文/梧桐小新 近期，江苏泰慕士针纺科技股份有限公司（泰慕士，001234）披露了关于控股股东协议转让股份完成过户登记暨公司控制权发生变更 的公告。 2025年8月12日，泰慕士控股股东如皋新泰投资有限公司（以下简称"新泰投资"）与广州轻工工贸集团有限公司（以下简称"广州轻工 集团"）签署了《股份转让协议》，新泰投资拟向广州轻工集团转让其持有上市公司无限售条件流通股32,813,168股，占上市公司总股 本的29.99%。经协商后确定股份转让价款为74,975万元，折合每股转让价格为22.8491元。同时，控股股东新泰投资、股东泰达投 资、泰然投资放弃其合法持有的上市公司合计23,186,832股股份（约占上市公司总股本的21.19%）对应的表决权。本次权益变动后， 广州轻工集团将成为公司控股股东，广州市国资委将成为公司实际控制人。 本次协议转让股份已于2025年9月22日完成过户登记手续，并取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》。 本次协议转让股份过户登记前后转让双方持有公司股份变动情况如下： | 股东名称 | | 过户前持有股份 | | | | 过户后持有股份 | | | | --- ...

截至6月30日，泰慕士股东户数1.09万，较上期增加29.78%；人均流通股8389股，较上期减少34.00%。 2025年1月-6月，泰慕士实现营业收入3.80亿元，同比减少16.34%；归母净利润2971.40万元，同比减少 43.69%。 今年以来泰慕士已经12次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为9月25日，当日龙虎榜净买入-2253.51万 元；买入总计1169.16万元 ，占总成交额比7.70%；卖出总计3422.67万元 ，占总成交额比22.54%。 资料显示，江苏泰慕士针纺科技股份有限公司位于江苏省如皋市城北街道仁寿路益寿路666号，成立日 期1992年8月26日，上市日期2022年1月11日，公司主营业务涉及针织面料与针织服装的研发、生产和销 售。主营业务收入构成为：运动服装39.52%，儿童服装35.36%，休闲服装22.29%，面料2.49%，其他 0.34%。 泰慕士所属申万行业为：纺织服饰-服装家纺-运动服装。所属概念板块包括：QFII持股、小盘、体育产 业、多胎概念等。 10月10日，泰慕士盘中上涨2.03%，截至10:19，报27.17元/股，成交7513.47万元，换手率3.05% ...

公司股价表现 - 申洲国际股价上涨超过6%，报65.4港元，成交额达3.29亿港元 [1] 主要客户耐克业绩表现 - 耐克2026财年第一季度营收为117亿美元，高于市场预期的110.2亿美元，在报告基础上同比增长1% [1] - 耐克毛利率为42.2%，高出市场预期的41.7% [1] - 耐克每股收益为0.49美元，高出市场预期的0.27美元 [1] - 耐克北美、欧洲、中东和非洲市场营收同比全面增长 [1] - 耐克大中华区库存同比下降11%，库存调整已见成效 [1] 公司客户结构与业务模式 - 公司核心客户包括耐克、阿迪达斯、优衣库和彪马，四大客户合计贡献年度总营收的80.7% [1] - 公司近年持续拓展新客户，已与lululemon和Lacoste新达成合作 [1] - 公司通过专用工厂模式与研发协同深度绑定客户，提供从面料研发到成衣制造的全产业链ODM一站式服务 [1]

文章核心观点 - 公司通过垂直一体化和押注运动赛道构建独特利润结构壁垒 在行业具备长期竞争优势 [4][5][18] - 公司正通过自我内卷方式拓展多客户和多元化 以应对大客户集中风险并提升市场份额 [24][25][27] - 未来突破行业发展限制比单纯维持高毛利率更具价值 公司成本内化能力将推动市占率进一步提升 [28][29][32] 利润结构分析 - 公司00年代利润结构为20%+/10%-15%毛利率/净利率 2009-2020年稳定在30%/20%水平 [11] - 同业代表晶苑国际2014年至今利润结构维持在20%/5%-8% 凸显公司超额盈利能力 [11] - 垂直一体化布局始于2002年前 运动服装业务占比从2005年不足10%提升至2010年50% 目前达70% [12] 竞争壁垒构建 - 垂直一体化覆盖织布环节 业务协同优化成本结构 后进入者面临环保成本和协同效率挑战 [12][15][16] - 运动服代工设备投入巨大：3D针织机单台超百万元 激光裁床百万元级 远高于休闲服设备 [14][15] - 2005年上市后押注运动赛道 成功绑定Nike、Adidas、Puma等头部品牌 2016年成为全球产值最大代工厂 [15] 行业格局演变 - 全球运动服饰占比从1980年代末5%-7%提升至2024年21% 经历专业运动到休闲运动两大发展阶段 [17] - 品牌商供应商集约化趋势明显：Nike供应商数量从2014年超1000家降至2024年300余家 [24] - 成衣代工行业极度分散 2024年全球服装销量1179亿件 公司产量5.5亿件占比仅0.47% [28] 经营策略调整 - 2020年通过生产口罩创造14亿元营收增量 缓解特殊环境影响 [23] - 2021-2024年通过提升人均工时产量消化成本压力 毛利率从22%回升至28% [24][26] - 2025H1四大客户收入占比降至82% New Balance、Lululemon等新客户呈现高增长 [25] 成本传导机制 - 2021年棉花化纤涨价 公司承接成本涨幅 毛利率降至24%但营收增至239亿元 [26] - 2022年宁波工厂关停导致产能利用率不足 毛利率降至22%但营收大幅提升至278亿元 [26] - 2024年普涨工人薪资12%解决用工荒 毛利率提升至28% 营收增至287亿元 [26] 产业链价值分配 - 上游原材料毛利率持续走低：华孚时尚从2017年15%降至2024年5% 互太纺织从19%降至8% [29][31] - 天然纤维毛利率仅2% 化工纤维毛利率14% 纱线毛利率5-16% 坯布毛利率8-12% [31] - 代工厂未来差异化竞争体现在成本压缩能力 公司已展现相关优势并承接更多品牌订单 [32] 发展前景展望 - 公司通过成本内化能力为品牌商释放价格空间 这对知名品牌具备强吸引力 [25][32] - 多客户多元化策略将提升经营稳定性 降低对四大客户的依赖风险 [24][27] - 突破行业分散化限制比维持30%毛利率标签更具长期商业价值 [28][32]

股价表现与交易动态 - 9月22日早盘泰慕士股价从涨停板直线跳水至跌停 上演"天地板" 早盘跌幅收窄至3.24%[1] - 当日盘中股价最高达44.17元（涨幅10.01%） 最低至36.45元 收盘报38.85元[2] - 成交额达5.43亿元 换手率15.90% 市值142.5亿元 市盈率89.8倍 市净率4.69倍[2] - 近一周累计涨幅超61% 9月19日盘中报40.15元/股 创2022年2月以来新高[3] 股权与控制权变更 - 控股股东如皋新泰拟向广州轻工转让29.99%股份 转让价格不低于签署日前一交易日收盘价的90%[5][6] - 交易完成后广州轻工将成为控股股东 广州市人民政府将成为实际控制人[5] - 原实际控制人陆彪 杨敏合计控制公司70.91%表决权[5] - 转让方需在3年内通过非公开增发等方式协助广州轻工增持股权以稳固控制权[7] - 第一笔诚意金已打入共管账户 交易正常推进中[7] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年营业收入3.8亿元 同比减少16.34% 归属于上市公司股东的净利润2971万元 同比减少43.69%[7] - 主营业务为针织面料与服装研发生产 为迪卡侬 安踏等品牌提供贴牌加工服务[3] - 产品涵盖运动服装 休闲服装及儿童服装三大类别[3] 市场关注与风险提示 - 公司被归类为股权转让 体育产业和三胎概念股[3] - 近一周以61.05%涨幅位列21投资通牛股榜首位[3] - 公司公告明确存在市场情绪过热 非理性交易及股价大幅回落风险[3] - 除控制权变更事项外 不存在其他应披露未披露重大事项[3][5]

股价表现与交易情况 - 9月22日早盘泰慕士股价从涨停板跳水至跌停 上演"天地板" 早盘跌幅收窄至3.24%[1] - 当日股价报38.85元 成交额达5.43亿元 换手率15.90% 市值42.5亿元[2] - 近一周累计收获5个涨停板 周涨幅达61.05% 9月19日盘中报40.15元/股 创2022年2月以来新高[3] 公司控制权变更 - 控股股东如皋新泰拟向广州轻工转让29.99%股份 通过"股权转让+表决权放弃"方式让出控制权[5] - 交易完成后广州市人民政府将成为公司实际控制人 协议签署前原实际控制人合计控制70.91%表决权[5] - 转让价格不低于协议签署日前一交易日收盘价的90% 第一笔诚意金已打入共管账户[5][6] 业务概况与市场定位 - 公司主营针织面料与服装研发生产 为迪卡侬 安踏等品牌提供贴牌加工服务[3] - 产品涵盖运动服装 休闲服装及儿童服装三大类别 被市场归类为体育产业和三胎概念股[3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.8亿元 同比减少16.34% 归母净利润2971万元 同比下滑43.69%[6] 风险提示公告 - 公司发布股票交易异常波动公告 指出存在市场情绪过热和非理性交易行为[3] - 明确除控制权变更事项外无其他应披露未披露重大事项[3][5]

A股市场指数表现 - 沪指报3820.09点，周跌1.14% [2] - 深成指报13070.86点，周涨1.14% [2] - 创业板指报3091点，周涨2.34% [2] 板块涨跌情况 - 光刻机、旅游及酒店、EDR概念等板块涨幅居前 [2] - 贵金属、小金属、金属铅等板块跌幅居前 [2] - 超32%个股周内实现上涨，122股周涨超15%，16股周跌超15% [2] 领涨个股分析 - 泰慕士（001234.SZ）以61.05%周涨幅领涨，连续5个涨停板，股价创2022年2月以来新高达40.15元/股 [2][3] - 德科立（688205.SH）周涨59.09%位列第二 [2] - 香江控股（600162.SH）与线上线下（300959.SZ）周涨幅均超50% [2] - 牛股榜10只个股周涨幅均超36% [2] 泰慕士控制权变更 - 控股股东如皋新泰向广州轻工转让29.99%股份，转让价格不低于协议签署日前一交易日收盘价的90% [6] - 交易完成后广州市人民政府将成为实际控制人，原实际控制人陆彪、杨敏合计控制70.91%表决权 [6] - 第一笔诚意金已打入共管账户，交易正常推进中 [7] 泰慕士业务与业绩 - 主营业务为针织面料与服装研发生产，为迪卡侬、安踏等品牌提供贴牌加工 [2] - 2025年上半年营业收入约3.8亿元同比减少16.34%，净利润约2971万元同比减少43.69% [7] 领跌个股分析 - 紫天退（300280.SZ）周跌81.75%成为最熊股 [9] - *ST东通（300379.SZ）、*ST高鸿（000851.SZ）等跌幅均超20% [9] - 熊股榜10只个股周跌幅均超17% [9] 紫天退退市原因 - 2022年至2023年连续两年虚增收入合计24.99亿元 [10] - 未在规定期限内披露经改正的财务会计报告，触及创业板终止上市规则 [10] - 9月15日进入退市整理期，证券简称变更为"紫天退"，预计最后交易日为10月13日 [10]

公司估值与市场表现 - 公司市值已低于200亿美元 市盈率为11.19倍 显著低于昂跑(86.39倍)和耐克(34.38倍) 显示估值可能被低估 [1] - 第二季度业绩未达市场预期 导致股价承压 [1] 业务增长瓶颈与挑战 - 美国本土市场增长乏力 主要依赖包括中国在内的国际市场 [2] - 中国市场一线城市门店数量饱和(上海/北京/深圳/成都均超10家) 受价格和穿着习惯影响难以向二三线下沉 [2] - 第二季度中国市场门店业务面临压力 [2] - 男装业务营收同比增长6.4% 占整体业务比例未变 增长表现不及预期 [2] 鞋履业务的战略地位 - 鞋履成为重点战略方向 旨在打造第二增长曲线 [3][4][11] - 其他业务部门(含鞋履和配饰)增速达15% 显著高于女装(+5%)和男装(+6%) [2][3] - 2022年3月推出首款女士跑鞋 2023年在中国推出男鞋系列 产品矩阵持续丰富 [3][4] - 鞋履研发采用ShiftFoam™等专利技术 强化功能专业形象 [11][14] 市场竞争环境 - 运动鞋行业为支柱品类：耐克鞋类营收占比超60% 阿迪达斯占比59% [13] - 竞争对手表现强劲：昂跑鞋类销售额同比增长29.9% HOKA净销售额同比增长19.8% [3] - 面临前后夹击：传统品牌(耐克/阿迪)建立专业壁垒 新兴品牌(昂跑/Alo Yoga/Gymshark)发力时尚鞋履 [20][22][18] - 国产品牌和平替产品冲击中国市场 [12] 鞋履业务的战略价值 - 提升品牌连带率：功能性鞋履可与公司其他功能性产品形成协同 [11] - 构建竞争壁垒：高技术含量鞋履可避免价格战冲击 满足消费者对性价比(决策权重38%)和功能匹配度(32%)的需求 [12] - 价格定位具有优势：女鞋吊牌价500-1080元 低于昂跑和HOKA [12] - 行业成功案例：萨洛蒙鞋类销售额突破10亿美元 始祖鸟鞋履成为增长最快品类 [16] 公司战略与资源配置 - 组建专业团队：2018年挖来阿迪达斯前设计总监 2023年任命耐克前高管负责鞋类业务 [19] - 研发资源集中：将鞋履研发中心设在波特兰(耐克/阿迪达斯等品牌设计中心聚集地) [19] - 管理层明确表态：将在具备增长潜力的领域进行战略投资 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 公司通过品类多元化和供应链优势深化核心客户份额并提升运动次新客户份额 预计中短期内维持较优订单增速 同时订单结构优化、垂直一体化和自动化将推动盈利能力持续改善 伴随成长性兑现估值有望提升 [2][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿、2.6亿、3.0亿美元 同比增长16%、14%、13% 对应PE为11X、9X、8X 按60%分红比例测算2025年股息率达5.5% [2][7][9] 财务表现 - 2025H1收入12.3亿美元 同比增长12.4% 归母净利润1.0亿美元 同比增长17.0% 年中派息16.3港仙/股 派息金额0.6亿美元 分红率达60% [4] - 分品类收入表现：休闲装同比+11% 运动户外装同比+12% 牛仔装同比+10% 内衣同比+10% 毛衣同比+29% [7] - 分地区收入表现：亚太地区同比+14% 北美地区同比+12% 欧洲地区同比+10% [7] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比提升0.2个百分点至19.7% 其中休闲装毛利率提升0.7个百分点 内衣提升1.3个百分点 运动户外装下降0.2个百分点 牛仔装下降0.1个百分点 毛衣下降2.2个百分点 [7] - 期间费用率优化：销售费用率同比持平 管理费用率下降0.3个百分点 研发费用率下降0.1个百分点 [7] - 归母净利率同比提升0.3个百分点至8% 主要受费用率降低和所得税率下降0.3个百分点推动 但信贷减值亏损增加195万美元形成拖累 [7] 运营与资本支出 - 2025H1资本支出6000万美元 同比增长15% 主要用于垂直一体化和自动化升级 [7] - 经营现金流达1.55亿美元 显示现金流状况充裕 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为27.2亿、29.45亿、32.35亿美元 同比增长10%、8%、10% [9] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.08、0.09、0.10美元/股 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.80亿元，同比下降16.34% [1] - 归母净利润2971.40万元，同比下降43.69%；扣非归母净利润2431.14万元，同比下降46.19% [1] - 基本每股收益0.27元，加权平均净资产收益率3.23% [2] 盈利能力指标 - 上半年毛利率18.29%，同比下降3.45个百分点；净利率7.81%，同比下降3.79个百分点 [2] - 第二季度毛利率17.29%，同比下降3.85个百分点，环比下降1.76个百分点 [2] - 第二季度净利率5.47%，同比下降5.64个百分点，环比下降4.10个百分点 [2] 费用结构变化 - 期间费用4251.53万元，同比减少256.87万元；期间费用率11.18%，同比上升1.26个百分点 [2] - 销售费用同比增长28.74%，管理费用同比增长10.69% [2] - 研发费用同比减少4.54%，财务费用同比减少1780.71% [2] 估值与市场表现 - 市盈率（TTM）41.20倍，市净率（LF）2.75倍，市销率（TTM）2.89倍 [2] - 股东总户数1.09万户，较一季度末增加2499户（增幅29.78%） [2] - 户均持股市值由23.34万元下降至21.53万元（降幅7.77%） [2] 公司业务构成 - 主营业务为针织面料与针织服装研发、生产和销售 [3] - 收入构成：运动服装39.52%，儿童服装35.36%，休闲服装22.29%，面料2.49%，其他0.34% [3] - 所属申万行业：纺织服饰-服装家纺-运动服装；概念板块包括微盘股、多胎概念、小盘、体育产业等 [3]