报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 25Q2美国终端零售恢复正增长，东南亚出口数据稳健；6月制造龙头收入增速边际改善，NIKE库存及渠道改善，销售表现有望逐季改善，国际运动鞋服品牌新品持续落地，需关注后续品牌终端销售表现及制造龙头接单情况[1] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度分析 - 需求端：2025年Q2美国终端零售恢复增长，渠道库存良性；3月以来美国终端零售数据好转，服装零售及批发库销比保持良性水平；6月越南纺织品出口同比+16%，鞋类出口同比-3%[2][11][13] - 行业趋势：7月头部国际品牌在运动时尚、户外、小众运动的新品逐步落地，后续新品落地及预热情况将增多，需关注新品在欧美市场反馈情况[2][15] 产业链跟踪 - 品牌端：2025年3 - 5月NIKE营收同比-12%，老库存消化进度良好，经销渠道拓展顺利，预期FY26Q1（25年6 - 8月）收入下滑中单位数并有望逐季改善；FY25Q4营收111亿美元，同比-12%，净利润2.11亿美元，同比-86%，毛利率40.3%，同比-4.4pp；分渠道看，直营收入-14%，批发-9%；分地区看，北美-11%，EMEA-10%，大中华区-20%，APLA-3%；分品类看，鞋类-13%，服装-10%，装备-2%；未来预计收入下降中单位数，毛利率降幅收窄至3.5 - 4.25pp[3][17] - 制造端：6月制造收入增速边际改善；儒鸿6月营收32.9亿新台币，同比-3%；聚阳6月营收28.4亿新台币，同比+3%；丰泰6月营收71.2亿新台币，同比-3%；裕元6月制造业务营收+9.4%；来亿6月营收31.0亿新台币，同比-4%；钰齐6月营收17.53亿台币，同比+23%[3][28][29] 投资建议 - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，与主要客户共同成长并提升份额，通过产品结构改善等强化盈利能力，当前市值对应25PE8.5X[4] - 申洲国际：服装代工龙头，产能利用率回升，推进产能拓展和生产效率提升，提高合作客户内部份额，当前市值对应25PE12X[4] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构优化，阿迪提供新增量，产能加速拓展，对应25PE15X[4]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 从亚玛芬到狼爪，安踏体育（02020.HK，下称"安踏"）启动新一轮品牌收购，全球化战略再下一城。 34年前，丁世忠从福建晋江出发，带着安踏，走向全国，踏入全球。当初的渔村小作坊，如今已成长为资产超千 亿、位居全球前列的体育用品集团。 丁世忠及安踏靠什么获得巨大成功？除了家族内部团结一心外，收购、品牌及营销，可能是丁世忠成功的秘籍。 始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜……借助车轮式并购，丁世忠将一个个国际大品牌收入囊中。 不过，热衷并购、营销，丁世忠在研发上的投入相对不足。2024年，安踏销售费256亿元，研发费20亿元，二者相 差12倍。 在全球市场与阿迪达斯、耐克尚有一定差距，走过了34个春秋的安踏，能成为百年大厂吗？ 1999年，丁世忠出任安踏总经理，他做出了安踏30年发展史上的一次重大战略决策——80万元请乒乓球运动员孔 令辉代言，又花300万元在央视做广告，相当于将一年的利润全部花在了营销上。 那个时代，只有耐克、阿迪达斯等国际顶级运动品牌才有明星代言人。丁世忠力排众议，他坚信，安踏要打响品 牌，就必须有自己的代言人。 从渔村少年到千亿富豪 丁世忠及安踏的成长，充满着传奇色 ...