美联储议息会议与资产价格影响 - 10月美联储议息会议如期降息25bp，联邦基金目标利率降至3.75%-4.00%区间，会议声明延续偏鸽基调，决定于12月1日结束缩表[2] - 基准情形下，预计12月再次降息25bp、明年继续降息3次左右，非农新增就业最近4个月表现低迷，通胀大概率持续温和[2] - 对资产价格的影响方面，若回到降息周期轨迹，美债收益率处于下行通道，美元偏弱，黄金价格有望回调后修复，新兴市场股债受益；若12月暂停降息，美债收益率和美元或维持高位，黄金价格受压制，美股及新兴市场资产承压[2] 医药行业基金持仓结构 - 截至2025Q3，主动医药基金规模为2373亿元，环比提升457亿元；被动医药基金规模为1863亿元，环比提升429亿元，达历史最高值[4] - 主动医药主题基金持仓前三行业为创新药（40%）、传统制药（34%）、CDMO（16%），创新药中信达生物、百利天恒等持仓明显提升[4] - 医药行业在全部基金中重仓持股比例为9.8%（下降0.4个百分点），剔除医药基金后重仓持股比例为4.3%（下降0.4个百分点），全基配置比例环比下降，有明显配置空间[4] 水羊股份业绩与品牌建设 - 水羊股份2025Q1-Q3营业收入34.09亿元，同比增长11.96%；归母净利润1.36亿元，同比增长44.01%；2025Q3营业收入9.09亿元，同比增长20.92%，归母净利润0.13亿元，同比增长210.00%[6] - 公司高奢美妆集团化转型顺利，EDB等自有品牌新品迭代，Q3推出顶奢臻金系列，线下渠道加速布局，入驻广州天环、深圳万象城等高端商场[6] - 研发投入持续加大，上半年申请专利18项，授权专利4项；2025Q4携手日本Celless成立大阪SC抗衰研究实验室，加速全球化布局[6] 贝泰妮盈利改善与产品聚焦 - 贝泰妮2025年前三季度营业收入34.64亿元，同比下降13.78%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.45%；2025Q3营业收入10.92亿元，同比下降9.95%，归母净利润0.25亿元，同比增长136.55%[9] - 主品牌薇诺娜聚焦舒敏、防晒、美白等核心大单品，减少促销权益占比，精简产品系列，实施差异化会员运营策略[9] - 核心单品迭代升级，第二代薇诺娜特护霜采用青刺果Promax技术，薇诺娜311屏障胶原次抛新品上市，通过双层促补循环机制提升修护力[9] 金徽酒经营质量与渠道调整 - 金徽酒2025Q3实现营业收入5.46亿元，同比下降4.89%；归母净利润0.25亿元，同比下降33.02%；省内营收3.55亿元（占比70.23%），省外营收1.51亿元（占比29.77%）[11] - 公司合理控制发货节奏，2025Q3末合同负债环比增加0.34亿元至6.32亿元；销售费用率同比下降1.45个百分点至22.63%，注重费用聚焦提升资源投放效率[11] - 2025Q3毛利率为61.44%，同比上升0.31个百分点；净利率为4.07%，同比下降2.30个百分点，主因营业外支出增加及所得税率同比提升[11] 中集安瑞科清洁能源布局 - 中集安瑞科营收从2020年122.9亿元增长至2024年247.6亿元，CAGR达19%；2025H1归母净利润5.62亿元，同比增长15.6%[12] - 公司LNG运输加注船份额全球领先，截至2025Q3末新签相关订单金额超80亿元人民币；覆盖氢能全产业链，为国内首家拥有液氢储运加用全系列产品解决方案的供应商[12] - 绿色甲醇业务方面，全球绿色甲醇比例不足1%，公司覆盖制储运加全产业链，综合服务一期预计2025Q4投产；焦炉气制氢联产LNG业务已投资鞍钢、凌钢等项目[12] 桐昆股份长丝与PTA行业催化 - 桐昆股份2025年前三季度营业收入673.97亿元，同比下降11.38%；归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%；2025Q3归母净利润4.52亿元，同比大幅转正[19] - 涤纶长丝供给增速放缓，2025年行业新增产能197万吨，增速4.6%；2026年新产能仅146万吨，增速降至3.3%，供给自律强化[19] - PTA反内卷有望提供弹性，Q3行业加工差降至100元/吨偏下，全行业亏损；2026年暂未有新装置投产，公司PTA产能1020万吨，受益于景气复苏[19] 其他公司业绩与行业动态 - 陕天然气2025年前三季度营收59.57亿元，同比下降7.38%；归母净利润4.74亿元，同比下降23.85%；管输费调整自2025年6月执行，Q3为首个完整季度，对业绩造成影响[32] - 桐昆股份长丝价差企稳，Q3行业POY价格6735元/吨，环比下降35元/吨；PTA加工费从Q2的400元/吨跌至Q3的225元/吨，行业亏损扩大[39] - 中海油服2025Q3归母净利润12.5亿元，同比增长46%；钻井平台作业天数同比增16%，自升式平台使用率达92.8%，半潜式平台使用率达87.4%[70]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[5] 核心观点与业绩拐点 - 报告认为公司25Q3出现盈利改善拐点，主品牌实现高质量增长[1] - 2025年第三季度归母净利润为0.25亿元，同比大幅增长136.55%，扣非归母净利润为0.01亿元，同比大幅增长101.47%，显示单季度盈利能力的显著改善[1] - 2025年第三季度营业收入为10.92亿元，同比下降9.95%，但降幅较前三季度整体（-13.78%）收窄[1] - 2025年第三季度归母净利率为2.29%，同比提升7.98个百分点，销售费用率为50.64%，同比下降9.79个百分点，显示费用管控成效显著[1] 财务表现分析 - 2025年前三季度营业收入为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45%[1] - 2025年前三季度毛利率保持稳定，为74.34%，同比微增0.62个百分点[1] - 2025年前三季度销售费用率为53.06%，同比增加3.04个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加0.98个百分点，研发费用率为4.94%，同比略降0.04个百分点[1] - 2025年第三季度毛利率为70.7%，同比下降5.64个百分点[1] 公司战略与运营举措 - 公司资源聚焦于薇诺娜舒敏、防晒、美白等核心单品和爆品，适当减少促销权益占比并精简产品系列和商品数量[2] - 公司实施差异化会员运营和品牌运营策略[2] - 公司通过投资取得"初普（TriPollar）"品牌相关的商标权、专利权以及非专利技术，以拓展产品线与技术[2] - 公司在第三季度结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室的资源和能力，有序开展多维度深层次的研发项目[2] 产品创新与研发进展 - 新升级的第二代薇诺娜特护霜采用青刺果Pro max进行突破性阻断式修护，并采用微流控渗透技术提高产品性能[3] - 近期升级的第二代特护面膜采用行业首创马齿苋专利膜布，旨在提升修护力并减少泛红[3] - 薇诺娜311屏障胶原次抛全新上市，通过表皮-真皮「双层促补循环」机制和仿生补脂技术实现"全屏修护"[3] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争加剧，报告下调了盈利预期，预测2025/2026/2027年收入分别为56.79亿元、61.90亿元、68.09亿元（原预测2025-2027年营收为63.35亿元、72.60亿元、84.91亿元）[4] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为4.65亿元、6.08亿元、6.68亿元（原预测2025-2027年归母净利润为7.61亿元、9.23亿元、10.57亿元）[4] - 预测2025/2026/2027年对应的市盈率（PE）分别为41.49倍、31.76倍、28.89倍[4] - 根据盈利预测，2025年每股收益（EPS）为1.10元，2026年为1.43元，2027年为1.58元[4]