行业发展趋势与市场环境 - 医药行业正处于高质量发展转型期，数字化转型加速，供应链领域经历结构性变革，竞争转向科技赋能与模式创新 [1] - 2026年AI医疗拐点确立，“AI赋能+基本面反转”被视为核心增长引擎 [1] - “十四五”期间药品供应链市场规模持续扩容，2024年销售额达2.95万亿元，其中药品零售市场为6500亿元 [1] - 商务部等9部门印发意见推动药品零售行业数字化、规范化发展，为行业创新提供政策支撑 [1] 公司核心战略与竞争优势 - 公司将科技赋能作为核心战略，推动医药供应链向“数字化、智能化”升级，构建“科技+医药”发展格局 [2] - 核心优势在于数智化转型与全链条供应链布局 [2] - 自主研发“托卡马克”AI大模型优化供应链，将库存周转天数压缩至28天，效率接近全球AI医疗龙头Temp AI水平 [2] - “药聚力平台”在2024年已赋能4.7万家终端 [2] - 服务网络覆盖8.07万家院外终端，上游链接1800余家药企，形成完整产业链 [2] 业务布局与增长曲线 - 核心医药供应链业务短期受零售端调整、基层需求转移等因素影响面临压力，但长期布局未受影响 [3] - 创新业务（第二增长曲线）表现稳健，收入及盈利贡献稳步提升，涵盖MAH、中医药大健康、新零售、慢病管理、AI医疗等多个高增长赛道 [3] - MAH业务通过合纵泽辉、见素易购基金两大平台布局，持有转移因子胶囊、沙棘分散片等多个药品批文，在研项目包括羌活胜湿颗粒、枸橼酸西地那非口崩片等8个，部分项目有望两年内上市 [3] - MAH模式投入少、回报高，能提升公司上游话语权，规模化后毛利率有望持续提升 [3] - 慢病管理业务面向超4亿患者的市场规模，结合健康消费升级趋势，规模化潜力巨大 [3] 研发投入与运营支撑 - 创新业务处于培育期，研发、市场开拓等费用持续发生，部分关停亏损项目的期间费用影响当期利润，但公司坚持长期主义投入 [4] - 在数智技术研发与应用、AI医疗、大数据、合成生物医药大健康等前沿赛道进行技术研发，市场空间广阔 [4] - 核心医药供应链业务运营稳健，通过优化应收账款、压缩库存、收紧费用提升运营效率 [4] - 绑定上游药企，锁定玫瑰花口服液、芩苓子阴道灌注液等民族药、中成药独家代理权，持续优化供应链体系 [4] 长期前景与资本价值 - 随着医药科技进步、政策完善及AI医疗拐点确立，行业集中度将持续提升，具备科技优势和新赛道前瞻布局的企业将获得更大发展空间 [4] - 公司的创新布局精准契合行业方向，新赛道多点开花，长期价值增长确定性强 [4][5] - 公司的前瞻性布局具备极强的资本市场长期布局价值 [1] - 新业务的资本想象空间被政策进一步打开 [1] - 转型方向契合AI医疗行业风口，有望持续获得资本市场关注 [2] - 创新业务为支撑公司长期价值的核心力量，资本市场想象力十足 [3] - 公司布局新赛道的决心获得资本市场长期资金的认可 [4] - 公司为资本市场提供了稳定的价值预期 [4] - 具备科技优势和新赛道布局前瞻的企业将成为资本市场的核心关注标的 [4] - 公司有望持续获得资本青睐 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入21.57亿元 虽同比略有波动但符合市场预期 长期价值生态版图清晰 核心业务结构性优化与创新赛道突破为中长期发展奠定基础 [1] - 公司通过全产业链布局 数智化生态构建和C端全域触达等核心战略持续投入 "医药+科技"、"平台+生态"、"自营+赋能"的核心定位加速成型 [1] - 短期业绩调整反映公司在创新业务与长期价值赛道上的坚定布局 为后续增长积蓄动能 [1][8] 全产业链战略布局 - 公司实施"上游控产品 中游强赋能 下游抓终端"的三维战略重构行业价值链条 [2] - 上游通过MAH模式 独家代理 药食同源产品及医疗设备股权投资等方式构建稀缺资源护城河 锁定核心品种定价权 [3] - 中游通过数智化赋能重构行业效率 设立蜀坦人工智能子公司强化大数据战略布局 [4] - 下游通过线上线下结合实现全域触达 线上平台收入增长显著 线下通过451家连锁药店（含1474家加盟店）实现O2O订单量增长67% [5] 上游业务发展 - 与玉森新药合作的全国独家中药芩苓子阴道灌注液在拼多多平台实现日均3万+订单 单月销售额突破800万元 [3] - 见素易购基金已投资5个医药批文项目 其中硫酸镁钠钾口服用浓溶液进入CDE评审阶段 预计2026年上市贡献利润 [3] - 品牌矩阵涵盖伟哥 有时力 中医世家 后悔 玄医扁鹊 金沛方等 中华老字号"全泰堂"与百年老字号"保泰和"系列品牌形成高价值链矩阵效应 [3] 中游数智化建设 - 自有技术研发中心覆盖B2B电商 零售ERP 诊所HIS等全场景业务系统 [4] - 药聚力平台通过"数据驱动+金融赋能"模式提供秒级融资服务 首期5000万元额度中2072.48万元已支持5100户小微客户采购 [4] - 应收账款周转天数从68天缩短至52天 带动采购额增长25%-30% [4] - AI药师系统处方药审核错误率低于0.05% 日均处理处方量提升至8万张 覆盖全国5000余家连锁药店 [4] 下游业务拓展 - 重庆药大麦2025年上半年收入1.5亿元 达2024年全年的77.73% [5] - "伟哥"系列产品在电商平台处方药类目GMV排名第一 [5] - 玉鑫中医世家作为拼多多"十大国民健康品牌" 中成药占比超80% 复购率达68% 全域粉丝超100万 [5] - 线下通过O2O无人智能药仓在成都实现"9分钟达"即时配送 [5] 生态协同与资本运作 - 见素易购基金完成5个医药品种投资及3个股权项目布局 涉及医药中间体 医美合成生物等领域 [6] - 新设立广易兴基金聚焦MAH批文产业化及创新药研发 [6] - 公司在中医药大健康 药食同源 全国化业务 药聚力项目 供应链金融等多板块持续投入 [6] - 数据资产运营累计存储数据资源达134.1TB 20余款数据产品在上海数据交易所上架 [6] - 为5100余家小微客户提供授信服务 未来有望构建行业领先的医药供应链金融体系 [7] 长期发展前景 - 公司作为行业内率先构建SBbC生态的企业 实现从传统医药流通向科技大健康产业链主导者的跨越 [8] - 上游品种矩阵逐步丰富 自营供应链产品定价权优势显现 中游赋能体系持续渗透 下游C端流量不断激活 [8] - 产业基金 行业资源与数据资产协同发力 生态闭环加速形成 [8] - 公司在下沉市场 数智技术 大健康等领域的布局形成难以复制的竞争壁垒 全产业链布局的深度与广度有望在科技大健康市场占据先机 [8]

现金流改善情况 - 2024年现金及现金等价物净增加额从2023年的 -1.43亿元（流出）增至0.43亿元（流入），增加1.86亿 [2] - 经营活动现金流量净额从2023年的 -1.15亿元增至2024年的1.28亿元，增加2.43亿，源于供应商预付款和应付账期管理、药品动销管理、销售回款和应收账款管理等措施 [2] - 筹资活动现金流量净额从2023年的1.07亿元减至2024年的 -0.35亿元，系加强资金周转效率、偿还部分银行贷款所致 [2] - 投资活动现金流量净额从2023年的 -1.35亿元减至2024年的 -0.50亿元，2023年流出较多是因开具银行保函存入定期存单 [2] 民族药投资逻辑 - 《中医药法》将民族药纳入国家医药体系保护范畴，云南、西藏等地有相关举措加速传统剂型现代化进程 [2] - 公司通过独家销售权获取及品牌建设布局民族药，取得多款藏药、蒙药、维药等全国独家品种授权的独家销售权，如与喀什昆仑维吾尔药业合作取得玫瑰花口服液11个省3年的全渠道代理权 [2] 中成药投资逻辑 - 《中华人民共和国中医药法》为中医药事业提供法律保障，支持传统剂型中成药生产，鼓励研究开发传统中成药 [2][3] - 公司通过股权合作、独家经销等方式布局中成药，如与苏州玉森新药开发有限公司合作锁定芩苓子阴道灌注液院外销售权益 [3] - 未来公司将对优质民族药/中成药工业企业采用“股权合作 + 独家经营”等方式深入布局，实现创新高效发展 [3]

调研基本信息 - 调研日期为2025年4月25日，时间为10:00 - 12:00，地点在成都市温江区金府路中段51号 [1] - 参与单位包括旭辉资本、壹泽投资、君重资本等，接待人员有增长办公室主任王亚东和证券事务部同事梁椿季 [1] 未来发展方向 - 核心是通过MAH、独家“定制”等医药新工业模式掌握核心品种定价权，打造专病领域医药黄金单品，形成病种爆品生态 [1] - 核心品种集中在民族药中成药、特医特膳、医疗器械以及合成生物领域，已形成玫瑰口服液、芩苓子阴道灌注液等产品矩阵，未来将拓展矩阵增强盈利能力 [1][2] - 利用原有流通业务对第三终端的广覆盖和搭建的C端全域触达能力，完成专病领域产品销售渠道布局 [2] 并购业务考量 - 2024年下半年中国证监会发布“并购六条”后并购市场活跃，公司倡导內延式增长和外延式收购协调发展，不排斥通过并购布局科技大健康产品实现跨越式发展 [3] 智能化布局情况 - 作为国内首家上市的医药产业互联网企业和科技大健康链主企业，推进数字化转型与智能化升级，技术中心对多个项目进行更新迭代与二次开发，形成多项研发成果 [4] - 基于海量商品基础数据，通过人工智能赋能，推出“人工智能小助手”等应用，实现多种智能化功能 [4] - 全面本地化部署国内顶尖AI大模型DeepSeek，加速在多个场景的创新应用，提升公司运营效率 [4]