报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管地缘溢价消散且 OPEC 增产量级低、供给未放量，但油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望；甲醇预计短期底部出现，利多兑现后将震荡调整，单边观望，关注月间价差正套机会；尿素价格预计走出底部区间，后续关注出口及淡储需求和冬季气头停车、成本支撑，低价可逢低多配；橡胶建议中性思路，暂时观望或短线快进快出，持有买 RU2601 空 RU2609 对冲；PVC 基本面较差，中期行业实质性减产前逢高空配；纯苯和苯乙烯关注库存反转点做多苯乙烯非一体化利润机会；聚乙烯逢高做缩 LL1 - 5 价差；聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑；PX 关注逢低做多机会；PTA 关注预期交易的逢低做多机会；乙二醇中期建议逢高空配 [3][4][6][8][10][14][16][17][19][20][21][22][24][25][27][28] 根据相关目录分别进行总结 原油 - INE 主力原油期货收涨 4.80 元/桶，涨幅 1.06%，报 455.70 元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油、低硫燃料油均收涨 [2] - 欧洲 ARA 周度数据显示，汽油、石脑油库存环比累库，柴油、燃料油、航空煤油库存环比去库，总体成品油环比去库 [2] 甲醇 - 太仓价格 +5，鲁南 +10，内蒙 +2.5，盘面 01 合约 +1 元，报 2136 元/吨，基差 -21，1 - 5 价差 -12，报 -96 [3] - 前期伊朗停车利多兑现，市场止跌企稳，预计短期底部出现；国内开工回升，企业利润中性，到港回落，12 月进口供应或仍高位；需求好转，港口库存去化；后续供应或维持高位，市场将震荡调整，单边观望，关注月间价差正套机会 [4] 尿素 - 山东 +20，河南 +20，湖北 +30，盘面 01 合约 -2 元，报 1675 元，基差 -5，1 - 5 价差 -3，报 -69 [6] - 盘面震荡走高，现货底部回升，预计价格走出底部区间；供应高位，企业利润修复但仍处低位，需求好转，企业库存去化加快；库存同比仍高，下方有出口政策和成本支撑，关注出口及淡储需求和冬季气头停车、成本支撑，低价可逢低多配 [6][8] 橡胶 - 胶价下跌，技术破位；泰国洪灾退去，利多减少；交易所 RU 库存仓单偏低，基本面驱动变小，跟随宏观波动 [9] - 多头因季节性预期、需求预期看多，空头因宏观预期不确定、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率有变化，库存增加；中国天然橡胶社会库存环比增加 [9] - 建议中性思路，暂时观望或短线快进快出，持有买 RU2601 空 RU2609 对冲 [10] PVC - PVC01 合约上涨 4 元，报 4553 元，常州 SG - 5 现货价 4490 元/吨，基差 -63 元/吨，1 - 5 价差 -279 元/吨 [10] - 成本端电石及乙烯上涨，烧碱下跌；整体开工率 80.2%，环比上升 1.4%；需求端下游开工 49.6%，环比上升 0.4%；厂内和社会库存增加 [10] - 企业综合利润低位，估值压力小，但供给检修少、产量高，新装置将投产，内需将入淡季，出口虽对印度量高但难消化过剩产能；基本面差，中期行业实质性减产前逢高空配 [14] 纯苯、苯乙烯 - 华东纯苯 5345 元/吨无变动，纯苯活跃合约收盘价 5455 元/吨无变动，基差 -110 元/吨扩大 24 元/吨；苯乙烯现货 6600 元/吨无变动，活跃合约收盘价 6549 元/吨下跌 17 元/吨，基差 51 元/吨走强 17 元/吨 [16] - BZN 价差 97.5 元/吨下降 1.5 元/吨，EB 非一体化装置利润 -307.05 元/吨下降 20 元/吨，EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨缩小 19 元/吨；上游开工率 68.95%下降 0.30%，江苏港口库存累库 1.59 万吨；需求端三 S 加权开工率 42.34%上涨 0.10% [16] - 苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工上行；港口库存变化不同，关注库存反转点做多苯乙烯非一体化利润 [17] 聚烯烃 聚乙烯 - 主力合约收盘价 6803 元/吨上涨 14 元/吨，现货 6860 元/吨上涨 50 元/吨，基差 57 元/吨走强 36 元/吨 [19] - 上游开工 84.12%环比下降 0.05%，周度库存去化，下游平均开工率 44.8%环比上涨 0.11%，LL1 - 5 价差 -60 元/吨环比扩大 8 元/吨 [19] - OPEC + 宣布计划暂停产量增长，原油价格或筑底，聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端剩余计划产能少，库存高位去化，需求端农膜原料库存或见顶，开工率震荡下行，长期矛盾转移，逢高做缩 LL1 - 5 价差 [20] 聚丙烯 - 主力合约收盘价 6397 元/吨下跌 12 元/吨，现货 6430 元/吨无变动，基差 33 元/吨走强 12 元/吨 [21] - 上游开工 77.97%环比上涨 0.8%，周度库存去化，下游平均开工率 53.7%环比上涨 0.13%，LL - PP 价差 406 元/吨环比扩大 26 元/吨 [21] - 成本端预计全球石油库存回升，供应过剩扩大；供应端剩余计划产能压力大，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，仓单数量高，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [22] 聚酯 PX - PX01 合约上涨 100 元，报 6930 元，PX CFR 上涨 13 美元，报 849 美元，基差 -6 元，1 - 3 价差 -28 元 [24] - 中国负荷 88.3%环比下降 1.2%，亚洲负荷 78.7%环比下降 1%；中化泉州检修，海外韩国 GS55 万吨装置降负荷；PTA 负荷 73.7%环比上升 2.7%，虹港重启，中泰负荷提升；11 月韩国 PX 出口中国 39 万吨同比下降 3.5 万吨；10 月底库存 407.4 万吨月环比上升 4.8 万吨 [24] - 目前 PX 负荷高位，下游 PTA 检修多、负荷低，PTA 投产多且下游将入淡季压制加工费，PTA 低开工使 PX 库存难去化，预计 12 月小幅累库；估值中性，关注逢低做多机会 [25] PTA - PTA01 合约上涨 62 元，报 4762 元，华东现货上涨 75 元，报 4710 元，基差 -33 元，1 - 5 价差 -62 元 [25] - PTA 负荷 73.7%环比上升 2.7%，下游负荷 91.5%环比上升 0.2%，终端加弹负荷持平，织机负荷下降 1%；11 月 28 日社会库存去库 5.8 万吨；PTA 现货加工费上涨 8 元，盘面加工费下跌 4 元 [25] - 供给端加工费企稳修复，意外检修或减少；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但甁片负荷难上升；PTA 加工费上方空间有限，关注预期交易的逢低做多机会 [27] 乙二醇 - EG01 合约下跌 3 元，报 3882 元，华东现货上涨 19 元，报 3901 元，基差 4 元，1 - 5 价差 -98 元 [27] - 供给端负荷 73.1%环比上升 2.3%，合成气制和乙烯制负荷有变化，多套装置有开停情况；下游负荷 91.5%环比上升 0.2%，终端加弹负荷持平，织机负荷下降 1%；进口到港预报 9.5 万吨，华东出港日均 1.3 万吨，港口库存累库 2.1 万吨；石脑油制、乙烯制利润为负，煤制利润 180 元，成本端乙烯上涨，榆林坑口烟煤末价格回落 [27] - 国内装置负荷因检修量高低于预期，12 月供给量和进口量或下降，港口累库幅度或放缓，但中期新装置投产，供需格局预期偏弱；估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库，短期累库减缓下跌有阻力，中期逢高空配 [28]

原油价格现状 - 1月WTI原油期货价格在10月20日触及每桶56美元的近期低点[2] - 自低点以来50日移动平均线（蓝线）已成为阻力位[3] - 当前原油期货价格图表显示动量指标Real Motion的红点守住布林带虚线[5] 影响油价的因素 - 压制油价的因素包括美元走强、利率坚挺、美国工厂活动因关税放缓至四个月低点、俄乌和平谈判可能使俄罗斯增加石油出口[4] - 推动油价上涨的潜在因素包括美元指数突破99、美联储12月降息、和平协议未达成、其他地缘政治紧张局势爆发、OPEC+意外减产[4] 技术分析与交易策略 - 寻找油价收于每桶59美元上方的信号以确认上涨趋势[8] - 建议初始建仓后若使用USOETF需参考期货图表作为指导[8] - 增加仓位需等待价格出现阶段性变化即连续两日收于50日移动平均线上方[8] - 再次加仓条件是价格连续两日收于200日移动平均线（绿线）上方[8] - 风险管理以10月低点为止损位并随着价格上涨根据平均真实波幅（ATR）策略调整风险水平[8] 行业趋势与展望 - 分析开始更多关注大宗商品领域因白银和黄金价格持稳可能产生向其他硬资产的溢出效应[6] - 这为2026年的投资重点提供了预览[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周能源化工各品种表现不一，原油供应过剩预期明确，沥青需求转弱，聚酯和乙二醇供需基本面有转弱预期，短纤成本支撑偏弱，聚烯烃价格整体承压，纯碱市场供大于求格局大概率维持，工业硅和多晶硅多空交织，纸浆短期走势偏强但前高有压力[7][29][55][67][85][115][147][165][184] 各行业总结 原油 - 行情回顾：本周国际油价冲高回落，WTI主力合约开盘59.87美元/桶，收盘59.48美元/桶，跌0.60%；Brent主力合约开盘63.8美元/桶，收盘63.91美元/桶，涨0.33%；SC主力合约开盘459.5元/桶，收盘457.4元/桶，跌0.69%[7] - 操作建议：短期对俄制裁、委内瑞拉局势或推升油价，但供应过剩预期明确，操作上以空头思路为主，反弹空或反套[8] - 基本面变化：4季度和明年1季度累库格局未变，美国原油库存环比增加，炼厂开工恢复较快；OPEC+供应释放平稳，2026年1季度增产暂停支撑力度不足；需求端基本依靠非OECD国家推动；供应过剩程度深化，累库速度加快[9][10][11] 沥青 - 行情回顾：本周沥青期货和现货价格均下跌，BU2601合约开盘3048元/吨，收盘3037元/吨，跌0.36%；山东、华东、华南现货价格分别下跌2.9%、2.9%、4.8%[29] - 操作建议：油价暂无支撑，沥青需求转弱，预计中枢仍有下行空间，考虑试空[30] - 基本面变化：成本端油价预计弱势运行；现货市场价格回落，需求延续季节性下滑趋势；供应端装置检修损失量下降，未来开工率可能小幅回落；利润端生产利润小幅上涨；库存方面厂库触底反弹，社库延续回落[31][32][33] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA成本支撑先强后弱，现货充足，下游刚需偏稳；乙二醇供应端增量预期提升，下游旺季进入尾声，供需结构偏弱[55] - 操作建议：预计PTA价格窄幅下跌，乙二醇或将维持低位震荡[56] - 主要驱动力梳理：下游消费端短期需求大致稳定，未来有转弱预期；PTA方面产能运行率下降，但供应整体充足，成本支撑有限；MEG方面成本支撑不佳，港口库存或继续回升，供需基本面转弱[57][58][61] 短纤 - 行情回顾：上周华东市场涤纶短纤价格震荡下跌，成本支撑减弱，供应充足，需求僵持[67] - 操作建议：预计价格或偏弱运行[67] - 主要驱动力梳理：下游消费端涤纱加工费难以走扩，后期订单大概率转淡；短纤方面开工或维持稳定，供应充足，产销不振，工厂库存累积[68][69] 聚烯烃 - 行情回顾：供需矛盾未有改善，成本端供应过剩预期再起，聚烯烃底部震荡，PP2601合约周线级别收涨0.15%，L2601收涨0.75%；现货市场价格多数下跌[84] - 操作建议：在成本支撑薄弱与供需面持续宽松的双重作用下，聚烯烃价格整体承压，预计维持在底部区间震荡运行[85] - 基本面变化：石化检修统计聚丙烯产量抬升，下周产能利用率下滑；生产利润方面煤制、油制、丙烷制利润各有变化；石化库存变化两油库存去库，聚丙烯商业库存增加，聚乙烯社会样本库存减少；下游开工水平PE下游开工个别下滑，PP主要下游领域开工有升有降[86][89][90][96][102][103] 纯碱 - 行情回顾：本周纯碱主力合约震荡偏强，价格波动幅度较小，周产继续回落，需求端出货表现由降转增，下游浮法玻璃和光伏玻璃产量基本维持不变，库存端碱厂库存小幅波动[114] - 操作建议：预计纯碱盘面短期维持震荡偏强运行[115][134] - 基本面变化：供应方面周度产量受个别企业设备影响下降，整体供应宽松格局维持，新增产能将放大市场供给压力；库存方面呈现窄幅下降状态，但绝对量仍处高位；现货方面价格稳中震荡，预计下周在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；玻璃进出口方面9月出口量环比下跌，进口量环比回升；下游方面浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃维持弱平衡状态[118][119][122][128][130][131] 工业硅 - 行情回顾：工业硅产业链主产品价格以稳为主，期货价格在周一短暂上探后进入调整阶段，主力合约周跌幅2.17%[147] - 操作建议：多空交织难形成单边合力，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[147] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区集中减产预期；多晶硅现货价格僵持稳定，企业主动减产动力不足；有机硅行业初步达成联合减产预期；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存开始出库[148][149][150][151] 多晶硅 - 行情回顾：本周价格走势先弱后强，期货价格受政策面影响较大，PS2601合约周涨幅1.56%[164] - 操作建议：在政策没有超预期的情况下单边驱动不强，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[165] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；产业链下游主产品价格开始松动；多晶硅成本增加，利润下降，产量延续增长势头；中游需求整体持稳，终端需求断崖下跌[166][167][168] 纸浆 - 行情回顾：截至周四纸浆01合约收涨2.82%，木浆现货市场价格上涨为主[183] - 操作建议：短期走势偏强，但前高存在压力，观望为主[184] - 基本面变化：主要产浆国9月纸浆发运量上升；10月我国纸浆进口量环比和同比均下降；纸浆库存方面全球生产商库存天数下降，国内主要地区及港口库存上升；下游原纸表现分化，包装纸行情偏好[185][193][200]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周原油受宏观情绪主导大跌，或暂时延续弱势，短线或仍有2 - 3美元/桶小幅下跌空间，年底、明年初Brent、WTI或考验50美元/桶，SC或考验420元/桶，虽本轮贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期下跌难一蹴而就，需关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [6][7] - 逻辑在于中美贸易摩擦升温致市场悲观情绪加剧，OPEC + 增产持续且季节性累库开启，长期过剩压力大，四季度累库较难证伪，需关注俄油因潜在制裁造成的出口下滑风险，油运运费大涨或刺激跨区价差走扩 [8] - 估值短期处于中低位，油价回落至页岩油成本附近且临近今年前低，单边观望不抄底，跨期正套轻仓持有（买SC11，空12）并未来择机加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 全球原油供应呈“紧平衡”下的谨慎增长格局，OPEC + 11月仅小幅增产13.7万桶/日，实际流入市场增量有限，非OPEC + 方面美国页岩油生产遇瓶颈，产量增长放缓甚至衰减，地缘政治事件扰乱供应，美国战略石油储备回购计划收紧供应 [6] - 全球原油需求有韧性但内部结构转变，美国需求成重要支撑，新兴市场表现分化，航空燃油成需求亮点，全球炼厂进入检修季抑制直接需求，需求增长从汽油驱动转向柴油和航空燃油驱动，整体经济前景为未来需求带来不确定性 [7] 宏观 - 中美贸易摩擦再升级，金油比提升 [13] - 海外PPI提升，需关注通胀传导 [19] - 人民币汇率小幅走弱，社融回落 [24] 供应 - OPEC减产跟踪：经历多轮减产及减产退出阶段，8月增产完成率7成，机构统计差90 + ，海运出口维持偏低水平，增量不明显，OPEC 8环比 - 26，比增产前仅增加3万桶/日 [28][29][30] - 各国家/地区供应情况：阿联酋、沙特等产能及闲置产能情况各异，圭亚那、巴西等部分国家供应有积极影响，俄罗斯油出口受阻但海运出口量有变化，美国页岩油生产面临挑战且SPR将接收原油，多个国家有不同供应相关事件 [9][10] 需求 - 美欧开工率季节性回落，中国主营炼厂、地炼开工率回升 [72] - 全球炼能有变动，2025 - 26年新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [74] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存企稳且大幅低于历史均值 [76] - 炼油毛利偏强震荡，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，国内成品油毛利回落 [78][80][88] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览：中东、美洲、北海等不同地区市场表现各异，升贴水情况不同 [92][94][96] - 北美基差震荡，月差小幅反弹，SC强于外盘且月差反弹，净多头持仓反弹 [102][103][104][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜受美联储谨慎降息预期影响，盘面涨势不及昨日，但基本面格局偏紧，铜价依然偏强 [9] - 碳酸锂供需逐渐收紧，旺季及节前备货预期支撑价格，短期震荡运行 [10][11] - 原油供需转弱，建议中长期逢高做空 [12] - 沥青预计期价震荡下行 [13][14] - PP预计震荡运行 [15] - 塑料预计震荡运行 [17] - PVC预计近期承压下行 [18][19] - 焦煤关注提涨落地后上下游价格传导及国庆假期宏观市场情况 [20] - 尿素盘面反弹乏力，基本面无支撑，震荡磨底，临近假期需谨慎市场波动 [21][22] 期市综述 - 截至9月26日收盘，国内期货主力合约互有涨跌，红枣涨近3%，沪银涨超2%，焦炭、焦煤跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约下跌，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约上涨 [6][7] - 截至9月26日15:16，中证1000 2512、沪银2512、中证500 2512资金流入，沪深300 2512、沪铜2511、铁矿石2601资金流出 [7] 各品种分析 沪铜 - 美国强劲数据增加美联储未来降息路径不确定性，市场对10月降息预期降温 [9] - 我国现货粗炼费和RC费用保持弱稳，冶炼厂9月检修多，中小冶炼厂盈利承压，后续精铜供应紧张 [9] - 8月SMM中国电解铜产量环比减少0.24%，同比上升15.59%，预计9月产量大幅下降 [9] - 8月进口铜数量环比下降2.73万吨，需求端交易节前补货逻辑，上期所库存去化 [9] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂均价环比下降，锂云母原料所产碳酸锂占比降至15% [10] - 上游停产消息后市场疲软，关注复产情况，下游节前备货接近尾声，市场平稳 [11] - 碳酸锂处于去库趋势，库存向下游转移，供需收紧，价格短期震荡 [11] 原油 - OPEC+八国产量调整将加剧四季度原油压力，IEA提高原油过剩幅度 [12] - 原油出行旺季结束，美国炼厂开工率回落，整体油品库存减少 [12] - 俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案 [12] - 俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，美国原油库存下降，委内瑞拉出口遇阻，原油价格反弹 [12] - 地缘风险未升级，后续消费旺季结束，需求担忧增加，建议中长期逢高做空 [12] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升5.7个百分点，10月预计排产环比减少0.4万吨，同比增加35.0万吨 [13] - 下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工仍处近年同期最低水平 [13][14] - 全国出货量环比减少，炼厂库存存货比小幅上升，仍处近年同期最低位 [14] - 下周部分炼厂转产渣油，产量将减少，北方项目赶工，南方降雨增加，需求受影响 [14] - 原油低位反弹，成本端支撑走强，但后续供需压力大，期价预计震荡下行 [14] PP - 下游开工率环比回升，塑编开工率和订单增加，临近月底石化企业去库加快 [15] - 新增检修装置，企业开工率下降，标品拉丝生产比例上涨 [15] - 原油价格反弹，新增产能投产，近期检修装置增加 [15] - 下游进入旺季，需求不及预期，国庆节前备货收尾，预计震荡运行 [15] 塑料 - 检修装置重启，开工率上涨，PE下游开工率上升，农膜进入旺季 [17] - 临近月底石化企业去库加快，成本端原油价格反弹 [17] - 新增产能投产，开工率增加，农膜需求将提升，但旺季成色不及预期 [17] - 国庆节前备货收尾，预计震荡运行 [17] PVC - 上游电石价格稳定，供应端开工率环比增加，下游开工率节前减少 [18] - 印度BIS政策延期，中国PVC出口预期减弱，但出口签单环比走强 [18] - 社会库存继续增加，压力较大，房地产仍在调整，改善需时间 [18] - 氯碱综合利润为正，新增产能投产，成本端支撑走强，预计承压下行 [19] 焦煤 - 今日平开低走，尾盘下挫，山西市场价格上涨，蒙5主焦原煤价格下跌 [20] - 矿山产量增加但复产放缓，蒙煤日通关数量高于去年同期 [20] - 下游铁水产量上涨，库存下游堆积，节前备货进入尾声 [20] 尿素 - 今日高开低走，上游工厂国庆预收单未收满，期货反弹乏力，价格承压 [21] - 日产回升至20万吨左右，检修高峰期结束，日产大概率维持 [21] - 需求以国庆收单为主，下游低价拿货，复合肥工厂开工负荷转低 [21] - 厂内库存增速增加，高于往年同期，市场震荡磨底，谨慎波动 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜市场交易美联储降息幅度，美指走弱；基本面预计国内铜产量受废铜进口减少及冶炼厂检修影响大幅减少，支撑铜价上行，但上期所大幅累库压制盘面上涨空间 [9] - 碳酸锂短期价格偏强运行，但矿端复产情况不明，价格上方或受压制 [10][11] - 原油中长期建议逢高做空，短期震荡运行建议观望，需关注俄乌停火协议谈判进展及印度对俄原油采购情况 [12] - 沥青供需双增，期价已下跌至震荡区间下沿，建议暂时观望 [14] - PP预计近期震荡运行，下方空间有限，需关注全球贸易战进展 [15][16] - 塑料预计近期震荡运行，下方空间有限，需关注反内卷政策落地情况 [17] - PVC预计近期上行空间有限，需关注需求增加能否持续 [18][19] - 焦煤保持偏强趋势 [20] - 尿素盘面筑底，后续有反弹机会，上方关注1730元/吨附近压力，但宽松格局未逆转，市场缺乏驱动 [21][22] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月17日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，集运欧线跌近7%，低硫燃料油（LU）涨近2%；沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均上涨；2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约均上涨 [6] - 截至9月17日15:22，原油2511、氧化铝2601、十年国债2512资金流入，中证1000 2509、中证500 2509、沪深300 2509资金流出 [7] 各品种分析 沪铜 - 9月12日我国现货粗炼费（TC）-41.42美元/干吨，RC费用-4.16美分/磅，TC/RC费用弱稳；8月SMM中国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%，同比升15.59% [9] - 受政策影响9月废铜供应量下降，冶炼厂有检修计划，预计9月电解铜产量大幅下降；临近旺季下游成交氛围转好，上期所库存小幅累库 [9] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂均价7.315万元/吨，环比涨300元/吨；工业级碳酸锂均价7.09万元/吨，环比涨300元/吨 [10] - 锂云母原料所产碳酸锂占比降至15%，锂辉石成重要原料端；8月国内碳酸锂总需求量10.2万吨，环比增7.49% [10][11] 原油 - 原油退出季节性出行旺季，EIA数据显示美国原油、汽油超预期累库，精炼油累库幅度超预期，美炼厂开工率小幅回升0.6个百分点 [12] - 9月7日OPEC+宣布10月起实施每日13.7万桶产量调整；沙特阿美下调10月销往亚洲的阿拉伯轻质原油发货价格 [12] 沥青 - 上周沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，9月国内沥青预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1% [14] - 上周沥青下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比减少9.22%至23.92万吨，炼厂库存存货比上升 [14] PP - 9月17日PP下游开工率环比回升0.63个百分点至50.86%，企业开工率涨至81%左右，标品拉丝生产比例升至29%左右 [15] - 新增产能45万吨/年中海油宁波大榭PP二期二线8月底投产，一线9月初投产，近期检修装置减少 [15] 塑料 - 9月17日塑料开工率下跌至83.5%左右，PE下游开工率环比上升1.11个百分点至42.17%，农膜进入旺季 [17] - 新增产能40万吨/年的吉林石化HDPE7月底投料开车，塑料开工率略有下降 [17] PVC - 上游电石价格西北地区上调50元/吨，PVC开工率环比增加2.81个百分点至79.94%，下游开工率增加但同比偏低 [18] - 印度BIS政策延期至2025年12月24日，中国台湾台塑9月报价上调，下半年中国PVC出口预期减弱，但出口签单环比走强 [18] 焦煤 - 山西市场（介休）主流价格报价1210元/吨，蒙5主焦原煤自提价991元/吨，较上一交易日涨41元/吨 [20] - 鄂尔多斯3处煤矿暂停出货，1处停产整改，7月焦煤进口量增加，蒙煤日通关数量高于去年同期 [20] 尿素 - 山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂成交价格1600 - 1630元/吨，河北部分工厂报价1680 - 1690元/吨 [21] - 尿素日产维持在19万吨左右，前期产量下滑，随着装置复产及产能投放，日产预计高位运行 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期内或维持区间震荡偏弱，供给端OPEC+减产与美国出口放量的博弈持续，伊拉克等产油国潜在供应增量需关注协议进展；需求端炼厂投产回落及成品油结构性累库表明季节性旺季支撑减弱；尽管地缘政治风险可能引发脉冲式波动，但库存端原油去库趋缓、成品油压力攀升，叠加宏观流动性收紧预期，均限制油价上行空间，SC-WTI价差走弱也反映国内供需宽松预期，需关注美国汽油消费数据能否验证需求韧性 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 2025年7月22日，原油期货价格普遍走弱，SC主力合约下跌1.56%至504.3元/桶，WTI和Brent分别下跌0.5%和0.61%，收于65.45美元/桶和68.67美元/桶，SC相对于布伦特和WTI的价差明显走弱，SC跨期价差大幅回落47.4%至20.3元/桶，显示近端供需压力缓和 [2] - 7月22日，WTI和布伦特成交量分别减少26.8%和30.4%，未平仓合约同步减少，暗示市场活跃度下降及空头部分离场，燃料油期货仓单单日增加26840吨，表明保税交割资源补充压力较大，或与炼厂开工增加有关 [3] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：地缘供应不确定性增加，墨西哥计划发行百亿美元债券支持国家石油公司，可能缓解其财政压力，但长期产能投资仍需观察；伊拉克与土耳其正就扩展能源协议谈判，可能提高中东原油出口潜力；美国首次成为尼日利亚原油净出口国，凸显美国页岩油增产及出口竞争力；但短期OPEC+维持减产框架仍对供应形成约束 [4] - 需求端：炼厂需求边际转弱，美国API数据显示，至7月18日当周炼厂投产原油量下降32.8万桶/日，且成品油消费分化，汽油库存下降122.8万桶，但精炼油库存大增348万桶，反映工业需求疲软，英国林登炼油厂关停进一步压制区域需求，全球LNG供应增量预期或替代部分燃料油需求，但中国与阿尔及利亚天然气合作对原油替代效应有限 [5] - 库存端：美国商业原油库存下降57.7万桶，库欣库存增加31.4万桶，连续三周累库显示交割地压力，然而成品油库存结构性分化，精炼油累库超预期叠加取暖油库存降幅收窄，暗示终端消费动能不足，燃料油仓单骤增进一步凸显亚洲市场隐性库存压力 [6] 产业链价格监测 - 原油：期货价格方面，SC、WTI、Brent均下跌，OPEC一揽子价格持平；现货价格多数下跌；价差方面，SC-Brent、SC-WTI、Brent-WTI均收窄，SC连续-连3大幅回落；其他资产方面，美元指数下跌，标普500微涨，DAX指数下跌，人民币汇率持平；库存方面，美国商业原油库存、战略储备库存下降，库欣库存增加，API库存增加；开工方面，美国炼厂周度开工率、原油加工量下降 [9] - 燃料油：期货价格方面，FU持平，LU、NYMEX燃油下跌；现货价格多数下跌；价差方面，新加坡高低硫价差未变，中国高低硫价差、LU-新加坡FOB、FU-新加坡380CST收窄；库存方面，美国馏分部分数据下降 [10] 产业动态及解读 - 供给：7月23日，墨西哥财政部宣布采取措施加强墨西哥国家石油公司的财务状况，科威特外国石油勘探公司的子公司宣布与壳牌埃及公司就开发埃及米纳西部油田的天然气勘探项目做出最终投资决定，美国能源信息署表示美国首次成为尼日利亚原油的净出口国；7月22日，墨西哥计划发行70亿至100亿美元的债券支持墨西哥国家石油公司，国际能源署表示明年全球液化天然气供应将出现2019年以来的最大增幅，中曼石油公告与阿尔及利亚国家石油公司签署阿尔及利亚ZerafaII天然气区块的勘探开发合同，伊拉克石油部表示正在审议土耳其提出的续签能源协议的建议并计划扩大合作范围，尼日利亚统计局公布第一季度石油产量为160万桶/日，英国能源大臣宣布英国林赛炼油厂将逐步停止运营 [11][12][13] - 需求：截至7月21日，国内92汽油均价7963元/吨，较月初上涨48元/吨 [14] - 库存：美国至7月18日当周API多项数据有变动，低硫燃料油仓库期货仓单持平，中质含硫原油期货仓单持平，燃料油期货仓单增加26840吨 [15] - 市场信息：7月23日收盘，纽约商品交易所8月交货的轻质原油期货价格、9月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌，沪金主力合约收涨，沪银主力合约收涨，SC原油主力合约收跌；截至北京时间20:30，WTI原油期货、美国天然气期货下跌；WTI原油期货成交量、未平仓合约减少，布伦特原油期货成交量、未平仓合约减少，天然气期货成交量增加、未平仓合约减少；近期原油价格持续震荡，市场多空交织，卓创资讯预计关注美国石油库存变化情况；SC原油主力合约、原油系期货主力合约下跌；埃利奥特管理公司发言人表示英国石油公司存在不足；批发业者和供船市场情况 [16][17] 产业链数据图表 报告展示了WTI、Brent首行合约价格及价差、SC与WTI价差统计、美国原油周度产量等多幅图表，反映原油产业链相关数据变化 [18][20][22]

纪要涉及的行业 全球石油行业 纪要提到的核心观点和论据 油价预测 - **价格调整**：将2025年布伦特油价预测小幅上调1美元/桶至67美元/桶，第三季度预测上调3美元/桶至65美元/桶，2025年末至2026年初预计跌至60美元/桶低位后反弹 [2] - **影响因素**：二季度油价波动大，受关税风险和伊朗/以色列冲突影响，风险溢价先升后降；市场焦点将回归基本面，未来三个季度石油市场供应过剩加剧，主要因OPEC+增产 [2][3] 供应与需求 - **供应方面** - **OPEC+**：OPEC+计划从5月至7月每月减产约40万桶/日，预计8月继续增产，实际增产可能低于目标；5月增产低于预期，未来预计月均增产约30万桶/日 [19][58] - **美国**：预计2025年美国液体供应增长0.3百万桶/日，2026年为0.1百万桶/日；低油价下美国钻机活动减少，L48地区原油产量增长放缓 [20][82] - **需求方面**：上调2025年全球石油需求增长预期至0.8百万桶/日，2026年为1.0百万桶/日，主要因需求韧性、GDP增长前景改善和美元走弱 [21] 风险因素 - **上行风险**：中东局势紧张、OPEC+合规性提高、供应中断、关税对需求影响有限等因素可能使布伦特油价升至70 - 80美元/桶以上 [8] - **下行风险**：OPEC+持续增产、全球经济放缓、美国供应增长超预期等因素可能使布伦特油价跌破60美元/桶，甚至短暂跌破50美元/桶 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **库存情况**：4月全球观察到的石油库存增加约3200万桶，5月初步数据显示增幅更大，达9300万桶；5月经合组织行业库存环比增加3100万桶 [96][98] - **估值与风险**：历史上油价难以预测，受政治、地质和经济等多种因素影响，短期、中期和长期波动性大 [107] - **评级与定义**：介绍了UBS全球股票评级的定义和相关指标，如预测股票回报率（FSR）、市场回报假设（MRA）等 [111][115] - **合规与披露**：详细说明了UBS在研究报告中的合规要求、利益冲突管理、信息来源和使用等方面的披露内容 [109]

商品市场整体表现 - 上周商品市场整体收涨2.29%，能化板块涨幅最大达4.11%，农产品和黑色分别上涨2.10%和0.91%，贵金属和有色金属分别下跌1.76%和0.09% [1] - 原油、甲醇和短纤涨幅居前，分别为8.82%、5.86%和5.31%，黄金、纸浆和白银跌幅较大，分别为1.99%、1.50%和1.44% [1] - 资金方面有所下降，主要受贵金属资金流出影响 [1] 能源板块 - 原油期货大幅上涨，受中东局势紧张和美国库存超预期下降影响，油价连续拉涨 [1] - OPEC+减产执行好，市场对夏季用油旺季预期积极，带动燃油、沥青等品种上涨 [1] - 化工板块受能源价格带动普遍走强，甲醇等品种补涨，装置检修和成本推升使库存去化加快 [1] 贵金属和有色金属 - 国际金价高位整理，受美联储官员偏鸽信号、市场降息预期升温影响，美元指数回落助推资金流入 [1] - 地缘政治紧张、全球央行购金提供支撑，白银受制造业数据影响区间震荡 [1] - 铜价高位整理，海外库存偏紧、新能源投资延续提供支撑，但受美联储政策和消费乏力影响动能放缓 [1] - 铝价在成本线附近获支撑，市场关注电力成本和库存去化 [1] 黑色板块 - 钢材期货延续反弹，"稳增长"政策预期升温，唐山限产消息发酵带动品种走强 [1] - 铁矿石受巴西降雨影响库存下降，价格企稳 [1] - 焦炭第五轮提涨落地，焦煤跟涨意愿增强，成本推动使产业链保持韧性，但终端需求恢复需政策支撑 [1] 农产品板块 - 油脂油料板块震荡偏强，美豆出口疲弱，但国内菜系受减产和政策预期支撑，菜粕、菜油领涨 [1] - 玉米受进口替代和盈利下滑影响走势承压 [1] - 生猪震荡回调，消费淡季叠加出栏压力，产业信心不足 [1] - 农产品分化格局仍存，部分品种受政策和天气支撑，走势韧性增强 [1] 后市展望 - 伊以局势演化受关注，决定短期大类资产走向和定价逻辑 [1] - 周末美国攻击伊朗核设施，市场有伊朗封锁霍尔木兹海峡预期，能源价格偏强 [1] - 美国有维稳诉求，短期不确定性仍在，需观察伊朗反击力度 [1] - 风险偏好短期承压，人民币稳定下冲击有限，需继续跟踪能源隐含波动率和离岸美元流动性稳定情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 仍旧关注反弹，最差震荡市，下半年仍有机会趋势上涨，如Brent反弹至75美元/桶以上 [6] - 当前金油比持续飙升，累计跌幅充分计价衰退，短期超跌，不是最佳空配标的，即便下跌也难破前低，OPEC+实际增产存变数，利空有限 [6] - 长期看，油价存在潜在利好，包括伊朗原油供应收缩、主要地区库存绝对值低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等，宏观情绪企稳后趋势反弹概率大 [6] - 中国本轮备货幅度大，对冲部分地区需求收缩，全球原油表观库存季节性下滑 [6] - 策略上多单轻仓持有，衰退预期修正、内需利空释放透彻后，年中附近关注抄底加仓，同时正套持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美债长端利率大幅波动，金油比高位回落 [12] - 海外通胀继续回落，中美“贸易”关系缓和 [18] - 人民币汇率继续走强，社融回升 [19] 供应 - 美伊和谈进展引发伊朗原油供应增加预期，特朗普表态愿与伊朗达成核协议，可能释放近100万桶/日供应潜力 [7][8] - 美国页岩产区持续向中国出口LPG，2024年对华LPG出口额达105亿美元，2025年4月前对华丙烷出口量达60万桶/日，关税实施后5月出口量腰斩，协议达成后逐步恢复；过去两年原油钻机数量减少近25%，2025年持续下滑，预计2025年美国原油产量年同比增长仅0.4 - 0.6百万桶/天，页岩行业接近或已达产量峰值 [8] - 委内瑞拉预计4月美国墨西哥湾沿岸和拉丁美洲出货量下降，靠近委内瑞拉海岸油轮数量从正常水平下降，目前约60艘，一年前约160艘 [7] - 哈萨克斯坦6月计划出口1.65百万桶/日（含俄罗斯份额），较5月增加80,000桶/日，较年初激增280,000桶/日，田吉兹油田增产使原油产量超OPEC+配额30万桶/日 [7] - 阿联酋因新产能获得额外30万桶/日配额，4月产量295万桶/日，略高于目标294万桶/日 [7] - 沙特6月原油产量目标提升至9.37百万桶/日，较4月增加34万桶/日，6月对亚太地区（中国）供应量达1.58 - 1.6百万桶/日，创14个月新高，对亚太地区官方价格上调0.20美元/桶，对欧洲西北部和地中海地区价格分别下调1.10美元/桶和1.20美元/桶 [7] - 俄罗斯同意加速恢复产量，但因补偿2024年超产，实际增产或延至2025年四季度，2025年港口原油出口量同比增加超30万桶/日，主要流向中国和印度 [7] - 2025年5 - 6月，OPEC+八国连续两个月上调产量配额，总计增加82.2万桶/日（单月41.1万桶/日），是原计划的3倍 [8] - 西非卖家扩大折扣吸引亚洲买家，6月装船量预计回升至2200万桶，安哥拉Cabinda原油溢价跌至5个月低点，Dalia贴水扩大 [8] - 中东Murban原油挤压西非份额，印度炼厂招标中偏好中东Murban原油 [8] 需求 - 亚洲方面，2025年6月沙特对华原油供应量达158万桶/日，中国新增炼能支撑需求，炼厂灵活调整，CPC Blend转向欧洲，中国5 - 6月减少进口，加大对俄远东ESPO Blend采购，挤压西非原油需求，印度炼厂偏好中东Murban原油，4月印度西非原油进口量环比下降31% [9][10] - 美洲方面，美国年初需求强劲，EIA 1月份最终数据显示日需求量同比大幅增长115万桶，2025年国内原油消费预计平均为20.38百万桶/日，较上月预测降低70,000桶/日，2026年预计为20.49百万桶/日，降低110,000桶/日 [10] - 欧洲方面，炼油商6月加工量提升，大量CPC Blend流入导致欧洲市场轻质原油价格承压，WTI对北海Dated溢价降至0.60美元/桶以下 [10] - 非洲方面，尼日利亚国内需求波动大，Dangote炼油厂多样化原油来源，减少对国产等级依赖，部分市场参与者预计欧洲需求5月反弹 [10] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存下滑，大幅低于历史均值 [63] - 欧洲原油库存反弹，柴油、汽油去库 [67] - 国内成品油毛利修复 [68] 价格及价差 - 北美基差小幅反弹 [72] - 月差反弹 [73] - SC弱于外盘，月差回落，估值低位 [74] - 净多头持仓反弹 [76]