投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点总结 - 2025年前三季度公司实现营收150.12亿元，同比增长9%；归母净利润15.39亿元，同比增长13%；扣非净利润13.89亿元，同比增长14% [2][6] - 单季度看，2025年第三季度实现营收52.11亿元，同比增长7%；归母净利润5.18亿元，同比增长12%；扣非净利润4.89亿元，同比增长11% [2][6] - 报告认为公司单Q3内外销收入均有增长，盈利持续提升，当前内外需均处于底部、公司竞争优势在不断强化、且兼具优现金流和高分红，投资价值凸显 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.3亿元、21.0亿元、23.2亿元，对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [12] 分项业务表现 - **内销业务**：Q3增长结构延续上半年趋势，2025年上半年沙发/软床及床垫/定制/配套品收入同比分别增长14.7%/10.4%/12.6%/-8.2% [7] - **内销亮点**：沙发增长最快，核心驱动是功能沙发，上半年功能品类零售同比增长超过50%，主因公司产品技术迭代优化及行业渗透率提升红利 [7] - **外销业务**：沙发增长、床垫快速修复，床垫业务伴随产能爬坡及经营提质延续修复趋势 [12] - **外销产能布局**：越南、墨西哥和美国工厂供应美国需求，对美产能覆盖度高，且拟投建印尼基地，实现全球化产能布局 [12] - **新兴业务**：跨境电商布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；线下自有品牌基础逐步夯实，2025年上半年净开品牌门店15家，累计达到43家 [12] 盈利能力分析 - 单Q3毛利率/归母净利率/扣非净利率同比分别提升1.6/0.5/0.4个百分点 [12] - 毛利率提升与公司内部持续降本有关，估计材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本持续有贡献 [12] - 单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化-0.2/-0.3/+0.7/-0.6个百分点 [12] 运营效率与战略 - **内销渠道效率**：2025年上半年店效增长超15%，2025年7月经销商库存周转率较2024年4月提升超40% [12] - **渠道建设**：强化融合店态和整装渠道拓展，仓配服及数字化能力建设收效，上半年仓配服覆盖零售额占比已达65% [12] - **关税应对**：沙发品类难以回流至美国，公司海外产能具备优势且正加速提升覆盖度，当前越南对美关税公司承担比例低 [12] - **分红回报**：2024年公司分红11.3亿元，对应当前股息率约4.5% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 外贸业务稳步增长且一体两翼战略持续推进 公司是我国软体家居龙头 内贸聚焦客厅 卧室 餐厅三大空间 通过整家策略发展定制业务 持续进行产品与渠道拓展 外贸持续高景气 成长性可期 [2][4][7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为19780/21802/24131百万元 归母净利润1856/1946/2045百万元 PE对应估值为14/13/12倍 [6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入98.01亿元 同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% 扣非净利润9.00亿元 同比增长15.26% [4] - 2025Q2实现营业收入48.87亿元 同比增长7.22% 归母净利润5.01亿元 同比增长5.37% 扣非净利润4.41亿元 同比增长8.88% [4] - 2025H1综合毛利率32.89% 同比下降0.14个百分点 期间费用率20.06% 同比下降1.21个百分点 [4] 业务板块分析 - 内贸业务2025H1营收52.25亿元 同比增长10.65% 毛利率39.59% 同比提升1.93个百分点 [4] - 国外业务2025H1营收42.58亿元 同比增长9.55% 毛利率26.36% 同比提升0.42个百分点 [4] - 沙发业务2025H1营收56.67亿元 同比增长14.68% 毛利率36.05% 同比提升1.02个百分点 [4] - 软床及床垫业务营收16.93亿元 同比增长10.37% 毛利率42.81% 同比提升2.46个百分点 [4] - 配套产品业务营收11.63亿元 同比下降8.22% 定制家具业务营收5.53亿元 同比增长12.55% [4] 战略进展 - 拟投资11.24亿元建设印尼自建基地项目 预计达纲时年营业收入约25.20亿元 [4] - 推进104项效本费指标 在材料降本 工费降本 技术降本及仓储物流降本方面成效显著 [4][5] - 功能沙发态势较好 床垫品类持续增长 定制品类保持增长态势 乐活分销 整装业务 外贸非美市场业务均保持较好增长 [4] 市场表现 - 当前股价30.68元 总市值25202.13百万 流通市值24917.26百万 [3] - 近1月涨幅3.8% 近3月涨幅29.0% 近12月涨幅32.0% [3]