申万宏源证券研究所执行总经理钱启敏：芯片光模块推动铜价上扬，供求短缺尚不确定。药的关税主要 是促进美国本国生产和研发。 高盛在不到两个月内再次上调标普500指数目标位，预计美联储降息及大型股票强劲基本面将推动市场 上涨。高盛将标普500指数的远期市盈率预期从20.4倍上调至22倍，同时将3个月、6个月和12个月回报 预期分别上调至+3%、+6%和+11%，对应新目标位分别为6400点、6600点和6900点。高盛维持今明两 年标普500指数每股收益增长7%的预测，但指出关税水平及其对企业利润的影响是关键的下行风险。高 盛认为市场涨势将扩大，建议超配软件和服务、材料、公用事业、媒体和娱乐以及房地产。美银也上调 标普500指数年底目标位至6300点，12个月目标为6600点。另外，瑞银研报称，自2022年10月12日启动 的美股牛市已持续33个月，突破长期牛市平均1105天的生命周期。受人工智能技术突破和全球安全格局 重构驱动，本轮行情累计上涨69%。标普500市盈率虽达21.5倍，但低于2000年互联网泡沫时期的28 倍。市场正处在技术革命红利释放与地缘秩序重构的交汇期，投资者需在战略定力与战术灵活之间寻找 平 ...

半导体行业 - 英伟达B200芯片需求持续超出供应能力 未来季度仍存在增长空间 [1] - 英伟达基于B200的PCIe解决方案供应紧张 公司优先出货GB200系列 [1] - 策略调整利好模型构建商 NeoCloud 超算中心及主权数据中心对英伟达服务器的需求 [1] - 戴尔第二季度业绩预期强劲 技嘉销售额增长 纬创5月业绩超预期 [1] - 非人工智能驱动的服务器需求呈现增长态势 但趋势能否延续至2025年尚待观察 [1] - AMD在CPU插槽市场份额可能在2025年实现显著扩张 需等待MI350产品市场反馈确认 [1] 硬盘市场 - 西部数据和希捷科技有望受益于需求增长 [2] - 磁头产能受限且行业暂无扩产计划 未来季度硬盘供应短缺或成常态 [2] - 供应短缺为厂商提价和利润率提升创造条件 [2] - 垂直磁记录技术产能优势使西部数据短期受益更明显 [2] - 希捷将更多产能转向热辅助磁记录技术 2026年希捷更具竞争优势 [2] 市场观察 - 亚洲基金经理对美国股市近期强势表现普遍感到意外 [2] - 受访者担忧美国潜在政策风险 特别是互惠关税政策延期及对马来西亚 泰国GPU出口实施限制 [2]

行业动态 - 英伟达超越微软重夺全球市值第一宝座 [1] - OpenAI计划采购谷歌TPU芯片以替代部分英伟达GPU [1][3] - 谷歌TPUv5p因低成本特性获苹果和OpenAI订单 [5][13] 技术对比 - 英伟达B200芯片拥有2080亿晶体管、192GB HBM3E内存、8TB/s带宽，FP8/FP6性能达20PFLOPS，是H100的2.5倍 [3] - 谷歌TPUv5p单价仅数千美元，远低于英伟达DGX B200服务器50万美元售价 [5][8] - TPU专为AI计算优化，采用脉动阵列设计，比通用GPU更高效且成本更低 [8][11] 市场趋势 - 英伟达Blackwell GPU未来12个月产能已被预订一空 [5] - 行业需求从"预训练"转向"推理"，TPUv5p因支持混合精度更适配推理场景 [13][15] - DeepSeek开源模型推动AI厂商转向智能体和应用开发，降低训练算力需求 [13][15] 企业策略 - OpenAI通过采购TPU实现算力供应多元化，减少对英伟达依赖 [3][5] - 谷歌TPU商用化突破"自家玩具"定位，获大厂订单 [3][13] - 国内AI厂商或受益于TPU替代GPU的可行性 [15] 产品定价 - OpenAI GPT-3输入/输出定价为10美元/40美元每百万tokens [5] - 谷歌Gemini 2.5 Pro输入/输出定价仅1美元/4美元每百万tokens [6]

英伟达股价表现 - 英伟达股价创新高 市值达3 85万亿美元 从4月低点上涨60%多 [3] - 纳斯达克指数突破2024年高点 标普500指数反弹20%多 [1] - 公司市值规模相当于整个德国股市 [1] 高管减持情况 - 黄仁勋6月20-26日分五次减持30万股 套现4490万美元(约3 22亿人民币) [3] - 2025年计划减持570万股 总规模可能超8亿美元 [3] - 减持属于年初公布的10b5-1计划 仍持有2 5%股份(价值超900亿美元) [3] 财务业绩表现 - 2025年全年营收1304 97亿美元 同比增长114% [3] - 净利润728 8亿美元 同比增长145% [3] - 数据中心业务营收1152亿美元 占总营收88% [3] 估值与竞争 - 动态市盈率50 1倍 高于微软(38 1倍)和苹果(30 9倍) [4] - AMD发布MI355X芯片 性能超英伟达B200且价格更低 [4] - AMD市场份额仍不足英伟达零头 [4] 供应链与市场风险 - 依赖台积电CoWoS先进封装产能 转向CoWoS-L技术降低成本 [5] - 消费级显卡库存压力显现 部分AI产线转向RTX 50系列生产 [5] - 2025年初因DeepSeek出现市值蒸发6000亿美元 [5] 宏观环境 - 美联储预计年底前降息两次 利好高估值科技股 [5] - 经济数据不及预期或通胀反弹可能引发市场情绪转变 [5]

英伟达中国市场战略调整 - 英伟达首席执行官黄仁勋表示未来预测将不包括中国市场 但中国仍是重要市场 公司正努力放大华为作为竞争威胁的形象[3] - 华为CloudMatrix384在中国市场推广困难 虽有公司表示兴趣但尚未有实质性订单[3] - 英伟达针对中国市场的新款芯片基于GB202 GPU 与RTX 6000和RTX 5090相同架构 预计最早7月上市[3] 新产品规划与技术细节 - 基于GB202芯片将推出B20和B40/B30两种型号 可能命名为RTX 6000变体以规避监管[4] - B20使用ConnectX-8实现互连 最大带宽800Gbps 适合8-16卡小规模集群 主要面向推理任务[6] - B40/B30支持NVLink互连 带宽900Gbps 采用OAM形态 可支持四卡单机配置和高密度集群[7] - 内存规格预计包括24GB/36GB/48GB三种 48GB配置可能性最大 使用GDDR7模块[8] 市场需求与定价 - 新款芯片定价6500-8000美元 远低于H20的1万-1.2万美元 B40性能约为H20的85%[9] - 完整服务器配置售价8万-10万美元 以太网连接系统8万美元 OAM NVLink配置10万美元[9] - 腾讯青睐B20因其推理任务繁重 字节跳动关注B40/B30 阿里巴巴显示强烈总体需求但未明确偏好[10][11] 行业现状与未来展望 - 主要中国客户尚未收到测试卡 评估过程通常需要一个月 之后才会下达大量订单[12] - 英伟达无法完全放弃中国市场 华为等中国竞争对手在研发方面持续进步[12]

商务部放宽外资市场准入 - 商务部将修订并扩大《鼓励外商投资产业目录》，研究制定鼓励外资企业境内再投资政策 [1] - 商务部将与有关部门落实《2025年稳外资行动方案》，在云计算、生物技术、独资医院等领域加快开放试点 [1] - 国内劳动力成本优势弱化，外资流入增速下降，放宽准入可提高中国市场吸引力并推动产业结构优化 [1] - 国家层面密集出台稳外资政策，关键在于确保政策落地并持续发挥实效 [2] 多地公积金互认互贷 - 深圳、珠海等六城市签署协议推动公积金异地贷款互认互通 [3] - 成都和德阳实现公积金跨城贷款审批和资金发放 [3] - 公积金异地互认互贷有助于稳定楼市并打破人才流动限制 [3] - 区域间公积金互认互通成为趋势，后续需进一步扩大范围以释放内需潜力 [4] 广州全面取消房地产限制 - 广州优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率 [5] - 2025年计划推进新开工老旧小区改造超150个，更新住宅老旧电梯超9000台，完成城中村改造固定资产投资1000亿元 [5] - 住房消费是重要组成部分，但政策优化对楼市销量的提振效果逐渐趋弱 [5] - 居民就业增收和消费能力保障是促进消费的先决条件 [6] AMD发布新AI芯片 - AMD发布MI350系列AI芯片，内存容量是英伟达GB200的1.6倍，运算表现优于GB200和B200 [7] - MI355在FP4精度下运行DeepSeek-R1或Llama3.1时，每秒产生比B200多20%—30%的tokens [7] - AMD提供从硬件到服务器的全套方案，性价比优于英伟达 [7] - 英伟达在多卡训练和软件生态上仍具领先优势，AMD需攻克软件生态难关 [8] 幼儿园转型老幼共托 - 多地幼儿园探索托幼一体和老幼同养模式，部分转型为养老院 [9] - 2024年全国幼儿园数量减少2.11万所，学前教育在园幼儿减少508.99万人 [9] - 幼儿园转型养老院可解决选址便利性问题 [9] - 老幼共托面临空间布局和服务差异等挑战 [10] 汉堡王调整中国战略 - 汉堡王将关闭部分低效门店，同步增开40至60家新店，布局一、二线城市核心商圈 [11] - 汉堡王缺乏本土化改造，影响力不及麦当劳、肯德基 [11] - 此前扩张期供应链把控减弱，部分门店因食品安全问题被点名 [11] - 汉堡王需深入了解当地市场需求，任命本土化管理团队 [12] 瑞银入股工银瑞信基金 - 瑞银成为工银瑞信基金第二大股东，持股20% [13] - 工银瑞信近三年产品净值表现平庸，明星基金经理离职 [13] - 工银瑞信采用平台化投研体系，弱化基金经理个人倾向 [14] - 瑞银能否带来制度改变尚不确定 [14] A股市场调整 - 6月13日沪指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，两市成交1.47万亿元 [15] - 油气、黄金、军工等避险板块逆势走强 [15] - 地缘冲突影响市场情绪，新消费板块回落 [15] - 市场对继续上行信心不足，期待陆家嘴会议释放利好 [16]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌1.04%至42,520点 标普500期货跌1.01%至5,984.4点 纳指期货跌1.26%至21,637.1点 [1][2] - 欧洲主要股指同步下跌 德国DAX30跌1.46%至23,432.1点 法国CAC40跌0.94%至7,692.22点 英国富时100跌0.31%至8,856.97点 [2][3] 大宗商品市场动态 - WTI原油暴涨8.39%至73.75美元/桶 布伦特原油涨7.68%至74.69美元/桶 [3][4] - 黄金期货上涨37美元至3439美元/盎司 涨幅近1% [4] - 摩根大通预警最坏情况下油价或飙升至120-130美元/桶 因中东冲突可能导致伊朗石油出口减少210万桶/日 [7] 美联储政策预期 - 通胀降温与就业疲软使降息条件成熟 下周会议或维持利率但转向"明鹰暗鸽"立场 [5] - 外汇期权市场显示美元抛压可能暂缓 交易员仍倾向布局看跌期权 [5] 宏观经济展望 - 高盛将美国未来12个月衰退概率从35%下调至30% 2025年GDP增长预期从1%上调至1.25% [6] - 中美贸易紧张缓和是主要因素 包括关税框架协议和稀土出口限制取消 [6] 科技行业动态 - 明星科技股盘前普跌 台积电/阿斯麦/美光科技等芯片股跌超2% [9] - Adobe季度销售额同比增长11%至58.7亿美元 AI驱动业绩超预期 但盘前仍跌2% [10] - 苹果Siri AI升级版计划2026年春季发布 将整合用户数据提升响应精准度 [11] - AMD发布MI355芯片性能提升35倍 苏姿丰称5000亿美元AI芯片市场"触手可及" [12] 能源运输行业 - 油轮巨头Frontline盘前涨超6% 中东冲突升级可能增加合规油轮需求 [13] 重要经济数据预告 - 北京时间22:00将公布美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 [14]

核心观点 - AMD最新AI处理器MI350系列性能超越英伟达竞品，较前代提升35倍，预计未来三年AI芯片市场规模将突破5000亿美元 [1] - 公司计划通过MI系列新品缩小与英伟达的差距，MI355在运行AI软件时性能优于英伟达B200和GB200，且价格显著低于竞品 [1] - 投资者对AMD新品发布反应平淡，股价下跌2.2%至118.50美元，抹平今年微弱涨幅 [2] 产品与技术 - MI350系列新一代芯片速度超越英伟达竞品，较前代产品实现重大突破，本月开始出货的MI355芯片性能提升达35倍 [1] - 预告明年上市的MI400系列将确立对同期英伟达芯片的明显优势，新产品将增加内存和高速信息读取组件 [2] - MI400研发吸收了OpenAI工程师建议，其参数规格曾被认为"绝无可能" [2] 市场与竞争 - AMD预计未来三年AI芯片市场规模将突破5000亿美元，此前预测2028年市场规模将达5000亿美元 [1] - 公司在AI加速器市场仍远落后于英伟达，但计划凭借新品缩小差距 [1] - 英伟达年营收已超千亿，AMD从AI加速器获得数十亿美元收入 [2] 行业趋势 - AI服务已从新奇事物蜕变为商业价值载体，对算力基础设施的需求呈爆发式增长 [2] - 全球巨头数千亿美元的基础设施投入导致芯片持续供不应求，单颗价格飙升至数万美元 [2] 政策与挑战 - 受美国贸易限制影响，AMD与英伟达均被禁止向中国出售最强性能组件 [3] - 公司正积极游说特朗普政府放宽对其他国家的AI组件出口限制 [3] - 近期沙特订单签约前已咨询华盛顿以确保合规，强调需要更多贸易自由来确保美国技术在全球AI发展中的核心地位 [3]

AMD AI处理器发展 - 公司最新AI处理器MI350系列速度超越英伟达竞品，较前代产品实现重大突破，MI355芯片性能提升达35倍[1] - MI355在运行AI软件时性能优于英伟达B200和GB200产品，在生成代码时表现持平或更优，且价格显著低于竞品[3] - 公司预告明年上市的MI400系列将确立对同期英伟达芯片的明显优势，新产品将增加内存和高速信息读取组件[3] - MI400研发吸收了OpenAI工程师建议，OpenAI首席执行官最初听闻参数规格时曾怀疑可行性[3] AI芯片市场规模与竞争格局 - 公司CEO预计未来三年AI芯片市场规模将突破5000亿美元，此前预测2028年达5000亿美元的目标将被超越[1] - 全球巨头数千亿美元的基础设施投入导致芯片持续供不应求，单颗价格飙升至数万美元[3] - AI加速器业务帮助公司摆脱英特尔在PC处理器领域的压制，但英伟达已超越两者，年营收超千亿[3] - 公司计划凭借新品缩小与英伟达在AI加速器市场的差距[1] 市场反应与业务前景 - 投资者对AMD新品发布反应平淡，周四纽约收盘股价下跌2.2%至118.50美元，抹平今年微弱涨幅[3] - 公司相信MI系列新品将重振数据中心业务增长势头，证明其能与体量更大的对手正面抗衡[3] - AI服务已从新奇事物蜕变为商业价值载体，对算力基础设施的需求呈爆发式增长[3] 贸易限制与市场拓展 - 受美国贸易限制影响，公司与英伟达均被禁止向中国出售最强性能组件[4] - 公司正积极游说特朗普政府放宽对其他国家的AI组件出口限制[4] - 近期沙特订单签约前已咨询华盛顿以确保合规，强调需要更多贸易自由确保美国技术在全球AI发展中的核心地位[4]

中国科技企业转向国产AI芯片 - 中国大型科技企业开始为没有英伟达芯片的未来做准备，积极转向采用国产芯片以发展人工智能 [1] - 美国特朗普政府4月进一步收紧对华芯片出口，要求英伟达在华销售H20芯片需先取得美国政府许可证 [1] - 新芯片订单通常需要3至6个月才能发货，现有英伟达处理器库存只能维持到明年年初前后 [1] 中国科技巨头的应对策略 - 百度可以从一系列芯片选项中选择取代英伟达芯片，尤其是推理芯片 [1] - 百度表示自主研发的芯片和高效软件堆栈将为中国AI生态系统奠定基础 [1] - 腾讯在提高芯片使用效率的同时考虑替代产品，现有高端芯片库存足够支持未来几代模型训练 [2] - 腾讯认为使用较小集群也能取得很好训练效果，国内芯片可满足推理需求 [2] - 阿里巴巴积极探索多样化解决方案满足客户需求，研发自己的AI处理器 [2] 国产芯片发展现状 - 美国出口管制引发中国先进AI芯片自主创新热潮，华为昇腾芯片成为典型例子 [2] - 中国公司和机构已开始大规模采购和使用昇腾芯片 [2] - 海光信息、寒武纪等中国芯片制造商的芯片正在接受中国科技巨头测试 [2] - 中国科技企业考虑采用混合方法：AI训练用英伟达芯片，推理用国产处理器 [4] 美国芯片厂商的反应 - 英伟达和AMD准备为中国市场开发符合出口管制规定的精简版AI芯片，可能7月开始销售 [4] - 英伟达新芯片代号"B20"，基于Blackwell架构但不具备高带宽内存 [4] - AMD希望以Radeon AI PRO R9700为基础打造AI加速器在中国销售 [4] - 英伟达CEO承认考虑为中国市场推出新产品时选择有限，产品性能不可能一再降低 [4] 行业影响与趋势 - 美国芯片出口管制将英伟达排除在中国市场外，促使中国科技公司寻求本土替代方案 [5] - 中国竞争对手已经进化，美国产品和中国替代品之间的差距正在缩小 [5] - 中国厂商的产能、产量每年都在成倍增长 [5] - 限制AI技术传播不能阻止中国发展AI，反而会让中国技术传遍世界 [5]