2026 年 7 月 27 日 商 品 研 究 原油：高位震荡回调 赵旭意 投资咨询从业资格号：Z0020751 zhaoxuyi@gtht.com 黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 huangtianyuan@gtht.com 1. 外盘原油价格变化 图 1：欧洲布伦特现货价格 图 2：布伦特 M1 0 20 40 60 80 100 120 140 160 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 03-23 04-02 04-12 04-22 05-02 05-12 05-22 06-01 06-11 06-21 07-01 07-11 07-21 07-31 08-10 08-20 08-30 09-09 09-19 09-29 10-09 10-19 10-29 11-08 11-18 11-28 12-08 12-18 12-29 USD/BBL European Crude Dated Brent Spot 2021 2022 2023 2024 2025 2026 0 20 40 60 80 100 120 140 01-02 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周油价因霍尔木兹海峡流量下降、胡塞武装对红海运输造成实际扰动与更大中断威胁，原油供应端风险加剧、地缘风险溢价上升上涨，周五起局势出现边际缓和 下周油价主要受地缘局势影响，美国袭击暂停，或打开谈判空间，短期油价因需求端承接能力较弱面临较大溢价，有回落空间，中期关注炼厂高利润下采买支撑，长期海湾国家新管道投产、非OPEC产量高位限制格局改善空间[5][6] 报告各目录总结 日度新闻 - 也门胡塞武装26日称在过去48小时内袭击三艘沙特油轮，继续针对与沙特有关联船只实施海上禁运措施，目前有16艘沙特船只在曼德海峡被迫掉头 [3] - 伊朗外交部发言人称伊美间信息交流及斡旋方活动仍在进行，美国违反伊美谅解备忘录多项内容，使外交努力“第三次遭到背弃” [3] - 伊媒报道一艘油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸，该油轮偏离伊朗指定航道 [4] - 美媒称美国似乎暂停了针对伊朗的打击行动，此前已连续13晚对伊朗实施打击，目前尚不清楚过去两天美军有无行动 [4] 周度库存 - 07月17日当周美国原油出口减少36.8万桶/日至335.3万桶/日 [4] - 07月17日当周美国国内原油产量减少6.3万桶至1379.8万桶/日 [5] - 除却战略储备的商业原油库存增加201.0万桶至4.12亿桶，增幅0.49% [5] - 美国原油产品四周平均供应量为2037.7万桶/日，较去年同期减少0.97% [5] - 07月17日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少505.7万桶至3.114亿桶，降幅1.6% [5] - 07月17日当周美国除却战略储备的商业原油进口580.6万桶/日，较前一周增加11.7万桶/日 [5] - 美国至7月17日当周EIA汽油库存76.5万桶，预期 -151.7万桶，前值 -153.3万桶 [5] - 美国至7月17日当周EIA精炼油库存139.5万桶，预期73.8万桶，前值455.6万桶 [5] - 美国至7月17日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -67.4万桶，前值43万桶 [5] 周度观点 - 基本面角度，本周三市原油近月月差大幅走强，周五快速回落，迪拜市场原油升贴水波动较大，周五回落，整体采买较弱，供应受冲击，海峡内外原油升贴水价差再度拉开 [5] - 国内主营炼厂开工超预期提升，8月成品油出口或暂停，后续主营仍面临调降开工可能 [6] - 全球石油库存基本走平，含水上浮仓总库存小幅去库，同比偏高 [6] - 成品油端，美国汽柴均累，ARA新加坡汽柴油均去库，国内汽柴均去库 [6] - 周五欧美汽柴油裂解下跌，同比仍是历史高位 [6]

油价飙升与市场现状 - 布伦特原油价格已突破每桶100美元，但考虑到局势升级风险，当前油价可能仍被低估 [1][2] - 若地缘冲突升级，WTI原油价格可能从当前水平再上涨20至25美元 [2][5] 短期价格驱动因素与潜在走势 - 当前炼油利润率极高，321裂解价差超过每桶60美元，意味着将每桶约90美元的WTI原油炼制成柴油、汽油和航空燃油后，产品价值接近150美元 [6] - 随着油价上涨，炼油利润率已开始下降，可能出现无缝转换，使炼油产品利润率降至每桶约35美元的水平 [7] - 短期内地缘政治局势是主要变量，若冲突仅持续数天或数周，可能导致油价先大幅冲高后回落，并对石油股（尤其是小型生产商和服务公司）造成负面影响 [7][8] 长期价格前景与基本面支撑 - 全球可观察原油库存已较2月战前水平下降约10亿桶，同时美国、日本等国的战略石油储备（SPR）也已耗尽，这消除了市场缓冲，使油价下行可能性降低，上行风险显著 [5] - 即使汽柴油和航空燃油价格达到每桶150美元水平，需求依然保持韧性，这意味着若冲突升级并持续数月而非数周，价格可能需要涨至更高水平才能引发需求破坏，从而导致油价升至令人不安的高位 [8] - 经通胀调整后，当前油价实际水平远低于历史高位，例如今年早些时候的每桶60美元WTI价格，仅相当于2002或2004年的水平 [10] - 若将2008年的历史高点（WTI每桶147.27美元，布伦特每桶147.50美元）进行通胀调整，相当于今天超过200美元每桶的价格 [12][13] - 若冲突持续，并且霍尔木兹海峡、曼德海峡和CPC（里海管道财团）的石油运输严重受限，可能导致油价创下历史新高 [12] 投资策略考量 - 大宗商品和周期性行业（尤其是生产商和服务商）的一般投资法则是“价格上涨时卖出，价格下跌时买入” [4] - 但在当前库存极低、地缘政治风险偏向上行的环境下，这一常规策略面临挑战 [5] - 投资决策需权衡冲突持续时间，短期波动可能对相关股票不利，而长期冲突则可能推动价格大幅走高 [7][8]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业给出“看好”评级 [3] 核心观点 - 俄罗斯炼厂因持续遇袭导致停产规模扩大至约180万桶/日，约占全球炼能的1.7%，7月俄罗斯炼厂原油加工量降至约380万桶/日，为2021年以来最低 [4][5] - 俄罗斯炼能损失导致其国内汽油产量仅能满足约65%的夏季高峰需求，政府自7月8日起全面禁止柴油出口（俄罗斯出口约占全球柴油贸易12%），并罕见转向印度采购汽油，7月全球柴油/瓦斯油装船量降至九年低位，欧洲与亚太柴油供应明显收紧 [4][6] - 炼厂受损释放原油出口，6月俄罗斯原油出口升至约580万桶/日，全球层面，俄罗斯炼能损失与中东扰动叠加，成品油库存低于五年均值，北半球冬季供应风险上升 [4][6] - 油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势 [4][11] - 聚酯产业链中长期看，随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期行业将逐步好转 [4] 上游板块总结 - **油价表现**：截至7月24日，Brent原油期货收于96.78美元/桶，较上周末环比增长9.85%；WTI期货价格收于89.31美元/桶，较上周末环比增长8.27% [4][14] - **美国库存与产量**：7月17日，美国商业原油库存量4.12亿桶，比前一周增长200.50万桶；美国原油产量为1379.80万桶/天，环比下降6.30万桶/天 [4][28] - **钻机活动**：7月24日，美国钻机数587台，周环比减少1台；加拿大钻机数204台，周环比增加6台 [4][28] - **油服日费**：截至7月23日，自升式平台361-400英尺水深日费为99719.27美元，环比下降63.47美元；自升式平台250-英尺水深使用率为70.42%，环比下降1.01个百分点 [4][37] 炼化板块总结 - **炼油价差**：至7月24日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为53.3美元/桶，较之前一周上涨13.7美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为48.1美元/桶，较之前一周下降3.3美元/桶 [4][56] - **烯烃价差**：至7月24日当周，石脑油裂解乙烯综合价差93美元/吨，较之前一周下降53美元/吨；乙烯与石脑油价差为47美元/吨，较之前一周下降74美元/吨；丙烯与丙烷价差262美元/吨，较之前一周下降127美元/吨 [4][62][64][71] 聚酯板块总结 - **原料价差**：至7月24日当周，PX与石脑油价差为218美元/吨，较之前一周下降47美元/吨；乙二醇价差为494元/吨，较之前一周上涨204元/吨 [4][88][90] - **产品价差**：至7月24日当周，PTA-0.66*PX价差为98元/吨，较之前一周下降162元/吨；涤纶长丝POY价差为1693元/吨，较之前一周上涨77元/吨 [4][93][97] - **供需与展望**：报告认为聚酯产业链需要继续关注需求变化，并看好拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [4][100] 投资分析意见与重点公司 - **油气开采**：重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油；油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资，重点推荐中海油服、海油工程 [4][11] - **炼化与化工**：美国乙烷供需维持宽松，油价上涨具备较大能源套利，重点推荐卫星化学；海外能源危机加速落后产能出清，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；海外成品油供给支撑力度更强，重点推荐恒逸石化 [4][11] - **聚酯产业链**：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [4][11] - **估值参考**：报告列出了包括中国石油、中国海油、恒力石化、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等在内的重点公司估值表，提供了截至2026年7月24日的股价、市值及预测市盈率等数据 [12]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 报告的核心观点 - 俄罗斯炼厂因持续遇袭导致停产规模扩大至约180万桶/日，约占全球炼能的1.7%，7月原油加工量降至约380万桶/日，为2021年以来最低，海外成品油供给收缩加剧 [4][5] - 供给冲击导致俄罗斯国内汽油产量仅能满足约65%的夏季高峰需求，政府自7月8日起全面禁止柴油出口（俄罗斯出口约占全球柴油贸易12%），并罕见转向印度采购汽油，7月全球柴油/瓦斯油装船量降至九年低位，欧洲与亚太柴油供应明显收紧 [4][6] - 炼厂受损释放原油出口，6月俄罗斯原油出口升至约580万桶/日，全球层面，俄罗斯炼能损失与中东扰动叠加，成品油库存低于五年均值，北半球冬季供应风险上升 [4][6] - 油价中枢向上，2026年整体预期维持高油价背景，油公司业绩将单边受益，同时油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资，海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业凭借稳定供应链取得优势，下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 1. **俄罗斯炼厂遇袭影响**：自4月底以来，图阿普谢、基里希、彼尔姆、梁赞等多地炼厂遇袭后持续未恢复，6月新增下诺夫哥罗德、Taneco等停产，7月6日鄂木斯克炼厂（炼能150千桶/日）遇袭预计停至8月底，停产炼能合计约180万桶/日 [5][10] 2. **对市场的影响**：俄罗斯炼能收缩导致成品油供给收紧，同时促使原油进一步转向出口，Kpler预计第三季度俄罗斯炼厂开工仅有限恢复，无人机持续袭击令炼厂开工下行风险犹存 [5][6] 3. **全球炼能分布**：根据全球炼厂产能开工统计，全球总产能为113,103千桶/日，停产产能为6,148千桶/日，其中东欧中亚地区（主要为俄罗斯）停产1,804千桶/日，中东地区停产1,512千桶/日 [7] 上游板块 1. **原油价格**：截至7月24日收盘，Brent原油期货收于96.78美元/桶，较上周末环比增长9.85%；WTI期货价格收于89.31美元/桶，较上周末环比增长8.27%；周均价分别为94.35美元/桶和87.18美元/桶，涨跌幅分别为10.92%和9.38% [4][14] 2. **美国库存与产量**：7月17日，美国商业原油库存量4.12亿桶，比前一周增长200.50万桶；汽油库存总量2.11亿桶，增长76.40万桶；馏分油库存1.10亿桶，增长139.00万桶；美国原油产量为1379.80万桶/天，环比下降6.30万桶/天 [4][16] 3. **钻机与日费**：7月24日，美国钻机数587台，周环比减少1台；加拿大钻机数204台，周环比增加6台；截至7月23日，自升式平台250-英尺、361-400英尺水深日费分别为73027.25、99719.27美元，后者环比下降63.47美元 [4][28][37] 炼化板块 1. **炼油价差**：至7月24日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为53.3美元/桶，较之前一周上涨13.7美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为48.1美元/桶，较之前一周下降3.3美元/桶，历史平均为25.3美元/桶 [4][54][56] 2. **烯烃价差**：至7月24日当周，石脑油裂解乙烯综合价差93美元/吨，较之前一周下降53美元/吨；乙烯与石脑油价差为47美元/吨，较之前一周下降74美元/吨，历史平均399美元/吨；丙烯与丙烷价差262美元/吨，较之前一周下降127美元/吨，历史平均价差为249美元/吨 [4][62][64][71] 聚酯板块 1. **原料价差**：至7月24日当周，PX与石脑油价差为218美元/吨，较之前一周下降47美元/吨，历史平均为375美元/吨；乙二醇价差为494元/吨，较之前一周上涨204元/吨，历史平均为1027元/吨 [4][88][90] 2. **产品盈利**：至7月24日当周，PTA-0.66*PX价差为98元/吨，较之前一周下降162元/吨，历史平均为756元/吨；涤纶长丝POY价差为1693元/吨，较之前一周上涨77元/吨，历史平均为1391元/吨 [4][93][97] 3. **行业展望**：聚酯产业链需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转，拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [4][100] 投资分析意见 - **油气开采**：重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油 [4][11] - **油服**：重点推荐中海油服、海油工程 [4][11] - **轻烃加工**：重点推荐卫星化学 [4][11] - **民营大炼化**：重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [4][11] - **海外成品油**：重点推荐恒逸石化 [4][11] - **聚酯下游**：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 也门胡塞武装袭击邮轮，美伊对立，中东两大能源咽喉受威胁，供应中断风险上升，市场恐慌情绪加重，短期内中东地缘局势主导行情，国际油价有望震荡偏强运行，后续关注美伊局势及两大海峡通行情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油周度数据简报 - 展示上游重点公司涨跌幅，如中国海油近一周涨10.1%，中国石油涨7.2%等；还给出重点公司估值，包括总市值、归母净利润和PE等数据 [8] - 呈现原油板块多项数据，如布伦特、WTI等油价周均价及环比变化，美国原油库存、产量、钻机数量等数据及变化情况 [8] - 提供成品油板块数据，涵盖中国、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤的价格、价差、库存、产量和消费等数据及变化 [10] 本周石油石化板块行情回顾 石油石化板块表现 - 给出各行业板块涨跌幅情况，但石油石化板块具体涨跌幅未明确提及 [14] 板块上市公司表现 - 展示上游板块主要公司涨跌幅，如中国海油近一周涨10.1%，中国海洋石油涨3.7%等 [16] - 提供上市公司估值表，包含公司股价、总市值、归母净利润和PE等数据 [18] 三桶油&海外油气公司估值对比 - 对比三桶油（中石油、中石化、中海油）A/H股的盈利预测、股息率、估值和涨跌幅等数据，如2026年预测归母净利润中石油1721亿元、中石化480亿元、中海油1667亿元 [21] - 对比三桶油A+H与海外油气公司的估值和涨跌幅，海外公司包括英国石油、英国壳牌石油等，给出PE、PB、EV/EBITDA等估值指标及涨跌幅数据 [23] 三桶油敏感性分析 - 分析三桶油归母净利润、股息率、PE、PB对油价的敏感性，给出不同油价下各指标的变化情况 [25][33][41] 原油板块数据追踪 原油价格 - 展示布伦特和WTI原油期货价格及价差、布伦特原油现货 - 期货价格及价差等多种原油价格相关数据及走势 [52][54] 原油库存 - 呈现美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣地区原油库存等数据及变化趋势 [67][70][75] 原油供给 - 展示美国原油产量、钻机数、压裂车队数等数据及走势，以及与油价的关系 [76][79][81] 原油需求 - 给出美国炼厂、中国地方炼厂、中国主营炼厂的开工率及原油加工量等数据及变化情况 [84][86][94] 原油进出口 - 展示美国原油进口量、出口量和净进口量等数据及环比变化 [8] 成品油板块数据追踪 成品油价格 - 分析国际油价和国内汽油、柴油零售价的关系，当国际原油价格高于80美元/桶时，国内汽、柴油价格上涨幅度减缓 [99] - 展示原油与国内、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤价格及价差的走势 [102][118][127][129] 成品油库存 - 呈现美国汽油、柴油、航空煤油和新加坡汽油、柴油的库存数据及变化趋势 [134][140][146] 成品油供给 - 展示美国汽油、柴油、航空煤油的产量数据及变化情况 [148][149] 成品油需求 - 给出美国汽油、柴油、航空煤油的消费量及旅客机场安检数等数据及变化情况 [151][152]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 * 中东地缘局势紧张，两大能源咽喉霍尔木兹海峡与曼德海峡通航量下降，供应中断风险上升，市场恐慌情绪加重，短期内国际油价有望震荡偏强运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 原油周度数据简报 * **油价表现**：截至2026年7月24日，布伦特原油周均价为94.4美元/桶，环比上涨9.3美元/桶，涨幅10.9%；WTI原油周均价为87.2美元/桶，环比上涨7.5美元/桶，涨幅9.4% [8] * **库存情况**：截至2026年7月17日，美国原油总库存为72,312万桶，环比减少305万桶；其中商业原油库存为41,168万桶，环比增加201万桶；战略原油库存为31,145万桶，环比减少506万桶 [8] * **供给数据**：截至2026年7月17日，美国原油产量为1,380万桶/天，环比减少6万桶/天，降幅0.5% [8] * **需求与炼化**：截至2026年7月17日，美国炼厂加工量为1,707万桶/天，环比下降5.8万桶/天；开工率为96.1%，环比下降0.10个百分点 [8] * **成品油价格**：截至2026年7月24日，中国汽油周均价为179美元/桶，环比上涨10美元/桶；中国柴油周均价为155美元/桶，环比上涨10.6美元/桶 [10] 2. 本周石油石化板块行情回顾 * **板块表现**：石油石化板块在申万各行业板块周度涨跌幅中表现居前 [13][14] * **个股涨跌**：本周涨幅前三的股票为中国海油A股（+10.1%）、海油工程（+7.2%）、中国石油A股（+7.2%）[2] * **重点公司估值**：报告列出了“三桶油”及部分油服公司的估值数据，例如，中国海油A股（600938.SH）基于2026年预测归母净利润的PE为9.1倍，中国石油A股（601857.SH）为11.7倍，中国石化A股（600028.SH）为13.1倍 [8][18] * **三桶油对比**：报告对“三桶油”的盈利预测、股息率、估值和涨跌幅进行了详细对比。例如，2026年预测归母净利润分别为：中国石油1,721亿元、中国石化480亿元、中国海油1,667亿元 [21] * **国际对比**：报告将“三桶油”与海外主要油气公司进行了估值与涨跌幅对比。海外油气公司2026年预测PE平均值约为20.6倍，而“三桶油”H股的2026年预测PE在5.8倍（中国海洋石油）至9.4倍（中国石油股份）之间，A股在9.1倍（中国海油）至13.1倍（中国石化）之间 [23] * **敏感性分析**：报告分析了“三桶油”的归母净利润、股息率、PE和PB对布伦特油价变动的敏感性。例如，图表显示，中海油2026年归母净利润随油价上升而增加 [25][32][41] 3. 原油板块数据追踪 * **价格走势**：报告通过图表展示了布伦特、WTI原油期货价格的历史走势、两者价差，以及它们与俄罗斯ESPO原油、美元指数、LME铜价的相关性 [52][53][56][58][61] * **库存分析**：报告展示了美国商业原油库存与油价呈负相关关系（R²=0.5507），并分析了美国商业原油周度去库速度与布油价格涨跌幅的关系 [63][64][66] * **供给追踪**：报告通过图表追踪了美国原油产量、钻机数量和压裂车队数量的历史及季节性变化 [76][79][81] * **需求追踪**：报告展示了美国炼厂、中国地方炼厂及主营炼厂的加工量和开工率数据 [84][86][89][94] 4. 成品油板块数据追踪 * **定价机制**：报告指出，当国际原油价格高于80美元/桶时，国内汽、柴油价格上涨幅度减缓，由企业承担部分成本 [99] * **价差分析**：报告通过大量图表分析了中国、美国、欧洲、新加坡等市场的汽油、柴油、航煤价格及其与原油的价差历史走势 [102][103][104][107][108][118][120][121][124][125][127][129][131][132] * **库存追踪**：报告展示了美国汽油、柴油、航煤以及新加坡汽油、柴油库存的历史及季节性数据 [134][141][143][146][147] * **供需数据**：报告提供了美国汽油、柴油、航煤的产量和消费量数据 [148][149][151][152]