投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5倍、18.9倍、15.0倍 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入29.4亿元 同比增长19.6% 归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [4] - 2025Q2实现收入14.0亿元 同比增长13.5% 归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [4][6] - 辣卤魔芋单品表现亮眼 行业成长空间广阔 公司抓住品类红利 在口味创新和新渠道红利方面发力 [4] - 看好后续产品端持续发力魔芋核心单品和鱼豆腐等其他单品 渠道端调整抖音线上费效比 线下持续拥抱量贩 品牌力构建提升 [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润8.4亿元、10.5亿元、13.2亿元 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率受货折和渠道结构调整影响 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 [6] - 费用管控成效显著 2025Q2销售费用率9.8% 同比下降3.7个百分点 管理费用率3.7% 同比下降1.1个百分点 [6] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年净利率分别为12.8%、12.8%、13.1% [8] - ROE水平维持高位 预计2025-2027年分别为36.1%、34.4%、32.9% [8] 产品结构分析 - 辣卤魔芋产品收入增长迅猛 2025H1实现收入7.9亿元 同比增长155.1% [5] - 蛋类零食表现突出 2025H1实现收入0.3亿元 同比增长29.6% [5] - 其他系列产品增长42.6% 果干果冻增长9.0% 深海零食增长11.9% [5] - 部分产品出现下滑 辣卤肉禽下降16.7% 其他辣卤下降20.9% 烘焙薯类下降18.4% [5] 区域表现 - 华东地区收入增长显著 2025H1实现收入5.5亿元 同比增长76.1% [5] - 海外市场表现亮眼 2025H1实现收入1.0亿元 同比增长67873.1% [5] - 西南西北地区增长32.5% 华北东北地区增长68.5% [5] - 华中地区稳健增长7.9% 华南地区下降17.2% 线上渠道微降0.97% [5] 估值指标 - 当前股价71.65元 总市值195.45亿元 流通市值176.06亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为3.08元、3.84元、4.82元 [4][8] - 对应P/B倍数分别为8.6倍、6.6倍、5.0倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为17.5倍、13.7倍、10.9倍 [8]

事项： 公司发布25 年中报。公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收29.41 亿元，同比+19.58%；归母净利润 3.73 亿元，同比+16.7%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。单Q2 实现营收14.03 亿元，同比 +13.54%；归母净利润1.95 亿元，同比+21.75%；扣非归母净利1.78 亿元，同比+31.78%。 评论： 电商及直营商超调整致收入放缓，魔芋贡献核心收入增量，海外增长亮眼。 Q2 收入同增约13.5%环比放缓，分渠道看，25H1 直营商超渠道/经销及其他新渠道/电商渠道分别实现 营收0.63/23.03/5.74 亿元，同比-42%/+30.09%/-0.97%，电商受策略调整影响收入略降、KA 延续战略性 收缩为主要拖累，而经销渠道在量贩、定量流通等驱动下保持高增。分产品看，25H1 辣卤零食/ 烘焙薯 类/ 果干果冻/ 深海零食/ 蛋类零食分别实现营收13.2/4.59/4.28/3.63/3.09 亿元， 同比 +47.05%/-18.42%/+9.01%/+11.93%/+29.57%，其中辣卤魔芋7.91 亿元，同比+155.1%，贡献核心收入 ...

投资评级与目标价 - 报告维持盐津铺子"强推"评级，目标价95元，对应2025/2026年PE约32/26倍 [2] - 当前股价73.96元（2025年8月20日收盘价），较目标价存在28.5%上行空间 [3] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（+16.7%），扣非净利润3.34亿元（+22.5%）[2] - 单Q2营收14.03亿元（+13.54%），归母净利润1.95亿元（+21.75%），扣非净利润1.78亿元（+31.78%）[2] - 2025E-2027E预测：营收63.04/75.93/89.25亿元，归母净利润8.01/9.93/11.97亿元，对应EPS 2.94/3.64/4.39元 [2][11] 渠道与产品结构 - 渠道分化明显：25H1直营商超/经销/电商渠道分别实现营收0.63/23.03/5.74亿元，同比-42%/+30.09%/-0.97% [6] - 产品结构：辣卤零食（含魔芋）收入13.2亿元（+47.05%），其中魔芋单品7.91亿元（+155.1%）贡献核心增量 [6] - 海外业务收入9634.92万元（环比+53.93%），贡献收入增量的20% [6] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率30.97%（同比-1.98pcts），主要受低毛利量贩渠道占比提升影响 [6] - 费用优化：销售/管理费用率9.84%/3.67%（同比-3.7/-1.12pcts），股份支付费用减少是关键因素 [6] - 扣非净利率12.67%（同比+1.75pcts），毛销差同比改善1.71pcts [6] 增长驱动因素 - 产品策略：大魔王系列新增火鸡面酱等口味，虎皮鱼腐等单品强化渠道复用 [6] - 渠道拓展：蛋皇鹌鹑蛋进驻盒马等会员店，自有品牌"Mowon"开拓海外主流渠道 [6] - 供应链优化：高毛利产品占比提升+规模效应强化，中长期业绩增长可持续 [6] 估值与预测调整 - 下调2025-2027年盈利预测至8.0/9.9/11.9亿元（原预测8.3/10.1/12.0亿元）[6] - 当前对应2025-2027年PE 25/20/17倍，PB 9.6/7.4/6.0倍 [2][11] - 总市值201.75亿元，流通市值181.74亿元，资产负债率45.95% [3]