过去公司坚定投入长期资产建设，一体化产务链具备稀缺性，市占率有望提升 过去行务需求及客户订单存在波动，但公司始终坚持长期资产建设、稳步扩张产能。该行判断2026年伴 随着核心客户订单的修复，公司有望步入产能驱动增长、工厂利用率饱和、订单结构优化带来盈利质量 优化的阶段。1)2024年末公司员工达到10.3万人，同比增长12%;2025H1末达到11万人，同比增长9%， 该行判断过去数年内成衣工厂招聘员工带来的产能提升、产量释放将在2026年继续体现。2)中长期来 看，公司坚持海外产能扩张，并完善独立一体化产务链建设，目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过 50%、预计持续提升，后续有望丰富国际化布局、务均进军印尼，为份额提升进一步打开市场空间;国 内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势。 智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，维持申洲国际(02313)"买入"评级，公司是亚洲最大一体化针 织服饰制造商之一，基本面扎实，伴随核心客户订单需求恢复正常，该行判断公司2026年有望进入产能 供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间。 国盛证券主要观点如下： 近期核心客户 ...

机构：国盛证券 盈利预测。1）我们估计2025Q3 以来公司出货稳健增长，2026 年核心客户经营情况向好，我们综合预 计2025~2027 年公司收入分别有望达到316.1/351.5/390.7 亿元，同比分别+10.3%/+11.2%/+11.1%。2）毛 利率：考虑公司新增员工效率有望持续提升，我们判断前期基层员工涨薪带来的成本增加有望陆续得到 消化，综合估计2025~2027 年毛利率分别为27.4%/28.2%/28.3% 。3 ） 净利率：我们估计2025~2027 年 公司归母净利润分别为64.7/74.5/82.9 亿元， 同比分别+4%/+15%/+11% ， 归母净利率分别为 20.5%/21.2%/21.2%。 投资建议。过去数年内公司股价表现与Nike 公司相仿，但2025Q2 以来表现有所分化（我们判断美国关 税政策变化影响Nike 美国市场务均及务绩预期，申洲作为上游制造商所受影响相对较小）。伴随核心 客户订单需求恢复正常，我们判断公司2026 年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行 的阶段，估值具备提升空间。目前公司股价对应2026 年PE 为12.4 倍，我们认为 ...

投资评级 - 报告对申洲国际维持“买入”评级，认为其合理市盈率约为15倍，当前股价对应2026年市盈率为12.4倍，存在约20%的上涨空间[5][20] 核心观点 - 申洲国际作为亚洲最大一体化针织服饰制造商之一，基本面扎实，预计2025年至2027年收入复合年增长率超过10%，盈利质量将逐步优化[1][4] - 核心客户需求呈现边际改善趋势，Nike经营情况触底回升，迅销集团和Adidas表现持续亮眼，将驱动公司订单稳健增长[1][15] - 公司过去坚定投入长期产能建设，一体化产业链具备稀缺性，2026年有望进入产能驱动增长、利用率饱和、盈利质量上行的阶段[2][19] 客户订单分析 - Nike北美地区库存已恢复正常，合作伙伴拿货意愿良好，预计2026年对应订单将恢复健康增长[1][15] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas多地业务均实现健康增长，预计公司对应订单增速强劲[1][15] - Puma仍处于调整阶段，短期订单以平稳为主；其他客户如安踏、李宁、Lululemon等订单体量预计健康增长，中长期具备发展空间[1][29] 品类与业务结构 - 2025年休闲品类快速增长，主要受益于优衣库销售表现；2026年受冬奥会及世界杯等赛事推动，运动品类订单增速有望加快，休闲类产品占比或较2025年下降[1][28] - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，运动服饰功能性要求较高，公司凭借面料开发能力与客户共创产品，增强合作关系与竞争优势[3][59] 产能与扩张 - 公司员工数量持续增长，2024年末达10.3万人，同比增长12%；2025年上半年末达11万人，同比增长9%，产能释放将在2026年继续体现[2][19] - 海外产能（越南+柬埔寨）成衣占比估计已超过50%，预计持续提升；未来可能进军印尼市场，进一步打开增长空间；国内产能以研发、效率和速度为核心竞争优势[2][72] 行业趋势 - 全球及中国运动品类渗透率持续提升，预计中国运动服市场规模2025年至2029年复合年增长率达8.9%，高性能户外服饰复合年增长率达15.5%，为公司中长期订单需求提供支撑[3][61][62] - 美国运动鞋服需求稳健，居民运动参与度提升，新兴高端品牌崛起，为行业带来新的增长机会[59] 盈利预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，同比分别增长10.3%、11.2%、11.1%[4][87] - 毛利率预计分别为27.4%、28.2%、28.3%，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元，同比分别增长4%、15%、11%，归母净利率分别为20.5%、21.2%、21.2%[4][89]