投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收115.07亿元（+9.12% YoY），归母净利润20.51亿元（+0.05% YoY），扣非归母净利润20.40亿元（+14.3% YoY）[8] - 25Q2营收54.81亿元（+2.47% YoY），归母净利润10.01亿元（-12.97% YoY），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03% YoY）[8] - 屈光业务客单价同比上升，扭转价格战倾向；老花手术布局为潜在增长点；白内障业务受政策影响单价下降但靠手术量拉动增长[8] - 组织架构调整推动专业化、年轻化团队建设，提升整体经营效率[8] - 预测2025-2027年归母净利润40.98/46.80/53.50亿元，对应PE 30/26/23倍[1][8] 财务数据与预测 - 2025E营业总收入23,579百万元（+12.37% YoY），2026E 26,302百万元（+11.55% YoY），2027E 29,124百万元（+10.73% YoY）[1][9] - 2025E归母净利润4,098百万元（+15.25% YoY），2026E 4,680百万元（+14.19% YoY），2027E 5,350百万元（+14.32% YoY）[1][9] - 2025E毛利率49.06%，2026E 49.29%，2027E 49.51%；归母净利率2025E 17.38%，2026E 17.79%，2027E 18.37%[9] - 2025E每股收益0.44元，2026E 0.50元，2027E 0.57元[1][9] 经营数据与业务表现 - 2025H1门诊量924.8万人次（+16.47% YoY），手术量87.9万例（+7.63% YoY）[8] - 屈光收入同比+11.14%，视光+14.73%，白内障+2.64%，眼前段+13.06%，眼后段+9.02%[8] - 毛利率下降：屈光-1.07pct，视光-1.74pct，白内障-1.16pct，眼前段-0.96pct，眼后段-0.59pct[8] - 经营活动现金流净额34亿元（+20% YoY），销售费用率同比下降1.47pct[8] - 全面加快AI+眼科应用布局，整合28个高质量眼科专病数据集[8] 市场与估值数据 - 当前股价13.40元，市净率5.77倍，总市值124,960.32百万元[5] - 每股净资产2.32元，资产负债率34.69%，流通A股市值106,274.85百万元[5][6]

核心财务表现 - 2025H1营收115.07亿元 同比增长9.12% 归母净利润20.51亿元 同比微增0.05% [1] - 扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.3% 经营活动现金流净额34亿元 同比增长20% [1] - 25Q2营收54.81亿元 同比增长2.47% 归母净利润10.01亿元 同比下降12.97% [1] 业务运营数据 - 门诊量924.8万人次 同比增长16.47% 手术量87.9万例 同比增长7.63% [1] - 屈光业务收入同比增长11.14% 视光业务收入同比增长14.73% 白内障业务收入同比增长2.64% [1] - 销售毛利率下降0.88个百分点 销售费用率同比下降1.47个百分点 管理费用率持平 [1] 细分业务发展 - 屈光业务客单价同比上升 引进蔡司VISUMAX800设备及SmilePro微创手术 扭转价格战倾向 [2] - 白内障业务受医保DRG/DIP政策影响 25H1手术单价同比下降7.57% 通过手术量拉动增长 [2] - 老花手术在多地开设门诊 成立老视学组 借鉴欧美经验 成为潜在革命性增长点 [2] 技术与管理创新 - 全面加快AI+眼科应用布局 已整合28个高质量眼科专病数据集 [2] - 2025年1月成立组织变革领导小组 推动专业化年轻化团队建设 优化同城多院管理模式 [2] - 调整组织架构 以省区/城市为单位管理 培养任用年轻干部担任CEO及业务院长等职位 [2] 盈利前景展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测40.98/46.80/53.50亿元 对应PE为30/26/23倍 [3] - 消费需求进一步释放 眼科医疗行业保持良好发展空间 [3]

行业现状与认知水平 - 国内中老年人对老花治疗认知程度不高 老花治疗在国内普及率极低 处于启蒙阶段 [2] - 欧洲地区对老花治疗接受度较高 老花手术业务发展良好 [2] 公司战略布局 - 欧洲子公司具备丰富老花治疗经验 [2] - 结合海外团队经验积极发展老年眼病诊断及老视治疗业务 [2] - 已在多地爱尔医院开设老视门诊 并将成立老视学组 [2] 市场前景与驱动因素 - 适应人口老龄化背景下的大量新需求 [2] - 适龄段人群支付能力提高 对视觉品质追求提升 [2] - 老花诊疗未来有望持续增长 [2]