报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极的投资建议和关注方向 [1][3][5] 报告核心观点 - 政策驱动与行业基本面改善是核心主线，重点关注智能眼镜、智能家居、造纸、个护、宠物、出口及高股息资产等领域的投资机会 [3][5] - 智能眼镜首次纳入国家补贴，单件价格不超过6000元，按售价15%补贴，每件不超过500元，有望加速行业渗透 [6] - 造纸行业供需改善趋势确立，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化带来的周期弹性 [3][8] - 个护板块处于底部布局期，宠物赛道具备高成长性，出口链关注美国降息对家具消费的拉动 [3][5] - 家居板块估值处于底部，地产政策优化有望催化估值修复，同时关注具备高股息安全边际的包装及家居头部公司 [3][22] 分目录总结 1. 本周观点 - **智能眼镜与智能家居**：智能眼镜首次获国补，价格上限6000元，补贴售价15%且不超过500元/件，渗透率有望加速提升，推荐康耐特光学、明月镜片、博士眼镜；智能家居产品获以旧换新补贴支持，智能床垫、沙发等品类受益 [6][7] - **造纸行业**：林浆纸一体化推进，中长期格局优化，浆纸系供需触底，成本支撑纸价，箱板瓦楞纸供需小幅改善，关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、华旺科技、仙鹤股份 [8][9][10] - **个护板块**：处于底部布局期，关注百亚股份（全国化扩张）、登康口腔（产品结构升级）、中顺洁柔（利润率底部修复） [3][11][12] - **宠物用品**：卡位成长赛道，全球化布局，国内自主品牌高速发展，推荐依依股份（拟收购高爷家，2024年收入4.6亿元）、源飞宠物（外贸高增，自主品牌发力） [3][13] - **出口链**：美国降息有望拉动家具消费，中国企业进入海外运营新阶段，关注匠心家居、永艺股份、嘉益股份、众鑫股份等 [3][14] - **高股息安全边际资产**： - 包装行业：格局稳定，资本开支回落，高分红构筑安全垫，关注永新股份（2020-2024年分红率84%/81%/68%/83%/81%）、裕同科技（分红率提升至70%）、华旺科技（2024年分红率86%）、美盈森 [18][19][20][21] - 家居行业：政策优化提振板块，估值底部，关注顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚等高股息标的 [3][22][23] 2. 分行业观点 - **家居行业**： - 政策推动地产预期改善，带动估值从底部修复，存量房翻新及以旧换新构筑中长期需求 [31] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居，渠道结构快速更迭，布局整装新渠道 [32] - 软体家居：集中度更易提升，消费属性将超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [32] - 具体公司观点： - 欧派家居：布局多元流量入口，组织架构调整打破品类边界，控股股东一致行动人计划增持5000万元至1亿元 [33][34] - 索菲亚：多品牌运营，2024年整装收入22.16亿元同比增长16.2%，盈峰集团入股体现产业资本认可 [35][36] - 志邦家居：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，海外B、C端业务双核驱动 [37][38] - 顾家家居：全屋型大家居战略，全球化产能布局，总裁增持及员工持股彰显信心 [39][40] - 敏华控股：内销聚焦功能沙发，外销收购美国品牌Gainline深化全球供应链 [41][42] - 慕思股份：深耕中高端床垫，加码电商渠道，合作华为鸿蒙智选 [43] - 喜临门：聚焦床垫主业，渠道改革强化零售，加大AI床垫等新品投入 [44][46][47] - **轻工消费**： - 产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，成本压力缓解有望释放利润弹性 [51] - 具体公司观点： - 百亚股份：产品结构升级，线下核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进 [52] - 登康口腔：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力 [54] - 公牛集团：电连接产品升级，智能电工照明品类改革，新能源渠道扩张，布局品牌出海 [55] - 晨光股份：零售大店业务与潮玩子公司联动，传统业务出海空间广阔，科力普业务净利率向上 [56][57][58] - 倍加洁：口腔护理代工基本盘稳固，拓展自主品牌，收购善恩康布局益生菌赛道 [59][60] - 潮宏基：截至2025年9月底门店总数1599家，净增144家，产品结构优化带动25Q3净利润同比增长86.8% [61][62] - 思摩尔国际：作为英美烟草HNB新系列独供，有望受益全球HNB市场扩容，换弹式代工盈利增厚 [64][65] - **两轮车&摩托车&自行车**： - 电动两轮车为内需补贴链确定性较高品种，雅迪控股渠道库存水位较低，动销健康，管理和研发费用有节降空间，利润率弹性明显 [68] 3. 本周专题 - **京东工业**：国内领先的工业供应链技术与服务提供商，2024年中国MRO采购市场规模3.7万亿元，数智化MRO市场规模4000亿元，渗透率9.5%（美国超15%），公司“太璞”解决方案实现全供应链数智化 [24][25][26] - **伟易达**：全球最大的婴幼儿及学前电子学习产品企业，2025财年收入21.8亿美元，电子学习产品、电讯产品、承包生产服务收入占比分别为38%、19%、43%，在美国婴幼儿/学前玩具市场市占率约12% [26][27]

公司战略调整 - 梦百合将美国亚利桑那州生产基地扩建项目的募集资金约1.13亿元及另一项目结余资金4143.42万元，合计约1.55亿元，变更用途至全新的美东工厂电商仓库建设项目 [1] - 美东电商仓库项目总投资约1.7亿元，资金缺口部分将由公司自有或自筹资金补足，公司已对实施该项目的美国子公司增资1.7亿元以推进项目 [1] - 公司调整策略的原因是受经济增速放缓、政策不确定性及通胀压力等因素影响，美国床垫市场出现下滑，现有产能已可满足阶段性市场需求，变更资金用途旨在增强抗风险能力、提高募集资金使用效率 [2] 市场与行业趋势 - 美国床垫市场规模在2023年达到108亿美元后出现回落，2024年已下降至104亿美元 [2] - 美国室内家具零售额中电商占比已从2019年的15%大幅提升至2024年的34%，线上化成为不可逆的趋势 [4] - 在通胀压力、利率高企的宏观环境下，美国家具消费需求出现波动，盲目扩张产能可能面临产能利用率不足的风险 [5] 线上业务表现与驱动因素 - 梦百合境外线上主营业务收入从2021年的2.63亿元大幅攀升至2024年的14.36亿元，年复合增长率高达76.09% [3] - 线上渠道正成为驱动公司海外增长的核心，多款产品已位居亚马逊等海外电商重要平台的畅销产品榜单 [3] - 销售量的上升对后端供应链提出更高要求，公司现阶段通过租赁搭建的海外仓网络长期难以匹配业务高速增长和精细化运营需求 [3] 投资项目的具体考量 - 新电商仓库项目位于美国南卡罗来纳州的美东工厂自有土地上，工厂总占地约60.9万平方米，无需额外购地 [2] - 电商仓库预计可存储约19.4万张床垫厚垫，旨在优化供应链协同 [2] - 随着国内跨境电商发展，家居类产品对海外仓需求大增，导致仓库租金及管理价格节节攀升，自建仓需求日益迫切 [3] - 分析认为，自建海外仓虽前期投入大，但长期有助于建立竞争壁垒、控制成本、提升利润，是出海企业从“贸易思维”向“本土化深度运营思维”的转变 [5] 原生产项目情况 - 美国亚利桑那州生产基地扩建项目原为2021年定增募投项目，计划建设180万件床垫产能，产线原定可使用日期为2024年3月，后已延期至2027年5月 [1]

核心事件与销售表现 - 头部主播董宇辉团队在家居专场直播中创下单场销售额3.56亿元纪录，其中顾家家居一款真皮沙发单品成交额突破1亿元 [2][3] - 该款被称为“顾家大黑熊沙发”的型号为“1399”，在直播间“2.8m三人位”直播价为4884元，叠加优惠后到手价3471.4元，而同期顾家家居官方旗舰店同款售价为7719元 [3] - 直播后该产品从“与辉同行”橱窗下架，但顾家家居官方旗舰店仍在销售，客服表示目前没有直播优惠价格 [3] 生产模式与“代工”争议 - 市场传闻因天量订单导致代工厂“无人敢接”，使顾家家居陷入产品是否为“代工”生产的争议 [4] - 顾家家居投资者关系部门、400客服及公司相关负责人均对外表示，直播间所售沙发为公司自制 [2] - 公司官方旗舰店客服确认该沙发由顾家家居“工厂生产”，并从其江东、黄冈、衡水、广东四大生产基地发货 [4][5] - 顾家家居介绍其生产模式以自主生产为主、外协生产为辅，沙发、卧室产品、定制等主打产品基本为自制 [6] 产品交付与消费者反馈 - 官方旗舰店客服表示大部分商品交货期为30天，但承认部分客户的商品尚未完工，也有消费者表示已在上周六收到货物 [5] - 据《每日经济新闻》报道，公司相关负责人表示目前正在加快生产以保障供应 [5] - 部分消费者对是否自制并不关心，有购买者表示不清楚是否为自制，但感觉“还挺值” [5] 公司业务结构与沙发核心地位 - 沙发是顾家家居最核心的产品，2024年占其主营业务收入的比例为57.56% [2][6] - 根据Frost&Sullivan 2025报告，顾家家居连续三年蝉联“中国品牌全球沙发销量第一” [6] - 公司旗下拥有主品牌“顾家家居”、高端品牌“居礼”、年轻功能沙发品牌“舒芙”、年轻睡眠品牌“瞌睡猫”等 [6] 资本开支与产能扩张 - 顾家家居近期一项总额19.97亿元的定增计划已获上交所审核通过，该计划包括家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建等6个项目 [6] - “功能铁架生产线扩建项目”投资金额约为1.5亿元，计划通过扩建新增年产500万座功能铁架类产品 [2][7] - 功能铁架是功能沙发的核心部件，公司功能沙发品类近3年营业收入复合增长率达13.4% [7] - 公司表示该募投项目有助于提升对生产和供应链的把控力及产品品质 [7]

直播销售事件与供应链质疑 - 抖音头部主播董宇辉在“与辉同行”直播间举办的家居专场中，一款顾家家居功能性沙发单品成交额突破1亿元，助推整场直播总销售额突破3.56亿元 [3] - 以优惠后单价3471.4元计算，1亿元成交额对应近3万套沙发订单量，引发了关于“近3万套沙发能否如期生产、由谁制造”的质疑与讨论 [3] - 直播间客服回应称所售沙发均为官方正品发货，顾家家居官方回应称直播间所售沙发均为公司自制，目前正在加快生产 [3] - 该场直播带来的超1亿元订单，相当于公司2025年上半年平均每天约1553万元销售额的8天销量 [7][8] 公司财务与运营表现 - 2024年公司营收184.8亿元，同比下降3.81%，净利润14.17亿元，同比下降29.38%，为2016年上市以来首次营收和净利润同时下滑 [9] - 2025年前三季度业绩止跌回升：营业总收入150.12亿元，同比增长8.77%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.24%；扣非净利润13.89亿元，同比增长13.9%；经营活动现金流净额18.55亿元，同比增长18.97% [10][11] - 2025年第三季度单季营收52.11亿元，同比增长6.5% [10][11] - 截至2025年9月，应收票据及应收账款为17.27亿元，创上市以来最高值，同比增长22.94%；应付票据及应付账款为27.54亿元，亦为上市以来最高值 [11] - 2025年第三季度末存货周转率为4.87次，较2024年同期的5.95次下降1.08次，同比降幅为11.43%，存货周转速度同比有所放缓 [12] 产品结构与生产能力 - 2025年半年报显示，沙发类收入为56.67亿元，占所有品类收入的57.82%，较去年同期增长7.25亿元，占比增加2.35个百分点 [7] - 公司2024年年报明确表示，外协业务仅用于缓解部分产能压力且主要用于非核心产品，核心产品如沙发、软床、定制家具等均由公司自主设计、生产 [8] 战略转型与资本动作 - 公司正从“规模第一、增长第一”向“效率第一”下追求相对增长的时代转型 [20] - 信达证券指出，公司作为软体龙头，聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型 [13] - 2025年9月，公司公告拟在印尼投资建设生产基地，预计总投资规模为11.24亿元，建设周期计划为4年，全部建成后3年内达纲，预计实现年营业收入约25.2亿元 [13] - 2024年1月，美的集团创始人何享健之子何剑锋以88.8亿元对价，收购顾家家居29.42%的股权，成为公司实际控制人，控股股东变更为盈峰睿和投资 [16] - 2025年5月，公司易主后首次宣布增资计划，拟募资19.97亿元用于6大项目，盈峰集团将以现金形式全额认购，完成后“美的系”持股比例将从29.42%增至37.37% [19] - 19.97亿元募资主要用途包括：家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升以及补充流动资金（10亿元） [19] 管理层变动与治理结构 - 完成股权交割八个月后，创始人顾江生辞去董事长职务，由具备深厚美的背景的邝广雄接任 [17] - 新一届核心管理层包括总裁李东来、副总裁李云海、副总裁欧亚非均出自美的体系，标志着公司治理层面完成“去顾化”，进入由“美的系”主导的新发展阶段 [17] 行业观察与专家观点 - 产业观察家洪仕宾表示，直播带货等渠道革新虽能快速提升销量和品牌曝光，但可能带来供应链短期承压、利润率摊薄甚至库存风险 [5] - 洪仕宾分析，家居行业具有高客单价、重体验和强品牌依赖的特性，若过度追求大众化低价放量，可能稀释品牌长期积累的中高端形象，影响溢价能力和用户忠诚度 [8] - 专家建议以爆款引流为契机，强化产品品质、设计创新和服务体系，提升品牌价值感知，实现规模与品牌势能的协同增长 [8]

定增方案概述 - 顾家家居向特定对象发行A股股票的申请已获上海证券交易所审核通过，状态变更为提交注册 [2] - 此次定增由控股股东盈峰集团全额认购，募集资金总额为19.97亿元 [2][3] - 定增被视为“美的系”正式入主后推动的首个重大资本部署动作 [2] 募投项目细节 - 定增计划共涉及6个项目：家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升以及补充流动资金 [3] - 补充流动资金金额最大，达到10亿元，超过此次定增计划资金总额的一半 [2][3] - 家居产品生产线智能化技改项目拟投入资金近2亿元，预计带来年均6238.18万元营业收入和2949.44万元新增净利润 [3] - 功能铁架生产线扩建项目将投入1.5亿元，预计带来年均2967.27万元净利润，投资回收期为7.1年 [3] - 智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升3个项目共计投入约5.5亿元，但不直接产生经济收入 [3] 控制权变更与管理层调整 - 2023年11月，顾家集团将顾家家居29.42%的股份以88.8亿元转让给盈峰集团旗下的盈峰睿和公司，实控人变更为何剑锋 [5] - 自2024年易主后，公司已发生12次高管变更，总体呈现“去顾家化”趋势 [6] - 2024年7月，公司副总裁兼财务负责人刘春新、董秘陈邦灯离任，由具有美的背景的高林和李东分别接任 [6] 公司业绩与战略动机 - 2025年前三季度，公司实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [6] - 此次定增目的包括推动业务发展、提升公司核心竞争力、巩固实控人控制地位以及有效应对未来美国“关税”政策挑战 [2] - 加速打造“美的系”的“家电+家居”一体化解决方案被认为是此次定增的主要动机 [5] - 公司聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型 [6]

再融资方案获批 - 公司向特定对象发行A股股票的申请已获得上海证券交易所审核通过，拟募集资金总额19.97亿元，由间接控股股东盈峰集团以现金方式全额认购 [1] - 发行完成后，实际控制人何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制的股份比例由29.42%提升至37.37% [1] - 此举彰显了控股股东对公司未来发展前景的坚定信心，并为公司的战略升级注入强劲动力 [1] 募集资金用途 - 本次定增所募资金将主要用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升以及补充流动资金等多个关键领域 [1] - 该系列布局紧扣行业发展趋势，通过深化智能制造、强化产品创新与推动数字化变革，有望进一步提升公司的核心竞争力和长期盈利能力 [1] 近期经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [2] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润15.39亿元，同比增长13.24% [2] - 净利润增速高于营收增速，反映出公司经营质量与效率的持续提升 [2] 战略与产品创新 - 公司围绕用户价值，深入推进“聚焦战略”，重点布局功能、床垫、定制三大战略品类 [2] - 在功能沙发领域，公司推出云舒等新一代功能沙发旗舰产品，搭载完全自主研发的K-TRON®Space Z功能架 [2] - 通过设计突破解决了功能沙发长期存在的行业系统性难题，体现出公司以技术驱动产品价值升级的创新实力 [2] 市场评价与展望 - 行业分析认为公司作为软体家居龙头，零售转型成效初显，全球化布局构筑了坚实壁垒，内部提效驱动盈利能力稳步提升 [2] - 此次定增顺利过会结合前三季度持续向好的财务数据，从基本面印证了公司健康的运营状况 [3] - 在控股股东支持、资金实力增强及内生增长动能充沛的多重保障下，公司预计将保持稳固而积极的发展基调 [3]

核心财务表现 - 上半财年总营收82.41亿港元，同比下降2.7% [1] - 公司毛利32.5亿港元，同比微降0.91% [1] - 期内利润达到12.06亿港元，同比增幅约为1% [1] 内地市场表现 - 内地市场营收同比下滑6%，降至47.4亿港元，是各市场中降幅最大的区域 [2] - 内地市场营收占总营收比重接近59% [2] - 经销商门店数量降至7040间，比3月末净减少327家 [2] - 公司认为国内沙发零售市场已经触底，销售收入跌幅较去年同期大幅收窄 [2] 海外市场表现 - 海外市场整体收入达到33.03亿港元，较去年同期的32.57亿港元有所增长 [2][3] - 北美市场营收21.6亿港元，同比微增0.3% [3] - 印尼、印度、澳洲和韩国等其他地区收入同比涨幅达22.6%，收入为4亿港元 [3] - 欧洲市场营收同比下降4.89%，降至7.2亿港元 [3] 成本与关税影响 - 出口至美国商品的关税成本从去年同期665.1万港元激增至7882.6万港元，同比大涨1085.2% [4] - 关税成本在财年收入中的占比从上一财年同期的0.1%大幅提升至1% [4] 业务与产品策略 - 公司通过产品结构优化，加强铁架及智能家具零部件等存在技术壁垒的产品海外销售 [3] - 高附加值产品的增长对冲了传统沙发产品的出口下滑，提升了海外业务整体盈利质量 [3][4] - 持股82.76%的子公司锐迈科技寻求新三板上市，其核心产品功能沙发铁架归于公司快速增长的业务 [4]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 前三季度实现归母净利润15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 前三季度实现扣非归母净利润13.89亿元，同比增长13.90% [1] - 25Q3单季度实现营业收入52.11亿元，同比增长6.50% [1] - 25Q3单季度实现归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 25Q3单季度实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长11.48% [1] 内销业务 - 内销多品类齐头并进，零售转型成效显著 [2] - 公司坚持“一体两翼，双核发展”战略核心，持续深化零售转型 [2] - 内销功能沙发、定制业务、整装业务等有望保持增长趋势 [2] - 仓配服体系建设稳步推进，经销商覆盖率提升，供应链效率显著改善 [2] 外销业务 - 公司坚定全球化布局，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地 [2] - 深化本土化运营，未来还将建设印尼生产基地以完善全球供应链 [2] - 海外OBM业务稳步推进，东南亚等市场拓展已初见成效 [2] 盈利能力与运营效率 - 25Q3公司毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点 [2] - 25Q3销售费用率为13.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 25Q3管理费用率为1.4%，同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q3财务费用率为0.1%，同比下降0.6个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [2] 未来展望 - 预计25/26/27年归母净利润分别为18.9亿元、21.0亿元、23.0亿元 [3] - 对应25/26/27年市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [3]

行业整体格局 - 2025年三季度国内软体家居行业呈现明显分化格局 头部企业实现营收与净利润双增长 部分企业面临营收下滑和利润亏损压力 [1] 顾家家居财务表现 - 前三季度实现营业总收入150.12亿元 同比增长8.77% 归属于上市公司股东的净利润15.39亿元 同比增长13.24% [1] - 第三季度单季营业收入52.11亿元 同比增长6.50% 归母净利润5.18亿元 同比增长11.99% 延续稳健增长态势 [1] - 1-9月经营活动产生的现金流量净额18.55亿元 同比大幅增长18.97% 销售商品、提供劳务收到的现金149.05亿元 [1] 梦百合财务与运营表现 - 前三季度实现营业收入67.56亿元 同比增长10.29% 归母净利润1.61亿元 同比大幅增长205.18% [2] - 核心产品床垫前三季度营收36.06亿元 同比增长14.02% 毛利率达41.81% 较上年同期提升4.5个百分点 [2] - 截至报告期末实体门店总数达1270家 较上年末净增24家 主力品牌MLLIY梦百合门店1047家 报告期新开169家关闭144家 直营门店数量增至188家 [2] 喜临门财务与渠道策略 - 前三季度实现营业收入61.96亿元 同比增长3.68% 归属于上市公司股东的净利润3.99亿元 同比增长6.45% [2] - 上半年门店总数优化至5300余家 淘汰低效门店提升单店效益 积极拓展下沉市场分销网络并试点社区店模式 [2] 慕思股份财务表现 - 前三季度实现营业收入37.61亿元 同比小幅下滑3.01% 实现净利润4.67亿元 同比下降10.61% [2] 麒盛科技财务表现 - 前三季度累计营收22.24亿元 同比增长0.08% 累计归属于上市公司股东的净利润1.47亿元 同比下降2.74% [2] - 第三季度单季营业收入7.64亿元 较上年同期微增0.10% 归属于上市公司股东的净利润4133.39万元 同比下降37.41% [2] 中源家居财务表现 - 前三季度公司实现营收11.25亿元 与去年同期基本持平 但归属于上市公司股东的净利润亏损1744万元 同比下滑超过八倍 [2]

投资评级 - 报告对顾家家居的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，内贸持续向好，外贸展现韧性 [1][5] - 公司提质增效效果凸显，盈利能力同比提升 [6] - 公司正挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局 [7] - 考虑到业绩表现，报告小幅上调2025-2027年归母净利润预测至20.4/22.7/25.4亿元（上调幅度6%），当前估值处于历史低位 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入150.1亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长13.2% [5] - 第三季度（3Q2025）单季实现营业收入52.1亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长12.0% [5] - 分季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收同比增速分别为+12.9%/+7.2%/+6.5%；归母净利润同比增速分别为+23.5%/+5.4%/+12.0% [5] 业务分析 - 内贸端：零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy收入稳步提升，功能沙发收入实现高速增长 [6] - 外贸端：床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务保持良好发展态势 [6] - 公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会 [7] - 越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务快速扩张，全球化布局深化 [7] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度（3Q2025）毛利率为31.4%，同比提升1.6个百分点；归母净利率为9.9%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率为19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.6/0.3个百分点 [7] - 第三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.4个百分点，组织改革落地提升人效，管理费用率明显降低 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元 [8] - 预测2025-2027年EPS分别为2.48元、2.76元、3.09元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12倍、11倍、10倍 [8] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为8.38%、10.02%、10.09% [9] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为43.70%、11.43%、11.79% [9] - 预测毛利率将持续改善，2025-2027年分别为33.2%、33.4%、33.7% [12]