核心观点 - 首创证券A股与H股招股书披露的财务数据存在重大差异，三年总营收相差31.83亿元，差异比例超三分之一，原因不明[1][3] - 公司业务严重依赖投资类业务，收入占比高且对市场行情敏感，同时资管业务收入大幅下滑，财富管理业务分部利润持续为负[1][11][15][17] - 公司在42家上市券商中营收规模排名靠后（第38位），行业马太效应明显，面临构建差异化竞争优势的挑战[1][13] 财务数据差异 - 2022-2024年港股招股书披露总营收合计91.16亿元，A股年报披露合计59.33亿元，两者相差31.83亿元[1][2][3] - 2025年上半年港股招股书披露营收18.55亿元，A股年报披露12.84亿元，两者相差5.71亿元[3] - 资产管理业务收入披露差异显著，2022-2024年港股招股书数据比A股年报分别高出2.39亿元、2.34亿元、3.73亿元，差异比例分别为34.24%、41.86%、41.03%[5] - 公司未发生会计差错更正，合并报表范围无重大变化，数据差异原因扑朔迷离[1][10] 业务结构分析 - 投资类业务是公司第一大收入来源，2022-2024年收入分别为6.83亿元、12.42亿元、13.44亿元，占总营收比例分别为26.9%、41.7%、37.3%[4][11] - 2025年上半年投资类业务收入9.6亿元，占比进一步提升至51.8%[4][11] - 2025年上半年末公司自营权益类证券及证券衍生品占净资本比例达53.28%，在42家券商中最高[11] - 自营投资业务资产占总资产比例为68.57%，2025年上半年自营投资收入占营收比例为67.98%[11][12] 其他业务表现 - 资产管理业务收入大幅下滑，2025年上半年A股半年报显示收入为2.53亿元，同比下降54.06%[16] - 港股招股书显示2025年上半年资管业务收入为4.02亿元，同比下降45.38%，占比降至21.7%[4][16] - 财富管理类业务收入未能突破前期高点，2022-2024年收入分别为7.07亿元、6.11亿元、6.19亿元[4][18] - 财富管理业务分部利润持续为负，2023年、2024年、2025年上半年分别亏损0.94亿元、0.96亿元、0.24亿元[18] 行业竞争与战略 - 公司2024年营收24亿元，在42家上市券商中排名第38位[13] - 证券行业马太效应明显，2024年前五大券商占据46.8%市场份额，前十大券商合计占全行业收入约70%[13] - 券商战略性并购成为行业新趋势，中小券商需通过差异化生存战略或并购重组突围[14][16] - 公司港股IPO目的为提升资本实力和综合竞争力，整合国际资源，但定期报告中未披露境外收入及经营实体[19]

上市进程与资金用途 - 公司于10月16日正式向香港联合交易所主板递交招股书，启动"A+H"双重上市进程 [1] - 港股上市募集的资金将用于支持资产管理类业务、投资类业务等核心业务发展，加强IT及科技投资，推动数智化转型 [1] - 若顺利通过聆讯，公司将成为第14家实现"A+H"两地上市的券商，目前A股市场共有42家上市证券公司，其中13家已完成"A+H"上市 [1] 公司财务表现与行业排名 - 2022年至2024年，公司收入及净利润年复合增长率在中国42家A股上市证券公司中分别排名第五及第十 [2] - 2024年，公司总资产收益率及扣非加权净资产收益率在A股已上市证券公司中分别排名第一及第七 [2] - 公司经过二十五年发展，已成长为一家价值创造能力领先、资产管理能力突出的金融服务商 [2] 公司治理与市场认可 - 公司建立了高效合理的公司治理架构、全面的风险管理体系以及有效的内部控制机制 [3] - 公司成功入选沪深300指数、上证180指数、MSCI中国指数等市场标杆指数的成分股，获得资本市场投资者广泛认可 [3] - 公司持续实施高比例现金分红，为股东创造长期稳定回报 [3] 业务发展与区域贡献 - 公司立足北京、服务全国，打造一站式金融服务平台，拥有多元且稳定增长的客户群体 [2] - 公司积极服务北京市经济发展，通过承销在京企业债券、支持重点产业项目融资等方式，助力首都产业升级和区域经济高质量发展 [3] - 公司为北京市国资委控股上市券商，H股发行上市事项已于8月28日获北京市国资委批复 [3]

首创证券拟赴港上市 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，以提高资本实力和综合竞争力，整合国际资源并提升国际影响力 [1] - 募集资金将用于增加资本金、补充营运资金及境内外证券相关业务发展，具体用途以最终招股说明书为准 [2] - 发行规模不超过总股本的25%（超额配售权行使前），并可行使不超过15%的超额配售选择权 [3] - 发行价格将基于每股净资产并考虑市场情况，采用市场化定价方式 [3] - 发行方式包括香港公开发售和国际配售，国际配售优先考虑基石投资者、战略投资者和机构投资者 [3] 发行时间及股东权益 - 发行及上市时间将在24个月内根据资本市场状况和监管审批进展决定 [4] - 发行上市完成后，滚存未分配利润将由新老股东按持股比例共同享有 [4] 行业背景及战略意义 - 目前AH两地上市的内地券商共13家，首创证券将成为近年来首家赴港上市的内地券商 [5] - 中资券商出海是应对境内业务收入波动、境内外资本市场开放及跨境投融资需求增长的必然选择 [6] - 香港作为全球金融中心，是中资券商出海的必争之地，可连接国内外投资者并把握投行业务机会 [7] - 近期内地企业赴港上市热潮活跃，港股市场交投活跃为上市提供了良好环境 [8] 公司业务表现及优势 - 2024年公司总营收24.18亿元（同比增长25.49%），归母净利润9.85亿元（同比增长40.49%），在49家券商中排名第28位 [9] - 投资类业务和资管类业务是主要收入来源，分别占比44.09%和37.61% [9] - 资管类业务收入9.09亿元（同比增长62.67%），占比37.61%，是公司核心优势 [9] - 公司确立了以资管业务为核心引领，财富管理和投行业务为两翼，投资类业务为平衡驱动的差异化发展战略 [10] - 投行业务把握北交所建设机遇，服务"专精特新"企业，实现逆势增长 [10]