公司战略与产品定位 - 公司认为智能汽车行业的终局竞争关键在于计算平台而非整车制造[1] - 公司发布“星空”舱驾一体芯片，旨在通过一颗芯片同时统御智能驾驶与智能座舱，实现高集成度以解决传统多芯片架构带来的算力浪费、内存重复和系统割裂问题[1] - 公司坚持“在无竞争处竞争”的策略，不参与低价竞争，而是通过维持60%—70%的高毛利率来支持高强度研发，并以三年一代的节奏迭代芯片产品[2] - 公司的长期目标是成为全球智能汽车的芯片架构标准与软件平台标准制定者[2] 技术路径与行业观点 - 公司提出计算工业的终极规律是“集成、集成，再集成”，认为高集成度是打破行业“内卷”的关键[1] - 公司不追求炫目的概念或堆砌参数，而是聚焦于“集成度、可靠性、工程化”的竞争赛道[1] - 公司致力于将技术从实验室推向大规模应用，强调技术的可验证、可交付和可规模化[2] 市场合作与行业地位 - 公司与大众汽车集团建立了深度绑定合作关系，成为大众之夜唯一受邀的中国科技合作伙伴[2] - 公司凭借其落地能力与合规实力，成功将其芯片方案导入全球汽车巨头的核心供应链[2] - 公司判断智能驾驶第三方独立芯片供应商的市场格局已经收拢[2]

行业 - 全球自动驾驶和机器人产业迎来高速发展期 2025年自主品牌已将高级智驾功能赋能至10万元级别车型 行业渗透率显著提升 [1] - 特斯拉 小米 小鹏等车企及宇树 智元等机器人初创公司加速推进人形机器人商业化 [1] - 端侧AI芯片增长势头乐观 智能汽车竞争可能使高阶智驾逐步成为标准配置 拉动中高算力芯片需求 [1] - 未来机器人有望深度渗透家庭 医疗 工业 商业及教育领域 拉动机器人AI芯片长期需求 [1] 公司 - 黑芝麻智能是国内领先的智能驾驶和机器人芯片产品及解决方案供应商 拥有从十几TOPS到千TOPS的端侧AI算力产品覆盖能力 [1] - 公司优势集中在自研核心IP 高算力架构和车规级芯片量产能力 基于两大自研车规级IP——NeuralIQ ISP图像处理器和DynamAI NN神经网络加速器 构建高能效 低功耗芯片平台 [2] - 公司拥有完整算法与工具链支持 支持智驾 驾舱一体 机器人等应用 [2] - 吉利 一汽 东风等多款车型量产智驾方案 有望加速25年芯片出货量增长 [2] - 公司中高算力产品已有3年量产验证 差异化布局舱驾融合芯片 未来定点有望加速 [2] - 公司前瞻布局卡位机器人大小脑芯片 [2] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27E公司实现收入8 4/14 2/20 4亿元 同比增长76 8/69 3/44 0% [2] - 预计25/26/27E公司毛利率提升至45 8/47 0/47 7% [2] - 给予目标价24 04港币 基于16 8倍2025年P/S(基于可比公司均值) 给予"买入"评级 [1][2]