报告核心观点 - 北交所及“双创”板块（科创板、创业板）在2026年1月期间并购活动保持较高热度，交易聚焦于新能源、科技制造等产业领域，体现了政策驱动下产业链整合与升级的趋势 [3][6] - 北交所上市公司通过并购，特别是垂直一体化整合，旨在强化供应链安全、提升技术能力并增强在高端市场的竞争力 [3][13][20] - 胜业电气拟收购上游供应商华佳新材是本期重点案例，交易旨在实现“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链垂直一体化，以应对新能源汽车、特高压等前沿市场的需求 [3][13][14][20] 并购总览 - 本周期（2026年1月1日至1月31日），“双创”与北交所共新披露13起大额并购交易事件，交易总额超过144亿元 [3][6] - 大额交易定义：“双创”板块为交易额大于5亿元，北交所为大于1亿元 [6] - 规模较大的项目包括：富临精工12.00%股权权益拟变动（交易价值约31.75亿元，认购方为宁德时代），晶科能源子公司海宁晶科拟增资扩股（交易价值30.00亿元） [6][7] - 从收购标的业务领域来看，交易聚焦在新能源等产业领域 [3][6] 北证跟踪 - 本周期北交所新增5起收购/出售股权事件，重要事件包括：1）江丰电子拟收购凯德石英股权；2）胜业电气拟以11,224万元收购华佳新材51%股权；3）建邦科技全资子公司拟收购Q-Thai 5.45%股权；4）跃承合伙拟受让格利尔21.9481%股权 [3][10] - 本周期新增13起投资和增资事件，总体以横向业务拓展、国际化布局和转型升级为主，例如：恒合股份子公司拟与华培动力合资设立传感器公司；青岛建邦拟投资200万美元设立美国全资子公司；西磁科技拟与多方共同设立众一驱动 [3][10] - 本周期有5起前期股权收购事件取得进展更新，其中科达自控收购海图科技51%股权、云星宇子公司吸收合并迅捷驰100%股权等4项交易已完成，创远信科定增收购微宇天导100%股权中止审核 [3][10] 案例分析（胜业电气收购华佳新材） - **交易概况**：胜业电气计划以11,224.16万元收购华佳新材51.0189%股权，取得控制权并纳入合并报表 [13] - **收购方介绍**：胜业电气是专业的薄膜电容器企业，产品应用于家电、新能源发电、储能、新能源汽车等领域，2021年及2022年其家电领域薄膜电容器国内市场销售额排名第三 [15][16] - **标的公司情况**：华佳新材主营业务为电容器用金属化聚丙烯薄膜的研发、生产和销售，是国内金属化薄膜蒸镀领域的代表性企业，国家专精特新“小巨人”企业 [13][19] - **财务表现**：华佳新材2024年实现营收20,015万元，净利润2,089万元；交易业绩承诺期为2026-2028年，累计承诺净利润不低于6,600万元，其中2026年不低于2,000万元 [22] - **协同效应与战略意义**： - **供应链安全与成本控制**：金属化薄膜占薄膜电容器成本约40-50%，此次收购旨在实现核心原材料的自主可控，增强供应链安全与成本控制能力 [19][20][25] - **技术协同与高端突破**：整合旨在协同突破高端薄膜材料在耐高温、耐高压、超薄化等方面的技术瓶颈，提升面向风电光伏、特高压、新能源汽车等前沿市场的定制化开发能力 [3][20] - **垂直一体化布局**：交易各方致力于构建“基膜材料-金属化薄膜-薄膜电容器”全产业链一体化合作，有望显著增强公司的综合竞争力 [14][20][25] 数据总结 - **2026年1月北交所股权事件概览**：当月共发生股权事件6起（收购2起、出售3起、增资1起），交易对价总额达4.7亿元；其中包含2起控制权变更事件 [27] - **历史趋势**： - 对外收购股权金额在2024年第四季度因五新隧装26.5亿元大额并购案而大增；若排除该个案，2024年收购交易总额为7.9亿元，2025年增长至18亿元 [27] - 2025年第三季度创远信科8.9亿元定增收购案创下年内纪录 [27] - 大额收购案例越来越多采用定增等多元化融资方式 [27] - **行业分布**：2026年1月发生交易的公司分布在电子（2家）、电力设备、汽车等行业 [33] - 基于2023-2025年数据，北交所并购交易活跃度前六的行业为机械设备、电力设备、电子、汽车、基础化工、医药生物，聚焦科技与先进制造领域 [34] - 电力设备领域并购热度有所回落，机械设备维持高热度，电子行业并购数量进一步增加 [34] - **大额事件趋势**：2023-2025年北交所千万元以上对外收购案例数量分别为17、16、19起，2025年大额并购热度升高；2026年1月发生1起大额交易 [36] - 2025年大额收购呈现多种趋势：垂直一体化（如东和新材）、产业横向补全（如创远信科）、切入高端新领域（如铁大科技） [36]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][5] 核心观点 - 公司通过垂直一体化构筑护城河，并卡位半导体高纯材料等前沿赛道，有望迎来利润率修复与多业务放量 [1][2][3][4] 业务进展与战略 - **垂直一体化布局深化**：公司募投的高纯无氧铜生产基地已结项，叠加总投资约1.08亿元的明月湖半导体用高纯材料项目于2026年1月28日开工建设，预计2026年四季度投产，标志着公司打通了“提纯-铸型-制靶-废靶回收”的全流程闭环 [1][2] - **成本与供应链优势**：通过回收下游客户残靶并自主提纯再生产，公司可有效规避铜、铝等大宗商品价格波动风险，原材料自供比例提升将显著增厚毛利空间 [2] - **面板靶材业务复苏**：公司G8.5、G10.5平面铜靶等多款产品已在京东方、华星光电等头部厂商批量供货，随着上游原材料自主化产能爬坡及面板行业稼动率回升，面板靶材业务有望在2026年迎来利润率实质性修复与反转 [2] - **半导体业务成为第二成长曲线**：公司已成功进入SK海力士、越亚半导体等全球知名集成电路厂商供应链，证明其靶材产品纯度与致密度已对标国际一线水准 [3] - **半导体材料国产化突破**：明月湖项目聚焦上游6N级超高纯无氧铜与高纯钴锭，旨在解决半导体靶材核心原材料“卡脖子”问题，投产后将消除供应链安全隐患并大幅增厚利润垫，预计2026Q4投产后公司将具备从高纯原料到成品靶材的整线交付能力，半导体业务将从“送样验证期”转入“业绩释放期” [3] - **前沿技术应用拓展**：依托高纯金属提纯与精密加工技术，公司成功切入高壁垒市场：1) 核医疗领域：高纯无氧铜产品已成功交付质子/重离子治疗系统的RFQ加速腔核心部件，打破国外垄断；2) 超导与可控核聚变领域：高纯无氧铜管材因极佳性能，成功卡位超导磁体绕组及冷却系统等关键环节 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为4.73亿元、8.15亿元、9.58亿元，对应同比增长率分别为8.27%、72.40%、17.57% [4][12] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.40亿元、1.23亿元、1.59亿元，2026年实现扭亏为盈并大幅增长 [4][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的7.7%显著提升至2026年的28.9%和2027年的30.8%，净利润率将从2025年的-8.4%提升至2026年的15.1%和2027年的16.6% [12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为-0.25元、0.77元、0.99元 [4][12] - **估值指标**：基于2026年2月2日收盘价21.25元，对应2026年预测市盈率(P/E)为27.70倍，2027年为21.42倍；市净率(P/B)预计从2025年的4.16倍降至2027年的3.10倍 [4][12] 市场表现 - **近期股价表现强劲**：截至报告发布前，公司股价近1个月绝对收益为29%，相对收益为30%；近3个月绝对收益为19%，相对收益为19% [8] - **当前市值**：截至2026年2月2日，公司总市值为34.01亿元，总股本为1.6亿股 [5]

公司上市进程 - 深圳新宙邦科技股份有限公司赴港上市进程正式启动，中信证券与中金公司担任联席保荐人 [1][8] - 公司计划将上市募集资金用于本地化、一体化战略布局，支持三大业务板块全链条研发能力提升，推进数字化基建升级及补充营运资金 [6][15] - 通过在港交所上市，旨在提升国际品牌影响力，拓宽海外融资渠道，优化公司治理结构，为全球业务拓展与技术创新提供资金支持 [7][16] 公司概况与业务布局 - 公司成立于2002年，前身可追溯至1996年，深耕电子化学品行业近三十年，是全球领先的电子化学品和功能材料提供商 [1][9] - 核心业务覆盖电池化学品、有机氟化化学品及电子信息化学品三大板块，构建了“研发-生产-销售-服务”全链条产业布局 [1][9] - 公司以“通过电子化学品及功能材料创造美好未来”为使命，致力于成为该领域的全球领导者 [7][16] 电池化学品业务 - 是国内较早布局锂离子电池电解液的企业，已形成涵盖电解液及溶质、溶剂、添加剂等原料的垂直整合价值链 [3][11] - 2020年至2024年，公司电池电解液销售额连续位居全球前三，2024年全球市占率达13.5%，并荣获“国家级制造业单项冠军”称号 [3][11] - 产品应用于新能源汽车、储能系统、消费电子等领域，已实现对全球前十大动力电池、储能电池及消费电子电池制造商的全覆盖 [3][11] - 公司是全球唯一同时具备溶质、溶剂和添加剂自供能力的规模化电解液制造商，添加剂自供量全球最高 [4][12] 有机氟化化学品业务 - 以TFE、HFPO等关键上游中间体为起点，构建了完整的氟化工产业链 [3][11] - 2024年，其HFPO及下游产品全球产销规模位居国内第一，是国内高端有机氟化化学品产品品类最齐全的企业 [3][11] - HFE清洗剂在国内本土企业中市占率排名第一，相关产品同样斩获“国家级制造业单项冠军”认证 [3][11] - 产品服务于AI与数字基建、医药、清洁能源等高端领域 [3][11] 电子信息化学品业务 - 电容化学品业务作为公司起家业务，2020年至2024年市占率连续五年位居全球第一，2024年全球市占率达27.9% [3][11] - 半导体化学品业务已对国内前五大IC厂商实现批量稳定供货，在半导体冷却液等产品领域占据中国市场领先地位 [3][11] - 公司成为全球主要的电容化学品供应商之一 [3][11] 生产制造与供应链 - 截至2025年9月30日，公司在全球拥有14座生产基地，其中13座位于中国，1座位于欧洲，东南亚交付设施正在建设中 [4][12] - 在华北、华东、华中建立多个电子信息化学品生产基地，贴近主要半导体集群，实现高效交付 [4][13] - 未来计划在欧洲及东南亚新增两个海外生产基地，进一步完善全球产能布局 [4][13] 市场前景与增长动力 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年公司主要产品所在市场规模分别为：电池化学品市场超331亿元，有机氟化化学品市场达1585亿元，电容化学品市场27亿元，湿电子化学品市场753亿元 [4][13] - 预计2025年至2029年，这些市场将分别以23.5%、13.6%、10.6%及9.8%的复合年增长率持续扩张 [4][13] - 新能源汽车渗透率提升、储能系统商业化推进、消费电子更新迭代为电池化学品业务带来持续增长动力 [5][13] - AI与数字基建、医药产业发展及环保产品替代需求推动有机氟化化学品需求旺盛 [5][13] - 半导体行业快速发展与电容器应用场景拓展为电子信息化学品创造广阔空间 [5][13] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年1-9月，公司分别实现收入74.72亿元、78.36亿元及66.07亿元 [5][14] - 同期归母净利润分别为10.14亿元、9.40亿元及7.52亿元，整体经营稳健 [5][14] - 2025年1-9月，电池化学品收入44.24亿元，占总收入67.0%；电子信息化学品收入10.68亿元，毛利率达46.9% [5][14] - 根据详细财务数据，2023年、2024年及2025年1-9月（未经审核）的收入分别为7，472，419千元、7，835，681千元和6，607，437千元，同期年度/期内利润分别为1，013，915千元、950，586千元和771，514千元 [6][15] 未来战略 - 公司将持续深化垂直一体化制造能力，围绕“同心圆”战略开展多元化研发 [7][16] - 计划通过数字化转型提升营运效率，并强化ESG实践 [7][16]

涉及的公司与行业 * 公司：中伟股份 (CNGR Advanced Material Co., Ltd.)，股票代码 A股 300919.SZ，H股 2579.HK [1][6][7][9] * 行业：大中华区原材料行业，具体为三元前驱体（pCAM）及新能源电池材料行业 [1][7][70] 核心观点与论据 * **市场地位**：公司是全球最大的镍、钴系正极前驱体（pCAM）生产商，2024年在全球镍系pCAM市场份额为20.3%，在钴系pCAM市场份额为28%，均为首位 [1][9] * **产品结构**：公司超过70%的镍系pCAM产品为高镍及超高镍产品，其中在高镍pCAM市场份额达31.7%，在超高镍pCAM市场份额达89.5%（2024年）[1][9] * **垂直一体化**：公司已构建覆盖从上游新能源金属（主要为镍）采矿、冶炼到电池材料生产及废旧电池回收的全产业链垂直一体化体系 [1][9] * **产能与成本**：公司拥有15.5万吨原生镍冶炼产能，在2024年100%满足其三元前驱体生产所需的镍原料，具备成本优势 [1][9] * **全球布局**：除中国境内四大生产基地外，公司在摩洛哥拥有4万吨镍系材料产能，在印尼运营三处并规划一处，在韩国规划一处生产基地，多元化的全球布局在当前贸易环境中具备优势 [2][10] * **客户与盈利**：客户包括三星SDI、SK海力士、LG、松下、宁德时代及比亚迪等全球顶级企业，这使得公司较同行享有更雄厚且相对稳定的盈利能力 [2][10] * **ESG评级**：凭借电池回收及绿色供应链，公司在行业中拥有领先的MSCI ESG评级（AA）[1][9] 财务数据与估值 * **评级与目标价**：摩根士丹利首次覆盖，给予H股“超配”（Overweight）评级，目标价45.00港币；给予A股“平配”（Equal-weight）评级，目标价53.90元人民币 [1][2][7][9][11] * **估值基础**：A股目标价基于现金流折现（DCF）模型得出，H股目标价相对A股计算，包含31%的A/H溢价 [2][11][12] * **对应市盈率**：A股和H股目标价分别对应2026年预测市盈率25.0倍和19.1倍 [2][11] * **DCF参数**：估值采用加权平均资本成本（WACC）10.4%，其中股权成本为11.6%，无风险利率3.8%，风险溢价6%，贝塔系数1.3，永续增长率3% [13] * **近期股价**：截至2026年1月8日，H股收盘价为34.28港币 [7] * **市值**：公司当前市值约为537.625亿元人民币 [7] * **财务预测**： * **收入**：预计2025年/2026年/2027年净收入分别为458.548亿 / 561.417亿 / 576.697亿元人民币 [7] * **净利润**：预计2025年/2026年/2027年ModelWare净利润分别为15.336亿 / 22.427亿 / 25.926亿元人民币 [7] * **每股收益（EPS）**：预计2025年/2026年/2027年EPS分别为1.55 / 2.15 / 2.49元人民币 [7] 投资风险 * **下行风险**： 1. 技术及政府政策变化可能导致潜在需求放缓 [2][10][15][16] 2. 竞争加剧，可能导致利润率承压 [2][10][15][16] 3. 大宗商品价格波动，可能影响公司盈利能力 [2][10][15][16] * **上行风险**： 1. 储能系统和机器人应用加速普及，可能带来强劲的下游电池材料需求 [15][16] 2. 海外生产基地的快速投产可能驱动销量增长快于预期 [15][16] 其他重要信息 * **覆盖信息**：本报告为摩根士丹利于2026年1月11日发布的英文原版研究报告的中文翻译摘要，原报告标题为“CNGR Advanced Material Co., Ltd.: Leading Ternary Precursor Producer with Growing Nickel Contribution” [3][4] * **免责声明**：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律责任的声明，强调研究报告仅供参考，不构成个人投资建议 [8][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][42][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73] * **业务关系披露**：在过去12个月内，摩根士丹利曾从中伟股份获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内寻求或获得相关报酬 [22][23][25][26]

文章核心观点 - 面对材料价格回暖，公司正通过锁定上游供应和自建产能来加强供应链垂直一体化，以稳固基本盘并抢占未来技术高地[3][5][7] - 公司在产品端实施“动力电池稳步发展，储能业务重点加码”的双轨战略，动力电池依托大众等核心客户，储能业务则通过完善产品矩阵和国内外产能扩张来打造新增长曲线[9][10][12][15] 上游材料布局与供应链垂直一体化 - 公司与核心供应商诺德股份签订2026年供货协议，订单金额约18亿元，双方合作始于2010年，诺德稳定供应5-6微米铜箔产品，并已在固态电池领域送样镀镍合金箔[3] - 公司在庐江落地年产20万吨正极材料和万吨级硅碳负极材料产业化项目，其中正极项目采用第四代磷酸铁锂生产线，硅碳负极项目采用纳米限域结构设计与多维复合沉积/包覆技术以解决体积膨胀痛点[5][8] - 自建20万吨磷酸铁锂产能可支撑至少80GWh电池生产，有助于保证供应、控制成本，并与电芯制造端更好匹配，提升产品一致性和流程效率[7] - 布局硅碳负极旨在抢占下一代负极材料市场，公司相关技术储备已具备规模化量产条件，体现了巩固基本盘与发力蓝海市场的双管齐下战略[8] 动力电池业务发展 - 公司2025年前三季度营收约295亿元，同比增长约17%；净利润约25亿元，同比大增约514%，其中第三季度业绩暴涨是关键，实现营收约101亿元，同比增长约20.7%，净利润约21.7亿元，暴增1434.42%[11] - 业绩增长重要原因之一是因奇瑞港股上市，公司在第三季度确认了24.38亿元投资收益，奇瑞上市首日市值达1840亿港元[11] - 公司与大众汽车深度绑定，大众于2020年投资约11亿欧元成为公司第一大股东，公司已成为大众标准电芯定点开发商[12] - 公司标准电芯已于2025年11月量产交付，将在2026年至2032年间向大众汽车批量交付，该电芯为高兼容性方壳电池，计划于2026年装车，2030年覆盖大众旗下80%电动车型[12] - 借助大众合作，公司加速海外产能布局，在印尼、德国、斯洛伐克、泰国、美国等地均有项目，2025年上半年海外收入达64亿元，占比提升至三成[12] - 公司在美国投资的24亿美元电动车电池工厂项目于2025年10月被认定为违约，未来可能将欧洲和东南亚项目作为全球化部署的支点[12] 储能业务布局与增长 - 储能电池需求增长正在带动锂电池行业回暖，消化库存并推动材料价格第二波上涨[10] - 公司2025年半年报显示，储能电池及系统营收占比为23.52%，同比增长5.14%；前三季度动力及储能总出货量约63GWh，其中储能出货占比约30%[13] - 公司储能产品矩阵覆盖电源侧、电网侧、用户侧，推出了乾元智储系统及面向C端的Gendome系列便携式储能产品[14] - 公司在包头的1.2GWh储能电站已并网，为国内规模最大电化学储能电站，预计年提升电力消纳约4.5亿度，年创收1.2亿元，项目采用自研液冷解决方案、10MWh储能单元及铁锂储能电芯[5] - 斯洛伐克工厂同时规划了动力和储能电池产线，以辐射欧洲市场；国内优先推动唐山、金寨等基地扩建以提升出货量[15] - 公司的乾元智储20MWh单舱系统已获得超6GWh的在建及意向项目订单，当前有效产能约130GWh，2027年规划产能将达到300GWh[15]

公司业务定位与优势 - 公司是全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商 [2] - 公司具备从基础器件、整机设备到工艺解决方案的垂直一体化能力 [2] - 公司具有产业政策支持、综合技术领先、销售和服务网络广泛、客户资源丰富、品牌效应显著等优势 [2] 公司发展历程与状态 - 公司经过了二十多年的发展和积累 [2] - 关于业务及产能等情况，需关注公司后续披露的相关定期报告 [2]

文章核心观点 - 美国医疗用品巨头Medline于2025年12月18日成功登陆纳斯达克，首日大涨41%，市值达540亿美元，成为美股2025年规模最大、医疗行业近14年来最大的IPO，也是PE行业史上金额最高的项目IPO [3] - 此次IPO是黑石、凯雷和H&F三家PE巨头在2021年以340亿美元收购Medline后的关键退出，在四年时间里为PE财团创造了超过170亿美元的净收益，股权回报倍数（MOIC）超过两倍，被视为PE行业一场久违的退出大胜 [3][4][18] - 尽管收购发生在2021年市场泡沫顶点（估值倍数达15-16倍EBITDA），且随后遭遇加息周期与IPO市场寒冬，但Medline凭借其稳健的家族企业经营、连续54年收入增长、垂直一体化模式及刚性需求，实现了业绩与估值穿越周期增长，证明了优秀基本面对抗市场波动的能力 [12][13][14][16][19] 交易与财务表现 - **交易规模与结构**：2021年，黑石、凯雷和H&F组成财团，以340亿美元收购Medline，这是自2008年金融危机后全球PE行业金额最高的收购交易，三家PE出资完全均等各占三分之一 [3][9] - **收购估值水平**：340亿美元的收购价对应Medline当时EBITDA的15-16倍，显著高于传统医疗耗材企业通常不超过10倍EBITDA的估值水平 [12] - **IPO表现与回报**：Medline IPO定价于区间上限，首日市值达540亿美元，较2021年收购估值增长约200亿美元，PE财团的股权投资部分（约170亿美元）回报倍数（MOIC）超过两倍，净赚超170亿美元（约1100亿人民币） [3][4][18] - **业绩增长**：公司营业收入从2020财年的175亿美元增长至2024年的255亿美元，EBITDA从约20亿美元提升至34亿美元 [18] 公司背景与商业模式 - **百年家族企业**：Medline前身可追溯至1911年，1966年转型为医疗用品公司，历经四代家族经营，曾于1972年上市但五年后因不满股价与外部干预而私有化，此后四十多年保持非上市状态 [6] - **市场地位**：公司是美国最大的医疗用品制造商，2020财年营收175亿美元，产品SKU超过55万个，覆盖从医用手套到手术器械包的几乎所有医院耗材 [6][8][9] - **垂直一体化与物流优势**：公司拥有自有品牌、制造工厂、分销网络及物流体系，在北美运营40多个配送中心和2000多辆卡车，可实现全美95%地区的次日达配送，客户续约率高达98% [9][16][17][18] - **长期战略与投资**：公司追求长期市场份额，不吝于基础设施投入，2018-2022年实施“医疗韧性计划”，投资数十亿美元升级仓储物流、生产线及供应链数字化，并扩大库存深度，此举在疫情期间保障了稳定供应，提升了市场占有率 [17] 收购与整合特点 - **交易背景**：2021年因疫情后流动性泛滥、利率低位及PE行业“干火药”充足，催生了超大型并购，全球前十大PE中有七家参与竞购Medline [9][12] - **非典型整合**：收购后，米尔斯家族通过“滚存”方式保留公司21%的股份，仍是单一第一大股东，原管理团队（包括CEO查理·米尔斯和总裁安迪·米尔斯）全部留任，公司经营战略与方式未发生重大变化，三家PE并未进行典型的改造干预 [13] - **穿越周期**：尽管收购后遭遇美元加息、利率上升及IPO市场低迷，但Medline凭借其稳健的基本面和业绩增长，估值在四年内从340亿美元增至540亿美元，使PE机构在未做重大运营改变的情况下获得丰厚回报 [13][14][19]

公司光通信业务协同优势 - 公司光通信业务与LED产业链协同优势显著 主要体现在产能复用、技术同源和布局成型三个方面 [1] - 产能复用方面 现有20腔MOCVD设备可全面覆盖Mini显示芯片、红外芯片及光芯片生产需求 核心资本开支已完成 本次激光芯片投资仅需补充后段辅助设备 显著降低投入成本 [1] - 技术同源方面 光芯片的制程工艺与外延生长环节 与公司现有化合物半导体业务技术高度同源 现有MOCVD及光刻、刻蚀等前段设备可直接复用 工艺兼容性强 助力业务高效落地 [1] 公司光通信业务进展与规划 - 布局成型方面 公司现已高效完成工艺迁移与产线共线验证 光芯片-光器件-光模块垂直一体化布局已初步成型 [1] - 公司将以DFB芯片小批量出货为起点 持续突破更高速率光芯片技术 [1] - 公司计划通过垂直一体化优势创造新的收入增长引擎 [1]

重组终止事件概述 - 海光信息拟换股吸收合并中科曙光的重大资产重组事项在筹划半年后宣告终止 [2] - 终止公告发布次日 中科曙光股价跌停 收报90.12元/股 总市值1318.56亿元 海光信息股价微跌0.36% 收报218.50元/股 总市值5078.68亿元 [2] 重组方案与市场预期 - 重组方案为海光信息通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光 [4] - 原定换股价格为中科曙光79.26元/股 海光信息143.46元/股 换股比例为0.5525:1 [4] - 该交易曾被视为2024年5月《上市公司重大资产重组管理办法》修订后的首单A股上市公司间吸收合并交易 市场预期其构建“芯片－整机－系统－服务”的垂直一体化产业链闭环 [4] 重组终止原因 - 官方公告将终止原因归结为交易规模大、涉及方多、方案论证历时较长 且市场环境较筹划之初发生较大变化 实施条件不成熟 [5] - 海光信息总经理沙超群指出 自重组预案披露以来 双方二级市场股价变化较大 市场环境变化有不可预计性 [5] - 从拟重组公告发布至当前 海光信息股价从停牌前约136元/股上涨至218.5元/股 市值增长超过60% 中科曙光股价也经历波动 导致半年前确定的换股比例与交易对价难以在当前达成各方共识 [5] - 交易本身复杂性高 合并规模大、参与方多 各方视角不同导致未能成功 [6] 终止后的业务关系与独立运营 - 重组终止意味着通过资本纽带实现“垂直一体化”的路径暂时搁置 [1][8] - 两家公司独立经营运作在企业自身发展、产业生态、市场竞争三个维度具有显著优势 [8] - 海光信息将作为独立芯片供应商为整个国产服务器行业提供核心算力芯片 中科曙光则作为整机厂商与其他芯片企业合作 形成“芯片厂商竞争+整机厂商择优采购”的市场化生态 [8] - 中科曙光持有海光信息约6.5亿股 持股比例为27.96% 仍是海光信息第一大股东 双方关联关系紧密 [10] 未来的业务协同与合作 - 双方产业协同与合作不受影响 海光信息将继续联合包括中科曙光在内的产业链上下游企业推进软硬件优化协同技术研发 [9] - 双方将在系统级产品应用上建立更紧密合作关系 充分发挥中科曙光在超节点算力、科学大模型开发平台、集群系统等前沿技术的优势 在智能计算、算力调度、数据中心解决方案等领域开展全栈布局 [9] - 海光信息将根据自身业务发展需要 视情况开展产业链整合 [11] 公司近期财务表现 - 中科曙光2025年前三季度实现营业收入88.04亿元 同比增长9.49% 归母净利润9.55亿元 同比增长24.05% 扣非净利润7.42亿元 同比增长66.79% [10] - 海光信息2025年前三季度实现营业收入94.9亿元 同比增长54.65% 归母净利润19.61亿元 同比增长28.56% 扣非净利润18.17亿元 同比增长23.18% [10] - 海光信息第三季度单季营业收入首次突破40亿元 达40.26亿元 同比增长69.60% [10] - 海光信息前三季度累计研发投入29.3亿元 同比增长35.38% [10]

港股上市进程 - 公司于今年初启动港股发行计划，并于5月27日首次向港交所递交上市申请[1] - 因未在6个月内完成聆讯，招股书于11月27日自动失效，但公司在失效当日已完成境外发行上市备案手续，并于次日更新并重新递交了上市申请[1] - 公司计划发行不超过5.46亿股境外上市普通股[3] 上市募资用途与核心目的 - 募集资金将用于拓展海外市场、加强全产业链技术研发，并投入育种、智能养殖等核心环节[3] - 加速国际化是此次港股上市最核心的任务，公司表示“完成发行本身比融资规模更重要”，主要目的是提升全球市场的“可信度”[3] - 港股上市有助于提升公司在全球资本市场的“可见度”与“可信度”，其信息披露和治理要求更贴近国际惯例[3] - 港股可发行美元或港元计价股票，便于公司未来进行跨境并购、海外建厂等资本支出，降低汇率错配风险[3] 国际化战略与进展 - 公司去年启动“出海”，初期以轻资产的技术输出模式为主，例如为越南公司提供猪场设计、生物安全等技术服务[4] - 今年起开始谋划出海建厂，9月与越南合作伙伴签署协议，计划投资约32亿元，在越南合建年出栏160万头的高科技楼房养殖项目并配套饲料厂[4] - 公司表示，与海外合作伙伴共同在当地落地项目将是未来几年海外资本开支的方向[4] - 从轻资产输出转向海外建厂，虽前期投入大、风险高，但能更好掌控产业链，提升产品供应稳定性与质量，增强在当地市场竞争力，符合长期国际化发展需求[4] - 公司依托“垂直一体化”模式建立全球规模优势，自2021年起，按生猪产能及出栏量计算已稳居全球第一[4] 近期财务表现与行业背景 - 公司此时推进港股上市，正值生猪行业步入新一轮价格下行周期[5] - 2024年前三季度，公司营收1117.9亿元，同比增长15.52%；归母净利润147.79亿元，同比增长41.01%[5] - 受猪价低迷影响，第三季度营收353.27亿元，同比下降11.48%；归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%[5] - 公司总负债自2021年以来一直维持在千亿规模以上，截至今年三季度，整体负债规模为1003亿元，资产负债率为55.5%[5] 应对行业周期的策略 - 生猪价格周期具有全球共性，源于供给弹性滞后于需求变化[5] - 公司通过多区域布局，可利用周期相位差平滑整体盈利曲线，实现一定对冲[5] - 越南等新兴市场对安全、可追溯的优质猪肉需求上升，海外建厂若能嵌入本地消费体系，将增强定价权与需求稳定性，从而部分摆脱现货市场价格波动的冲击[6]