报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周原油供需趋弱，短期观望，关注宏观风险，全球原油供应呈“紧平衡”下的谨慎增长格局，需求展现韧性但内部结构转变，整体经济前景为未来需求埋下不确定性 [6][7] - 短线观望，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶，油价本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面，OPEC+联盟11月仅小幅增产13.7万桶/日，实际流入市场增量有限，非OPEC+中美国页岩油生产面临瓶颈，地缘政治事件扰乱俄成品油出口，伊拉克基尔库克原油回归，美国战略石油储备回购计划收紧供应 [6] - 需求方面，全球原油需求有韧性但结构转变，美国柴油消费强、汽油需求弱，新兴市场分化，航空燃油成需求亮点，全球炼厂进入检修季抑制直接需求，需求增长从汽油驱动转向柴油和航空燃油驱动，整体经济前景为需求带来不确定性 [7] 宏观 - 中美贸易摩擦升级，金油比提升；海外PPI提升，关注通胀传导；人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24][25][30] 供应 - OPEC减产情况，包括多轮减产及退出阶段，OPEC-8在9月增产完成率8成，机构统计近100万桶/日 [34][42] - OPEC海运出口维持偏低水平，增量不明显，不同国家出口量有增减变化 [43][45] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [83] 需求 - 美欧炼厂开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [87] - 全球炼能有变动，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计-111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [89] 库存 - 美国商业库存提升，库欣地区库存大幅低于历史均值；欧洲柴油库存反弹，汽油去库；国内成品油毛利反弹 [91][95][97] 价格及价差 - 全球原油现货市场均较弱，不同地区有不同表现，如中东现货交易清淡，美洲巴西报价走弱等 [100][102] - 北美基差震荡，月差小幅反弹，SC弱于外盘，月差下跌 [108][109][110]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油受宏观情绪主导大跌，或暂时延续弱势，短线或仍有2 - 3美元/桶小幅下跌空间，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶，虽本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，需关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6][7] - 逻辑在于中美贸易摩擦升温致市场悲观情绪加剧，OPEC + 增产持续且季节性累库开启，长期过剩压力大，四季度累库较难证伪，需关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险，油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [8] - 估值短期处于中低位，油价回落至页岩油成本附近且临近今年前低，单边观望不抄底，跨期正套轻仓持有（买SC11，空12）并未来择机加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 全球原油供应呈“紧平衡”下的谨慎增长格局，OPEC + 11月仅小幅增产13.7万桶/日，实际流入市场增量有限，非OPEC + 方面美国页岩油生产遇瓶颈，产量增长放缓甚至衰减，地缘政治事件扰乱供应，美国战略石油储备回购计划收紧供应 [6] - 全球原油需求有韧性但内部结构转变，美国需求成重要支撑，新兴市场表现分化，航空燃油成需求亮点，全球炼厂进入检修季抑制直接需求，需求增长从汽油驱动转向柴油和航空燃油驱动，整体经济前景为未来需求带来不确定性 [7] 宏观 - 中美贸易摩擦再升级，金油比提升 [13] - 海外PPI提升，需关注通胀传导 [19] - 人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24] 供应 - OPEC减产跟踪：经历多轮减产及减产退出阶段，8月增产完成率7成，机构统计差90 + ，海运出口维持偏低水平，增量不明显，OPEC 8环比 - 26，比增产前仅增加3万桶/日 [28][29][30] - 各国家/地区供应情况：阿联酋、沙特等产能及闲置产能情况各异，圭亚那、巴西等部分国家供应有积极影响，俄罗斯油出口受阻但海运出口量有变化，美国页岩油生产面临挑战且SPR将接收原油，多个国家有不同供应相关事件 [9][10] 需求 - 美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [72] - 全球炼能有变动，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [74] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [76] - 炼油毛利偏强震荡，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，国内成品油毛利回落 [78][80][88] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览：中东、美洲、北海等不同地区市场表现各异，升贴水情况不同 [92][94][96] - 北美基差震荡，月差小幅反弹，SC强于外盘且月差反弹，净多头持仓反弹 [102][103][104][106]