大模型技术密集迭代 - 春节期间海内外头部AI厂商密集发布新一代基座模型，产业趋势正从对话式问答向复杂工程任务全自动托管演进 [1] - 本次技术周期的核心特征包括并行智能体架构、复杂逻辑推理、超长上下文以及原生视音频模态 [1] 海外厂商技术进展 - **谷歌**：发布Gemini 3.1 Pro，在ARC-AGI-2测试中以77.1%的准确率领先，原生支持百万Token超长上下文，MRCR v2测试准确率达84.9%，LiveCodeBench Pro积分达2887领跑行业 [2] - **Anthropic**：发布Claude Sonnet 4.6，在OSWorld评测中计算机操作能力跃升至72.5%，在维持每百万输入3美元定价基础上优化了多步任务连贯性 [3] - **xAI**：发布5000亿参数Grok 4.2测试版，采用多智能体集群机制，在Alpha Arena大模型实时投资比赛中成为唯一实现正向收益的模型 [3] 国内厂商技术进展 - **阿里巴巴**：开源Qwen 3.5旗舰系列，将解码吞吐量提升8.6倍，百炼平台已上线Qwen 3.5-Plus旗舰接口 [4] - **字节跳动**：发布豆包2.0矩阵，其Pro版本在数学及编程竞赛评测中达到金牌水平，并将Token成本降低约一个数量级 [4] - **智谱AI**：推出7440亿参数旗舰基座模型GLM-5，在华为昇腾算力集群上实现W4A8混合精度量化，在长序列与低时延场景下的部署成本降低50% [5] - **MiniMax**：M2.5模型的SWE-Bench Verified准确率达80.2%，在100 TPS推理速度下，每秒输出100 Token连续运行一小时仅需1美元，已在内部接管约30%的真实业务场景 [5][6] - **月之暗面(Kimi)**：发布Kimi K2.5，采用智能体集群与并行智能体强化学习框架，使端到端推理延迟降低4.5倍 [6] 云服务行业趋势 - AI推理需求带来的“刚性溢价”拉动行业进入向上拐点，国内外云厂商涨价函频发 [7] - 阿里云增速自24Q2以来持续上涨，25Q3增速创下近三年34%的季度新高，其AI相关产品收入连续九个季度实现三位数同比增长 [7] - 云资源定价模式从“以价换量”全面转向“溢价变现” [7] 云涨价逻辑下的核心方向 - **边缘云/CDN**：AI推理将大规模向边缘侧下沉，建议关注CDN涨价带来利润弹性及边缘AI推理市场 [7] - **云回迁**：中心云成本增加，企业选择在本地部署超融合或分布式存储以降低成本 [7] - **头部云厂商价值重估**：持续看好拥有AI云服务定价权的头部云服务提供商 [7] 底层硬件价值分布变化 - 底层硬件价值分布从“重算力”全面转向“算存并重” [1][8] - **CPU**：AI Agent向边缘及端侧下沉，其自主规划、工具调用及复杂逻辑推理高度依赖CPU，伴随Agent普及，非流式处理及串行计算需求激增，驱动CPU用量及规格提升 [8] - **内存互连与存算协同**：高并发推理导致“内存墙”瓶颈凸显，数据中心加速部署CXL等高速互连技术以实现内存池化，降低CPU等待时间及算力总拥有成本 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面就业数据或降、美元走弱，科技股反弹，债市有调整压力；商品方面各品种表现不一，如钢价弱势震荡、煤价季节性偏强、铜价宽幅震荡等，需关注各品种基本面及宏观因素影响 [2][3][22] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，因美元走弱、市场有避险情绪，但短期货币政策缺乏增量利多，国内春节资金减仓，预计贵金属走势震荡 [12] - 投资建议：节前降低黄金和白银仓位 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 哈赛特表态就业数据将降，劳动力市场压力上升，预计市场风险偏好受影响，美元走弱 [2][16] - 投资建议：美元指数短期走弱 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 科技股反弹逼近历史高位，谷歌发债融资，市场对其资本开支计划有担忧，多空交织，美股维持高位震荡 [3][19] - 投资建议：预计美股维持高位震荡 [20] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，债市反弹但难反转，因通胀回升确定性高，后续有调整压力，做多赔率有限 [21][22] - 投资建议：市场上涨时追涨性价比不高，待动力趋缓关注做空机会 [23] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 敬业钢铁热连轧改造成功，巴西对涉华盘条反倾销初裁，钢价弱势震荡，节前基本面压力大，关注价格低估机会 [24][25] - 投资建议：震荡思路对待钢价，节前轻仓关注风险 [26] 黑色金属（动力煤） - 北港动力煤报价偏稳，印尼部分煤矿暂停报价发货，预计一季度发货量下滑，煤价季节性偏强 [27] - 投资建议：煤价季节性偏强，印尼政策夯实底部，上方弹性受限 [29] 黑色金属（铁矿石） - 安米四季度铁矿产运创新高，铁矿石触及100美金，空头情绪释放，预计延续弱势震荡 [30] - 投资建议：预计矿价延续弱势震荡 [30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 全国重点地区棕榈油商业库存增加，油脂市场震荡，关注MPOB报告及高频数据 [31] - 投资建议：关注MPOB数据，临近春节控制仓位 [31] 农产品（豆粕） - USDA报告私人出口商向中国销售大豆，CBOT大豆偏强震荡，油厂豆粕库存攀升，春节油厂开机将下滑 [32][34] - 投资建议：期价维持震荡，关注USDA报告、南美天气及中国采购美豆情况 [34] 有色金属（碳酸锂） - 广期所调整碳酸锂期货合约手续费等，智利出口数据有变化，预计2月碳酸锂去库，价格中枢或提升 [35][38][39] - 投资建议：春节后基本面供需双增，关注现货表现，以偏多思路看待，关注逢低做多机会 [39] 有色金属（铜） - 阿根廷外长称与美协议不排斥中国矿业投资，科马考铜矿扩建开工，宏观利空消化，基本面限制铜价上涨，预计宽幅震荡 [40][42][43] - 投资建议：单边短线观望，套利继续观望 [43] 有色金属（铅） - LME铅贴水，铅锭社会库存增加，沪铅低位震荡反弹，供需双弱，铅价维持震荡，关注中期多单机会 [44] - 投资建议：单边短线观望，关注中期多单机会；套利观望 [45] 有色金属（锌） - LME锌贴水，七地锌锭库存增加，锌矿产量预期或变，社库季节性累库，节前操作难度高 [46][47] - 投资建议：单边短期观望，以买权代替；月差和内外套利观望 [48] 有色金属（锡） - 半导体产业有望破万亿美元，缅甸佤邦复产、刚果（金）局势、印尼政策影响锡供应，需求弱势，预计价格宽幅震荡 [49][51][52] - 投资建议：关注供应恢复和节后消费回暖情况 [52] 能源化工（原油） - 委内瑞拉石油日产量反弹，油价震荡偏强，关注美伊后续谈判情况 [7][53] - 投资建议：短期关注地缘冲突风险 [54] 能源化工（液化石油气） - 美国海事局建议船只远离伊朗水域，lpg价格跟随原油上涨，预计价格偏强震荡 [55] - 投资建议：预计价格偏强震荡 [56] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂及社会库存双增，市场成交清淡，需求停滞，关注地缘局势对原油成本影响 [56] - 投资建议：关注地缘局势变化 [57] 能源化工（尿素） - 复合肥开工率提升，尿素价格震荡，供应充裕，需求波动不明显，关注春耕备肥需求和放储情况 [58][59] - 投资建议：关注尿素放储，春节前后价格或震荡调整，当前价格不建议多配 [60] 能源化工（苯乙烯） - 纯苯港口库存增加，苯乙烯盘面波动大，进入供应弹性测试阶段，2 - 3月预计累库，关注下游需求 [61][62] - 投资建议：苯乙烯盘面利多结束，绝对价格跟随原油，节前降低风险敞口 [62] 航运指数（集装箱运价） - 鹿特丹发生坠箱意外，2月中下旬现货价格跌势放缓，船公司发布3月涨价通知，市场短期内易涨难跌 [63] - 投资建议：以偏强震荡思路看待市场，操作观望 [64]

文章核心观点 春节期间，影视、游戏、AI等多个热点持续催化，传媒行业迎来曝光度与商业化进程的加速 [1] 影视行业 - 已有8部影片定档春节档，类型涵盖喜剧、犯罪、奇幻、武侠、动画及纪录片，呈现多强格局 [1] - 春节档映前90至13天累计想看人数达129万，高于2023年的115万和2024年的95万 [1] - 影片《惊蛰无声》想看累计位列第一，达78万，《飞驰人生3》和《镖人》分列第二、第三 [1] - 中央广播电视总台发布马年春晚吉祥物“骐骥驰骋”，其系列数字资产将在春晚直播期间通过多平台免费发放 [1] 游戏行业 - 春节期间多数游戏将开展运营活动，有望迎来流水增长，推动行业延续高景气 [1] - 游戏《异环》于2月4日开启第三次内测，截至2月7日位列TapTap预约榜第二、期待值达9.0分，预计5月15日上线 [2] - 《超自然行动组》与《鹅鸭杀》等强社交属性多人组队游戏上线春节活动，有望提升曝光度并推动日活跃用户数增长 [2] AI行业（国内） - 春节前后多个国内大模型有望发布新版本，包括阿里Qwen3.5、豆包2.0、Seedream5.0、MiniMax M2.2、智谱GLM-5等 [3] - 互联网大厂通过春节活动大力推动AI商业化：阿里千问App上线30亿元免单活动；腾讯元宝发放10亿元现金红包；百度发放5亿元现金红包；字节抖音集祥马卡活动发放3亿元 [3] - 火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴，行业正把握春节高活跃度窗口实现用户裂变与商业化加速 [3] AI行业（海外） - 海外公司Anthropic发布面向知识工作者的AI Agent“Cowork”，实现自然语言驱动执行复杂办公任务，标志其从专业编程场景延伸至通用办公场景 [4] - Anthropic开源11款匹配Cowork的行业插件，涵盖销售、金融、法律等场景，例如法律插件可实现自动化合同审查 [4] - Anthropic发布Claude Opus 4.6模型，其上下文窗口达100万token，引入上下文压缩与Agent Teams功能，支持长文本处理与多智能体并行协作 [4]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：美股半导体行业、AI 算力行业、晶圆代工行业、AI 产业、集成电路设计领域 - **公司**：英伟达、台积电、博通、Intel、Carly、Marvell、腾讯、阿里、OPIXI、MOI、PCI、高通 纪要提到的核心观点和论据 1. **美股半导体行业 AI 算力表现及影响因素** - 表现相对较弱，财务报表数据不符合 2025 年美股 AI 叙事逻辑，收入端未加速增长 [2] - 压制算力创新高因素包括预训练见顶、Deepseek 致计算需求通缩、爆款应用商业化慢、关税影响大厂资本开支预期 [2] 2. **过去一年美股半导体行业 AI 算力变化** - 2024 年 6 月和 12 月 GPU 和 ASIC 创新高，后产量横盘半年多，2025 年 1 月开始下跌 [3] - 摩尔定律变缓，英伟达 GB200 节奏放缓影响市场预期 [3] 3. **AI 应用与 AI 算力公司走势** - 2025 年一季度到 4 月底走势一致下跌，应用跌幅大，算力公司跌幅稍少 [5] - 龙头公司如英伟达、台积电、博通等反弹强劲 [5] 4. **未来美股半导体行业与 AI 相关领域发展预测** - 受宏观变量和企业业绩双重影响，目前财务报表增速放缓，训练和推理需求未提升或压制发展 [6] - 宏观经济稳定和企业业绩改善有望推动进一步增长，龙头公司反弹超预期 [6] 5. **过去两三周 AI 算力板块股价变化影响因素** - 宏观变量：美国科技企业在中国获大量订单，提升需求预期 [7][8] - 业绩指引：大厂资本开支和下游客户强劲指引使股价稳住反弹 [8] - 中观产业因素：相关公司获潜在订单，积极影响市场预期 [8] 6. **AI 算力板块未来发展关注点** - 宏观变量：关注全球经济环境及政策对科技行业影响 [12] - 中观产业变化：关注科技巨头重要发布、季报，台积电和 Intel 先进制程进展 [9][12] 7. **市场对晶圆代工需求节奏关注点** - 关注未来两三个季度需求节奏，观察 NVIDIA 的 GP300 交付及 H20 供应受限影响 [4][13] - H20 供应受限预计损失 55 亿美元，影响 NVIDIA 今年收入 [4][13] 8. **AI 产业资本开支及其增速** - 算力需求稳定，大厂资本开支同比增速预计仍达 30%以上，但增速回落 [4][16] - 受供给端因素、对中国特供产品等影响，下半年资本开支调整未确定 [16] 9. **大模型迭代路径对算力需求影响** - 参数量和数据集变大增加算力需求，推理时间和并行计算在推理或后训练环节增加算力要求 [17] 10. **深度学习并行计算方案现状及未来发展** - 现有专家并行和通信并行方案节省通信、提高效率，但非下一代模型所需 [19] - 预计 2025 年底前后找到预训练模型迭代路径，产业界未达成共识 [19] 11. **未来 2 - 3 个季度 AI 算力需求变化预期** - 训练需求可能出现向上拐点，国内大厂关注推理需求，算法优化降低算力依赖 [20] - OPIX、MOI 和 PCI 等公司模型迭代重要，2025 年四季度前后训练新技能发展影响算力需求 [20] 12. **AI 算力公司股价走势及估值预期** - 受宏观变量、中观产业变化和微观企业业绩影响，中观产业变化更重要 [25] - 2025 年上半年估值提升压力大，下半年或改善并切换到 2026 年估值预期 [25] 13. **训练和推理算力需求及博通公司表现** - 2025 年下半年推理算力需求上升，训练算力需求不确定 [26] - 博通表现取决于训练和推理算力需求同步增长，信息明朗后股价或上涨 [26] 14. **美股 AI 算力领域未来关注变量** - 关注宏观、中观和微观企业业绩变量，未来一两个季度中观产业变化重要 [27] - 三季度难见新模型演绎路径，四季度前后或清晰 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **台积电扩厂进展**：2025 年预计增加九个新厂，下半年 2 纳米工艺量产，3 纳米工艺满产，显示对未来 AI 算力需求乐观 [9] 2. **Intel 晶圆代工发展**：新任 CEO 推动先进制程发展，2025 年 18A 制程量产，若突破未来表现值得期待，有潜在增长空间 [11] 3. **近期重要事件**：华盛轩演讲、英伟达季报、谷歌 IO 大会、高通发布第四代骁龙产品、谷歌预计发布全新安卓系统等 [21] 4. **博通和 Marvell 季报影响**：博通股价接近前高，Marvell 因市场格局和订单问题股价低，其季报指引影响股价反弹潜力 [22] 5. **ComputeX 大会及 AI PC 发展**：去年核心是 AI PC，发展未达预期，今年关注其发展方向，未来 1 - 2 个月端侧技术或有变化 [23] 6. **中东订单对 NVIDIA 影响**：中东是全球算力分布前三区域，订单虽今年量不一定大但潜在量多，影响短期算力需求 [15]