投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“增持” [1][4][6] - 报告给予公司目标价为199.20元人民币 [4][6] 核心财务表现 - 公司前三季度实现营收19.12亿元，同比增长30.97% [1][6] - 公司前三季度归母净利润为3.77亿元，同比增长50.04% [1][6] - 公司第三季度实现营收6.67亿元，同比增长23.51%，但环比下降3.05% [1] - 公司第三季度归母净利润为1.16亿元，同比增长16.11%，但环比下降31.07% [1] - 第三季度毛利率为47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点 [1][2] 3Q25业绩回顾 - 收入增长得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率提升，以及新增潜力客户放量 [2] - 智能家居是公司主要收入来源，但非智能家居领域（如智能工具设备）呈现更高增速 [2] - 第三季度芯片收入2.56亿元（同比增长41%），模组及开发套件收入4.06亿元（同比增长14%） [2] - 毛利率提升主要由于云服务的软件收费加入相关硬件产品的定价中 [2] - 前三季度研发费用为4.23亿元，同比增长24.41%，但研发费用率同比下降1.17个百分点至22.14% [2] 未来展望与增长动力 - 公司在工业、医疗、能源等新市场实现了快速增长 [3] - 产品C2/C3/C6/S3处于高速增长阶段，首颗SoC产品P4已实现量产出货 [3] - 公司首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片有望于2026年实现量产，Wi-Fi7芯片项目有望于2027年量产 [3] - 公司围绕“处理+连接”战略，通过软硬件一体化方案抓住端侧AI机遇 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025年收入预测至25.94亿元（前值：26.32亿元） [4] - 报告上调公司2025/2026/2027年综合毛利率预测至46.53%/45.82%/44.91%（较前值分别+1.59/+2.81/+2.93个百分点） [4] - 报告调整公司2025/2026/2027年归母净利润预测至5.08/7.07/9.12亿元（较前值分别为-7.7%/+4.7%/+0.5%） [4] - 估值基于47.1倍2026年预测市盈率（与Wind可比公司一致性预期均值一致） [4] 市场数据与财务指标 - 公司截至2025年10月28日收盘价为173.90元人民币，市值为290.66亿元人民币 [7] - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为3.04元，2026年为4.23元 [8] - 公司2025年预测市盈率（PE）为57.20倍，2026年为41.13倍 [8]

财务表现 - 公司1H25实现营收12.46亿元，同比增长35.35%，归母净利润2.61亿元，同比增长72.29%，扣非归母净利润2.39亿元，同比增长64.22% [1] - 2Q25实现营收6.88亿元，同比增长29.02%，环比增长23.28%，归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%，环比增长78.82% [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%，同比增加2.58个百分点，环比增加3.3个百分点，净利率提升至24.52%，同比增加5.98个百分点，环比增加7.59个百分点 [1] - 1H25研发费用2.68亿元，同比增长22.66%，研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5%，净利率同比提升4.43个百分点至20.95% [2] 业务分析 - 2Q25 AIoT需求保持较高景气度，3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - 1H25智能家居仍是主要营收来源，但非智能家居领域出现更高增速，芯片产品实现营收4.84亿元，同比增长27.18%，模组及开发套件实现营收7.53亿元，同比增长41.68% [2] - 芯片产品毛利率47.56%，同比下降1.44个百分点，模组及开发套件毛利率43.6%，同比上升4.69个百分点 [2] 产品与技术进展 - 公司基于原有生态优势，围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段，P4（首颗SoC）已实现量产出货，ESP8266/ESP32等老产品生命周期进一步延长 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，正式进军Wi-Fi6E高速数通与透传市场 [3] - 公司持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 未来展望与战略 - 消费类AIoT应用需求旺盛，工业、医疗、能源等新市场实现快速增长 [3] - H4/C5/C61/H2等新兴期产品将陆续起量 [3] - 公司通过软硬件一体化方式服务多元化AI端侧需求，抓住端侧AI时代新机遇 [3] - 公司凭借开源资源和活跃社区技术，为客户高效提供智能物联网产品落地方案 [3] 盈利预测与估值 - 上调25/26/27综合毛利率预测至44.94%/43.1%/41.98% [4] - 对应上调25/26/27归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元 [4] - 给予55倍26PE估值，目标价237.1元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价237.1元人民币 [1][4][6] 财务表现 - 1H25营收12.46亿元（同比+35.35%） 归母净利润2.61亿元（同比+72.29%） [1][6] - 2Q25营收6.88亿元（同比+29.02% 环比+23.28%） 归母净利润1.68亿元（同比+71.45% 环比+78.82%） [1] - 2Q25毛利率提升至46.69%（同比+2.58个百分点 环比+3.3个百分点） 净利率提升至24.52%（同比+5.98个百分点 环比+7.59个百分点） [1] - 1H25芯片业务营收4.84亿元（同比+27.18%） 模组及开发套件营收7.53亿元（同比+41.68%） [2] - 研发费用2.68亿元（同比+22.66%） 研发费用率同比下降2.3个百分点至21.5% [2] 业务进展 - 智能家居仍是主要营收来源 非智能家居领域呈现更高增速 [2] - 3D打印机、AI玩具、医疗设备等新市场营收贡献逐步提升 [1] - C2/C3/C6/S3产品处于高速增长阶段 P4（首颗SoC）已实现量产出货 [3] - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长 H4/C5/C61/H2等新兴产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试 计划2025年下半年量产 [1][3] 战略布局 - 围绕"处理+连接"战略拓展至高速数传&透传以及高性能SoC市场 [1] - 通过软硬件一体化方式为客户提供智能物联网产品落地方案 [3] - 持续投入Wi-Fi7、多核RISC-V等技术开发 [2] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年综合毛利率预测至44.94%/43.10%/41.98%（前值：43.16%/42.25%/41.32%） [4] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至5.56/7.18/9.70亿元（前值：4.61/6.33/8.37亿元） [4] - 基于55倍2026年PE（与Wind可比公司一致性预期一致）给予目标价237.1元 [4] 估值数据 - 当前市值341.89亿元人民币 收盘价218.18元（截至9月1日） [7] - 2025年预测PE为62.11倍 2026年预测PE为50.63倍 [10] - 2025年预测ROE为22.70% 2026年预测ROE为22.23% [10]