投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等）[1] 核心观点 - 隆源股份是汽车铝合金精密压铸件领域的国家专精特新“小巨人”企业，其产品紧扣新能源汽车轻量化浪潮，业绩持续增长，在细分市场具备领先的工艺技术和市场地位 [1][2][12] 公司概况与业务 - 公司专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，产品矩阵丰富，主要覆盖汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统、汽车热管理系统等关键领域 [1][12][19] - 公司拥有深厚的技术积累，截至2025年6月30日，已拥有52项专利（含15项发明专利），核心技术产品收入占营业收入比例持续超过97% [1][12][13] - 公司客户结构优质，已与博格华纳、台全集团、富特科技、台达集团、零跑汽车等全球知名汽车零部件供应商及整车厂商建立长期稳定合作，产品终端应用于福特、通用、特斯拉、蔚来、比亚迪等众多知名汽车品牌 [30][31][34] - 公司实际控制人为林国栋、唐美云夫妇，截至2026年3月20日，两人直接和间接合计控制公司98.5337%的股份 [17] 财务表现 - 公司营收与净利润保持增长态势：2022年至2025年H1，营业总收入分别为5.19亿元、6.99亿元、8.69亿元及4.75亿元；同期归母净利润分别为1.01亿元、1.26亿元、1.28亿元及1.43亿元 [1][38][48] - 公司毛利率与净利率处于较高水平但近年有所波动：2022年至2025年，毛利率分别为32%、31%、26%、27%；净利率分别为19%、18%、15%、14% [1][48] - 公司期间费用率控制稳定，2022年至2025年期间费用率分别为11.22%、10.44%、10.78%、11.31% [49] - 汽车类零部件是公司核心收入来源，其收入占主营业务收入比例从2022年的88.78%持续提升至2025年H1的95.42% [38] - 新能源汽车三电系统零部件成为重要增长驱动力，其平均售价从2022年的68.99元/件显著提升至2024年的100.89元/件 [46][47] 行业与市场空间 - 全球铝压铸市场空间广阔，预计将从2024年的802亿美元增长至2030年的1119亿美元，年均复合增长率为5.71% [2][54] - 中国汽车零部件制造业持续增长，营业收入从2020年的3.63万亿元增长至2024年的4.62万亿元，预计2025年将达到4.78万亿元 [2][89] - 汽车行业新能源化与轻量化是明确趋势：全球新能源汽车销量从2022年的1126.70万辆快速增长至2024年的1823.60万辆；中国新能源汽车产量全球占比在2024年已达到70.67% [66][70] - 轻量化需求迫切，铝合金是理想的轻量化材料，北美轻型车平均用铝量预计将从2022年的501磅/车增长至2030年的556磅/车 [83] - 公司主要产品市场空间巨大，根据测算，2024年公司产品全球市场空间约为1.90亿件，中国市场空间约为6804.10万件 [2][92][93] 竞争地位与市场占有率 - 公司在多个细分产品领域具备领先的市场份额：2024年，公司涡轮增压器背板全球市占率达5.91%，OBC箱体全球市占率达5.26%，EPS电机端盖全球市占率达10.72%，2025年H1硅油离合器盖板全球市占率达8.22% [97][101][104][105] - 与同行业可比公司（旭升集团、爱柯迪等）相比，公司2023-2024年营收增速较快，两年营收复合年增长率为29%，高于可比公司20%的均值；公司毛利水平也处于行业较高位置 [3][36] 工艺技术与核心竞争力 - 公司工艺创新能力强，在模具设计与制造、压铸、精加工、装配检测等全环节拥有多项核心技术，如模温智能控制、高真空压铸、一体化压铸、机器人定点定量喷涂等 [107][110][112] - 公司技术已转化为产品优势，以新能源汽车OBC箱体为例，其关键性能指标已超越行业、国际及客户标准 [13] - 公司深度融入新能源汽车产业变革，战略方向明确，持续加大对新能源汽车零部件的研发和生产投入 [2][14] 募投项目与估值参考 - 公司本次募集资金主要用于新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）及研发中心建设项目，项目达产后预计每年产生直接经济效益6.22亿元 [3][10] - 报告选取了五家同行业可比公司，其2024年预测市盈率均值为41.28倍 [3][10]

报告投资评级 - **申购建议：建议关注** [3][85] 报告核心观点 - **核心观点：** 隆源股份是汽车铝压铸件“小巨人”，其新能源汽车三电系统零部件产品已成为驱动业绩增长的新动力，有望在汽车轻量化与新能源化的行业趋势下持续发展 [2][3][27][85] - **核心逻辑：** 公司凭借在铝合金精密压铸领域的技术积累和“全球知名汽车零部件供应商+整车制造厂商”的优质客户结构，深度融入新能源汽车产业链；募投项目将大幅扩充新能源三电系统及轻量化零部件产能，巩固并提升市场地位 [3][10][27][85] 根据目录总结 1. 发行情况 - **发行信息：** 发行价格为24.7元/股，发行市盈率为13.07倍，申购日为2026年3月23日 [3][6] - **发行规模：** 本次公开发行股份数量为1,700万股，占发行后总股本6,800万股的25.00%；战略配售170万股（占10.00%），网上发行1,530万股（占90.00%），有4家战略投资者参与 [3][6][7] - **募投项目：** 募集资金将投资于“新能源三电系统及轻量化汽车零部件生产项目（二期）”和“研发中心建设项目”；其中，二期项目计划投资64,918万元，建成后预计新增铝合金压铸件产能1,420万件/年，达产后预计可实现年销售收入62,200万元，税后内部收益率约为15.01% [3][10][11][12] 2. 公司分析 - **主营业务：** 专业从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，产品以汽车类为核心，应用于汽车发动机系统、新能源汽车三电系统、汽车转向系统和汽车热管理系统等关键领域 [3][15][17] - **财务表现：** 2025年第一季度至第三季度实现营收7.44亿元（同比增长19.44%），归母净利润10,482.76万元（同比增长7.67%）[3][40]；2024年全年营收8.69亿元（同比增长24.23%），归母净利润12,848.71万元 [7][40] - **产品与毛利率：** 2024年汽车类零部件业务营收79,789万元，毛利率为23.34%；2025年上半年汽车类零部件营收44,251万元，毛利率为23.49% [22][23] - **客户结构：** 已形成“全球知名汽车零部件供应商+整车制造厂商”的客户结构，主要客户包括博格华纳、台全集团、富特科技、台达集团、零跑汽车等 [3][27]；2025年上半年对前五大客户的销售收入占主营业务收入比例为77.43% [32][33] - **终端应用：** 产品最终应用于福特、通用、特斯拉、蔚来、零跑、小米、比亚迪、吉利、大众、奥迪、宝马、奔驰等全球知名汽车品牌 [3][27] - **技术实力：** 截至2025年上半年，公司拥有52项专利（含15项发明专利）；掌握模温智能控制、高真空压铸、一体化压铸等多项核心技术 [35][36] 3. 行业分析 - **新能源汽车市场：** 2021年至2024年，中国新能源汽车产销量从354.50万辆和352.10万辆增长至1,288.80万辆和1,286.60万辆，年均复合增长率分别为53.76%和54.03%；2025年上半年产销量分别为696.80万辆和693.70万辆，同比增长41.4%和40.3% [3][66] - **市场渗透率：** 2024年中国新能源汽车渗透率达到40.93% [69][70] - **轻量化趋势：** 铝合金是汽车轻量化的理想材料，新能源汽车对轻量化需求迫切；预计2030年北美轻型车平均用铝量将达到556磅/车；中国汽车工程学会目标2030年单车用铝量达到350kg [73][76] - **铝压铸市场空间：** 全球铝压铸市场规模预计从2024年的802亿美元增长至2030年的1,119亿美元，年均复合增长率为5.71% [3][49][54] - **汽车零部件行业：** 中国汽车零部件制造业营业收入从2020年的36,311亿元增长至2024年的46,200亿元，年均复合增长率为6.21% [80][82] 4. 可比公司与估值 - **可比公司：** 主要包括旭升集团、爱柯迪、晋拓股份、嵘泰股份，均为汽车铝合金精密压铸件生产企业 [3][81][83] - **可比估值：** 上述可比公司最新的市盈率（PE TTM）均值为51倍 [3][85][86]