投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 25H1营收78.77亿元，同比增长10.54% [1] - 25H1经调整净利润4.10亿元，同比增长14.6% [1] - 毛利19.82亿元，同比增长7.39%，毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元/9.5亿元/11.7亿元 [5] - 对应PE分别为20/16/13倍 [5] 门店网络与用户增长 - 全国门店总数达7205家，其中自营店160家，加盟店7045家，较年初净增331家 [2] - 超60%新店位于低线城市，县域覆盖率70% [2] - 存量老店盈利比例稳定在约90%，新店盈利比例同比提升5个百分点 [2] - 注册用户数达1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月累计交易用户数2650万人，同比增长23.8% [2] - 月活跃用户1350万，同比增长17.5%，年复购率升至64% [2] 主营业务表现 - 轮胎和底盘零部件板块营收32.85亿元，同比增长10.5%，占比41.7%，毛利率15.84%，同比下降1.7个百分点 [3] - 汽车保养板块营收29.07亿元，同比增长11.1%，机油低价格段销量和用户数量同比提升超60% [3] - 其他汽车产品和服务板块营收4.41亿元，同比增长16.1%，主要受洗美业务驱动 [3] - 汽配龙板块营收7.30亿元，同比增长8.38% [3] 供应链与运营效率 - 自营258条配送路线串联32个区域仓，履约费用率同比下降0.5个百分点 [4] - 轮胎与保养仓储坪效较去年同期提升7% [4] - 广州新建4万平方米自动化仓，人工成本降低60%，效率达传统仓储2.5倍 [4] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数达340万人，同比增长83.5%，渗透率12% [5] - 业务从基础养护延伸至三电维修等高价值领域 [5] - 新能源存量车车龄增长推动保外市场发展 [5] 行业与战略定位 - 途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台及车主社区 [2] - 公司通过AI技术优化用户体验，强化专业能力与品牌心智 [2] - 中长期看好规模优势下的毛利率提升和费用率优化空间 [5]

核心观点 - 同店销售回暖 下半年毛利率有望改善 维持增持评级 目标价25.53港元 [1] 财务表现 - 2025H1收入78.77亿元 同比+10.5% 毛利19.82亿元 同比+7.4% 营运利润2.22亿元 同比+4.7% 期内利润3.07亿元 同比+7.8% [1] - 2025H1经调整净利润4.10亿元 同比+14.6% 经调整净利率5.2% 同比+0.2pct [1] - 预测2025-2027年营收分别为163/181/200亿元 同比+10.8%/+10.7%/+10.3% [1] - 预测2025-2027年经调整净利润分别为7.74/9.72/11.23亿元 同比+24.0%/+25.6%/+15.5% [1] 门店运营 - 2025H1门店数7205家 上半年净增331家 同比+14.2% [2] - 2025H1平均单店收入同比-4% 较2024年-10%有所收窄 [2] - 2025H1交易用户数26.5百万 同比+23.8% 同店履约用户数同比+7% [2] 业务结构 - 轮胎和底盘零部件收入同比+10.5% 汽车保养同比+11.0% 其他业务同比+16.1% [2] - 汽配龙业务同比+8.4% 广告加盟及其他服务同比+6.6% [2] 成本费用 - 2025H1毛利率25.2% 同比-0.7pct 主要因轮胎及底盘零部件和汽车维修毛利率下降 [2] - 毛利率下降原因：消费者偏好高性价比产品导致平均交易额降低 自营途虎工场店附加税项开支增加 [2] - 调整后销售费用率同比+0.1pct 运营及支持开支同比-0.3pct 一般及行政开支同比-0.1pct [2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.8亿元，同比增长10.5% [1] - 净利润为3.1亿元，同比增长7.8%；经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6% [1] - 经调整净利率达5.2%，同比提升0.2个百分点 [1] 门店网络与用户增长 - 截至2025年6月30日途虎工场店数量达7205家，较年初净增331家，同比增长14% [1] - 二线及以下城市新开门店占比超过60% [1] - 过去12个月累计交易用户达2650万人，同比增长23.8% [1] - 用户满意度保持95%，复购率达64% [1] 业务板块表现 - 轮胎和底盘零部件业务收入32.9亿元，同比增长10.5% [1] - 汽车保养业务收入29.1亿元，同比增长11.1% [1] - 其他产品及服务（含洗美及快修）收入12.6亿元，同比增长16.1% [1] - 新能源交易用户在平台总用户占比超12%，高于行业渗透率 [1] 盈利能力与费用结构 - 2025年上半年毛利率25.2%，同比下降0.7个百分点 [2] - 销售费用率与研发费用率同比略有提升 [2] - 运营利润率同比略降至2.8%，但环比2024年下半年提升1.3个百分点 [2] 行业背景与竞争态势 - 2025年上半年汽车后市场产值同比下滑5%，台次同比下滑4% [1] - 公司在行业整体需求较弱背景下实现逆势增长和份额提升 [1] 未来展望 - 洗美及快修业务预计下半年仍将是重要增量 [1] - 2025-2026年经调整净利润预测调整为7.53亿元/8.60亿元，新增2027年预测9.53亿元 [2] - 对应经调整口径市盈率分别为21/18/16倍 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.8亿元，同比增长10.5% [1][2] - 经调整净利润4.1亿元，同比增长14.6%，净利润率提升至5.2% [1][2] - 自由现金流3.5亿元，同比增长32.2%，全量现金储备超75亿元 [2] 用户规模与活跃度 - 注册用户数突破1.5亿，同比增长18.8% [2] - 过去12个月交易用户数2650万，同比增长23.8% [2] - APP平均月活用户1350万，同比增长17.5%，复购率提升至64% [2][3] 线下服务网络扩张 - 工场店总数达7205家，同比净增894家，覆盖1855个县级行政区 [1][3] - 乘用车保有量2万以上县域市场覆盖率达70% [3] - 盈利门店比例稳定在90%，同店履约用户数同比增长超7% [3] 业务品类表现 - 轮胎与底盘零部件、汽车保养两大核心品类均实现约11%增长 [2] - 快修业务收入同比增长超60%，部分类目增速超过100% [5] - 洗美等高潜力业务增势突出，成为重要收入引擎 [2] 技术赋能成效 - AI智能客服系统提升售前转化率200%，客服满意度提升7% [4] - 广州自动化仓效率达传统仓2.5倍，人工成本降低60% [4] - 物流当日/次日达率提升至83%，履约费用率下降0.5个百分点 [5] 新能源业务进展 - 新能源交易用户数340万，同比增长83.5%，占平台总交易用户超12% [5] - 组建近1000名持低压电工证技师团队，超100家门店具备动力电池维修资质 [5] - 脱保新能源车辆专修服务覆盖54城，相关订单同比增长超200% [5] 战略与运营策略 - 通过"稳健扩张+技术赋能+业务创新"三重策略扩大领先优势 [1] - 推出"十亿补贴万店同行"等专项政策赋能加盟商，助力新店盈利爬坡 [3] - 凭借标准化服务网络与数字化效能实现高质量发展 [5]

促销活动概况 - 公司推出"300亿无限大促"活动，涵盖轮胎、保养、喷漆等养车产品和服务，旨在降低消费者养车成本[1][3] - 活动通过与壳牌、美孚等国际品牌合作，在保证品质的前提下实现多方共赢[5] - 促销覆盖全国7000多家工场店，服务范围达95%以上地级行政区[4] 具体优惠内容 - 轮胎低至5折并赠送华为Pad，涵盖多个主流品牌[3] - 保养服务5折起并赠送华为电脑，合作品牌包括壳牌、美孚等国际品牌[3] - 喷漆服务价格大幅优惠：后视镜小范围修复148元起，标准面289元起，拓展面448元起[3] - 高频低价服务吸引用户：0.1元秒杀三项基础服务，19.9元2次标洗，59元精洗，69元打蜡[4] 市场影响 - 活动通过降低价格弹性刺激消费需求，提升整体车辆养护水平并延长车辆使用寿命[4] - 高频低价服务培养用户消费习惯，带动后续高价值消费，盘活汽车服务市场[4] - 活动释放下沉市场消费潜力，为经济增长注入新动能[4] - 促销策略实现平台、品牌与消费者三方共赢，推动行业正向发展[5]