核心观点 - 联想集团通过混合式AI战略布局，明确长期净利率目标，并有望受益于AI服务器高速增长、超节点商业化及企业推理需求释放，驱动盈利能力提升和估值重估 [1][2] 净利率提升路径 - 公司将继续平衡增长与利润，将长期净利率目标设定在5%至8%以上 [1] - 公司认为全球领先的戴尔在盈利水平方面提供了重要参考，联想凭借技术、渠道和供应链优势，有机会达到相应的利润水平 [1] - 此前投资者日公司披露，1-2年、3-5年和5年以上净利率目标分别为3%以上、5%以上和8% [1] - 1QFY27公司AI服务器订单储备环比增长157%至540亿美元，覆盖超大规模云服务商、新型云服务商及企业客户 [1] - AI服务器高速增长、ISG盈利能力改善，及AI PC、存储、服务等高利润率业务拓展，有望共同驱动净利率目标实现 [1] 超节点商业化与系统级能力 - 联想集团副总裁陈振宽表示，随着大模型参数规模持续提升，超节点正成为AI基础设施发展的必然趋势 [2] - 传统8卡服务器逐步难以满足大模型需求，32卡及以上超节点或将成为下一阶段训练和推理的重要基础设施 [2] - 联想全栈产品及全球交付能力有望把握产业由单机向系统竞争升级的机会 [2] 企业推理与端侧AI增量 - 管理层判断AI产业仍处早期基础设施建设阶段，企业数据、组织和流程完成整合后，推理需求有望加速释放 [2] - 联想覆盖智能设备、基础设施和方案服务的全栈布局，有望充分受益于AI由训练向推理、由云端向企业及端侧渗透的长期趋势 [2] 盈利预测与估值 - 维持FY27/28 non-HKFRS净利润预测40.6亿美元、49.8亿美元 [2] - 维持跑赢行业评级及51.0港元目标价 [2] - 当前股价对应FY27E/FY28E non-HKFRS净利润口径13.3倍、10.8倍P/E [2] - 目标价对应FY27E/FY28E 20.0倍、16.3倍P/E，较当前股价有51%上行空间 [2]