核心观点 - 11月出口同比增速大幅回升至5.9%，远超市场预期的3%和前值的-1.1%，主要驱动因素并非外需改善，而是短期供给扰动消退 [2][3][10] - 供给扰动消退具体表现为：11月工作日天数同比增加2天，以及9月因中秋国庆长假引发的“抢生产”透支效应在10月退坡后，于11月回落，共同支撑了出口回升 [3][10] - 全球需求在过去三个月波动较小，但出口在9月冲高、10月回落至-1.1%、11月又上行至5.9%，这一波动模式进一步印证外需并非近期出口波动主因 [3][10] 国别与地区出口表现 - 对新兴经济体出口显著回升：对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15.0% [3][21] - 对发达经济体出口分化：对欧盟出口增速在10月大幅回落后，11月大幅上行13.9个百分点，对英国出口增速上行13.9个百分点至8.8%，对日本出口增速上行10.0个百分点至4.4%，但对美国出口增速回落3.4个百分点至-28.5% [7][21][68] - 出口回升地区的需求并未明显改善：11月南非制造业PMI为48.8%，巴西为48.7%，欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下，表明其需求偏弱 [3][21] 商品出口结构分析 - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升：10月增速回落较大的粮食、钢材、通用设备、汽车零配件，在11月增速分别较前月上行34.0、18.7、13.6、13.2个百分点 [4][29] - 劳动密集型行业出口回升：消费电子出口增速回升5.1个百分点至3.3%，轻工制品出口增速回升6.5个百分点至-9.4% [4][6][29] - 资本品与中间品出口表现分化：资本品中，通用机械出口增速回升13.6个百分点至4.5%，医疗仪器及器械回升10.7个百分点至9.7%，但船舶增速大幅回落22.0个百分点至46.4%；中间品中，汽车零配件出口增速回升13.2个百分点至1.6%，集成电路出口增速回升7.3个百分点至34.2% [6][59] 进口表现与结构 - 11月进口同比增速回升0.9个百分点至1.9% [4][37] - 加工贸易进口大幅回升：11月增速大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%） [4][37] - 重点商品进口改善：机电产品进口增速较上月改善3.0个百分点至5.5%，其中自动数据处理设备及其零部件进口增速大幅回升34.0个百分点至6.8%，集成电路进口增速回升3.6个百分点至13.9%；大宗商品中，原油进口增速回升8.4个百分点至8.1% [37][71] 未来展望 - 供给扰动消退后，外需改善与出口竞争优势或共同支撑年内出口 [5][45] - 对美出口可能改善：中美关税出现进一步缓和，加之美国或仍有补库空间 [5][45] - 对新兴市场出口有支撑逻辑：新兴国家工业化提速带来增量生产资料进口需求，且中国在新兴市场份额持续提升，将继续支撑中间品、资本品出口；机械制造商品出口近三个月维持较强韧性 [5][45][46]

核心观点 - 9月出口同比增速为8.3%，显著高于市场预期的5.7%和前值4.4%，进口同比增速为7.4%，亦高于预期的1.4%和前值1.3% [1][2] - 出口走强主要受低基数效应和外需改善的共同影响，其中对欧盟出口因去年同期基数较低而大幅回升 [2][8] - 外需保持韧性，9月全球制造业PMI（3个月移动平均）为50.8% [2][8] 国别与地区出口表现 - 对发达经济体出口改善，其中对美国出口同比回升6.1个百分点至-27.0%，对欧盟出口回升3.8个百分点至14.3% [6][15][56] - 对新兴经济体出口增速上行4.2个百分点至15.8%，表现强劲，其中对非洲出口大幅冲高30.5个百分点至56.5% [3][6][20] - 对东盟出口虽回落6.9个百分点至15.7%，但在“转口关税”落地背景下仍维持较高增速 [3][6][20] 商品类别出口表现 - 消费品出口回升，消费电子出口增速大幅回升3.3个百分点至9.4%，其中手机出口回升17.0个百分点 [5][43] - 轻工制品出口增速回升2.4个百分点至-5.7%，纺织纱线、鞋靴、家具等品类均有改善 [5][43] - 资本品出口增速回升，医疗仪器及器械、通用机械、船舶出口分别回升2.7、20.6、7.8个百分点 [6][47] - 中间品出口增速分化，集成电路出口增速微降0.1个百分点至32.7%，仍保持高增，汽车零配件出口增速小幅回升0.5个百分点 [6][47] 进口表现与未来出口韧性指示 - 9月进口同比大幅回升，机电产品进口增速较上月回升9.1个百分点至10.1%，农产品如原油、大豆进口亦有较大改善 [3][31][59] - 加工贸易进口大幅回升6.6个百分点至12%，该指标受外需驱动且领先整体出口约1个月，预示10月出口或保持韧性 [3][31][32] - 领先指标偏强，10月首周港口外贸货运量、出口链生产指数分别上行15.9和2.9个百分点 [38] 出口驱动因素分析 - 对美国出口改善或源于美国补库周期持续，带动其进口需求回归，美国对我国集装箱预定量从8月初的-22.5%显著回升至9月25日的-0.7% [2][15] - 新兴经济体工业化进程提速，以及中国加速替代欧洲市场份额，继续支撑对新兴经济体出口，中游制造类商品出口回升1.9个百分点 [3][20]