司研发费用率长期保持在9%-14%，2025年前三季度研发费用率为11.3% [55] - **分产品结构**：无人机系统贡献公司约70%的营收和75%左右的毛利，是核心增长驱动 [59] 业务战略与行业应用 - **战略定位**：公司从软硬一体的产品提供商，向低空数字经济整体方案提供商进军，核心是“无人值守系统+纵横云+AI”整体解决方案 [5][69][99] - **股权激励**：2025年推出限制性股票激励计划，考核目标要求2025-2026年营业收入目标值分别不低于5.8亿元、7.0亿元，并单独要求战略新业务（无人值守系统、大载重固定翼）收入在2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元 [5][20] - **深度行业应用**： - **测绘与巡检**：传统优势领域，2019-2020年上半年合计收入占比超过85% [5][72][73] - **应急领域**：重点推进森林防火、地质灾害等应用。2024年无人机系统收入同比大幅增长90%至3.6亿元，主要因国内大型应急项目验收 [5][85]。公司CW-100等产品在2024年获得多个应急领域订单，例如河北省应急管理厅采购11套，中标价格6600万元 [85] - **智慧城市与交通**：提供基于无人值守系统的城市智能感知和数据获取解决方案，并推出“通导监气一体化低空交通管理系统” [87][89] - **低空物流**：全谱系无人机适配多场景，例如在巫山使用无人机编队实现脆李跨江转运，将时间从2小时缩短至3分钟 [5][97] 增长驱动与市场空间 - **标杆项目与可复制性**：“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目中标金额为1.06亿元，公司采用“全市一盘棋、一张网、一平台”新模式建设示范 [5][100]。该项目使当地行政成本降低30%以上，交通巡检作业时间从3天缩短至半天 [102] - **市场空间测算**：模拟假设全国333个地级行政区中有一半在未来5年配备无人值守系统及配套设施，则市场总规模超过150亿元，每年规模30亿元以上 [5][7][106] - **产能与研发扩张**：公司拟推动定增，募资不超过5.48亿元，用于无人值守与大型无人机系统产业化基地项目、无人机系统研制与AI技术能力提升项目等 [5] - **海外市场**：积极开拓海外市场，若有突破将带来新的增长点 [5][8]

投资评级与估值 - 报告对纵横股份给出"增持"评级，系首次覆盖 [2] - 目标估值区间为50.00 - 58.00元，当前股价为49.4元 [2] - 公司总市值为4.3十亿元，总股本88百万股，每股净资产6.6元 [2] 核心观点 - 公司作为我国工业无人机领域龙头企业，长期专注于无人机硬件平台、飞行控制系统与行业应用软件的研发与服务 [1] - 随着国内工业无人机产业规模持续扩大，叠加低空经济政策红利加速释放，公司有望充分受益于行业高景气度，业绩或将迎来快速增长 [1] - 公司积极掘金低空数字经济新业务，打造企业第二增长曲线 [1] 公司概况与财务表现 - 纵横股份成立于2010年，于2021年2月10日在科创板上市，成为国内首家以无人机为主营业务的上市公司 [13] - 实际控制人任斌合计控制公司44.76%股权 [15] - 2024年公司营业收入显著提升至4.74亿元，同比增长57.14%，亏损收窄至3600万元 [17] - 公司主要业务为无人机系统、无人机服务、无人机配件，2024年无人机系统营收占比达76% [19] - 2024年公司经营现金流首次转正至0.6亿元，同比增长375.96%，但应收账款与存货分别升至1.64亿元与2.02亿元 [33][34] 产品与技术优势 - 公司无人机产品谱系齐全，包括CW系列复合翼无人机、PH系列旋翼无人机、云龙系列固定翼无人机以及无人值守系统 [38][70][71] - CW系列复合翼无人机为国内率先发布并量产的垂直起降固定翼工业无人机，2024年累计中标应急项目超2亿元 [7] - 公司推出新一代无人值守无人机系统，大力推进"无人值守无人机系统+云平台+AI"在社会治理等领域的批量应用 [7][93] - 应用软件系统包括纵横云平台、纵横生态合作平台与纵横星图，形成云边端一体化的低空数字经济解决方案 [38][84][86][89] 低空经济行业机遇 - 我国低空经济正处于快速成长阶段，2023年规模达5060亿元，同比增长34%，预计到2026年将突破万亿元 [44] - 民用无人机是低空经济的主导产业，2024年我国民用无人机市场规模1468亿元，其中工业级无人机市场规模998亿元，占比68% [58] - 2024年国家层面发布《通用航空装备创新应用实施方案》，明确2030年构建"万亿级市场"目标，2025年政府工作报告首次强调"低空经济"安全发展 [51][52] - 地方政府积极响应，我国已有29个省（区、市）将低空经济纳入2024年政府工作规划，多地成立产业基金推动低空经济发展 [52][54][56] 业务进展与订单情况 - 2025年公司中标"智慧巴中"1.06亿元低空数字经济建设项目，首次实现城市级"无人机+无人值守系统+云平台"全栈解决方案落地 [7][94] - 公司在滨州、绍兴、巴中、彭州、漳州等多地进行应用试点探索，联合地方政府共同打造低空数字经济应用场景 [7][94] - "云龙-1"固定翼无人机开启四川省2025年度川西航空护林任务，"云龙-3"中大型无人机总装生产线于2025年6月在绍兴下线 [78] 股权激励与业绩目标 - 2025年2月公司发布新一期股权激励计划，向95人授予173.5万股限制性股票，授予价格为21.68元/股 [7][97] - 股权激励计划考核目标为2025年营业收入达5.8亿元或战略新业务收入不低于1亿元，2026年营业收入达7.0亿元或战略新业务收入不低于2亿元 [98][100] - 战略新业务指无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品的总收入 [99] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为5.81/9.39/13.52亿元，同比增长22.6%/61.5%/44.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.09/0.84/1.19亿元，同比扭亏为盈/+802.3%/+41.6% [7] - 预计2025-2027年无人机系统营收分别为4.60/8.10/12.15亿元，同比+27.8%/76.1%/50.0% [103] - 当前股价对应PS为7.5/4.6/3.2倍，PE为466.2/51.7/36.5倍 [7]

公司业务动态 - 纵横股份全资子公司纵横大鹏中标"智慧巴中"低空数字经济项目 中标总金额约1.2亿元 其中无人值守系统及配套设施建设项目1.06亿元 低空数智安全底座应用系统建设项目1360万元 [1] - 此次中标金额占公司2024年扣除特定收入后营业收入的25.38% 对后续业绩发展形成支撑 [1] - 公司深化"无人值守系统+纵横云+AI"在低空经济的应用 未来将继续推进与通航企业、数据服务商及地方政府的战略合作 [1] 技术优势与产品布局 - 公司2015年率先量产垂直起降固定翼无人机 具有大载重、长航时等优点 引领工业无人机行业发展 [2] - 2023年推出新一代"纵横昆仑无人值守系统" 解决行业应用痛点 [2] - 2024年形成"硬件-软件-平台-生态"全场景低空数字经济解决方案 已与十余个地方政府建立战略合作 [3] 行业地位与竞争优势 - 公司拥有深厚工业无人机技术底蕴 产品线覆盖多场景需求 具备客户网络和销售渠道优势 [2] - 此次中标巩固公司在低空经济领域市场地位 提升品牌影响力 [2] - 专家认为低空经济将成经济发展新引擎 政策扶持、技术创新和产业链协同推动行业发展 [3] 战略发展方向 - 公司持续升级以无人值守系统为核心的整体解决方案 强化AI技术应用 [3] - 低空经济领域业务拓展成效显著 项目落地产生示范效应 [1][3] - 行业前景广阔 公司有望持续受益于无人机、人工智能等技术发展 [3]