投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54% [1] - 25H1经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 毛利19.82亿元，同比增长7.39%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元/9.5亿元/11.7亿元 [5] - 对应PE分别为20/16/13倍 [5] 门店网络与用户增长 - 全国门店总数达7205家，其中自营店160家，加盟店7045家，较年初净增331家 [2] - 超60%新店位于低线城市，县域覆盖率70% [2] - 存量老店盈利比例稳定在约90%，新店盈利比例同比提升5个百分点 [2] - 注册用户数达1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月累计交易用户数2650万人，同比增长23.8% [2] - 月活跃用户1350万，同比增长17.5%，年复购率升至64% [2] 主营业务表现 - 轮胎和底盘零部件板块营收32.85亿元，同比增长10.5%，占比41.7%，毛利率15.84%，同比下降1.7个百分点 [3] - 汽车保养板块营收29.07亿元，同比增长11.1%，机油低价格段销量和用户数量同比提升超60% [3] - 其他汽车产品和服务板块营收4.41亿元，同比增长16.1%，主要受洗美业务驱动 [3] - 汽配龙板块营收7.30亿元，同比增长8.38% [3] 供应链与运营效率 - 自营258条配送路线串联32个区域仓，履约费用率同比下降0.5个百分点 [4] - 轮胎与保养仓储坪效较去年同期提升7% [4] - 广州新建4万平方米自动化仓，人工成本降低60%，效率达传统仓储2.5倍 [4] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数达340万人，同比增长83.5%，渗透率12% [5] - 业务从基础养护延伸至三电维修等高价值领域 [5] - 新能源存量车车龄增长推动保外市场发展 [5] 行业与战略定位 - 途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台及车主社区 [2] - 公司通过AI技术优化用户体验，强化专业能力与品牌心智 [2] - 中长期看好规模优势下的毛利率提升和费用率优化空间 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6%，超出市场预期 [1][3] - 汽车产品及服务收入73.6亿元，同比增长10.8%，其中轮胎和底盘零部件及维修分部收入同步增长10.8% [1] - 其他产品及服务分部收入同比增长16.1%，主要受益于汽车清洗及美容服务收入贡献提升 [1] - 广告、加盟及其他服务收入5.15亿元，同比增长6.6% [1] - 毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点，主要因轮胎及底盘零部件产品客单价下降及中美关税扰动 [3] 门店网络与运营 - 截至2025年上半年途虎工厂店数量达7205家，同比净增894家，增长14% [2] - 全国乘用车保有量2万以上的县域覆盖率提升至70%，同比提高5个百分点 [2] - 新开门店中位于二线及以下城市占比超过60% [2] - 同店履约用户数同比增长超过7% [2] - 约90%的6个月以上加盟工场店保持盈利 [2] 用户与平台运营 - 上半年APP交易用户数达2650万人，同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户达1350万人，同比增长17.5% [2] - 平台售前转化率同比提高2个百分点 [2] - 智能客服满意度提升7%，客服人力成本同比下降18% [2] 增长指引与战略 - 公司维持全年收入双位数增长指引 [1] - 增长动力源于线上宣传优化、工场店网络扩展及产品性价比提升 [1] - 通过AI应用提升用户满意度并降低运营成本，推动行业技术升级 [2] - 长期看好门店扩张和经营提效驱动的盈利增长潜力 [3]

核心观点 - 同店销售回暖 下半年毛利率有望改善 维持增持评级 目标价25.53港元 [1] 财务表现 - 2025H1收入78.77亿元 同比+10.5% 毛利19.82亿元 同比+7.4% 营运利润2.22亿元 同比+4.7% 期内利润3.07亿元 同比+7.8% [1] - 2025H1经调整净利润4.10亿元 同比+14.6% 经调整净利率5.2% 同比+0.2pct [1] - 预测2025-2027年营收分别为163/181/200亿元 同比+10.8%/+10.7%/+10.3% [1] - 预测2025-2027年经调整净利润分别为7.74/9.72/11.23亿元 同比+24.0%/+25.6%/+15.5% [1] 门店运营 - 2025H1门店数7205家 上半年净增331家 同比+14.2% [2] - 2025H1平均单店收入同比-4% 较2024年-10%有所收窄 [2] - 2025H1交易用户数26.5百万 同比+23.8% 同店履约用户数同比+7% [2] 业务结构 - 轮胎和底盘零部件收入同比+10.5% 汽车保养同比+11.0% 其他业务同比+16.1% [2] - 汽配龙业务同比+8.4% 广告加盟及其他服务同比+6.6% [2] 成本费用 - 2025H1毛利率25.2% 同比-0.7pct 主要因轮胎及底盘零部件和汽车维修毛利率下降 [2] - 毛利率下降原因：消费者偏好高性价比产品导致平均交易额降低 自营途虎工场店附加税项开支增加 [2] - 调整后销售费用率同比+0.1pct 运营及支持开支同比-0.3pct 一般及行政开支同比-0.1pct [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 净利润为3.1亿元，同比增长7.8%；经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6% [1] - 经调整净利率达5.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 门店网络与用户增长 - 截至2025年6月30日途虎工场店数量达7205家，较年初净增331家，同比增长14% [1] - 二线及以下城市新开门店占比超过60% [1] - 过去12个月累计交易用户达2650万人，同比增长23.8% [1] - 用户满意度保持95%，复购率达64% [1] 业务板块表现 - 轮胎和底盘零部件业务收入32.9亿元，同比增长10.5% [1] - 汽车保养业务收入29.1亿元，同比增长11.1% [1] - 其他产品及服务（含洗美及快修）收入12.6亿元，同比增长16.1% [1] - 新能源交易用户在平台总用户占比超12%，高于行业渗透率 [1] 盈利能力与费用结构 - 2025年上半年毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [2] - 销售费用率与研发费用率同比略有提升 [2] - 运营利润率同比略降至2.8%，但环比2024年下半年提升1.3个百分点 [2] 行业背景与竞争态势 - 2025年上半年汽车后市场产值同比下滑5%，台次同比下滑4% [1] - 公司在行业整体需求较弱背景下实现逆势增长和份额提升 [1] 未来展望 - 洗美及快修业务预计下半年仍将是重要增量 [1] - 2025-2026年经调整净利润预测调整为7.53亿元/8.60亿元，新增2027年预测9.53亿元 [2] - 对应经调整口径市盈率分别为21/18/16倍 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 目标估值26.3港元 当前股价20.74港元 [2][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收78.8亿元 同比增长10.5% [2][6] - 经调整净利润4.1亿元 同比增长14.6% 超市场预期 [2][6] - 毛利率25.2% 同比下降0.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.86/8.99/10.5亿元 [6] 业务运营分析 - 汽车产品及服务收入73.6亿元 同比增长10.8% [6] - 轮胎和底盘零部件及汽车维修分部收入同比增长10.8% [6] - 其他产品及服务分部收入同比增长16.1% [6] - 广告、加盟及其他服务收入5.15亿元 同比增长6.6% [6] 门店网络扩张 - 工场店数量达7205家 同比净增894家 增长14% [6] - 县域覆盖率提升至70% 同比提高5个百分点 [6] - 新开门店中二线及以下城市占比超60% [6] - 同店履约用户数同比增长超7% [6] - 约90%的6个月以上加盟工场店保持盈利 [6] 用户增长与数字化 - APP交易用户数2650万人 同比增长23.8% [6] - 平均月活用户1350万人 同比增长17.5% [6] - 平台售前转化率同比提高2个百分点 [6] - 智能客服满意度提升7个百分点 [6] - 客服人力成本同比下降18% [6] 财务预测 - 2025-2027年主营收入预计163.64/177.37/191.06亿元 [3] - 收入增长率预计10.9%/8.4%/7.7% [3] - 经调整净利润增长率预计25.9%/14.4%/16.9% [3] - 每股收益(Non-GAAP)预计0.96/1.10/1.28元 [3] - P/E(Non-GAAP)预计19.7/17.2/14.7倍 [3] 估值基础数据 - 总股本821百万股 香港股753百万股 [4] - 总市值170亿港元 香港股市值156亿港元 [4] - 每股净资产6.1港元 ROE(TTM)9.6% [4] - 资产负债率60.1% [4] - 腾讯控股为主要股东 持股比例19.4079% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅9.1% 相对涨幅6.0% [5] - 6个月绝对涨幅17.6% 相对涨幅2.4% [5] - 12个月绝对涨幅20.0% 相对涨幅-9.8% [5]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 业绩符合预期 市场份额持续提升 新能源领域加速渗透[1][2][3][10] - 轮胎和底盘零部件业务25H1收入32.9亿元（yoy+10.5%）[3] - 汽车保养业务25H1收入29.1亿元（yoy+11.1%）[3] - 其他产品及服务（含洗美及快修）25H1收入12.6亿元（yoy+16.1%）[3] - 25H1毛利率25.2%（yoy-0.7pct） 运营利润率2.8%[4] - 门店网络扩张显著 截至2025/6/30途虎工场店数量达7205家 较年初净增331家（同比增长14%）[10] - 交易用户高质量增长 累计12个月内交易用户达2650万人（yoy+23.8%）[10] 财务表现 - 2025H1营业收入78.8亿元（yoy+10.5%）[10] - 2025H1净利润3.1亿元（yoy+7.8%） 经调整净利润4.1亿元（yoy+14.6%）[10] - 2025E营业总收入1628.4百万元（yoy+10.34%）[1] - 2025E归母净利润545.87百万元（yoy+12.83%）[1] - 2025E Non-IFRS净利润752.56百万元（yoy+20.58%）[1] 业务亮点 - 新能源交易用户占比超12% 高于行业渗透率[3] - 用户满意度95% 复购率64%[10] - 二线及以下城市新开门店占比超60%[10] - 洗美服务毛利率优化 汽配龙区域批发减少[4] 盈利预测调整 - 2025-2026年经调整净利润预测从8.06/10.21亿元调整至7.53/8.60亿元 新增2027年预测9.53亿元[11] - 对应经调整口径PE倍数21/18/16倍[11]