处罚事件概述 - 中证协于10月22日对上海添橙投资、上海天倚道投资及上海拓牌私募三家私募采取自律措施，原因为其在2025年7月至8月网下投资者自律检查中存在多项违规 [1] - 上海添橙投资和上海天倚道投资被予以警示并需参加合规教育，上海拓牌私募被予以警示并被列入网下投资者限制名单六个月 [1] - 上交所曾于8月29日对上述三家私募采取过类似监管措施，上海添橙投资被监管警示并谈话，另两家被监管警示，且上海添橙投资在去年7月也曾因网下打新违规被警示 [1] 被罚公司规模 - 上海添橙投资管理规模为20-50亿元，上海天倚道投资和上海拓牌私募管理规模均为10-20亿元 [1] - 在今年以来中证协披露的10份网下投资者自律措施决定书中，有7份处罚对象为私募，除上述三家外，还包括盈峰资本和深圳市红筹投资（均为百亿私募）、温州启元资产（20-50亿元）及上海辰翔私募（5-10亿元） [2] 违规行为类型 - 违规行为主要集中在七个方面：定价依据、报价评估和决策程序、合规管理制度、复核机制、通讯工具管控制度、内部问责和薪酬考核机制、研究报告撰写及审批机制 [3] - 其他问题包括未建立完善的工作底稿存档制度、投资决策机制不完善、业务培训机制不健全、风险管理制度不健全等 [3] 具体违规表现 - 定价依据不充分方面：上海添橙投资内部研究报告为信息堆砌，缺乏严谨方法 [4]；上海天倚道投资研究报告缺失建议价格区间和逻辑推导过程，记录有误 [4]；上海拓牌私募未深入研究基本面，主要参考过往报价经验 [4] - 报价评估和决策程序方面：上海添橙投资投决会组成人员与实际不符，研究报告未经审批直接提交 [4]；上海天倚道投资定价决策会议纪要无全体成员签字 [4]；上海拓牌私募未召开定价会议，仅通过微信群沟通，最终报价由董事长一人确定 [4] 行业现状与违规原因 - 网下打新已成为私募增强收益的常用策略，近三个月（2025年7月24日至10月24日）有3209只私募产品获配新股，累计投入资金12.37亿元 [1] - 违规频发主因在于部分私募缺乏合规意识，投资决策高度依赖核心人员“一锤定音”，且因打新业务占比小、人手有限，导致制度建设和执行被忽视 [5] 合规建议 - 避免违规需首先树立合规意识，其次需根据中证协《首次公开发行证券网下投资者管理规则》等完善内控制度，使业务操作有章可循 [6] - 执行层面应加强员工培训并设置专人负责，确保相关制度落实到位 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：网下打新收益测算模型 **模型构建思路**：通过假设所有主板、科创板、创业板的股票都打中，并在上市首日以市场均价卖出，忽略锁定期限制，测算不同规模账户的打新收益率[10] **模型具体构建过程**： - 计算满中数量：$$类满中数量 = 可申购上限额度 \times 网下类平均中签率$$ - 计算满中收益：$$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) \times 满中数量$$ - 假设资金使用效率为90%，账户参与所有新股打新，科创板和创业板报价全部入围，资金配置一半沪市一半深市且股票满仓[39][40] 2. **模型名称**：逐月打新收益模型 **模型构建思路**：将每个月网下打新可获得的收益相加，测算理想情况下逐月打新收益和打新收益率[43] **模型具体构建过程**： - 在不同规模账户下，假设所有股票报价均入围，计算每月打新收益和收益率 - 以新股卖出日为统计时间，计算累计打新收益率[43][47] 模型的回测效果 1. **网下打新收益测算模型** - A类2亿规模账户打新收益率：1.89%（2025年至今）[10] - B类2亿规模账户打新收益率：1.69%（2025年至今）[10] - A类10亿规模账户打新收益率：0.60%（2025年至今）[10] - B类10亿规模账户打新收益率：0.55%（2025年至今）[10] 2. **逐月打新收益模型** - A类2亿规模账户打新收益率：5.61%（2024年至今）[43] - B类2亿规模账户打新收益率：4.61%（2024年至今）[47] - A类2亿规模账户打新收益率：1.89%（2025年至今）[43] - B类2亿规模账户打新收益率：1.69%（2025年至今）[47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：满中收益因子 **因子构建思路**：通过首次开板日均价和发行价格计算每只股票的上市收益[37] **因子具体构建过程**： - 计算满中数量：$$类满中数量 = 可申购上限额度 \times 网下类平均中签率$$ - 计算满中收益：$$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) \times 满中数量$$[37] 2. **因子名称**：有效报价账户数量因子 **因子构建思路**：跟踪近期新股的有效报价账户数量，作为打新市场活跃度的指标[22] **因子具体构建过程**： - 统计科创板、创业板、主板新股的有效报价账户数量中位数[22] 因子的回测效果 1. **满中收益因子** - 华电新能满中收益：141.4万元[37] - 屹唐股份满中收益：44.18万元[37] - C山大满中收益：17.26万元[37] 2. **有效报价账户数量因子** - 科创板A类有效报价账户数量：3062[22] - 科创板B类有效报价账户数量：1602[22] - 创业板A类有效报价账户数量：3591[22] - 创业板B类有效报价账户数量：2079[22] - 主板A类有效报价账户数量：3790[22] - 主板B类有效报价账户数量：2275[22]

热点关注：沪深交易所完善发行承销制度 - 沪深交易所修订《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，新增理财公司作为IPO网下投资者，并将银行理财产品和保险资管产品纳入A类配售对象范畴 [2][8] - 预计保险资管产品的网下打新收益将提升10-20%，A类账户投资者数量可能小幅增加 [2][8] - 新股发行节奏提升预期和新股首日超涨效应可能推高网下询价账户数量，中签率可能面临下行压力 [2][8] 收益预测 - 中性假设下，2亿元A/B类账户2025年全年打新收益预计为4.54%/3.69% [3][21] - 5亿元A/B类账户打新收益预计为2.97%/2.42%，10亿元A/B类账户预计为1.69%/1.38% [3][21] - 收益测算基于融资规模、中签率和首日涨幅等核心变量 [12][21] 市场回顾：2025年3月数据 - A股IPO数量11只（环比+22%），融资规模54亿元（环比-16%） [5][23] - 主板新股首日均价涨幅均值299%，创业板219%，科创板204% [5][40] - 报价入围率维持95%高位，报价集中度整体上行 [5][28] - 2亿元A类账户年初至今打新收益170万元（收益率0.85%），B类账户148万元（0.74%） [5][48] 历史趋势与未来展望 - 2020-2022年新股发行高峰后，2023-2024年IPO节奏收紧，2025年预计介于2023与2024年水平之间 [13][14] - 2025年主板、创业板、科创板预计上市新股数量分别为30-50、70-90、30-50只 [20] - 新股涨幅可能回落，但预计仍将保持较高水平 [19][20] 账户参与情况 - 公募、年金和私募是参与网下询价最多的三大账户类型 [5][32] - 2025年3月主板、创业板、科创板参与账户数量均值分别为7,068、6,434、5,767个 [10][32] - 入围率方面，公募基金94.8%，年金97.6%，QFII高达99% [35]