投资评级 - 维持买入评级 基于公司产品销量提升显著和新材料项目稳步推进 看好长期发展 [1][9] 核心观点 - 防护材料业务增速显著 高能射线防护材料2025H1营收同比+108%至0.65亿元 毛利率59.5% [5] - 新材料项目推进顺利 透明防辐射材料填补国内技术空白 产能提升至50万平方米以上 [7][8] - 收购金南磁材稳步推进 有望实现磁性材料全方位布局 [9] - MIM产品持续放量 2025H1出货量41.727吨 同比+48.41% [5] 财务表现 - 2025H1营业收入4.51亿元 同比+8.3% 归母净利润0.67亿元 同比-8.9% [4] - 2025Q2营业收入2.44亿元 同比+8.0% 环比+18.3% 归母净利润0.37亿元 同比-2.1% 环比+20.6% [4] - 销售毛利率36.00% 同比-2.6个百分点 净利率14.70% 同比-3.14个百分点 [4] - 分板块表现：吸附功能材料营收2.78亿元(-2.4%) 电子陶瓷元件营收0.78亿元(+5.4%) [5] 产能与项目进展 - 高能射线防护材料销量24.82万平方米 单价260.28元/平方米 [12] - 新生产基地已启动建设 现有产能提升至50万平方米以上 [8] - 钐铁氮稀土永磁材料开发取得积极进展 将推进批量化生产 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入10.18/12.83/16.64亿元 归母净利润1.55/1.92/2.44亿元 [9] - 对应PE分别为34/27/22倍 每股收益1.48/1.83/2.33元 [9][10] - 预测营收增长率15%/26%/30% 净利润增长率7%/24%/27% [10] 市场表现 - 当前股价50.08元 总市值5,254.54百万 流通市值3,355.72百万 [3] - 近12个月股价表现+82.4% 显著优于沪深300指数(+38.9%) [3] - 52周价格区间26.57-65.95元 [3]

涉及的行业或公司 * 压缩机铸件、工程机械零部件行业，公司为联德股份[1][2] * 机器人传感器、汽车热管理系统、线控转向系统行业，公司为凌云股份[5] * 吸附功能材料、电子陶瓷元件、辐射防护材料、MIM产品行业，公司为新莱福[5] 核心观点和论据 **联德股份** * 公司是压缩机铸件细分龙头，深度绑定江森自控、卡特彼勒等全球龙头客户，合作年限均在十年以上，2024年前五大客户收入占比达67.9%[2] * 公司具备从铸造到精密机加工的全链条制造能力，拥有13个数控加工车间和159台大型加工中心，产品以机加工成品件为主，带来更高附加值，2017-2019年工程机械零部件均价为26.53元/千克，显著高于同业[2] * 公司历史毛利率基本处于35%-40%之间，在铸件竞争对手中领先优势明显[1][2] * 2024年上半年营收5.87亿元，同比增长1.5%，净利润1.09亿元，同比增长11.7%，业绩有望迎来困境反转，盈利能力有向历史高位修复的趋势[2] * 新业务打开成长空间，大力开拓农业机械、能源设备（包含风电、油气、大马力柴发、燃气轮机等）新品，已实现内燃机零部件量产，燃气轮机零部件也有望快速实现批量化供应，受益全球数据中心建设[1][2][3] **凌云股份** * 公司2024年上半年营收92.61亿元，同比增长3.61%，净利润4.33亿元，同比增长8.46%[5] * 市场开拓成效显著，上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比达86.99%，汽车管路系统定点项目365个[5] * 成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单[5] * 在机器人传感器领域，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线[5] * 汽车热管理系统方面，北奔重汽热管理系统进入量产准备阶段，成都重汽热管理系统进入样件交付阶段[5] * 汽车线控转向系统业务，公司开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段[5] **新莱福** * 公司2024年上半年营收4.5亿元，同比增长8%，净利润0.67亿元，同比下降9%[5] * 吸附功能材料收入2.8亿元，同比下降2.4%，主要受美国"对等关税"等因素影响[5] * 电子陶瓷元件收入0.78亿元[5] * 辐射防护材料收入0.65亿元，同比增长108%，主要系透明防辐射材料研发取得重大突破，成功完成中试，填补了国内技术空白，相关生产线已在新生产基地启动建设[5] * MIM产品收入0.14亿元，同比增长34%，公司致力于MIM工艺与高比重合金的联合技术创新，在钐铁氮稀土永磁材料开发方面取得积极进展[5] 其他重要内容 * 研报来源分别为招商证券（联德股份）、华西证券（凌云股份）和浙商证券（新莱福），发布日期为2025年8月25日或26日[6] * 资讯内容来自持牌证券机构，仅供参考，不构成投资建议，股市有风险[6]

公司运营与产能 - 新莱福磁材二期工程建设项目于2023年10月启动，总建筑面积超11万平方米，厂房建设基本完成，预计2025年年中部分项目正式投产，主要用于复合功能材料等募投项目及研发中心新项目的中试转产 [2] - 二期工程将有效突破场地瓶颈，为产能扩充提供空间，助力提升市场份额与行业竞争力，但产能提升受设备调试、市场需求等因素影响 [2] - 公司计划将片式压敏电阻业务搬迁至广州基地并扩大产能 [5] 财务表现与成本控制 - 2025年一季度公司主营收入2.07亿元，同比上升8.59%；归母净利润3046.57万元，同比下降16.05%；扣非净利润2742.59万元，同比下降19.79%；毛利率35.17% [11] - 2024年电子陶瓷元件业务毛利率提升3.48个百分点，主要得益于生产规模效应和自动化升级 [2] - 环形压敏电阻2024年出货量达14.51亿只，同比上升13.58%，单位成本同比下降5.13%，人工占收入比例同比下降2.76%，制造费用占收入比例同比下降3.78% [2] 产品与技术 - 电子陶瓷元件业务通过扩大生产规模和推进自动化产线升级实现成本管控，未来将深化与头部企业协同创新，开发高附加值产品 [2] - MIM项目处于市场开拓与量产爬坡阶段，面临生产工艺切换频繁、成品率较低等挑战，公司正通过模块化模具设计、喂料适应性优化等措施提升成品率 [3] - 辐射防护材料业务凭借无铅、环保特性构建竞争力，产品覆盖四大场景并通过多项权威认证，未来将扩大欧美市场并开拓东南亚、中东等新兴区域 [6] 市场拓展策略 - 2025年重点拓展市场包括：吸附功能材料深挖广告展览领域、辐射防护材料开拓新兴区域、电子陶瓷元件拓展新能源和医疗等领域、MIM产品聚焦智能穿戴等高附加值客户 [4] - 新能源领域将加速高性能钐铁氮永磁粉体的量产，瞄准新能源汽车车载电机等市场；智能穿戴领域将开发专用金属粉体 [5] - 产品已覆盖全球60多个国家和地区，未来将加大对东南亚、南美、中东等新兴市场的开拓力度，并在欧美、日韩等成熟市场提升渗透率 [9] 研发与创新 - 公司将持续保持高研发投入，深化创新驱动战略，目前资金状况良好，资产负债率低，为研发投入提供保障 [7] - 以微纳粉体技术平台为核心，多个新项目取得突破：红外吸收材料项目实现全流程闭环、透明防辐射材料项目达量产标准、特种超细金属粉体项目进入客户验证阶段 [10] 并购与资本运作 - 公司正在对广州金南磁性材料有限公司进行审计和评估，因属于重大资产并购重组，需要深交所审查和证监会注册，最终完成时间无法预计 [8][10]

项目进展与产能 - 新莱福磁材二期工程 2023 年 10 月启动，总建筑面积超 11 万平方米，预计今年年中部分项目正式投产，将用于募投项目及研发中心新项目中试转产，突破场地瓶颈扩充产能 [1] 业务毛利率 - 2024 年电子陶瓷元件业务毛利率提升 3.48 个百分点，通过发挥生产规模效应与推进自动化升级实现，环形压敏电阻出货量达 14.51 亿只，同比上升 13.58%，单位成本同比下降 5.13%，人工占收入比例同比下降 2.76%，制造费用占收入比例同比下降 3.78% [2] - 未来将深化与头部企业协同创新，开发高附加值迭代产品，探索原材料替代方案，提升盈利能力与毛利率 [2] MIM 项目发展 - MIM 产品契合智能穿戴等领域需求，市场前景广阔，项目处于市场开拓与量产爬坡阶段，面临成本压力，已制定技术和市场策略，未来将扭亏为盈 [2][3] 市场拓展计划 2025 年重点拓展领域 - 吸附功能材料深挖广告展览领域；辐射防护材料拓展欧美、国内及新兴区域市场；电子陶瓷元件各产品拓展新领域、提升性能、扩大份额；推进钐铁氮永磁材料电机领域批量化生产 [4] 新能源与智能穿戴领域 - 新能源领域加速高性能钐铁氮永磁粉体量产，推进片式压敏电阻等业务在相关场景应用；智能穿戴领域开发专用金属粉体，相关产品与行业龙头接触推进 [4] 收购与审计评估 - 对广州金南磁性材料有限公司收购，中介机构正在进行审计和评估，会尽快完成并披露信息 [4][5][7] 辐射防护材料业务 - 凭借技术领先、产品性能卓越、成本优势及绿色环保特性构建竞争优势，未来将扩大欧美及新兴区域市场，国内攻坚重点领域，拓宽产品线 [5] 研发投入 - 未来保持高研发投入，凭借资金储备和研发团队加速成果转化，通过精细化管理平衡研发投入与短期利润 [6] 公司竞争优势 - 技术上积累多项核心技术，专利储备丰富；生产有自动化平台，提升质量、降低成本；部分核心产品全球市场占有率领先；国际化布局广泛；人才团队稳定；财务状况健康 [8] 国际市场拓展 - 在覆盖全球 60 多个国家和地区基础上，开拓新兴市场，在成熟市场投入研发创新，完善海外基地与销售网络，提升数字化营销能力 [9] 产品创新计划 - 以微纳粉体技术平台为核心，红外吸收等多个项目取得突破性进展，涉及隔热膜、透明防辐射等多个功能材料领域 [10]