核心财务表现 - 1H25收入40.4亿元同比下降12% 归母净利6.7亿元同比增长26% 扣非归母净利6.4亿元同比增长27% [1] - 2Q25收入16.8亿元同比下降19% 归母净利3.4亿元同比增长51% 扣非归母净利3.2亿元同比增长49% [1] - 半年度利润分配预案为每10股派现3.0元 占同期归母净利75% [1] 营运能力改善 - 1H25应收账款14亿元 同比减少13.5亿元 环比减少2.1亿元 周转天数58.5天同比减少42天 [2] - 1H25存货14.7亿元 同比减少4.5亿元 环比增加0.8亿元 周转天数176.7天同比减少57天 [2] - 1H25销售现金41.0亿元同比增加2.1亿元 净现金流8.3亿元同比增加5.7亿元且超出净利润 [2] 盈利能力修复 - 2Q25毛利率67.4%为2022年以来季度最高 2Q25净利率20.3%为2022年以来较高水平 [2] - 毛利率提升得益于高价药材成本结转完成与药材价格持续回落 [2] 分业务板块表现 - 心脑血管1H25收入19.6亿元同比下降15% 毛利率66%同比提升13个百分点 [3] - 呼吸系统1H25收入9.2亿元同比下降28% 毛利率71%同比提升5个百分点 [3] - 其他专利产品1H25收入2.5亿元同比增长53% 毛利率64%同比提升13个百分点 [3] 业务展望 - 心脑血管业务因合规推广升级 预计2025年前低后高 全年收入有望实现增长 [3] - 呼吸系统业务预计2025年收入20-25亿元 其中清瘟产品超20亿元 清咳产品2-3亿元 [3] - 八子补肾与静神双品增长良好 预计全年收入维持快速增长 [3] 研发管线进展 - 中药创新药芪防鼻通片1M25获批 4个品种将于4M25-8M25报产 5个品种处于临床II期 [4] - 化生药创新管线：苯胺洛芬NDA获受理 XY0206处于三期临床 XY03-EA进入二期临床 G201二期临床筹备中 [4] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利13.5/15.7/17.9亿元 同比增长286%/16%/14% [5] - 给予2025年PE估值25x 目标价20.18元 维持买入评级 [5]