投资评级 - 报告对利元亨的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 行业回暖加速订单确收，公司业绩持续改善，2025年第三季度单季营收同比大幅增长90.6% [7] - 公司持续推进固态电池设备落地中试，已向头部车企完成全固态电池整线项目交付 [7] - 消费锂电设备订单持续放量，在手订单达15.9亿元，同比增长38%，有望增厚业绩 [7] - 基于行业回暖和业绩释放，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **营收表现**：2025年前三季度公司实现营收24.2亿元，同比增长4.4%；第三季度单季营收9.0亿元，同比增长90.6%，环比增长9.9% [7] - **利润表现**：2025年前三季度归母净利润为0.5亿元，同比大幅增长109.1%；第三季度单季归母净利润为0.1亿元，同比增长104.1%，但环比下降31.6%，主要受股份支付费用增加影响 [7] - **盈利能力**：2025年前三季度公司毛利率为25.1%，同比提升4.1个百分点；销售净利率为1.9%，同比提升24.4个百分点 [7] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用率为24.3%，同比下降13.3个百分点，控本降费成效显著 [7] - **财务预测**：预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.80亿元、1.61亿元、2.17亿元，对应每股收益分别为0.48元、0.95元、1.29元 [1][7] 运营与订单情况 - **订单与负债**：截至2025年第三季度末，公司合同负债为20.7亿元，同比增长21.8%，显示订单情况良好 [7] - **现金流**：2025年第三季度公司经营活动现金流净额为3.5亿元，现金流状况持续向好 [7] - **消费锂电设备**：消费锂电设备在手订单达15.9亿元，占在手订单总额的32%，该业务具有高毛利、回款周期短的特点 [7] 技术进展与竞争优势 - **固态电池布局**：公司已掌握全固态电池整线装备制造工艺，具备针对硫化物体系的三级防护设计能力，并向头部车企完成整线项目交付 [7] - **技术路线**：通过模块化单机设备支持多技术路线柔性配置，协同材料-工艺-设备一体化研发，构建差异化竞争优势 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2025年中报实现扭亏为盈，归母净利润为0.33亿元，同比由亏转盈，盈利能力显著修复[7] - 公司主动收缩客户群体并减少低毛利率订单，业务结构调整初见成效，Q2单季营收环比增长13.9%[7] - 固态电池设备布局完善，已向头部车企交付全固态电池整线项目，预计2025Q3完成首条整线交付[7] - 光伏设备业务聚焦前道环节，钙钛矿激光类设备研发积极推进，长期受益于高效电池渗透及海外产能转移趋势[7] - 上调2025-2027年归母净利润预测至0.7亿元、1.4亿元、1.8亿元，对应PE分别为132倍、67倍、53倍[7] 财务表现 - 2025H1营收15.29亿元，同比-17.5%，归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.28亿元[7] - Q2单季营收8.14亿元，同比-25.5%，环比+13.9%；归母净利润0.21亿元，同比+36.8%，环比+60.6%[7] - 2025H1毛利率29.2%，同比+2.6pct；销售净利率2.2%，同比+11.6pct；期间费用率24.7%，同比-6.7pct[7] - 合同负债21亿元，同比+55.7%；存货28亿元，同比+3.5%；经营活动现金流净额2.24亿元[7] - 2025E营业总收入3.244亿元，同比+30.68%；归母净利润0.74亿元，同比+107.05%[1][8] 业务进展 - 固态电池设备涵盖电极干法涂布、电解质热复合一体机、叠片一体机等核心设备，具备三级防护设计能力[7] - 与产业链伙伴合作研发下一代等静压技术，支持多技术路线柔性配置[7] - 光伏设备已实现丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等多项目交付与验收[7] 市场与估值 - 当前股价58.88元，市净率4.38倍，总市值99.35亿元[5] - 每股净资产13.43元，资产负债率72.32%[6] - 2025E归母净利率2.27%，ROE-摊薄3.14%[8]