核心观点 - 首创证券A股与H股招股书披露的财务数据存在重大差异，三年总营收相差31.83亿元，差异比例超三分之一，原因不明[1][3] - 公司业务严重依赖投资类业务，收入占比高且对市场行情敏感，同时资管业务收入大幅下滑，财富管理业务分部利润持续为负[1][11][15][17] - 公司在42家上市券商中营收规模排名靠后（第38位），行业马太效应明显，面临构建差异化竞争优势的挑战[1][13] 财务数据差异 - 2022-2024年港股招股书披露总营收合计91.16亿元，A股年报披露合计59.33亿元，两者相差31.83亿元[1][2][3] - 2025年上半年港股招股书披露营收18.55亿元，A股年报披露12.84亿元，两者相差5.71亿元[3] - 资产管理业务收入披露差异显著，2022-2024年港股招股书数据比A股年报分别高出2.39亿元、2.34亿元、3.73亿元，差异比例分别为34.24%、41.86%、41.03%[5] - 公司未发生会计差错更正，合并报表范围无重大变化，数据差异原因扑朔迷离[1][10] 业务结构分析 - 投资类业务是公司第一大收入来源，2022-2024年收入分别为6.83亿元、12.42亿元、13.44亿元，占总营收比例分别为26.9%、41.7%、37.3%[4][11] - 2025年上半年投资类业务收入9.6亿元，占比进一步提升至51.8%[4][11] - 2025年上半年末公司自营权益类证券及证券衍生品占净资本比例达53.28%，在42家券商中最高[11] - 自营投资业务资产占总资产比例为68.57%，2025年上半年自营投资收入占营收比例为67.98%[11][12] 其他业务表现 - 资产管理业务收入大幅下滑，2025年上半年A股半年报显示收入为2.53亿元，同比下降54.06%[16] - 港股招股书显示2025年上半年资管业务收入为4.02亿元，同比下降45.38%，占比降至21.7%[4][16] - 财富管理类业务收入未能突破前期高点，2022-2024年收入分别为7.07亿元、6.11亿元、6.19亿元[4][18] - 财富管理业务分部利润持续为负，2023年、2024年、2025年上半年分别亏损0.94亿元、0.96亿元、0.24亿元[18] 行业竞争与战略 - 公司2024年营收24亿元，在42家上市券商中排名第38位[13] - 证券行业马太效应明显，2024年前五大券商占据46.8%市场份额，前十大券商合计占全行业收入约70%[13] - 券商战略性并购成为行业新趋势，中小券商需通过差异化生存战略或并购重组突围[14][16] - 公司港股IPO目的为提升资本实力和综合竞争力，整合国际资源，但定期报告中未披露境外收入及经营实体[19]

上市计划与基本信息 - 首创证券于10月16日向香港联交所主板递交招股书，计划实现"A+H"两地上市，若成功将成为第14家AH上市券商 [1] - 本次H股上市由中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际四家机构联席保荐 [2] - 公司为北京市国资委控股券商，于2022年12月22日在A股上市，H股上市计划于7月26日启动，并于8月28日获得北京市国资委批复 [2] 募资用途 - 募集资金将用于巩固和扩大核心业务发展，并加强金融科技能力 [2] - 具体投向包括：资产管理类业务、投资类业务、投资银行类业务、财富管理业务、IT及科技投资以推动数智化转型，余下资金用于补充营运资金 [2] 财务业绩与行业排名 - 公司营收从2022年的15.88亿元增长至2024年的24.18亿元，归母净利润从2022年的5.55亿元增长至2024年的9.85亿元 [3] - 2022年至2024年，公司平均总资产收益率分别为1.5%、1.7%、2.2%，扣非加权平均净资产收益率分别为5.4%、5.7%、7.6% [3] - 按中国会计准则，2022至2024年公司收入及净利润年复合增长率在42家A股上市券商中分别排名第五和第十，2024年总资产收益率及扣非加权净资产收益率分别排名第一和第七 [3] 核心业务优势 - 资产管理业务和固收投资业务是公司核心优势，2024年投资类业务和资管类业务占营业收入比重分别为44.09%和37.61% [4] - 2022-2024年，行业资管规模复合增长率为-6.7%，而公司同期资管规模复合增长率为15.8% [4] - 2024年公司累计发行资管集合产品846只，位居行业第一；资管业务（不包括专项计划）实现净收入8.7亿元，行业排名第七 [4] - 公司披露资管计划在管规模回报率：2022年4.10%、2023年8.48%、2024年5.54%、2025年上半年4.89%；固收投资业务综合收益率：2022年8.85%、2023年7.92%、2024年9.14%、2025年上半年9.76% [4] 近期业务表现与挑战 - 2025年上半年公司营收和归母净利润增幅分别为2.33%和2.80%，较此前明显下降 [5] - 2025年上半年资管业务占总营收比重为19.74%，同比下降54.06%，主要因2024年上半年基数过高及债市利率走低宽幅震荡导致超额业绩报酬缩减 [5] - 投行业务和财富管理业务对营收贡献相对薄弱，2025年上半年占比分别为8.09%和16.79% [5] 股权结构变动 - 招股书披露前一日，控股股东首创集团拟将所持公司3.56%股权无偿划转给京投公司，划转后首创集团持股降至53.20%，京投公司持股升至20.87%仍为第二大股东 [6] - 京投公司将进一步加强对公司的业务支持，推动业务发展 [6] 国际化战略 - 公司赴港上市意在补充资本实力并稳步推动国际化战略布局 [7] - 公司将依托香港市场，重点围绕中国企业出海、科技创新企业国际融资及跨境投资交易等场景，分阶段推动境外业务布局 [7] - 未来将加强与海外金融机构合作，探索设立境外平台、参与国际发行、开展跨境资管服务等方式，建设全链条投融资服务能力 [7]

上市申请概况 - 首创证券股份有限公司于10月16日向港交所主板提交上市申请书 [1] - 联席保荐人为中信证券、中国银河国际、中信建投国际、中银国际 [1] 业务板块构成 - 公司业务分为四大类：资产管理类业务、投资类业务、投资银行类业务、财富管理类业务 [4] - 资产管理类业务包括资产管理业务、私募投资基金业务及通过联营企业开展的公募基金业务 [4] - 投资类业务包括固定收益投资交易、权益类证券投资、新三板做市及另类投资业务 [4] - 投资银行类业务主要包括债券承销及ABS、股票保荐及承销、财务顾问服务 [4] - 财富管理类业务包括证券经纪、投资咨询、金融产品销售、信用业务、研究及期货业务 [4] 财务业绩表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司总收入分别约为25.19亿元、29.70亿元、35.88亿元、18.45亿元人民币 [5] - 同期，年/期内利润分别约为5.55亿元、7.01亿元、9.85亿元、4.90亿元人民币 [5] - 2024年总收入为3,587,783千元，2025年上半年总收入为1,845,093千元 [6] - 2024年年内利润为985,147千元，2025年上半年期内利润为490,182千元 [6] 行业排名与增长 - 2022年至2024年，公司收入及净利润年复合增长率在中国42家A股上市证券公司中分别排名第五及第十 [3] - 2024年，公司平均总资产收益率及扣非加权平均净资产收益率在上述券商中分别排名第一及第七 [3] 股东回报与市场认可 - 公司持续实施高比例现金分红，为股东创造长期稳定回报 [4] - 公司已成功入选沪深300指数、上证180指数、MSCI中国指数等市场标杆指数的成分股 [4]