IPO基本信息 - 群核科技于2026年2月25日第三次向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为摩根大通与建银国际 [3][28] - 公司已于2026年2月获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过约3.12亿股境外上市普通股 [5][28] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2011年，总部位于杭州，以AI技术和专用GPU集群为技术底座，业务围绕室内空间场景的实时渲染、工业生产制造及虚拟物理世界训练展开 [6][29] - 按2024年收入计算，公司以23.2%的市场份额成为中国最大的空间设计软件提供商；按2023年平均月活跃用户数计算，公司也是全球最大的空间设计平台 [11][33] - 公司的核心资产是数据，过去十余年积累了超过5亿个结构化3D空间场景数据，可为AI提供训练场景 [13][36] 产品与业务 - 核心产品包括四大板块：旗舰云原生SaaS空间设计软件酷家乐及海外版Coohom、面向具身智能训练的群核空间智能平台(SpatialVerse)、创意内容云设计平台美间、以及针对公装等场景的增强建筑信息建模软件酷空间 [8][31] - 2025年，公司推出Aholo空间智能开放平台，将积累的结构化3D资产转化为API和SDK对外开放 [9][31] - 在具身智能领域，SpatialVerse已与智元机器人、银河通用等企业合作，为机器人提供虚拟训练环境；2025年3月，公司在英伟达GTC大会上开源了多模态空间理解模型SpatialLM [15][39] 财务表现 - 营收保持稳健增长：2022年收入为6.01亿元人民币，2023年增长至6.64亿元，2024年达到7.55亿元；2025年上半年实现收入3.99亿元，同比增长9.4% [16][40] - 毛利率持续优化：2022年为72.7%，2023年升至76.8%，2024年达80.2%，2025年上半年进一步提高至82.1% [20][44] - 亏损逐年收窄并首次实现经调整净利润转正：2022年至2024年，年内亏损分别为7.04亿元、6.46亿元、5.13亿元；2025年上半年期内亏损为2.26亿元，较去年同期的2.84亿元减少 [18][42] - 经调整净利润(Non-IFRS)方面，2022年至2024年净亏损分别为3.38亿元、2.42亿元、0.7亿元；2025年上半年经调整净利润为1783万元，首次实现盈利 [20][44] 运营数据 - 截至2025年6月30日，公司平均月活跃用户约270万名，产品覆盖全球200个国家及地区 [21][45] - 订阅收入持续增长：2023年至2025年，总订阅收入分别为6.47亿元、7.36亿元、7.95亿元 [21][45] - 客户结构健康：企业客户贡献主要收入，且每名企业客户订阅收入从2023年的13,704元微增至2025年的14,110元；大客户每名订阅收入从2023年的729,270元增长至2025年的856,076元 [21][45] 股东与治理结构 - 三位联合创始人合计持股超过30%，其中董事长黄晓煌通过Wintermatch International Limited持股15.46%，CEO陈航通过Ineffable International Limited持股11.04%，CTO朱皓通过Peekaboo International Limited持股4.22% [23][47] - 机构股东阵容豪华，包括IDG资本、纪源资本、顺为资本、高瓴创投、Coatue Management等多家知名投资机构 [24][48] - 由于机构股东较为分散，创始团队对公司战略决策拥有较强话语权 [24][49] 管理团队 - 管理团队技术背景深厚，三位联合创始人（黄晓煌、陈航、朱皓）均为大学同学，且拥有英伟达、Google、微软、亚马逊等全球顶尖科技公司核心岗位的从业经历 [24][25][26][50][51][52] - 董事长黄晓煌（41岁）曾任职英伟达并深度参与CUDA开发；CEO陈航（39岁）曾实习或任职于美国国家超级计算应用中心、Google、微软；CTO朱皓（40岁）曾任微软和亚马逊软件工程师，擅长分布式与并行计算 [25][26][51][52]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 空间智能设计行业规模可观且潜力巨大，国内市场正高速增长，预计2028年全球和中国市场规模将分别突破369亿元和达到68亿元，合成数据潜在市场空间大，预计2028年国内基础数据服务市场规模近200亿元 [3][4] - 群核科技卡位空间智能服务，在国内空间设计领域独占鳌头，技术优势显著，可延伸至多生态领域，提前布局合成数据赛道，打开新增长曲线 [4] - 公司产品裂变式增长，PLG模式的“飞轮效应”加速，盈利拐点已现，收入有望快速增长，利润端将逐步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 图解群核科技的概况 - 业务概况：拥有多元化产品矩阵，包括空间设计与可视化平台酷家乐、进军海外市场的核心抓手Coohom、合成数据服务群核空间智能平台、面向公装商装领域的群核酷空间、提供营销数字化服务的美间等，应用于多场景 [9] - 发展历程：经历创立与初期探索、产品迭代与市场拓展、技术深化与行业赋能、生态布局与全球化四个阶段，形成全链路数字化解决方案 [10] - 创始人与重要股东：创始人与核心管理层经验丰富，三位创始人合计持股30.72%，引入了IDG、GGV等知名投资机构 [12][14] - 研发投入与用户增长：收入持续增长，规模持续扩张，2023/2024Q1 - Q3收入分别同比增长10.5%/13.8%，经调整净亏损缩减；研发投入高，费率逐步回落，产品不断升级创新，用户周活攀升 [22][26][29] 如何理解群核的竞争壁垒 - 技术壁垒：自建GPU集群驱动多场景应用，启真引擎实现真实感渲染突破，矩阵引擎实现真正一体化，AI与AIGC协同赋能，打造空间设计新范式 [32][34][38] - 生态与数据壁垒：拥有3.6亿个3D商品素材模型，是全球最大的空间设计平台，净收益留存率稳定在100%以上，平台网络效应多维显现，形成正向生态闭环 [32][57] - 商业模式壁垒：以企业与大客户为核心，打造“高留存 + 低流失”平台型商业模式，订阅收入结构呈现“高集中、强粘性”特征 [63] - 与竞品对比：酷家乐渲染效果与效率双领先，性能优势显著，形成“设计 - 渲染 - 图纸 - 报价”一体化的高效闭环 [64][67] - 竞争格局：通过覆盖全流程的数字化设计平台，在空间设计软件行业中位居第一，形成上下游广泛客户基础 [74] 群核的商业模式如何落地 - 盈利模式：通过提供多级订阅满足客户需要，构建“个人订阅 + 企业定制”双轮驱动的盈利体系，企业客户占据订阅收入大部分，个人客户订阅收入呈高速增长态势 [79][80][85] - 销售模式：采用“直销为主、第三方代理为辅”的销售模式，全球化直销网络是核心收入来源，第三方代理是补充销售方式 [88] 未来空间展望 - 空间设计软件行业：赛道扩容趋势下，当前应用场景广阔，未来应用场景多样，包括家居设计、3D可视化市场、虚拟场景融合AI技术在电商领域的应用等 [90][92][109] - 合成数据：作为新衍生赛道，潜在市场空间巨大，群核科技属于第一梯队成员，合成数据较真实数据具有超高性价比 [115][120][123] - 海外发展：酷家乐海外版Coohom服务全球超200个国家和地区，获得多个权威软件评测网站高度评价，已在10多个国家设本地团队，未来有望进一步扩大海外市场 [127][130] 本次募集用途分析 - 扩大全球版图：以美国、韩国、日本及东南亚为重点进行国际扩张，加强客户支援，开设办事处，建立合作伙伴关系 [132] - 持续优化产品及开拓新业务场景：增强产品主要功能，拓展至新垂直领域及业务场景 [132] - 扩大客户群体：调整销售团队，针对不同规模企业提供不同服务，在多渠道推广品牌 [132] - 持续进行技术投资：投资核心技术与基础设施，升级技术，探索新人工智能用例 [132]