投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 兔宝宝作为人造板行业头部企业，在行业成熟期凭借强大的环保品牌力、顺应定制化趋势的渠道B端化转型以及辅材配套销售，有望实现份额提升和持续成长 [1][3][4] - 公司板材业务受益于消费群体B端化趋势，市场份额有望加速向头部品牌集中，同时通过切入定制家具优势品种刨花板及发展全屋定制业务，培育新增长曲线 [1][3] - 公司盈利增长前景良好，预计2025-2027年归母净利润复合增速超21%，估值具备吸引力，且现金流充沛、分红慷慨 [4][5] 行业分析 - **市场规模与阶段**：2024年中国人造板消费量达3.3亿立方米，市场规模约7253亿元，行业已步入平稳发展阶段 [1] - **细分机会**：刨花板受益于定制家具行业快速发展，存在结构性增长机会，2020-2024年消费量年均复合增速达9.1%，远超行业整体 [1][57] - **竞争格局**：行业高度分散，截至2024年底从业企业数量超8600家，OEM资源丰富但知名品牌稀缺，市场份额有向头部集中趋势 [1][63] 公司竞争优势 - **环保品牌力**：公司在环保板材赛道享有较高公信力，产品可实现ENF+级，甲醛释放限量值仅为最高标准ENF级的1/3，环保迭代速度领先于国标及多数国际标准 [2][81] - **品控与营销**：通过严格的OEM供应商管理和高频次检测（如2021年检测量超30000次）保障品质稳定，同时持续进行品牌营销投入，2024年市场宣传推广支出达1.29亿元 [79][86] 业务战略与增长点 - **渠道B端化转型**：公司渠道重心从零售门店转向与定制家具厂、家装公司等B端客户合作，成效显著，家具厂渠道收入占比从2018年的8%大幅提升至2025年上半年的49.6% [3][99] - **定制家具厂渠道潜力**：当前定制家具渗透率至少达60%，对应板材市场超1500亿元，公司在该渠道市占率约4%，且刨花板销量估算仅占该渠道刨花板用量的0.9%，导入刨花板是重要发力点 [3] - **发展全屋定制**：在华东核心市场向下游全屋定制板块转型，充分利用自身基材和品牌优势，积极培育第二成长曲线 [3] - **配套辅材销售**：重点发力浸渍纸、封边条、家具五金等高毛利辅材产品的配套销售，这些产品市场空间大（数百亿至数千亿）、格局分散、利润率高，且与板材主业协同良好，有望成为新增长点 [4] 财务预测 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9.00亿元、10.46亿元，同比增长30.6%、17.7%、16.3% [4][5] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为89.57亿元、94.99亿元、103.66亿元 [5] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - **盈利能力**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.2%持续提升至2027年的30.4% [5][10]

不仅"狼尾兄弟"，河北90后木匠王鹏，摒弃传统家具制作的固化思路，将榫卯技艺与现代审美结合，融 入智能家居功能，打造的榫卯文创摆件、定制家具走红全网，通过短视频展示榫卯拼接全过程，单场直 播销售额突破20万元；福建泉州的00后非遗传承人李雨婷，将传统妆花绣技艺与动漫IP、潮玩设计融 合，开发出绣制徽章、挂件等文创产品，借助电商平台远销海外，年营收超80万元……这些案例与"狼 尾兄弟"共同印证了，手艺的价值上限在于是否能以创新思维激活其内在潜力。 "狼尾兄弟"们的走红，让更多务工人员看到了创新的可能——无论是"刮腻子"还是"做木匠""绣针线"， 只要守住匠心、找准创新切口，就能让传统手艺在新时代站稳脚跟，实现经济效益与文化价值的双赢。 一把抹子、一套焊具，自称"狼尾兄弟"的小郭与小民，凭借将毛坯墙面打造成立体浮雕壁画的本领，收 获了近百万粉丝与百万元收入。如今，他们的订单排到了10月，也一路从国内"刮"到了国外。 在他们的Vlog中，雪山、岩壁、宇航员、亭台楼阁……各式立体景观跃然于大白墙上。不同城市的工地 仿佛是他们的艺术梦工厂。原本"附加值"很低的刮腻子，成为打造艺术品的高端手艺，这样的浮雕墙面 比普通墙面 ...

- 公司 -○- 行业均值 100 98074 92a87 ହ 90 80 70 69 648 60 62c 50 40 30 20 10 0 2n- -〇- 行业均值 中证智能财讯德尔未来（002631）1月29日晚间披露2025年度业绩预告，预计2025年营业收入同比下降23%；归母净利润亏损1.6亿元至2.4亿元，上年同期亏 损8952.15万元；扣非净利润亏损1.61亿元至2.42亿元，上年同期亏损1.18亿元；基本每股收益-0.2007元/股至-0.301元/股。以最新收盘价计算，市净率（LF） 约2.09倍，市销率（TTM）约3.73倍。 以本次披露业绩预告均值计算，公司近年市盈率（TTM）图如下所示： 近年来市盈率变化情况（倍） 5,000 4000 3,000 2,000 1,000 209.55 93-52 0 -384-27 -1,000 2020-12-37 ^ 制图数据来自恒生聚源数据库 市净率(LF)历史分位(%) 100 ଛି ୨୦ 80 70 60 61041 59-2 50 48 489 43a78 40 30 30.02 29x27 20 10 0 2020-12-37 1 ...

文章核心观点 - 中国品牌发展已进入新阶段，单纯依靠制造效率和成本优势已无法支撑增长，当前面临的核心挑战是占据行业生态位和卖出品牌价值[7] - 全球生活方式品牌市场正迎来“黄金十年”，中国企业需向欧洲百年品牌学习，通过“文化共情化”和“匠心生活化”构建品牌壁垒，实现从“卖产品”到“卖梦想”的转变[7] - 欧洲品牌长青的三大内核是稀缺性叙事、产业链自控和生活方式定义，这是中国企业破解不敢涨价、用户只认折扣、品牌缺乏灵魂故事等困局的关键[7][8] 欧洲品牌长青内核与学习要点 - **稀缺性叙事：从卖产品到卖梦想** - 学习法国时尚学院(IFM)的奢侈品金字塔管理模型，了解如何将无形的美感转化为有形的商业收益[8][16] - 观摩Louis Vuitton故居及手工工坊，理解品牌如何利用起源故事和手工神话构建不可逾越的护城河，支撑百年定价权[9][16][18] - **产业链自控：定义行业金标准** - 拆解欧莱雅总部“科技×内容×渠道”的爆品闭环，看这家120年历史的美妆巨头如何制造增量[10] - 深入Chanel、Loro Piana的纱线实验室，学习如何通过掌控原材料等底层稀缺资源，以“看不见的奢华”定义品牌DNA并获得行业终极话语权[11][23] - **生活方式定义：用设计与创新重塑空间与感官** - 学习Prada如何平衡传承与创新，将传统品牌理念与现代化技术完美结合[12][21][22] - 探究蓝带国际学院如何通过将厨艺标准化、全球化，并将其塑造成精英生活方式的入场券，实现全球文化输出[12][18] - 体验FORMER如何将家具从“实用品”提升为“空间艺术”，其产品溢价达普通家具3-5倍，并通过“模块化+智能化”解决定制行业的规模效率难题[13][24] 中国品牌面临的挑战与机遇 - 中国制造的效率已达极致，单纯的成本优势已无法支撑品牌增长[7] - 2026年，中国品牌面临的核心问题不再是“能不能造出来”，而是“能不能占据行业生态位”和“能不能卖出品牌价值”[7] - 大多数中国企业深陷不敢涨价、用户只认折扣、品牌缺乏灵魂故事的困局[7] - 在美妆、家居、餐饮、时尚等生活方式赛道，全球市场正虚位以待，处于“黄金十年”[7] 游学行程核心安排 - **巴黎行程：聚焦品牌启蒙、奢侈品管理与科技壁垒** - 在IFM法国时尚学院学习奢侈品金字塔模型[16] - 参访Louis Vuitton Asnières故居及定制工坊，理解手工与品牌故事的价值[16][18] - 在蓝带国际学院学习生活方式定义与标准输出[18] - 在欧莱雅全球总部学习其“科学驱动+品牌组合战略”及如何构建技术护城河[18] - **米兰行程：聚焦设计创新与产业链主权** - 在马兰戈尼学院学习如何将设计力转化为商业竞争力和感官溢价[20] - 参访Prada，学习百年品牌平衡传承与创新的方法[21][22] - 探访Loro Piana核心面料工厂，学习通过掌控稀缺原材料获得行业话语权[23] - 参访FORMER，学习其通过“艺术化”定位实现高溢价（产品溢价达普通家具3-5倍），以及通过国际并购获得高端品牌与设计资产的路径[24]

公司股价与交易表现 - 2025年1月9日盘中，公司股价下跌2.05%，报31.05元/股，总市值为255.06亿元 [1] - 当日成交额为4964.29万元，换手率为0.20% [1] - 当日主力资金净流出45.72万元，其中大单买入705.68万元（占比14.22%），卖出751.40万元（占比15.14%） [1] - 年初至今股价上涨1.01%，近5个交易日上涨1.01%，近20日上涨4.86%，近60日上涨0.49% [2] 公司基本概况与业务结构 - 公司全称为顾家家居股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2006年10月31日，于2016年10月14日上市 [2] - 公司主营业务为客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成：沙发占57.82%，卧室产品占17.28%，集成产品占11.87%，定制家具占5.64%，信息技术服务占3.81%，其他(补充)占3.25%，其他占0.34% [2] 行业分类与概念板块 - 公司所属申万行业为：轻工制造-家居用品-成品家居 [2] - 公司所属概念板块包括：定制家居、跨境电商、智能家居、中盘、融资融券等 [2] 股东结构与持股变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.82万户，较上期减少22.71% [2] - 截至2025年9月30日，人均流通股为44700股，较上期增加29.39% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1615.73万股，较上期增加584.78万股 [3] - 截至2025年9月30日，工银价值精选混合A（019085）为新进第十大流通股东，持股740.68万股 [3] - 截至2025年9月30日，中欧养老混合A（001955）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利63.39亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利31.73亿元 [3]

市场交易与融资融券数据 - 1月6日 公司股价上涨0.31% 成交额2.00亿元 [1] - 1月6日 公司获融资买入1514.80万元 融资偿还1511.71万元 实现融资净买入3.09万元 [1] - 截至1月6日 公司融资融券余额合计1.60亿元 其中融资余额1.51亿元 占流通市值的0.58% 融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 截至1月6日 公司融券余量26.86万股 融券余额858.71万元 超过近一年80%分位水平 [1] 公司基本概况 - 公司位于浙江省杭州市上城区东宁路599号顾家大厦 成立于2006年10月31日 于2016年10月14日上市 [1] - 公司主营业务为客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：沙发57.82% 卧室产品17.28% 集成产品11.87% 定制家具5.64% 信息技术服务3.81% 其他(补充)3.25% 其他0.34% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日 公司股东户数为1.82万户 较上期减少22.71% [2] - 截至9月30日 公司人均流通股为44700股 较上期增加29.39% [2] - 截至2025年9月30日 香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东 持股1615.73万股 较上期增加584.78万股 [2] - 截至2025年9月30日 工银价值精选混合A（019085）新进为公司第十大流通股东 持股740.68万股 [2] - 截至2025年9月30日 中欧养老混合A（001955）退出公司十大流通股东之列 [2] 财务与经营业绩 - 2025年1月-9月 公司实现营业收入150.12亿元 同比增长8.77% [2] - 2025年1月-9月 公司实现归母净利润15.39亿元 同比增长13.24% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派现63.39亿元 [2] - 近三年 公司累计派现31.73亿元 [2]

公司荣誉与排名 - 库斯家居成功入选“2025顺德制造业100强”，位列第86位 [1] - 库斯家居同时荣登“2025顺德民营制造业100强”第76位 [1] - 双项荣誉的获得是市场与行业对公司综合实力与发展潜力的权威肯定 [1] 榜单背景与评选标准 - 顺德被誉为“中国家电之都”和全球重要的制造业基地 [3] - 顺德制造业百强榜单评选竞争激烈，是观察地区制造业发展风向与标杆企业成色的重要窗口 [3] - 评选综合考量企业的营业收入、创新能力、质量效益、社会责任等多维度指标 [3] 公司核心竞争力 - 公司从众多优秀企业中脱颖而出，彰显了其在设计研发、精益生产、市场拓展及品牌建设等方面构建的扎实体系与核心竞争力 [3] - 公司始终深耕软体家居领域，坚持以用户为中心，将时尚设计、舒适体验与健康环保理念深度融合 [7] - 公司注重智能制造升级，通过引进先进生产线与信息化管理系统，不断提升产品精度、生产效率和品质一致性 [7] - 公司持续加大研发设计投入，聚焦新材料、新工艺的应用与人体工学的深入研究 [7] - 公司致力于为消费者提供更优质、更个性化的家居解决方案 [7] 产品与市场表现 - 公司产品矩阵涵盖沙发、床具、定制家具等多品类 [7] - 产品凭借出色的性价比与鲜明的设计风格，赢得了全国市场的广泛认可 [7] - 公司销售网络持续扩展 [7] 未来发展战略 - 公司将继续秉持“匠心制造”的初心，强化技术创新与设计驱动 [9] - 公司将深化数字化转型与绿色制造实践 [9] - 公司将以更优质的产品与服务回馈用户，并积极履行企业社会责任 [9] - 公司力求在高质量发展的道路上稳步前行，为巩固和提升“顺德制造”乃至“中国制造”的品牌影响力贡献更多力量 [9]

直播销售事件与市场关注 - 头部主播董宇辉在“与辉同行”直播间单场家居专场直播销售额达3.56亿元，其中顾家家居一款功能沙发单品销售额突破1亿元，成为销售冠军 [1] - 伴随高额订单，市场出现对商品是否由第三方代工生产的质疑 [1] - 公司相关负责人回应称，直播间所售沙发均为公司自制，并正在加快生产以保障供应 [1] 公司生产模式澄清 - 公司在2024年年报中明确指出，外协业务仅用于缓解部分产能压力，且主要用于非核心产品 [3] - 核心产品如沙发、软床、定制家具等均由公司自主设计、生产 [3] 公司财务与经营状况 - 公司前三季度营业总收入150.12亿元，同比增长8.77%，其中第三季度单季营收52.11亿元，同比增长6.50% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润15.39亿元，同比增长13.24%，扣非净利润13.89亿元，同比增长13.90%，利润增速高于营收增速 [4] - 前三季度经营活动现金流净额18.55亿元，同比增长18.97%，现金流状况稳健 [4] 公司股权结构与资本运作 - 2024年1月，盈峰集团通过其控制的宁波盈峰睿和投资管理有限公司正式成为公司控股股东，相关股份转让于2024年1月10日完成过户登记 [4] - 2025年11月，公司近20亿元定增方案获通过，实控人何剑锋持股比例将升至37.37%，资金将用于强化核心品类与智能化投入 [4] 公司背景与主营业务 - 公司成立于1982年，总部位于杭州，主营客厅及卧室中高档软体家具的研发、设计、生产与销售 [4] - 核心产品包括沙发、软床、餐椅、定制家具及红木家具等 [4]

核心事件与市场表现 - 头部主播董宇辉在“与辉同行”直播间进行家居专场直播，单场累计销售额达3.56亿元 [1] - 直播中顾家家居一款功能沙发单品销售额突破1亿元，成为当日直播间销售冠军 [1] 公司回应与生产模式 - 针对市场对商品是否由第三方代工生产的质疑，顾家家居相关负责人回应称，在董宇辉直播间所售沙发均为公司自制 [1] - 公司表示目前正在加快生产以保障供应 [1] - 根据顾家家居2024年年报，其外协业务仅用于缓解部分产能压力，且主要用于非核心产品 [1] - 公司的核心产品如沙发、软床、定制家具等均由公司自主设计、生产 [1]

股价与交易表现 - 12月29日，公司股价下跌3.28%，成交额为2.27亿元 [1] - 当日融资买入2436.97万元，融资偿还2335.10万元，实现融资净买入101.87万元 [1] - 截至12月29日，公司融资融券余额合计1.78亿元，其中融资余额1.77亿元，占流通市值的3.59%，融资余额超过近一年70%分位水平 [1] - 12月29日融券卖出6.11万股，卖出金额37.82万元，融券余量6.67万股，融券余额41.29万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司全称为德尔未来科技控股集团股份有限公司，位于江苏省苏州市，成立于2004年12月2日，于2011年11月11日上市 [2] - 公司主营业务涉及木地板、定制家具及密度板等大家居产品的研发、生产和销售，以及石墨烯制备设备的研发、生产和销售，石墨烯等新材料相关产品的应用推广 [2] - 主营业务收入构成为：地板类66.53%，定制家居类32.30%，其他0.58%，商标使用费0.50%，石墨烯检测服务0.04%，石墨烯制备设备0.03%，石墨烯应用产品0.01% [2] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入8.31亿元，同比减少26.35% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-7090.13万元，同比减少5733.26% [2] - 公司A股上市后累计派现3.05亿元，近三年累计派现3951.93万元 [3] 股东与股本结构 - 截至12月19日，公司股东户数为3.53万户，较上期减少2.42% [2] - 截至12月19日，人均流通股为22510股，较上期增加2.48% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，金元顺安元启灵活配置混合（004685）已退出十大流通股东之列 [3]