投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司通过品类多元化和供应链优势深化核心客户份额并提升运动次新客户份额 预计中短期内维持较优订单增速 同时订单结构优化、垂直一体化和自动化将推动盈利能力持续改善 伴随成长性兑现估值有望提升 [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、2.6亿、3.0亿美元 同比增长16%、14%、13% 对应PE为11X、9X、8X 按60%分红比例测算2025年股息率达5.5% [2][7][9] 财务表现 - 2025H1收入12.3亿美元 同比增长12.4% 归母净利润1.0亿美元 同比增长17.0% 年中派息16.3港仙/股 派息金额0.6亿美元 分红率达60% [4] - 分品类收入表现：休闲装同比+11% 运动户外装同比+12% 牛仔装同比+10% 内衣同比+10% 毛衣同比+29% [7] - 分地区收入表现：亚太地区同比+14% 北美地区同比+12% 欧洲地区同比+10% [7] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% 其中休闲装毛利率提升0.7个百分点 内衣提升1.3个百分点 运动户外装下降0.2个百分点 牛仔装下降0.1个百分点 毛衣下降2.2个百分点 [7] - 期间费用率优化：销售费用率同比持平 管理费用率下降0.3个百分点 研发费用率下降0.1个百分点 [7] - 归母净利率同比提升0.3个百分点至8% 主要受费用率降低和所得税率下降0.3个百分点推动 但信贷减值亏损增加195万美元形成拖累 [7] 运营与资本支出 - 2025H1资本支出6000万美元 同比增长15% 主要用于垂直一体化和自动化升级 [7] - 经营现金流达1.55亿美元 显示现金流状况充裕 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为27.2亿、29.45亿、32.35亿美元 同比增长10%、8%、10% [9] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.08、0.09、0.10美元/股 [9]

财务表现 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元 [1] - 归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% [2] - 归母净利率同比提升0.3个百分点至8% [2] 收入结构 - 分品类：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣收入分别增长11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2%至3.4/3.1/2.6/2.1/1亿美元 [1] - 品类占比：休闲27.6%/运动户外25.5%/牛仔21.3%/内衣17.1%/毛衣8.5% [1] - 分地区：亚太/北美洲/欧洲/其他地区收入分别增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9%至4.8/4.6/2.5/0.4亿美元 [1] 盈利能力 - 休闲品类毛利率提升0.7个百分点至20.5% [2] - 内衣毛利率提升1.3个百分点至20.8% [2] - 运动户外/牛仔/毛衣毛利率分别变动-0.2/-0.1/-2.2个百分点 [2] - 行政研发及其他开支比例同比下降0.2个百分点至8% [2] 产能与运营 - 2024年员工数量增加1万人 [1] - 2025H1新聘约4000名员工提升产能 [1] - 存货同比增加18.5%至3.5亿美元 [2] - 存货周转天数增加4天至59天 [2] - 应收/应付账款周转天数分别增加15/3天至62/37天 [2] 战略布局 - 核心客户份额持续提升 [1] - 运动客户订单增速领先 [1] - 欧洲产能布局考察中 [1] - 拟派息每股16.3港仙 派息比率60% [2] 增长预期 - 预计2025-2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4% [3] - 对应净利润预期2.3/2.7/3.2亿美元 [3] - 当前估值对应10/8/7倍市盈率 [3]