文章核心观点 - 国盛证券维持申洲国际“买入”评级 认为公司基本面扎实 伴随核心客户订单需求恢复正常 预计2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段 估值具备提升空间 [1] 客户与订单趋势 - 近期核心客户趋势向好 有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营情况环比改善 北美地区库存已恢复正常 预计合作伙伴拿货意愿良好 公司对应订单在2026年有望恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3% Adidas各地区业务均健康增长 预计公司对应相关订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中 预计短期订单平稳为主 其他客户订单体量预计健康增长、中长期具备发展空间 [1] - 分品类看 2025年休闲品类快速增长 考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事 预计公司2026年运动品类订单增速有望加快、休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与供应链布局 - 公司过去坚定投入长期资产建设 一体化产业链具备稀缺性 市占率有望提升 [2] - 预计2026年伴随核心客户订单修复 公司有望步入产能驱动增长、工厂利用率饱和、订单结构优化带来盈利质量优化的阶段 [2] - 2024年末公司员工达到10.3万人 同比增长12% 2025年上半年末达到11万人 同比增长9% 过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升、产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期来看 公司坚持海外产能扩张并完善独立一体化产业链建设 目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%且预计持续提升 后续有望丰富国际化布局、进军印尼 为份额提升进一步打开市场空间 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求 以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业与赛道前景 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商 包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [3] - 预计未来全球及中国的运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会 有望为公司中长期订单需求的增长提供支持 [3] - 运动服饰对透气性、速干、回弹、保暖及防护等功能性要求较高 以申洲国际为代表的一体化服饰制造商有望凭借优越的面料开发能力与客户共创产品 进而增强合作关系与竞争优势 [3]

消费电子类 - 无线电子品类竞争激烈，智能可穿戴设备、智能安防设备、智能手机配件等存在商机，需关注技术创新和合规问题[10] - 笔记本电脑、平板电脑等电脑类产品机会分数高，需注意合规和专利问题，提供优质售后服务[11] - 电子设备类更新迭代快，穿戴设备和配件机会大，需保证质量与创新[12] - 办公用品因远程办公需求增长，每年有三次销售高峰，墨水、教室用品等市场潜力大[13] - 相机类竞争激烈，安防摄像头和配件有机会，需符合进口规定和安全标准[14] - 家庭娱乐类中电视机及周边产品有机会，消费者关注功能多样性和售后服务[16] - 乐器类增长机会适中，可从新型或小众乐器切入，需注重产品描述和品牌形象[18] 运动户外、车辆与工业用品 - 运动品类需注重功能性、专业性和季节性营销，如高尔夫、狩猎等细分市场[22] - 汽车用品强调兼容性、耐用性，需提供详细产品信息和合规审查[23] - 工业用品有严格合规要求，需展示认证和提供技术支持，如工业电气用品、专业医疗器具[24] - 户外产品注重材料、安全性，需结合季节促销和环保标签[20] 生活方式品类 - 居家类综合分数高，适合有供应链优势的卖家，需注重设计和售后服务[2] - 家居改善类产品需专业知识和安全认证，要提供详细规格[2] - 家具类需求增大，家庭办公等家具潜力大，需兼顾功能与成本[2] - 厨房用品细分类多，年轻女性是主要消费者，需把控质量和合规[2] - 庭院&园艺品类需求大，四季有畅销品，需注意品控和库存规划[2] - 宠物用品因单身和老年人口增加需求上升，需注重合规和细分市场[2] - 玩具类需明确年龄定位和安全标准，结合节日营销[2] - 大件家居需注重能效和售后服务[2] 时尚品类 - 服饰时尚品类增长广，女士服饰机会多，需紧跟潮流和把控尺码[2] - 鞋靴类细分类多，童鞋等有增长机会，需关注尺寸和质量[2] - 珠宝品类需求饱和，需打造差异化和注重合规[2] - 箱包类部分小类有机会，需保证图片真实和质量[2] - 手表类机会较小，经典手表有增长空间，需差异化改进[2] 快消品类 - 美容美妆及个护健康类竞争激烈，天然有机和男士产品受关注，需合规和差异化[2] - 食品杂货类品牌敏感度高，健康食品需求上升，需满足认证和保证安全[2] - 个护、健康保健类需求多元，需合规和切中细分市场[2] - 儿童相关类增长机会较低，安全环保产品有潜力，需注重安全和合规[2]