公司业务转型与业绩表现 - 公司从代运营商转型为品牌商 2020年末孵化家清自有品牌绽家并构建以绽家 斐萃 VitaOcean为核心的自有品牌矩阵 [1] - 2024年自有品牌收入5.01亿元同比增长90.28% 2025年上半年自有品牌收入6.03亿元同比增长242.42%占总营收45.75% [1] - 绽家品牌2024年收入4.44亿元同比增长157.11% 斐萃品牌2025年上半年收入1.60亿元远超预期 [1] 家清行业趋势与绽家品牌表现 - 中国家清市场规模稳健增长 电商平台成为主要信息来源占比52.1% 消费者需求从基础清洁向留香时长和香味升级 [2] - 绽家定位中高端家清品牌 主打大师调香 留香时长和香型细分特点 2020年9月上线 2024年3月推出四季繁花香氛洗衣液战略大单品 [2] - 绽家2024年收入4.84亿元同比增长90.09%毛利率66.92% 2025年上半年收入4.44亿元同比增长157.11%毛利率66.50% [2] 保健品行业趋势与斐萃品牌发展 - 中国保健品行业存在三大趋势：跨境发展机遇 电商成为主要购买渠道 口服美容等需求高增 其中口服美容主要面向发达城市女性抗衰美白需求 [3] - 斐萃品牌2024年9月孵化 专研女性抗衰 上市半年获多个行业奖项 在售8个SKU 核心成分含红宝石油和麦角硫因 [3] - 斐萃2024年收入1200万元 2025年上半年收入1.60亿元毛利率86.81% 公司2024年10月成为红宝石油原料大中华区总代 [3] 公司财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为30亿元 42亿元 54亿元 同比增长70% 40% 30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元 2.50亿元 3.28亿元 同比增长67% 42% 31% [4] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率36% 成长性优于A股个护美护可比公司 [4]

投资评级 - 若羽臣(003010)投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 公司由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增长 [4][11][13] - 自有品牌业务成为核心增长引擎，2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [4][13] - 两大自有品牌表现突出：绽家定位中高端家清市场，斐萃专注高端女性抗衰保健品 [4][11][13] - 预计2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同比增长70%/40%/30% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同比增长67%/42%/31% [4][12] 业务转型成效 - 公司从代运营商成功转型为品牌商，2020年末孵化家清品牌绽家，2024年9月推出保健品牌斐萃 [4][11][13] - 2024年自有品牌收入5.01亿元，同比增长90.28% [4] - 2025年上半年自有品牌收入占比提升至45.75%，而2021年占比仍较低 [13][24] - 转型带动盈利能力提升，2024年综合毛利率升至44.6%，2025年上半年自有品牌毛利率达66.50%-86.81% [4][26][27] 绽家品牌分析 - 定位中高端家清市场，主打"情绪香氛"概念，2024年收入4.84亿元，同比增长90.09% [4][13] - 2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50% [4] - 核心产品四季繁花香氛洗衣液采用大师调香技术，强调72小时留香时长 [4][44][51] - 产品单价0.06元/ml，显著高于蓝月亮(0.02元/g)、立白(0.02元/g)等传统品牌 [51] - 线上渠道以天猫和抖音为主，2024年下半年起销售快速放量 [44][48] 斐萃品牌分析 - 定位高端女性抗衰保健品，2024年9月推出，当年实现收入1200万元 [4][13] - 2025年上半年收入1.60亿元，毛利率86.81% [4] - 现有8个SKU，核心成分包括红宝石油、麦角硫因等 [4][66] - 产品定价高端，如红宝石油胶囊508元/瓶，麦角硫因产品298-498元/瓶 [70] - 2025年以来电商销售快速放量，登上天猫抖音等销售榜单 [4][66] 行业背景 - 家清市场规模稳健增长，2023年达556.1亿元，预计2024年达583.9亿元 [29] - 电商平台成为家清产品主要信息来源(52.1%)，74.1%消费者选择线上线下结合购买 [33] - 保健品行业2023年规模3283亿元，2013-2023年复合增长率12.7% [55] - 口服美容、抗衰等细分需求持续高增，主要客群为发达城市女性 [4][56] 财务预测 - 预计2025-2027年自有品牌收入15.5/26.0/37.0亿元，同比增长209%/68%/42% [78] - 其中绽家收入10/15/20亿元，斐萃收入5/10/15亿元 [78] - 预计综合毛利率持续提升，2025-2027年分别为58.3%/62.1%/64.4% [5][78] - 预计销售费用率相应上升，2025-2027年分别为44.20%/49.60%/52.30% [78] 估值分析 - 给予目标市值154亿元，对应2026年PEG 1.7 [4][81] - 可比公司2025-2027年CAGR2平均为23%，若羽臣为36%，成长性更优 [81] - 当前股价57.90元，总市值129亿元 [4]