行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 安徽“十五五”规划纲要全面布局核聚变，加速构建聚变能全产业链，行业资本开支进入上行周期，未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期 [1][6] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，国内外资本开支提速有望带动产业链订单放量 [6] - **统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元** [6] 一、行业政策与产业动态 - **安徽省“十五五”规划纲要全面布局聚变能源**，提出“聚变能源商业化进程走在世界前列”等目标，并明确“确保到2028年建成紧凑型聚变能实验装置（BEST）” [1][7][10] - 规划纲要提出推进核聚变研发工程化，突破核聚变芯部加料等关键工程技术，开发大型超导磁体、超高真空腔室、偏滤器、氦制冷机等装备，构建全产业链 [1][9] - **岩超聚能完成亿元级天使+轮融资**，由宏力达、鸿元投资等联合投资，公司已得到2家A股上市公司注资支持，并计划于Q2启动pre-A轮融资，其中超过50%融资额度已被认购锁定 [1][14] - 岩超聚能已搭建中国首条仿星器三维超导磁体产线，使中国成为继日本、德国之后第三个掌握该技术并具备量产能力的国家 [14] - **全球最大托卡马克装置JT-60SA实现全球首次百微秒级实时通信**，周期低于100微秒，为核聚变反应堆的核心控制难题提供了关键技术解决方案 [2][19] 二、招标与订单进展 - **3月下半月（03/16~03/31）新增招标总额3829万元**，其中招标预算金额超过1500万的项目有1个，500~1000万的项目有2个 [6][20] - **3月下半月新增中标项目预算总额1.81亿元**，其中预算金额超过5000万的项目为2个，1000~1500万的项目为2个，500~1000万的项目为1个，国光电气等公司成为中标候选人 [6][21] - **2025年1月1日至2026年3月31日，BEST项目招标数量达到54个，招标预算金额达到21.88亿元**，同期EAST、CRAFT项目的招标数量分别为14、14个，招标预算金额分别为0.23亿元、0.82亿元 [23] - **2026年第一季度（1月1日至3月31日），招标总额约为6.41亿元，同比增长43%** [27] - 伴随高价值量订单密集落地，行业或已逐步从密集招标步入密集中标阶段 [23] 三、市场行情与标的涨跌 - **3月下半月（03/16~03/31）行情**：涨幅前五为爱科赛博（+9%）、永鼎股份（+0.5%）；跌幅前五为中国核建（-27%）、国光电气（-25%）、合锻智能（-23%）、海陆重工（-20%）、精达股份（-20%） [6][30][32] - **全年累计行情**：涨幅前五为中钨高新（+72%）、新风光（+49%）、应流股份（+48%）、永鼎股份（+11%）、许继电气（+6%）；跌幅前五为四创电子（-29%）、航天晨光（-25%）、联创光电（-21%）、王子新材（-19%）、国光电气（-16%） [6][31][32] 四、投资建议与标的梳理 - **聚变堆核心卡位标的**：继续推荐**合锻智能**、**联创光电**，建议关注**国光电气** [3][34] - **合锻智能**：高端成形机床龙头，卡位聚变堆核心部件，已中标BEST真空室项目1-4段，总金额2.09亿元，远期订单弹性可期 [34][35] - **联创光电**：传统主业稳健，激光与核聚变打开成长空间，公司业务聚焦托卡马克装置磁体环节，价值量占整体装置超40%，预计2030年市场规模达105亿元，24-30年CAGR为53.9% [36][40] - **国光电气**：参股先觉聚能（持股7.5%），发力核工业设备业务，其偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件 [39] - **超导-磁体环节**：价值量占比高，推荐**联创光电**，建议关注**西部超导**、**永鼎股份**、**精达股份** [3][40] - 以ITER项目为例，磁体成本占比近30%；在高温超导项目ARC中，磁体系统价值量跃升至46% [40] - **西部超导**：具有先进的超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等项目建设 [41] - **永鼎股份**：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可用于可控核聚变领域 [41] - **精达股份**：是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超过80% [41] - **堆内结构件及其他环节**：强推**久立特材**；持续推荐**四创电子**、**应流股份**、**皖仪科技**；建议关注**安泰科技**等 [3][42] - **久立特材**：核聚变磁体铠甲关键供应商，已中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8万元 [42][44] - **四创电子**：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会 [43] - **应流股份**：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [43] - **皖仪科技**：氦质谱检漏仪可满足核聚变装置检测精度要求，与能源研究院成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [43] - **安泰科技**：国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，产品已应用于EAST、CRAFT、ITER等项目 [45]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [1] 核心观点 - 安徽省“十五五”规划纲要全面布局核聚变，提出确保到2028年建成紧凑型聚变能实验装置（BEST），并加速构建聚变能全产业链，行业资本开支进入上行周期，未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期 [1][6][9][10] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量，预计国内主要核聚变项目总投入达到1465亿元 [6] - 行业已逐步从密集招标步入密集中标阶段，资本开支扩张逻辑持续验证，2025年初至2026年3月31日，BEST项目招标预算金额达21.88亿元，远超同期EAST和CRAFT项目 [23] 政策与产业动态 - **安徽省“十五五”规划全面布局**：规划提出“聚变能源商业化进程走在世界前列”，并明确推进核聚变研发工程化，突破关键工程技术，开发大型超导磁体、偏滤器等装备，确保2028年建成BEST装置 [1][7][9][10] - **企业融资进展**：岩超聚能于3月26日完成亿元级天使+轮融资，已得到2家A股上市公司注资，公司即将于第二季度启动pre-A轮融资，其中超过50%融资额度已被认购锁定 [1][14] - **技术突破**：全球最大托卡马克装置JT-60SA于3月25日成功实现全球首次周期低于100微秒的高频确定性实时通信验证，为核聚变反应堆的核心控制难题提供了关键技术解决方案 [2][19] 招标与市场数据 - **近期招标情况**：3月下半月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额3829万元，其中预算超1500万的项目1个，预算500-1000万的项目2个 [6][20] - **近期中标情况**：3月下半月，合计中标项目预算总额1.81亿元，其中预算超5000万的项目2个，预算1000-1500万的项目2个，国光电气等公司成为中标候选人 [6][21] - **行业招标趋势**：2026年第一季度，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额约6.41亿元，同比增长43% [27] - **项目对比**：2025年初至2026年3月31日，BEST项目招标数量54个，预算金额21.88亿元，显著高于EAST项目的0.23亿元和CRAFT项目的0.82亿元 [23] 行情表现 - **半月涨跌幅（3月16日至31日）**：涨幅前五为爱科赛博（+9%）和永鼎股份（+0.5%）；跌幅前五为中国核建（-27%）、国光电气（-25%）、合锻智能（-23%）、海陆重工（-20%）、精达股份（-20%） [6][30] - **全年累计涨跌幅**：涨幅前五为中钨高新（+72%）、新风光（+49%）、应流股份（+48%）、永鼎股份（+11%）、许继电气（+6%）；跌幅前五为四创电子（-29%）、航天晨光（-25%）、联创光电（-21%）、王子新材（-19%）、国光电气（-16%） [6][31] 投资建议与标的梳理 - **聚变堆核心卡位标的**：继续推荐**合锻智能**（高端成形机床龙头，卡位聚变堆核心部件，中标BEST真空室项目金额2.09亿元，远期可参与CFEDR千亿级项目）、**联创光电**（业务聚焦托卡马克装置磁体环节，价值量占比超40%，预计“星火一号”项目相关订单规模可达50亿元），建议关注**国光电气**（参股先觉聚能，发力核工业设备） [3][34][35][36][39][40] - **超导-磁体环节**：该环节价值量占比高（在ITER项目中占比近30%，在ARC项目中达46%），推荐**联创光电**，建议关注**西部超导**（参与CRAFT和BEST项目建设）、**永鼎股份**（旗下东部超导主营高温超导带材）、**精达股份**（上海超导第一大股东） [3][40][41] - **堆内结构件及其他**：强推**久立特材**（核聚变磁体铠甲关键供应商，中标中科院不锈钢铠甲项目金额5816.8万元），持续推荐**四创电子**（控股子公司中标EAST电源项目）、**应流股份**（偏滤器通过试验验证）、**皖仪科技**（氦质谱检漏仪满足核聚变检测要求，与能源研究院成立联合实验室），建议关注**安泰科技**（具备聚变钨铜偏滤器生产能力） [3][42][43][45]